EthenaがTetherの覇権に挑戦し、合成USDが暗号市場を爆発させる

Ethenaは、暗号エコシステムがオンチェーンで合成ドルを提供するためのベストな選択肢である理由

冬が去り春が来る足音が速まる中、私は1年前に発表した「地殻の上の灰塵」という記事を再び振り返りたいと思います。その記事では、従来の銀行システムに依存せず、人工的にサポートされた法定安定コインをどのように創造するかを提案しました。私の考えは、暗号通貨のロングとショートの永続的な先物契約のポジションをヘッジし、合成の法定通貨単位を創造することです。これを「Nakadollar」と名付けました。なぜなら、ビットコインとXBTUSDの「永続的」ショート先物契約を使用して合成ドルを創造する方法を想定していたからです。記事の最後で、私はこのアイデアを実現するために信頼できるチームを支援するために最善を尽くすことを約束しました。

一年の変化は本当に大きい。GuyはEthenaの創設者です。Ethenaを設立する前、Guyは時価総額600億ドルのヘッジファンドで働いており、クレジット、プライベートエクイティ、不動産などの特殊分野に投資していました。Guyは2020年に始まったDeFi Summerでデジタル通貨の問題を発見し、その後止まらなくなりました。『Dust on Crust』という本を読んだ後、彼は自分自身の合成ドルを立ち上げるアイデアを思いつきました。しかし、すべての偉大な起業家のように、彼は最初のアイデアを改善したいと考えました。彼はBTCではなくETHを使用する合成ドルステーブルコインを作りたいと思っています。少なくとも最初はそうでした。

GuyがETHを選んだ理由は、イーサリアムネットワークがネイティブな収益を提供するからです。セキュリティを提供し、取引を処理するために、イーサリアムネットワークのバリデーターはプロトコルを通じて各ブロックに対して少量のETHを直接支払います。これが私が言っているETHのステーキング収益率です。さらに、ETHが現在はインフレーション通貨であるため、ETH/USDのフォワード、先物および永久スワップ取引が現物に比べて持続的にプレミアムを持つ根本的な理由があります。ショート永続スワップの保有者はこのプレミアムをキャッチできます。ETHの実物ステーキングとETH/USDのショートポジションを組み合わせることで、高収益の合成ドルを生み出すことができます。今週の時点で、現物ETHドル(sUSDe)の年利回りは約>50%です。

アーサー・ヘイズ:Ethenaが暗号エコシステムにおいてオンチェーンで合成ドルを提供するための最適な選択肢である理由は?

実行可能なチームがなければ、どんなに良いアイデアでも空論です。Guyは彼の合成ドルを「Ethena」と名付け、迅速かつ安全にそのプロトコルを立ち上げるためにスターチームを結成しました。2023年5月、Maelstromが創設顧問になり、その対価として、私たちはガバナンストークンを得ました。過去に、私は多くの高品質なチームと協力してきましたが、Ethenaのスタッフは遠回りせず、素晴らしい仕事を成し遂げました。12ヶ月後、EthenaのステーブルコインUSDeが正式にローンチされ、メインネットでのローンチからわずか3週間後に発行量は10億枚(に近づき、TVLは10億ドル; 1USDe=1ドル)です。

膝を外して、Ethenaとステーブルコインの未来について率直に話しましょう。私は、EthenaがTetherを超えて最大のステーブルコインになると信じています。この予言が実現するには多くの年が必要です。しかし、なぜTetherが暗号通貨の中で最良かつ最悪のビジネスであるのかを説明したいと思います。最良と言えるのは、Tetherが従来の金融と暗号通貨の中で、すべての従業員が最も利益を得られる金融仲介機関である可能性があるからです。最悪と言えるのは、Tetherの存在がより貧しい従来の金融銀行パートナーを喜ばせるためにあるからです。銀行の嫉妬や、Tetherがアメリカの平和な金融システムの守護者にもたらす問題は、即座にTetherに壊滅的な影響を与える可能性があります。

誤解を受けている全てのTetherのFUD者に対して、私ははっきりと言いたい。Tetherは金融詐欺ではなく、準備金に関して嘘をついているわけでもない。さらに、私はTetherを創立し運営している人々を非常に尊敬している。しかし、私の意見では、EthenaはTetherを覆すだろう。

この記事は二つの部分に分かれます。まず、私はアメリカ連邦準備制度(連邦準備制度)、アメリカ財務省、そして政治に関連する大手アメリカ銀行がなぜTetherを破壊したいのかを説明します。次に、私はEthenaについて詳しく探ります。Ethenaがどのように構築されているのか、どのようにドルにペッグされているのか、そしてそのリスク要因について簡単に紹介します。最後に、Ethenaのガバナンストークンの評価モデルを提供します。

