Phân tích chiến lược vòng sau sự tăng lên nhanh chóng của nguồn cung USDe
Gần đây, nguồn cung của stablecoin phi tập trung USDe của Ethena đã tăng lên khoảng 3,7 tỷ USD chỉ trong 20 ngày, sự tăng lên này chủ yếu đến từ chiến lược vòng lặp PT-USDe của Pendle-Aave. Hiện tại, Pendle đã khóa khoảng 4,3 tỷ USD, chiếm 60% tổng nguồn cung USDe, trong khi quy mô tiền gửi của Aave cũng đạt khoảng 3 tỷ USD. Bài viết này sẽ phân tích chi tiết cơ chế hoạt động của vòng lặp PT, động lực tăng trưởng và rủi ro tiềm ẩn.
Cơ chế cốt lõi và đặc tính lợi nhuận của USDe
USDe là một loại stablecoin phi tập trung đổi mới, cơ chế neo giá của nó không phụ thuộc vào tài sản tiền tệ pháp định truyền thống hoặc tài sản tiền điện tử thế chấp, mà được thực hiện thông qua việc phòng ngừa Delta trên thị trường hợp đồng vĩnh viễn. Cụ thể, giao thức đồng thời giữ vị thế mua ETH hiện tại và vị thế bán hợp đồng vĩnh viễn ETH tương ứng để phòng ngừa rủi ro biến động giá ETH. Thiết kế này cho phép USDe duy trì sự ổn định giá thông qua thuật toán và thu được lợi nhuận từ hai nguồn: lợi nhuận staking ETH hiện tại và tỷ lệ phí vốn trên thị trường hợp đồng tương lai.
Tuy nhiên, tính biến động lợi nhuận của chiến lược này là khá lớn, chủ yếu bị ảnh hưởng bởi sự thay đổi của tỷ lệ phí vốn. Tỷ lệ phí vốn phụ thuộc vào sự chênh lệch giữa giá hợp đồng vĩnh viễn và giá ETH giao ngay. Trong thị trường tăng giá, giao dịch mua đẩy giá hợp đồng vĩnh viễn lên, tạo ra tỷ lệ phí vốn dương; trong khi trong thị trường giảm giá, áp lực bán có thể dẫn đến tỷ lệ phí vốn âm.
Dữ liệu cho thấy, từ năm 2025 đến nay, tỷ suất sinh lợi hàng năm của USDe khoảng 9,4%, nhưng độ lệch chuẩn lên tới 4,4 điểm phần trăm. Sự biến động lợi nhuận đáng kể này đã tạo ra nhu cầu trên thị trường về các sản phẩm sinh lợi ổn định và có thể dự đoán được.
Cơ chế chuyển đổi thu nhập cố định của Pendle
Pendle như một giao thức tạo thị trường tự động, có thể chia tài sản sinh lợi thành hai loại token:
Token gốc (PT): đại diện cho vốn có thể được mua lại vào một ngày cụ thể trong tương lai, được giao dịch ở mức giá chiết khấu, giống như trái phiếu không lãi suất.
Token lợi nhuận (YT): đại diện cho tất cả lợi nhuận trong tương lai phát sinh từ tài sản cơ bản trước ngày đáo hạn.
Lấy PT-USDe đáo hạn vào ngày 16 tháng 9 năm 2025 làm ví dụ, token PT thường được giao dịch với giá thấp hơn giá trị đáo hạn. Chênh lệch giữa giá hiện tại của PT và giá trị đáo hạn có thể phản ánh tỷ suất sinh lợi hàng năm ngầm.
Cấu trúc này cung cấp cho người nắm giữ USDe cơ hội khóa APY cố định trong khi chống lại sự biến động của lợi nhuận. Trong thời gian phí vốn cao nhất trong lịch sử, APY của phương pháp này đã từng vượt quá 20%; hiện tại, tỷ suất lợi nhuận khoảng 10.4%. Ngoài ra, token PT còn có thể nhận được tối đa 25 lần SAT thưởng từ Pendle.
