Почему Ethena является лучшим выбором для предоставления синтетического доллара в экосистеме шифрования на публичном блокчейне?

С наступлением весны, я хочу вспомнить статью "Пыль на коре земли", опубликованную год назад. В этой статье я предложил, как создать законную стабильную монету, которая не зависит от традиционной банковской системы и поддерживается людьми. Моя идея заключалась в том, чтобы объединить позиции долговых фьючерсных контрактов на шифрование с длинной и короткой позицией, чтобы создать синтетическую законную валютную единицу. Я назвал ее "Nakadollar", так как представлял себе использование фьючерсных контрактов на "вечные" короткие позиции Bitcoin и XBTUSD как способ создания синтетического доллара. В конце статьи я пообещал сделать все возможное, чтобы поддержать надежную команду в реализации этой идеи.

За год произошло много изменений. Гай является основателем Ethena. Прежде чем создать Ethena, Гай работал в хедж-фонде с рыночной капитализацией 60 миллиардов долларов, инвестируя в специальные области, такие как кредиты, частный капитал и недвижимость. В ходе DeFi Summer 2020 года Гай обнаружил проблемы цифровой валюты, и с тех пор это вышло из-под контроля. После прочтения книги «Dust on Crust» у него возникла идея выпустить свой собственный синтетический доллар. Но, как и все великие предприниматели, он хотел улучшить свою первоначальную идею. Он собирался создать синтетическую долларовую стабильную монету, используя ETH, а не BTC. По крайней мере, в начале это так.

Парень выбрал ETH, потому что сеть Ethereum предоставляет встроенный доход. Чтобы обеспечить безопасность и обработку транзакций, валидаторы сети Ethereum напрямую выплачивают небольшое количество ETH за каждый блок через протокол. Это то, что я называю доходностью от стейкинга ETH. Кроме того, поскольку ETH сейчас является дефляционной валютой, существует фундаментальная причина, почему торговля ETH/USD форвардами, фьючерсами и бессрочными свопами продолжает иметь премию по сравнению со спотом. Держатели коротких бессрочных свопов могут извлечь выгоду из этой премии. Сочетание физического стейкинга ETH с короткими позициями по бессрочным свопам ETH/USD может создать высокодоходный синтетический доллар. По состоянию на эту неделю, годовая доходность спотового ETH в долларах (sUSDe) составляет примерно >50%.

Если нет команды, способной выполнить задуманное, даже самая лучшая идея остается пустой болтовней. Гай назвал свои синтетические доллары "Ethena" и собрал звездную команду для быстрого и безопасного запуска этого протокола. В мае 2023 года Маэлстром стал основным консультантом, в обмен на это мы получили токены управления. В прошлом я работал с множеством высококачественных команд, и сотрудники Ethena не идут по кругу, а отлично выполняют задачи. Спустя 12 месяцев, стабильная монета Ethena USDe официально запущена, всего через 3 недели после выхода на основную сеть, объем выпуска близок к 1 миллиарду (TVL составляет 1 миллиард долларов; 1USDe=1 доллар ).

Позвольте мне отложить на колени защиту и откровенно обсудить будущее Ethena и стейблкоинов. Я верю, что Ethena превзойдет Tether и станет крупнейшим стейблкоином. Это предсказание потребует много лет, чтобы сбыться. Тем не менее, я хотел бы объяснить, почему Tether является как лучшим, так и худшим бизнесом в криптовалюте. Говорить, что это лучшее, потому что это, возможно, самый прибыльный финансовый посредник для каждого сотрудника в традиционных финансах и криптовалюте. Говорить, что это худшее, потому что существование Tether создано для удовлетворения своих более бедных традиционных финансовых банковских партнеров. Зависть банков и проблемы, которые Tether приносит хранителям мирной финансовой системы США, могут немедленно привести к краху Tether.

Для всех этих заблуждающихся FUD-истеров Tether я хочу прояснить. Tether не является финансовым мошенничеством и не лжет относительно резервов. Кроме того, я очень уважаю тех, кто создал и управляет Tether. Однако, позвольте мне сказать, что Ethena перевернет Tether.

Данная статья будет разделена на две части. Во-первых, я объясню, почему Федеральная резервная система США ( ФРС ), Министерство финансов США и крупные американские банки, связанные с политикой, хотят уничтожить Tether. Во-вторых, я подробно рассмотрю Ethena. Я кратко представлю, как была построена Ethena, как она поддерживает привязку к доллару и какие рисковые факторы существуют. Наконец, я предложу модель оценки для токена управления Ethena.

