Mengapa Ethena adalah pilihan terbaik untuk menyediakan sintetis dolar di ekosistem enkripsi pada rantai publik?

Seiring dengan cepatnya langkah musim dingin pergi dan musim semi datang, saya ingin mengingat kembali artikel yang diterbitkan setahun yang lalu berjudul "Debu di Permukaan Bumi". Dalam artikel tersebut, saya mengajukan bagaimana menciptakan sebuah stablecoin yang didukung secara manual dan tidak bergantung pada sistem perbankan tradisional. Pemikiran saya adalah menggabungkan posisi kontrak berjangka perpetual dari bullish dan bearish cryptocurrency untuk menciptakan sebuah unit mata uang fiat sintetis. Saya menamainya "Nakadollar", karena saya membayangkan menggunakan kontrak berjangka "perpetual" bearish dari Bitcoin dan XBTUSD sebagai cara untuk menciptakan dolar sintetis. Di akhir artikel, saya berjanji untuk melakukan yang terbaik untuk mendukung tim yang dapat dipercaya untuk mewujudkan ide ini.

Perubahan dalam setahun benar-benar besar. Guy adalah pendiri Ethena. Sebelum mendirikan Ethena, Guy bekerja di sebuah hedge fund dengan valuasi 60 miliar USD, berinvestasi di bidang khusus seperti kredit, ekuitas swasta, dan real estat. Guy menemukan masalah cryptocurrency selama DeFi Summer yang dimulai pada tahun 2020, dan sejak saat itu segalanya tidak dapat dihentikan. Setelah membaca buku "Dust on Crust", ia muncul dengan ide untuk meluncurkan sintetis dolar miliknya sendiri. Namun, seperti semua pengusaha hebat, ia ingin memperbaiki ide awal saya. Ia ingin menciptakan stablecoin sintetis dolar yang menggunakan ETH, alih-alih menggunakan BTC. Setidaknya, itu adalah rencananya di awal.

Alasan Guy memilih ETH adalah karena jaringan Ethereum menyediakan hasil asli. Untuk memberikan keamanan dan memproses transaksi, validator jaringan Ethereum secara langsung membayar sejumlah kecil ETH untuk setiap blok melalui protokol. Inilah yang saya sebut sebagai imbal hasil staking ETH. Selain itu, karena ETH sekarang adalah mata uang deflasi, perdagangan forward, futures, dan perpetual swaps ETH/USD terus memiliki premi dibandingkan dengan spot, yang memiliki alasan mendasar. Pemegang posisi short perpetual swap dapat menangkap premi ini. Menggabungkan staking fisik ETH dengan posisi short perpetual swap ETH/USD dapat menciptakan sintetik dolar dengan hasil tinggi. Hingga minggu ini, imbal hasil tahunan ETH spot dolar (sUSDe) sekitar >50%.

Jika tidak ada tim yang dapat dieksekusi, ide terbaik pun hanya akan menjadi omong kosong. Guy menamai sintetik dolarnya "Ethena", dan telah membentuk tim bintang untuk meluncurkan protokol ini dengan cepat dan aman. Pada Mei 2023, Maelstrom menjadi penasihat pendiri, sebagai imbalan, kami mendapatkan token tata kelola. Di masa lalu, saya telah bekerja dengan banyak tim berkualitas tinggi, dan staf Ethena tidak mengambil jalan pintas, menyelesaikan tugas dengan sangat baik. Dua belas bulan kemudian, stablecoin Ethena USDe resmi diluncurkan, hanya tiga minggu setelah diluncurkan di mainnet, volumenya hampir mencapai 1 miliar ( TVL adalah 1 miliar dolar; 1 USDe = 1 dolar ).

