Por que a Ethena é a melhor escolha para fornecer dólares sintéticos na cadeia do ecossistema de encriptação?

Com a chegada do inverno e a aceleração da primavera, quero revisitar o artigo "A Poeira na Crosta" publicado há um ano. Nesse artigo, proponho como criar uma moeda estável fiduciária apoiada por humanos que não dependa do sistema bancário tradicional. Minha ideia é combinar as posições longas e curtas de contratos futuros perpétuos de criptomoedas para criar uma unidade monetária fiduciária sintética. Nomeei isso de "Nakadollar", porque imaginei usar os contratos futuros "perpétuos" em short de Bitcoin e XBTUSD como uma forma de criar um dólar sintético. No final do artigo, prometi que faria o meu melhor para apoiar uma equipe confiável a tornar essa ideia uma realidade.

A mudança em um ano é realmente grande. Guy é o fundador da Ethena. Antes de criar a Ethena, Guy trabalhou em um fundo de hedge com um valor de mercado de 60 bilhões de dólares, investindo em áreas especiais como crédito, private equity e imóveis. Guy se deparou com problemas de criptomoedas durante o DeFi Summer que começou em 2020, e desde então não conseguiu parar. Após ler o livro "Dust on Crust", ele teve a ideia de lançar seu próprio dólar sintético. Mas, como todos os grandes empreendedores, ele queria melhorar a minha ideia original. Ele queria criar uma stablecoin de dólar sintético usando ETH, em vez de usar BTC. Pelo menos, foi assim no começo.

A razão pela qual Guy escolheu ETH é que a rede Ethereum oferece rendimento nativo. Para garantir segurança e processar transações, os validadores da rede Ethereum pagam uma pequena quantidade de ETH por bloco diretamente através do protocolo. Isso é o que eu chamo de taxa de rendimento de staking de ETH. Além disso, como o ETH é agora uma moeda deflacionária, há uma razão fundamental pela qual o trading de futuros e swaps perpétuos ETH/USD continua a ter um prêmio em relação ao spot. Os detentores de shorts em swaps perpétuos podem capturar esse prêmio. Combinando o staking físico de ETH com posições curtas em swaps perpétuos ETH/USD, é possível criar um dólar sintético de alto rendimento. Até esta semana, a taxa de rendimento anual do ETH spot em dólares é de aproximadamente >50%.

Se não houver uma equipe capaz de executar, mesmo a melhor ideia é apenas conversa fiada. Guy nomeou seu dólar sintético de "Ethena" e formou uma equipe de estrelas para lançar o protocolo de forma rápida e segura. Em maio de 2023, Maelstrom tornou-se consultor fundador e, em troca, recebemos tokens de governança. No passado, trabalhei com muitas equipes de alta qualidade, e os funcionários da Ethena não perdem tempo e completam as tarefas com excelência. Avançando 12 meses, a stablecoin Ethena USDe foi oficialmente lançada, e em apenas 3 semanas após o lançamento na mainnet, a emissão já se aproxima de 1 bilhão de (, com TVL de 1 bilhão de dólares; 1USDe=1 dólar ).

Deixe-me deixar de lado as proteções para joelhos e discutir abertamente o futuro do Ethena e das moedas estáveis. Acredito que o Ethena superará o Tether para se tornar a maior moeda estável. Essa profecia levará muitos anos para se concretizar. No entanto, quero explicar por que o Tether é o melhor e o pior negócio no mundo das criptomoedas. Dizer que é o melhor é porque pode ser o intermediário financeiro que mais lucra para cada funcionário no setor financeiro tradicional e nas criptomoedas. Dizer que é o pior é porque a existência do Tether visa agradar seus parceiros bancários tradicionais mais pobres. O ciúme dos bancos e os problemas que o Tether traz para os guardiões do sistema financeiro americano podem imediatamente levar o Tether a uma catástrofe.

Para todos aqueles FUDsters do Tether que foram enganados, quero deixar claro. O Tether não é uma fraude financeira, nem mentiu sobre suas reservas. Além disso, tenho muito respeito pelas pessoas que fundaram e operam o Tether. No entanto, a meu ver, a Ethena irá desestabilizar o Tether.

Este artigo será dividido em duas partes. Primeiro, eu explicarei por que o Conselho da Reserva Federal dos Estados Unidos (, o Tesouro dos Estados Unidos e grandes bancos americanos com ligações políticas desejam destruir o Tether. Em segundo lugar, eu irei explorar a Ethena em profundidade. Eu farei uma breve introdução sobre como a Ethena é construída, como ela mantém a vinculação ao dólar e quais são os fatores de risco. Por fim, eu proporcionarei um modelo de avaliação para o token de governança da Ethena.