Прочитав эту статью, вы поймете, почему я верю, что Ethena является лучшим выбором для предоставления синтетических долларов в экосистеме криптовалют на публичном блокчейне.

Примечание: Физически обеспеченные фиатные стейблкоины — это токены, эмитент которых хранит фиатные деньги на банковском счете, такие как Tether, Circle, First Digital и др. Синтетически обеспеченные фиатные стейблкоины — это токены, которые эмитент хеджирует, используя криптовалюту и краткосрочные деривативы, такие как Ethena.

Зависть, ревность, ненависть

Tether( код: USDT) является максимальной стабильной монетой, рассчитанной по объему обращения токенов. 1 USDT = 1 доллар. USDT отправляется между кошельками на различных публичных блокчейнах, таких как Эфириум. Чтобы поддерживать привязку, Tether хранит 1 доллар на банковском счете за каждую единицу обращающегося USDT.

Если у Tether нет долларового банковского счета, он не сможет выполнять функции создания USDT, хранения долларов, поддерживающих USDT, и выкупа USDT.

Создание: без банковского счета невозможно создать USDT, потому что у трейдеров нет места, куда можно отправить свои доллары.

Хранение долларов: Если у вас нет банковского счета, то вам некуда хранить доллары, поддерживающие USDT.

Выкуп USDT: без банковского счета вы не сможете выкупить USDT, потому что нет банковского счета, на который можно отправить доллары выкупщику.

Наличие банковского счета не гарантирует успех, потому что не все банки равны. По всему миру есть тысячи банков, которые могут принимать депозиты в долларах, но только некоторые банки имеют главный счет в Федеральной резервной системе. Любой банк, который хочет осуществлять расчеты в долларах через Федеральную резервную систему для выполнения своих обязательств как корреспондент, должен иметь главный счет. Федеральная резервная система имеет полное право решать, какие банки могут получить главный счет.

Я кратко объясню, как работает бизнес агентских банков.

Есть три банка: штаб-квартиры банка A и банка B расположены в двух юрисдикциях, не относящихся к США. Банк C - это американский банк, имеющий основной счет. Банки A и B хотят иметь возможность переводить доллары в фиатной финансовой системе. Они подали заявки на использование банка C в качестве банка-агента. Банк C оценивает клиентскую базу двух банков и одобряет их.

Банк A должен перевести 1000 долларов США в банк B. Поток средств составляет 1000 долларов США с аккаунта банка A в банке C на аккаунт банка B в банке C.

Давайте немного изменим пример и добавим банк D, который также является американским банком с основным счетом. Банк A использует банк C в качестве банка-агента, а банк B использует банк D в качестве банка-агента. Теперь, если банк A хочет перевести 1000 долларов США в банк B, что произойдет? Поток средств — это перевод 1000 долларов США от банка C с его счета в Федеральной резервной системе на счет банка D в Федеральной резервной системе. В конечном итоге банк D зачислит 1000 долларов США на счет банка B.

В обычных случаях банки за пределами США используют корреспондентские банки для международных денежных переводов в долларах. Это связано с тем, что доллары при перемещении между различными юрисдикциями должны непосредственно клиринговаться через Федеральную резервную систему.

Я начал знакомиться с шифрованием валюты с 2013 года. Обычно банки, хранящие фиатные деньги в шифровальных биржах, не зарегистрированы в США, что означает, что им необходимо полагаться на американский банк с основным счетом для обработки фиатных депозитов и снятий. Эти небольшие иностранные банки жаждут банковских услуг для депозитов и шифровальных компаний, поскольку они могут взимать высокие сборы, не выплачивая никакие проценты по депозитам. На глобальном уровне банки обычно стремятся получить дешевые долларовые средства, так как доллар является мировой резервной валютой. Однако эти небольшие иностранные банки должны взаимодействовать со своими агентскими банками для обработки долларовых операций за пределами их местоположения. Хотя агентские банки терпят эти фиатные потоки, связанные с шифрованием, по каким-то причинам иногда некоторые клиенты шифрования могут быть исключены по требованию агентского банка. Если маленький банк не соблюдает правила, он потеряет отношения с агентским банком и возможность переводить доллары на международном уровне. Банки, утратившие долларовую ликвидность, становятся как мертвые души. Поэтому, если агентский банк требует, маленькие банки всегда откажутся от клиентов шифрования.