Biarkan saya melepaskan pelindung lutut dan secara jujur membahas masa depan Ethena dan stablecoin. Saya percaya, Ethena akan melampaui Tether menjadi stablecoin terbesar. Ramalan ini membutuhkan banyak tahun untuk terwujud. Namun, saya ingin menjelaskan mengapa Tether adalah bisnis terbaik dan terburuk dalam cryptocurrency. Dikatakan sebagai yang terbaik, karena mungkin ia adalah lembaga perantara keuangan yang paling menguntungkan bagi setiap karyawan di dunia keuangan tradisional dan cryptocurrency. Dikatakan sebagai yang terburuk, karena keberadaan Tether adalah untuk menyenangkan mitra bank tradisionalnya yang lebih miskin. Kecemburuan bank dan masalah yang ditimbulkan Tether bagi para penjaga sistem keuangan AS mungkin segera membawa malapetaka bagi Tether.

Untuk semua FUDster Tether yang salah paham, saya ingin menjelaskan dengan jelas. Tether bukan penipuan keuangan, dan juga tidak berbohong tentang cadangannya. Selain itu, saya sangat menghormati orang-orang yang mendirikan dan mengoperasikan Tether. Namun, izinkan saya mengatakan, Ethena akan mengguncang Tether.

Artikel ini akan dibagi menjadi dua bagian. Pertama, saya akan menjelaskan mengapa Federal Reserve (, Departemen Keuangan AS, dan bank-bank besar AS yang terkait dengan politik ingin menghancurkan Tether. Kedua, saya akan membahas Ethena secara mendalam. Saya akan memberikan gambaran singkat tentang bagaimana Ethena dibangun, bagaimana ia menjaga keterikatan dengan dolar, serta faktor-faktor risikonya. Terakhir, saya akan memberikan model penilaian untuk token tata kelola Ethena.

Setelah membaca artikel ini, Anda akan mengerti mengapa saya percaya Ethena adalah pilihan terbaik untuk menyediakan dolar sintetis di ekosistem cryptocurrency di on-chain.

Catatan: Stablecoin fiat yang didukung fisik adalah koin yang penerbitnya menyimpan fiat di rekening bank, seperti Tether, Circle, First Digital, dll. Stablecoin fiat yang didukung sintetik adalah koin yang penerbitnya memiliki enkripsi yang diperdagangkan dengan derivatif jangka pendek, seperti Ethena.

Iri, cemburu, benci

Tether) kode: USDT( adalah stablecoin maksimum yang dihitung berdasarkan sirkulasi token. 1 USDT = 1 dolar. USDT dikirim antara dompet di berbagai blockchain publik seperti Ethereum. Untuk menjaga keterikatan, Tether menyimpan 1 dolar di rekening bank untuk setiap unit USDT yang beredar.

Jika tidak ada rekening bank dolar AS, Tether tidak dapat melaksanakan fungsinya untuk membuat USDT, menyimpan dolar yang mendukung USDT, dan menebus USDT.

Membuat: Tanpa rekening bank, tidak mungkin untuk membuat USDT, karena trader tidak memiliki tempat untuk mengirim dolar mereka.

Penitipan Dolar: Jika tidak memiliki rekening bank, tidak ada tempat untuk menyimpan dolar yang mendukung USDT.

Menarik USDT: Tanpa rekening bank, Anda tidak dapat menarik USDT, karena tidak ada rekening bank yang dapat mengirimkan dolar kepada penarik.

Memiliki rekening bank tidak cukup untuk memastikan keberhasilan, karena tidak semua bank setara. Ada ribuan bank di seluruh dunia yang dapat menerima setoran dolar AS, tetapi hanya bank tertentu yang memiliki rekening utama di Federal Reserve. Setiap bank yang ingin melakukan penyelesaian dolar AS melalui Federal Reserve untuk memenuhi kewajiban sebagai agen dolar harus memiliki rekening utama. Federal Reserve memiliki kekuasaan penuh untuk menentukan bank mana yang dapat memperoleh rekening utama.

Saya akan menjelaskan secara singkat cara kerja layanan perbankan agen.

Ada tiga bank: Kantor pusat Bank A dan Bank B terletak di dua yurisdiksi non-AS. Bank C adalah bank AS yang memiliki rekening utama. Bank A dan Bank B ingin dapat mentransfer dolar AS dalam sistem keuangan fiat. Mereka masing-masing mengajukan permohonan untuk menggunakan Bank C sebagai bank agen. Bank C menilai basis pelanggan kedua bank dan menyetujui permohonan tersebut.