この記事を読み終えた後、なぜ私がEthenaが暗号通貨エコシステムにおいてオンチェーンで合成ドルを提供する最良の選択肢であると信じているのかがわかるでしょう。

注:物理支持の法定通貨ステーブルコインは、発行者が銀行口座に法定通貨を保有しているコインを指します。例えば、Tether、Circle、First Digitalなどです。合成支持の法定通貨ステーブルコインは、発行者が保有する暗号通貨と短期デリバティブでヘッジされたコインを指します。例えば、Ethenaです。

嫉妬と憎しみ

テザー(コード:USDT)は、トークンの流通量に基づいて計算された最大のステーブルコインです。1 USDT = 1ドル。USDTは、イーサリアムなどのさまざまなパブリックチェーン上のウォレット間で送信されます。ペッグを維持するために、テザーは銀行口座に流通ユニットごとに1ドルのUSDTを保有しています。

もし米ドルの銀行口座がなければ、TetherはUSDTを作成し、USDTを支える米ドルを保管し、USDTを償還する機能を果たすことができません。

作成: 銀行口座がないとUSDTを作成できません。なぜなら、トレーダーは彼らのドルを送る場所がないからです。

ドルカストディ: 銀行口座がなければ、USDTをサポートするドルを保管する場所がありません。

USDTの引き出し: 銀行口座がなければ、USDTを引き出すことはできません。なぜなら、引き出し者にドルを送信する銀行口座がないからです。

銀行口座を持っているだけでは成功が保証されるわけではありません。なぜなら、すべての銀行が平等ではないからです。世界中には数千の銀行が米ドルの預金を受け入れていますが、連邦準備制度にメインアカウントを持つ銀行は限られています。連邦準備制度を通じて米ドルの清算を行い、米ドルのエージェントバンクの義務を果たしたい銀行は、メインアカウントを保有する必要があります。連邦準備制度は、どの銀行がメインアカウントを取得できるかについて完全な決定権を持っています。

私は代理銀行業務の運営方法について簡単に説明します。

三つの銀行があります: 銀行Aと銀行Bの本社は、二つの非米国司法管轄区にあります。C銀行は、主口座を持つ米国の銀行です。A銀行とB銀行は、法定通貨の金融システム内で米ドルを移転できるように希望しています。彼らはそれぞれ、C銀行を代理銀行として使用するために申請しました。C銀行は、二つの銀行の顧客群を評価し、承認しました。

A銀行はB銀行に1000ドルを送金する必要があります。資金の流れは1000ドルがA銀行のC銀行の口座からB銀行のC銀行の口座に移動します。

例を少し変更して、主口座を持つアメリカの銀行であるD銀行を加えましょう。A銀行はC銀行を代理行とし、B銀行はD銀行を代理行とします。では、A銀行がB銀行に1000ドルを送金したい場合、何が起こるのでしょうか?資金の流れは、C銀行が連邦準備制度の口座からD銀行の連邦準備制度の口座に1000ドルを振り込むことです。D銀行は最終的に1000ドルをB銀行の口座に預け入れます。

通常、アメリカ以外の銀行は代理店を使用して、世界中でドルを電信送金します。これは、ドルが異なる管轄区域間で流れる際に、連邦準備制度を介して直接決済される必要があるためです。

私が2013年から暗号通貨に触れ始めた頃、通常、暗号通貨取引所が法定通貨を保管する銀行はアメリカで登録された銀行ではありませんでした。これは、法定通貨の入出金を処理するために、主口座を持つアメリカの銀行に依存する必要があることを意味します。これらの規模の小さい非アメリカの銀行は、預金と暗号通貨企業の銀行業務に対して飢えており、高額な手数料を徴収し、預金には何も支払わないことができます。世界的に見て、銀行は通常、安価なドル資金を得ることに急いでいます。なぜなら、ドルは世界の基軸通貨だからです。しかし、これらの規模の小さい外国の銀行は、ドルの入出金業務を処理するために代理銀行と相互作用しなければなりません。代理銀行は、暗号通貨ビジネスに関連する法定通貨の流動性を容認していますが、理由はどうあれ、時には特定の暗号通貨顧客が代理銀行の要求に従って小型銀行から排除されることがあります。小型銀行が規制に従わなければ、彼らは代理銀行との関係を失い、国際的にドルを移転する能力を失います。ドルの流動性を失った銀行は、まるでゾンビのようです。したがって、代理銀行が要求する場合、小型銀行は常に暗号通貨の顧客を切り捨てることになります。

アーサー・ヘイズ:エセナが暗号エコシステムにおいてオンチェーンで合成ドルを提供する最良の選択肢である理由は?