Когда мы анализируем силу партнеров банка Tether, развитие этого агентского банковского бизнеса имеет решающее значение.

Банковские партнеры Tether:

• Банк Британия и Траст
• Кантор Фицджеральд
• Капитальное объединение
• Ансбахер
• Банк и Траст Дельтек

Из пяти перечисленных банков только Cantor Fitzgerald является зарегистрированным в США банком. Однако ни один из этих банков не имеет основного счета в Федеральной резервной системе. Cantor Fitzgerald является первичным дилером, помогающим Федеральной резервной системе проводить операции на открытом рынке, такие как покупка и продажа облигаций. Способность Tether переводить и хранить доллары полностью зависит от непостоянных агентств-банков. Учитывая масштаб инвестиционного портфеля Tether в казначейские облигации США, я считаю, что их партнерство с Cantor имеет решающее значение для продолжения выхода на этот рынок.

Если эти генеральные директора банков не добились доли в Tether путем переговоров в обмен на банковские услуги, то они глупцы. Когда я позже представлю показатели дохода на душу населения сотрудников Tether, вы поймете причины этого.

Это объясняет, почему банки-партнеры Tether работают неэффективно. Далее я хочу объяснить, почему Федеральная резервная система не одобряет бизнес-модель Tether и почему это в принципе не связано с шифрованием, а связано с тем, как функционирует долларовый денежный рынок.

Банк с полным резервом

С точки зрения традиционных финансов, Tether является банком с полным резервом, который также называется узким банком. Банк с полным резервом принимает только депозиты и не выдает кредиты. Единственной услугой, которую он предоставляет, являются переводы. Он почти не выплачивает проценты по депозитам, поскольку вкладчики не подвергаются никакому риску. Если все вкладчики одновременно потребуют вернуть свои деньги, банк может немедленно удовлетворить их требования. Поэтому его называют "банком с полным резервом". В отличие от этого, в банках с частичным резервом объем выданных кредитов превышает объем депозитов. Если все вкладчики одновременно потребуют вернуть свои депозиты в банке с частичным резервом, банк обанкротится. Банки с частичным резервом выплачивают проценты, чтобы привлечь депозиты, но вкладчики подвергаются риску.

Tether по сути является банком, полностью обеспеченным долларами, предоставляющим услуги по долларовым транзакциям, основанным на публичном блокчейне. Вот и все. Никаких кредитов, никаких интересных вещей.

Федеральная резервная система не любит банки с полным резервированием не из-за того, кто их клиенты, а из-за того, как эти банки обрабатывают свои депозиты. Чтобы понять, почему Федеральная резервная система ненавидит модель банков с полным резервированием, мне нужно обсудить механизмы количественного смягчения (QE) и его влияние.

Банки обанкротились в период финансового кризиса 2008 года, потому что у них не было достаточного количества резервов для покрытия убытков от плохих ипотечных кредитов. Резервы — это средства, которые банки хранят в Федеральной резервной системе. Федеральная резервная система контролирует размер резервов банков на основе общего объема невыплаченных кредитов. После 2008 года Федеральная резервная система гарантировала, что банки никогда не будут испытывать нехватку резервов. Для достижения этой цели Федеральная резервная система реализовала программу количественного смягчения (QE).

QE – это процесс, при котором Федеральная резервная система покупает облигации у банков и кредитует резервы, находящиеся в распоряжении Федеральной резервной системы, банкам. Федеральная резервная система проводит покупки облигаций QE на сумму в триллионы долларов, что приводит к раздуванию баланса резервов банков. Отлично!

Количественное смягчение не вызвало безумной инфляции так явно, как стимулы COVID, потому что резервные средства банков остаются в Федеральной резервной системе. Стимулы COVID были напрямую переданы населению для свободного использования. Если банки выдали бы эти резервы в кредит, инфляция сразу бы возросла после 2008 года, потому что эти деньги оказались бы в руках предприятий и частных лиц.

Частичные резервные банки существуют для того, чтобы выдавать кредиты; если банки не выдают кредиты, они не могут заработать деньги. Таким образом, при прочих равных условиях частичные резервные банки более склонны одалживать свои резервы платным клиентам, а не оставлять их в Федеральной резервной системе. Федеральная резервная система сталкивается с проблемой. Как им гарантировать, что банковская система будет иметь практически неограниченные резервы,