Bank A perlu mengirim uang sebesar 1000 dolar AS ke Bank B. Aliran dana adalah 1000 dolar AS dari akun Bank A di Bank C ke akun Bank B di Bank C.

Mari kita ubah contoh sedikit dan tambahkan Bank D, yang juga merupakan bank AS yang memiliki akun utama. Bank A akan menjadikan Bank C sebagai bank perantara, sementara Bank B akan menjadikan Bank D sebagai bank perantara. Sekarang, jika Bank A ingin mentransfer 1000 dolar AS ke Bank B, apa yang akan terjadi? Aliran dana adalah Bank C mentransfer 1000 dolar AS dari akunnya di Federal Reserve ke akun Bank D di Federal Reserve. Bank D akhirnya akan menyimpan 1000 dolar AS ke dalam akun Bank B.

Umumnya, bank di luar Amerika Serikat menggunakan bank perantara untuk mentransfer dolar secara global. Ini karena dolar harus diselesaikan secara langsung melalui Federal Reserve ketika bergerak antar yurisdiksi.

Saya telah terlibat dalam enkripsi mata uang digital sejak tahun 2013. Dalam banyak kasus, bank yang menyimpan mata uang fiat untuk bursa enkripsi tidak terdaftar di AS, yang berarti mereka perlu bergantung pada bank AS yang memiliki akun utama untuk memproses setoran dan penarikan mata uang fiat. Bank-bank kecil non-AS ini sangat membutuhkan layanan perbankan untuk setoran dan perusahaan enkripsi karena mereka bisa mengenakan biaya tinggi tanpa memberikan bunga untuk simpanan. Secara global, bank biasanya sangat ingin mendapatkan dana dolar yang murah, karena dolar adalah mata uang cadangan global. Namun, bank-bank kecil asing ini harus berinteraksi dengan bank agen mereka untuk menangani setoran dan penarikan dolar di luar lokasi mereka. Meskipun bank agen toleran terhadap aliran mata uang fiat yang terkait dengan bisnis enkripsi, terkadang, karena alasan tertentu, beberapa pelanggan enkripsi akan dikeluarkan dari bank kecil atas permintaan bank agen. Jika bank kecil tidak mematuhi regulasi, mereka akan kehilangan hubungan dengan bank agen dan kemampuan untuk mentransfer dolar secara internasional. Bank yang kehilangan likuiditas dolar ibarat mayat hidup. Oleh karena itu, jika bank agen meminta, bank kecil akan selalu meninggalkan pelanggan enkripsi.

![Arthur Hayes: Mengapa Ethena adalah pilihan terbaik untuk menyediakan dolar sintetis di ekosistem kripto di on-chain?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-98fc8217feea874ce9dea26b55747255.webp(

Ketika kita menganalisis kekuatan mitra bank Tether, perkembangan bisnis bank perantara ini sangat penting.

Mitra bank Tether:

• Britannia Bank & Trust
• Cantor Fitzgerald
• Capital Union
• Ansbacher
• Deltec Bank dan Trust

Di antara lima bank yang terdaftar, hanya Cantor Fitzgerald yang merupakan bank yang terdaftar di AS. Namun, kelima bank tersebut tidak memiliki akun utama Federal Reserve. Cantor Fitzgerald adalah dealer utama yang membantu Federal Reserve dalam melaksanakan operasi pasar terbuka, seperti membeli dan menjual obligasi. Kemampuan Tether untuk mentransfer dan menyimpan dolar sepenuhnya tergantung pada bank agen yang berubah-ubah. Mengingat ukuran portofolio sekuritas Treasury AS Tether, saya pikir kemitraan mereka dengan Cantor sangat penting untuk terus memasuki pasar tersebut.