テザーの銀行パートナーの実力を分析する際、この代理銀行業務の発展は極めて重要です。

Tetherの銀行パートナー:

  • ブリタニア銀行 & トラスト
  • カントール・フィッツジェラルド
  • キャピタルユニオン
  • アンスバッヒャー
  • デルテック銀行と信託

列挙された5つの銀行の中で、Cantor Fitzgeraldだけがアメリカに登録された銀行です。しかし、これら5つの銀行はすべて連邦準備制度の主口座を持っていません。Cantor Fitzgeraldは一次ディーラーであり、連邦準備制度が国債の売買などの公開市場操作を実行するのを助けています。Tetherのドルを移転し保持する能力は、変わりやすい代理銀行に完全に依存しています。Tetherのアメリカ国債の投資ポートフォリオの規模を考慮すると、彼らとCantorとの提携はこの市場に引き続き参入するために重要であると考えています。

もしこれらの銀行のCEOが、銀行サービスと引き換えにTetherの株式を交渉によって取得していなければ、それは彼らが愚かであるということです。後ほどTetherの従業員の平均収入指標を紹介するときに、その理由がわかるでしょう。

これが、テザーの銀行パートナーが不振である理由をカバーしています。次に、なぜ連邦準備制度がテザーのビジネスモデルを好まないのか、そして根本的にこれは暗号化通貨とは関係がなく、ドルのマネーマーケットの機能に関係しているのかを説明したいと思います。

フルリザーブバンキング

伝統的な金融の観点から見ると、Tetherは全額準備金銀行であり、狭義の銀行とも呼ばれています。全額準備金銀行は預金のみを受け入れ、貸付は行いません。提供する唯一のサービスは送金です。預金利息をほとんど支払わないのは、預金者がリスクにさらされないからです。すべての預金者が同時に自分のお金を引き出すことを要求しても、銀行は即座にその要求に応えることができます。したがって、「全額準備金」と呼ばれています。それに対して、部分準備金型銀行の貸付額は預金額を上回ります。すべての預金者が同時に部分準備金銀行に預金の返還を要求すると、銀行は倒産してしまいます。部分準備金の銀行は預金を引き寄せるために利息を支払いますが、預金者はリスクにさらされます。

テザーは本質的に、全額準備金のドルを持つ銀行であり、オンチェーンによって駆動されるドル取引サービスを提供しています。そういうことです。融資もなく、面白いこともありません。

連邦準備制度は全額準備金の銀行を好まない。それは彼らの顧客が誰であるかではなく、これらの銀行が彼らの預金をどのように扱うかによる。連邦準備制度が全額準備金の銀行モデルを嫌う理由を理解するためには、量的緩和(QE)のメカニズムとその影響について議論しなければならない。

銀行は2008年の金融危機の際に倒産しましたが、それは不良担保ローンの損失を補うための十分な準備金を持っていなかったからです。準備金とは、銀行が連邦準備制度に預けている資金のことです。連邦準備制度は、未回収ローンの総額に基づいて銀行の準備金の規模を監視しています。2008年以降、連邦準備制度は銀行が準備金を欠くことが決してないようにしました。連邦準備制度はQEを実施することでこの目標を達成しました。

QEは連邦準備制度が銀行から債券を購入し、連邦準備制度が保有する準備金を銀行に貸し付けるプロセスです。連邦準備制度は数兆ドルのQE債券購入を行い、銀行の準備金残高が膨張しました。素晴らしい!

量的緩和はCOVIDの刺激チェックのように明らかな形で狂ったインフレを引き起こしていません。なぜなら、銀行の準備金は連邦準備制度に留まっているからです。COVIDの刺激策は直接人々に渡され、自由に使われるものでした。もし銀行がこれらの準備金を貸し出した場合、2008年以降のインフレ率はすぐに上昇するでしょう。なぜなら、これらのお金は企業や個人の手に渡るからです。

部分準備金銀行の存在は、貸付を行うためです; 銀行が貸付を行わなければ、利益を得ることができません。したがって、他の条件が同じ場合、部分準備金銀行は準備金を料金を支払う顧客に貸し出すことを好み、連邦準備制度に留めておくことはありません。連邦準備制度は問題に直面しています。彼らはどのようにして銀行システムがほぼ無限の準備金を持っていることを保証するのでしょうか。

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コメント
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¯\_(ツ)_/¯vip
· 29分前
まだUSDTを倒そうと夢見ています。
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StableGeniusvip
· 07-12 10:39
*ため息* また合成ドルの試みですか?経験的に言えば、これまでのすべては見事に失敗しています。しかし、さあ、この列車の事故がどのように展開するか見てみましょう...
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GasWaster69vip
· 07-12 10:28
安定しているかどうかは大口投資家が罠にかかるかどうかにかかっています。
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