Depois de ler este artigo, você entenderá por que acredito que a Ethena é a melhor opção para fornecer dólares sintéticos no ecossistema de encriptação na cadeia.

Nota: A moeda estável fiduciária suportada fisicamente refere-se a moedas emitidas que têm moeda fiduciária mantida em contas bancárias, como Tether, Circle, First Digital, etc. A moeda estável fiduciária suportada por síntese refere-se a moedas que são cobertas por criptomoedas detidas pelo emissor e derivativos de curto prazo, como Ethena.

Inveja, ciúme e ódio

Tether) código: USDT( é a maior moeda estável calculada com base na oferta de tokens. 1 USDT = 1 dólar. USDT é enviado entre carteiras em várias blockchains públicas, como Ethereum. Para manter o vínculo, a Tether mantém 1 dólar em contas bancárias para cada unidade em circulação de USDT.

Se não houver uma conta bancária em dólares, a Tether não conseguirá cumprir a sua função de criar USDT, manter os dólares que suportam o USDT e resgatar USDT.

Criar: Sem conta bancária, não é possível criar USDT, porque os negociantes não têm para onde enviar os seus dólares.

Custódia do Dólar: Se não tiver uma conta bancária, não há lugar para guardar dólares que suportam USDT.

Resgatar USDT: Sem uma conta bancária, não é possível resgatar USDT, pois não há conta bancária para enviar dólares ao resgatador.

Ter uma conta bancária não é suficiente para garantir o sucesso, pois nem todos os bancos são iguais. Existem milhares de bancos em todo o mundo que aceitam depósitos em dólares, mas apenas alguns bancos possuem contas principais no Federal Reserve. Qualquer banco que deseje liquidar dólares através do Federal Reserve para cumprir obrigações de agente em dólares deve ter uma conta principal. O Federal Reserve tem total autoridade sobre quais bancos podem obter contas principais.

Vou explicar brevemente como funciona o serviço de banco de correspondência.

Existem três bancos: o Banco A e o Banco B têm suas sedes em duas jurisdições fora dos Estados Unidos. O Banco C é um banco americano que possui uma conta principal. Os Bancos A e B desejam transferir dólares no sistema financeiro fiduciário. Eles solicitam, respectivamente, o uso do Banco C como banco agente. O Banco C avalia as bases de clientes dos dois bancos e os aprova.

O banco A precisa transferir 1000 dólares para o banco B. O fluxo de fundos é de 1000 dólares da conta do banco A no banco C para a conta do banco B no banco C.

Vamos fazer uma pequena alteração no exemplo, adicionando o Banco D, que também é um banco americano com conta principal. O Banco A considera o Banco C como banco correspondente, enquanto o Banco B considera o Banco D como banco correspondente. Agora, se o Banco A quiser transferir 1000 dólares para o Banco B, o que acontecerá? O fluxo de fundos é a transferência de 1000 dólares do Banco C para a conta do Banco D na Reserva Federal. O Banco D finalmente deposita os 1000 dólares na conta do Banco B.

Normalmente, os bancos fora dos Estados Unidos utilizam bancos correspondentes para transferir dólares pelo mundo. Isso ocorre porque, quando os dólares circulam entre diferentes jurisdições, devem ser liquidadas diretamente pelo Federal Reserve.

Comecei a ter contacto com encriptação em 2013. Normalmente, os bancos que armazenam moeda fiduciária para as bolsas de encriptação não estão registados nos Estados Unidos, o que significa que precisam de depender de um banco norte-americano que tenha uma conta principal para processar depósitos e levantamentos de moeda fiduciária. Estes bancos menores, que não são dos EUA, desejam muito os negócios bancários com empresas de encriptação, pois podem cobrar altas taxas sem pagar juros sobre os depósitos. Globalmente, os bancos normalmente estão ansiosos por obter fundos em dólares a baixo custo, uma vez que o dólar é a moeda de reserva global. No entanto, estes bancos estrangeiros menores precisam interagir com os seus bancos correspondentes para processar transações de dólares fora da sua localização. Embora os bancos correspondentes tolerem estes fluxos de moeda fiduciária relacionados com negócios de encriptação, por qualquer razão, às vezes certos clientes de encriptação são excluídos a pedido dos bancos correspondentes a partir de bancos menores. Se os bancos pequenos não cumprirem as regras, perderão a relação com os bancos correspondentes e a capacidade de transferir dólares internacionalmente. Bancos que perdem a capacidade de movimentar dólares são como mortos-vivos. Portanto, se solicitado pelos bancos correspondentes, os bancos pequenos vão sempre abandonar os clientes de encriptação.