Pendle và Ethena đã hình thành một mối quan hệ bổ sung cao. Hiện tại, tổng TVL của Pendle là 6,6 tỷ USD, trong đó khoảng 4,01 tỷ USD (khoảng 60%) đến từ thị trường USDe của Ethena. Pendle giải quyết vấn đề biến động lợi suất của USDe, nhưng hiệu quả vốn vẫn còn chỗ để cải thiện.
Điều chỉnh kiến trúc Aave hỗ trợ chiến lược vòng USDe
Hai điều chỉnh quan trọng gần đây của Aave đã mở đường cho sự phát triển nhanh chóng của chiến lược vòng USDe:
Aave DAO quyết định gắn giá của USDe trực tiếp vào tỷ giá USDT, gần như loại bỏ nguy cơ thanh lý quy mô lớn do giá bị mất liên kết.
Aave bắt đầu chấp nhận trực tiếp PT-USDe của Pendle làm tài sản thế chấp, đồng thời giải quyết vấn đề hiệu suất vốn không đủ và biến động lợi nhuận.
Những thay đổi này cho phép người dùng tận dụng token PT để thiết lập các vị thế đòn bẩy với lãi suất cố định, làm tăng lên tính khả thi và ổn định của các chiến lược vòng.
Chiến lược chênh lệch giá PT vòng với đòn bẩy cao
Để nâng cao hiệu quả vốn, các nhà tham gia thị trường bắt đầu áp dụng chiến lược vòng đòn bẩy, đây là một phương pháp giao dịch chênh lệch phổ biến. Quy trình hoạt động thường bao gồm:
Gửi sUSDe
Vay USDC theo tỷ lệ giá trị vay 93%
Chuyển đổi USDC đã mượn trở lại sUSDe
Lặp lại các bước trên để đạt được đòn bẩy hiệu quả khoảng 10 lần.
Chỉ cần tỷ lệ lợi nhuận hàng năm của USDe cao hơn chi phí vay USDC, giao dịch này sẽ duy trì lợi nhuận cao. Nhưng nếu lợi nhuận giảm mạnh hoặc lãi suất vay tăng vọt, lợi nhuận sẽ nhanh chóng bị xói mòn.
Định giá tài sản thế chấp PT và không gian chênh lệch giá
Aave đã áp dụng phương pháp chiết khấu tuyến tính dựa trên APY ngụ ý của PT để định giá tài sản thế chấp PT, và dựa trên giá trị neo USDT. Tương tự như trái phiếu không lãi suất truyền thống, token PT sẽ dần dần tiến gần đến mệnh giá khi ngày đáo hạn đến gần.
Dữ liệu lịch sử cho thấy, mức tăng giá của token PT so với chi phí vay USDC đã tạo ra khoảng trống rõ ràng để kiếm lợi nhuận. Kể từ tháng 9 năm ngoái, mỗi khi gửi 1 USD có thể nhận được khoảng 0.374 USD lợi nhuận, với tỷ lệ lợi nhuận hàng năm khoảng 40%.
Rủi ro, liên động và triển vọng tương lai
Từ hiệu suất lịch sử, lợi suất của Pendle lâu dài cao hơn chi phí vay đáng kể, với biên lợi nhuận trung bình không có đòn bẩy khoảng 8.8%. Dưới cơ chế oracle PT của Aave, rủi ro thanh lý được giảm bớt hơn nữa. Cơ chế này thiết lập giá đáy và công tắc ngắt, một khi được kích hoạt, LTV sẽ ngay lập tức giảm xuống 0 và đóng băng thị trường, ngăn chặn sự tích lũy nợ xấu.
Tuy nhiên, do Aave phát hành USDe và các sản phẩm phái sinh của nó với giá trị tương đương với USDT, điều này làm cho rủi ro của Aave, Pendle và Ethena gắn bó chặt chẽ hơn. Hiện tại, nguồn cung USDC của Aave ngày càng được hỗ trợ bởi tài sản thế chấp PT-USDe, khiến cho USDC về cơ bản giống như trái phiếu cao cấp.
Tương lai liệu chiến lược này có thể tiếp tục mở rộng hay không phụ thuộc vào việc Aave có sẵn sàng tiếp tục nâng cao giới hạn tài sản thế chấp của PT-USDe hay không. Nhóm rủi ro hiện có xu hướng nâng cao giới hạn một cách thường xuyên, nhưng bị hạn chế bởi quy định chính sách, mỗi lần nâng cao đều có một số giới hạn nhất định.