Jika para CEO bank ini tidak mendapatkan saham Tether melalui negosiasi, sebagai imbalan untuk layanan perbankan, maka mereka adalah orang-orang yang bodoh. Ketika saya memperkenalkan indikator pendapatan per kapita karyawan Tether nanti, Anda akan mengerti alasannya.

Ini mencakup alasan mengapa mitra bank Tether berkinerja buruk. Selanjutnya, saya ingin menjelaskan mengapa Federal Reserve tidak menyukai model bisnis Tether, dan mengapa pada dasarnya ini tidak ada hubungannya dengan enkripsi, tetapi terkait dengan cara pasar uang dolar beroperasi.

Bisnis Bank Cadangan Penuh

Dari perspektif keuangan tradisional, Tether adalah bank dengan cadangan penuh, yang juga dikenal sebagai bank sempit. Bank dengan cadangan penuh hanya menerima simpanan dan tidak memberikan pinjaman. Satu-satunya layanan yang ditawarkannya adalah pengiriman uang. Ia hampir tidak membayar bunga simpanan, karena penyimpan tidak menghadapi risiko. Jika semua penyimpan meminta untuk menarik uang mereka secara bersamaan, bank dapat segera memenuhi permintaan mereka. Oleh karena itu, ia disebut "cadangan penuh". Sebaliknya, bank dengan cadangan sebagian memiliki jumlah pinjaman yang lebih besar daripada jumlah simpanan. Jika semua penyimpan meminta bank dengan cadangan sebagian untuk mengembalikan simpanan, bank tersebut akan bangkrut. Bank dengan cadangan sebagian membayar bunga untuk menarik simpanan, tetapi penyimpan menghadapi risiko.

Tether pada dasarnya adalah bank dolar yang memiliki cadangan penuh, menawarkan layanan transaksi dolar yang didorong oleh blockchain. Begitulah. Tanpa pinjaman, tanpa hal menarik.

Federal Reserve tidak menyukai bank dengan cadangan penuh, bukan karena siapa pelanggan mereka, tetapi karena bagaimana bank-bank ini menangani simpanan mereka. Untuk memahami mengapa Federal Reserve membenci model bank cadangan penuh, saya harus membahas mekanisme dan dampak dari pelonggaran kuantitatif )QE(.

Bank-bank yang bangkrut selama krisis keuangan 2008 adalah karena mereka tidak memiliki cukup cadangan untuk menutupi kerugian dari hipotek yang buruk. Cadangan adalah dana yang disimpan bank di Federal Reserve. Federal Reserve memantau ukuran cadangan bank berdasarkan total pinjaman yang belum dibayar. Setelah 2008, Federal Reserve memastikan bahwa bank tidak akan pernah kekurangan cadangan. Federal Reserve mencapai tujuan ini dengan menerapkan QE.

QE adalah proses di mana Federal Reserve membeli obligasi dari bank dan mengkreditkan cadangan yang dimiliki Federal Reserve kepada bank. Federal Reserve melakukan pembelian obligasi QE senilai triliunan dolar, yang menyebabkan saldo cadangan bank membengkak. Sangat baik!

Quantitative easing tidak menyebabkan inflasi yang gila dengan cara yang jelas seperti cek stimulus COVID, karena cadangan bank tetap di Federal Reserve. Langkah stimulus COVID diberikan langsung kepada masyarakat untuk digunakan sesuka hati. Jika bank meminjamkan cadangan ini, tingkat inflasi setelah 2008 akan segera naik, karena uang ini akan berada di tangan perusahaan dan individu.

Keberadaan bank cadangan sebagian adalah untuk memberikan pinjaman; jika bank tidak memberikan pinjaman, mereka tidak akan menghasilkan uang. Oleh karena itu, dalam kondisi lain yang sama, bank cadangan sebagian lebih bersedia meminjamkan cadangan kepada pelanggan yang membayar, daripada menyimpannya di Federal Reserve. Federal Reserve menghadapi sebuah masalah. Bagaimana mereka dapat memastikan bahwa sistem perbankan memiliki cadangan yang hampir tidak terbatas,