加密穩定幣市場的新趨勢:YBS的崛起與挑戰

在過去100天內，全球金融市場經歷了股票、債券和匯率的三重打擊，傳統法幣體系正加速崩潰。這一局面或將催生加密世界的新機遇，特別是非美元、非足額儲備的計息穩定幣(YBS)的發展。

雖然非足額準備金穩定幣仍處於理論構想階段,但部分準備金穩定幣很可能成爲未來市場主流。同時,非美元穩定幣也在不斷嘗試,但美元的全球貨幣地位短期內難以撼動。人民幣出於維持產能和就業的考慮,也不會主動大規模國際化。因此,美元的替代將是一個漫長的過程。

本文將聚焦於當前穩定幣的最新形態 - YBS。這種基於美元、足額儲備的鏈上穩定幣系統,或許預示着後美元時代非足額儲備穩定幣的基本面貌。

川普政策對美元霸權的衝擊

美元的發行主要依靠联准会和財政部的配合,通過商業銀行信貸放大貨幣供應。美債在維持美元緩慢通脹和短期幣值穩定方面發揮關鍵作用,使美元成爲世界貨幣,但代價是美國的對外逆差和各國對美元的依賴。

然而,川普政府的關稅政策正在破壞這一循環。各國不願繼續持有美元,紛紛逃離美債市場,美元和美債正逐漸成爲風險資產。這一情況或將加速全球經濟體系的震蕩,推動鏈上穩定幣的發展。割裂的世界貿易和金融體系,反而可能成爲加密貨幣"世界化"的催化劑。

穩定幣驅動加密市場

加密貨幣總市值可能存在水分,但穩定幣的發行量則更爲真實。2.7萬億美元的加密市值中,2300億美元的穩定幣至少有真實儲備金支持。隨着一些基於鏈上資產的穩定幣逐漸消亡,真實儲備背後是資本效率和貨幣乘數的大幅降低。

相比之下,比特幣和以太坊的價值更多依賴市場認可。從貨幣學角度看,BTC和ETH可視爲加密貨幣的M0,穩定幣構成M1,而基於質押和借貸的YBS再發行量以及DeFi生態則形成M2或M3。

目前加密市場呈現"倒掛"狀態,波動較大的加密貨幣缺乏對應的足額穩定幣。這種情況下,YBS的意義凸顯,因爲它可以將加密貨幣的波動性鑄造爲穩定幣。但實際上,2300億美元的穩定幣要爲2.7萬億美元的市場提供流動性,仍面臨巨大挑戰。

Ethena:折中的美元體系復刻

Ethena的USDe穩定幣自發行以來快速增長,一度僅次於USDT和USDC。其核心機制是通過在中心化交易所開設對沖空頭倉位來平衡風險。Ethena還試圖通過多種代幣設計模仿美元體系,但核心仍是USDe的廣泛應用。

然而,USDe面臨收益率可持續性的挑戰。大量USDe被質押爲sUSDe以獲取高額收益,這實際上是協議的負債。爲維持體系穩定,Ethena需要通過ENA代幣等方式吸引和穩定大戶。這種模式類似USDT,即利潤歸發行方所有,風險由交易所和用戶分擔。

相比USDT在支付、交易等場景的廣泛應用,USDe目前的應用場景仍然有限。Ethena與Pendle的合作能否重塑DeFi生態,從借貸爲核心轉向收益爲核心,仍需時日觀察。

YBS的本質:一種獲客成本

YBS難以進入交易和支付場景,主要依靠DeFi生態獲得發展。YBS的收益實際上是協議的負債,本質是一種獲客成本。只有更多用戶將其視爲美元等價物並主動持有,而非僅追求質押收益,YBS才能持續發展。

目前,以太坊上主要的YBS收益來源可歸結爲Ethena和Pendle。相比DeFi Summer時期的高回報,當前YBS收益率已大幅回落,進入低息理財時代。

然而,許多YBS項目仍面臨收益來源和可持續性的問題。過高的收益率往往難以長期維持,有些甚至可能存在風險。真正成功的YBS需要在市場份額和收益率之間取得平衡,吸引更多用戶將其作爲穩定幣使用,而非純粹追求收益。

未來,YBS項目的競爭焦點仍將是市場份額。只有當大多數用戶將YBS視爲穩定幣而非追求高收益的工具時,YBS才能在維持較高收益率的同時擠佔傳統穩定幣的使用空間。