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Quando analisamos a força dos parceiros bancários da Tether, o desenvolvimento deste negócio de banco agente é crucial.

Parceiros bancários da Tether:

• Britannia Bank & Trust
• Cantor Fitzgerald
• Capital Union
• Ansbacher
• Deltec Bank and Trust

Das cinco bancos listados, apenas o Cantor Fitzgerald está registrado nos Estados Unidos. No entanto, nenhum desses cinco bancos possui uma conta principal no Federal Reserve. O Cantor Fitzgerald é um dealer primário que ajuda o Federal Reserve a executar operações de mercado aberto, como a compra e venda de títulos. A capacidade da Tether de transferir e manter dólares está completamente sujeita a bancos intermediários volúveis. Tendo em conta o tamanho do portfólio de títulos do Tesouro dos Estados Unidos da Tether, acredito que a sua parceria com o Cantor é crucial para continuar a entrar nesse mercado.

Se os CEOs desses bancos não conseguiram obter a participação na Tether através de negociações em troca de serviços bancários, então eles são tolos. Quando eu apresentar mais tarde o indicador de rendimento médio dos funcionários da Tether, você entenderá o motivo.

Isto cobre as razões pelas quais os parceiros bancários da Tether têm um desempenho insatisfatório. A seguir, quero explicar por que o Federal Reserve não gosta do modelo de negócios da Tether e por que, fundamentalmente, isso não tem a ver com encriptação, mas sim com a forma como o mercado monetário em dólares opera.

Banco de reserva total

Do ponto de vista das finanças tradicionais, a Tether é um banco que mantém reservas totais, também conhecido como banco de reserva estrita. Um banco de reservas totais apenas aceita depósitos e não concede empréstimos. O único serviço que oferece é a remessa de dinheiro. Praticamente não paga juros sobre os depósitos, uma vez que os depositantes não enfrentam riscos. Se todos os depositantes solicitarem ao mesmo tempo a devolução do seu dinheiro, o banco pode atender imediatamente a esses pedidos. Por isso, é chamado de "reservas totais". Em comparação, os bancos de reservas parciais têm um montante de empréstimos maior do que o de depósitos. Se todos os depositantes solicitarem ao mesmo tempo a devolução de depósitos de um banco de reservas parciais, o banco falirá. Os bancos de reservas parciais pagam juros para atrair depósitos, mas os depositantes enfrentam riscos.

A Tether é essencialmente um banco de dólares com reservas totais, que oferece serviços de transação em dólares impulsionados por uma cadeia pública. É isso. Sem empréstimos, sem coisas interessantes.

O Federal Reserve não gosta de bancos com reservas totais, não por causa de quem são seus clientes, mas por causa de como esses bancos lidam com os seus depósitos. Para entender por que o Federal Reserve odeia o modelo bancário de reservas totais, eu preciso discutir os mecanismos da encriptação quantitativa )QE( e seus impactos.

Os bancos faliram durante a crise financeira de 2008 porque não tinham reservas suficientes para cobrir as perdas de empréstimos hipotecários inadimplentes. As reservas são os fundos que os bancos mantêm no Federal Reserve. O Federal Reserve monitora o tamanho das reservas dos bancos com base no total de empréstimos não pagos. Após 2008, o Federal Reserve garantiu que os bancos nunca ficariam sem reservas. O Federal Reserve alcançou esse objetivo implementando QE.

QE é o processo pelo qual o Federal Reserve compra obrigações dos bancos e credita as reservas mantidas pelo Federal Reserve aos bancos. O Federal Reserve realiza compras de obrigações QE no valor de trilhões de dólares, resultando na expansão do saldo das reservas bancárias. Ótimo!

A flexibilização quantitativa não causou uma inflação louca de forma tão evidente como os cheques de estímulo do COVID, pois as reservas bancárias permanecem no Federal Reserve. As medidas de estímulo do COVID foram entregues diretamente ao público para uso livre. Se os bancos emprestassem essas reservas, a taxa de inflação pós-2008 aumentaria imediatamente, pois esse dinheiro estaria nas mãos de empresas e indivíduos.

A existência dos bancos de reservas fracionárias é para conceder empréstimos; se os bancos não concederem empréstimos, não ganharão dinheiro. Assim, em outras condições iguais, os bancos de reservas fracionárias estão mais dispostos a emprestar reservas a clientes pagantes, em vez de deixá-las na Reserva Federal. A Reserva Federal enfrenta um problema. Como garantir que o sistema bancário tenha reservas quase ilimitadas,