實體資產代幣化：連接 DeFi 與傳統金融的新趨勢

加密貨幣的初衷究竟是爲了短期投機獲利，還是要通過創建一個更加透明、普惠和高效的全球經濟體系來改善社會運作方式？這個問題見仁見智。但不可否認的是，目前大多數加密敘事都局限在鏈上，而能真正惠及普通用戶的實際應用卻寥寥無幾。傳統市場中有數百萬億美元的資產等待被區塊鏈技術顛覆，系統性地改善全球經濟的機會是實實在在存在的。

區塊鏈最初的應用是代幣的創建和轉移，而去中心化金融(DeFi)的出現則進一步激發了區塊鏈的潛力。DeFi應用具有以下特點:

• 原子性結算:加密技術和去中心化共識爲經濟交易提供了強有力的最終保證,以不可篡改的方式減少雙花攻擊和欺詐,從而提高資本效率並降低系統風險。
• 降低成本:DeFi 應用運行更高效、更自主,對中介的需求最小化。這有助於降低跨應用轉移資金的轉換成本,爲應用級別的費用創造一個有效市場。擴展技術還通過降低網絡費用使微交易成爲可能。
• 透明度:公共區塊瀏覽器和數據面板提供了對 DeFi 整體風險敞口和抵押品的精細洞察。此外,DeFi 應用的原始碼是開源的,任何人都可以查看。
• 可組合性:通用的結算層支持自主代碼運行,實現了DeFi應用之間的無許可可組合性。開發者無需擔心被去平台化,進一步激勵協作。
• 用戶控制:非托管資產管理通過私鑰實現,允許DeFi應用以最小化信任方式與資產交互。去中心化自治組織(DAO)也允許集體擁有資產和應用。

DeFi的示例包括:

• P2P 支付
• 合成資產
• 現貨交易
• 資產管理
• 借貸市場
• 保險
• 衍生品

然而,DeFi也面臨一個主要限制:目前大部分DeFi僅構成了一個封閉的循環經濟體,幾乎與現有的全球實體經濟沒有聯繫。DeFi歷史上的迅速增長很大程度上與資本輪換遊戲的興起和通脹型代幣獎勵推動的不可持續收益有關。這相當於用超級計算機來玩掃雷遊戲:潛力無窮但尚未得到充分利用。

DeFi行業在過去兩年蓬勃發展,總鎖倉價值(TVL)在2021年12月達到1800億美元的峯值。但隨着一些黑天鵝事件的發生以及熊市來臨,DeFi的整體TVL已下降到570多億美元,許多協議代幣價格從高點下跌超90%,整體收益率也在降低,逐漸接近傳統金融(TradFi)水平。

DeFi與TradFi各有優劣:

DeFi優勢:

• 鏈上透明性,可追蹤資金流向
• 智能合約的可組合性,可實現資金分割和隔離
• 自動做市商等模式帶來的靈活性和高效性
• 降低中小投資者準入門檻,連接全球市場

TradFi優勢:

• 投資準入門檻高,市場連結有限
• 中介機構參與導致邊際成本增加和效率降低

實體資產(RWA)是指存在於物理世界中的有形資產,如房地產、商品和藝術品等。RWA是全球金融價值的重要組成部分。2020年全球房地產價值爲326.5萬億美元,黃金市值爲12.39萬億美元。

金融經濟一直在不斷演變,從古巴比倫時期的粘土板記帳,到紙質再到數字化。盡管發生這些變革,但各項財務記錄仍然發生在孤立的對帳系統中,效率低下。而DeFi的互操作性和分散流動性爲傳統資產帶來了新的機遇。

最常見的RWA包括:現金、貴金屬、房地產、公司債務、保險、工資和發票、消費品、信用票據、特許權使用費等。

多家大型機構正在布局RWA賽道:

高盛推出了歐洲投資銀行1億歐元區塊鏈債券數字資產平台。

Hamilton Lane的21億美元旗艦直接股票基金現可通過Polygon進行證券化投資。

西門子近期在Polygon主網上發行了6000萬歐元的數字債券。這種方式消除了對紙質全局證書和中央清算的需求,允許直接向投資者出售債券,無需銀行中介。

三井公司通過數字證券實現資產管理,爲零售客戶提供房地產和基礎設施投資。這些數字證券的代幣化是與LayerX合作完成的。

MakerDAO發行的穩定幣DAI是RWA的最大應用。該協議擁有超6.8億美元的RWA支持去中心化穩定幣DAI。引入RWA作爲抵押品,使MakerDAO能夠擴大DAI發行量,加強掛鉤穩定性,並顯著增加協議收入。

Aave也在推進實體資產上鏈。

RWA在DeFi中的主要應用包括:

穩定幣:是RWA在DeFi中成功應用的典型。目前市值前七的加密代幣中有三個是穩定幣,總計1360億美元。Circle等發行機構維持經過審計的美元儲備,並鑄造USDC代幣供DeFi協議使用。

合成代幣:允許與貨幣、股票和商品掛鉤的衍生品在鏈上交易。2021年牛市高峯期,Synthetix在其協議中鎖定了30億美元資產。

借貸協議:DeFi借貸模式提供了最具成本效益的方式,可在大量貸方和借方之間匯集和分配資金。它消除了中介機構並實現資金流動自動化,同時爲用戶提供相對匿名性。

除穩定幣外,房地產是最受歡迎的RWA基礎資產類別。其次是碳信用額等氣候相關資產和公共債券/股票。新興市場信貸(主要是公司債)等也在其後。

RWA鏈上協議主要分爲兩類:

1. 股票和實物資產市場:該領域相對較小,目前構建的協議很少。原因可能包括監管嚴格,以及涉及基礎資產的實物所有權增加了操作復雜性。

2. 固定收益:分爲公共信貸和私人信貸。這是RWA領域的主要市場,在交易流、產品和參與方面都更加活躍和多樣化。

一些主要的RWA鏈上協議包括:

Backed Finance:瑞士的代幣化RWA初創公司,推出了代表標準普爾500 ETF股票的bCSPX代幣。

Ondo Finance:DeFi平台,對短期美國國債、投資級債券和高收益公司債券進行代幣化。還推出了Flux Finance借貸協議。

Maple Finance:區塊鏈信貸市場,發放的貸款總額接近20億美元,計劃擴展到應收帳款融資等領域。

Centrifuge:專注於將流動性差的債務證券化和代幣化,總資產已融資2.98億美元。

Goldfinch:去中心化信貸協議,擁有1.01億美元的活躍貸款價值。

Blocksquare:早在2018年就開始做資產代幣化,其Oceanpoint.fi產品管理着4500萬美元房地產資產。

目前,這些信用協議提供的收益率普遍高於大多數DeFi協議,APY在8-9%左右。但也面臨一定的違約風險。

未來,可能會出現專門爲RWA設計的Layer 1公鏈。目前流行的RWA協議多部署在以太坊等無許可公鏈上,這在監管合規、操作靈活性等方面存在一些限制。因此,一些定制的Layer 1正在開發中,以滿足RWA協議的特殊需求。例如Inatain Markets推出的雪崩子網,專門爲資產支持證券的鏈上發行和交易設計。

總的來說,隨着DeFi敘事的枯竭以及現實資產市場的巨大空間,DeFi的可組合性、透明性、低成本和高效性等特性爲傳統資產帶來了新的機遇。例如爲線下企業貸款提供了更多可能,使其能對接全球市場。近期銀行業危機引發的信任危機,也推動黃金代幣化市值突破10億美元。DeFi賦能實體資產的敘事或將到來,爲連接數字經濟與實體經濟開闢了新的道路。