Từ góc độ sinh thái, chiến lược vòng này mang lại lợi ích cho nhiều bên tham gia: Pendle thu phí từ đầu YT, Aave rút một phần dự trữ từ lãi suất cho vay USDC, Ethena dự định sẽ rút phần chia sau khi kích hoạt công tắc phí trong tương lai.
Tổng thể mà nói, Aave cung cấp hỗ trợ bảo lãnh cho Pendle PT-USDe thông qua các cơ chế cụ thể, giúp cho chiến lược tuần hoàn hoạt động hiệu quả và duy trì lợi nhuận cao. Tuy nhiên, cấu trúc đòn bẩy cao này cũng mang lại rủi ro hệ thống, bất kỳ bên nào gặp vấn đề đều có thể tạo ra tác động liên kết giữa ba bên.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
13 thích
Phần thưởng
13
5
Đăng lại
Chia sẻ
Bình luận
0/400
AirdropGrandpa
· 08-13 02:25
Kha, tỷ lệ lợi nhuận này thật sự rất mạnh mẽ!
Xem bản gốcTrả lời0
rekt_but_vibing
· 08-13 02:24
Cái lớn sắp đến rồi, không lẽ lại bị sập lần nữa?
Xem bản gốcTrả lời0
MysteryBoxOpener
· 08-13 02:20
Phiếu giảm giá lên cơn ghiền rồi, tiếp tục tiếp tục
Xem bản gốcTrả lời0
TommyTeacher
· 08-13 02:15
Cái đĩa này sao mà to vậy?
Xem bản gốcTrả lời0
Deconstructionist
· 08-13 02:03
Thông tin tốt đội ngũ tiền tuyến chơi đùa với mọi người
USDe cung cấp tăng gần 3,7 tỷ USD Chiến lược vòng Pendle-Aave thúc đẩy lợi nhuận cao và rủi ro
Phân tích chiến lược vòng sau sự tăng lên nhanh chóng của nguồn cung USDe
Gần đây, nguồn cung của stablecoin phi tập trung USDe của Ethena đã tăng lên khoảng 3,7 tỷ USD chỉ trong 20 ngày, sự tăng lên này chủ yếu đến từ chiến lược vòng lặp PT-USDe của Pendle-Aave. Hiện tại, Pendle đã khóa khoảng 4,3 tỷ USD, chiếm 60% tổng nguồn cung USDe, trong khi quy mô tiền gửi của Aave cũng đạt khoảng 3 tỷ USD. Bài viết này sẽ phân tích chi tiết cơ chế hoạt động của vòng lặp PT, động lực tăng trưởng và rủi ro tiềm ẩn.
Cơ chế cốt lõi và đặc tính lợi nhuận của USDe
USDe là một loại stablecoin phi tập trung đổi mới, cơ chế neo giá của nó không phụ thuộc vào tài sản tiền tệ pháp định truyền thống hoặc tài sản tiền điện tử thế chấp, mà được thực hiện thông qua việc phòng ngừa Delta trên thị trường hợp đồng vĩnh viễn. Cụ thể, giao thức đồng thời giữ vị thế mua ETH hiện tại và vị thế bán hợp đồng vĩnh viễn ETH tương ứng để phòng ngừa rủi ro biến động giá ETH. Thiết kế này cho phép USDe duy trì sự ổn định giá thông qua thuật toán và thu được lợi nhuận từ hai nguồn: lợi nhuận staking ETH hiện tại và tỷ lệ phí vốn trên thị trường hợp đồng tương lai.
Tuy nhiên, tính biến động lợi nhuận của chiến lược này là khá lớn, chủ yếu bị ảnh hưởng bởi sự thay đổi của tỷ lệ phí vốn. Tỷ lệ phí vốn phụ thuộc vào sự chênh lệch giữa giá hợp đồng vĩnh viễn và giá ETH giao ngay. Trong thị trường tăng giá, giao dịch mua đẩy giá hợp đồng vĩnh viễn lên, tạo ra tỷ lệ phí vốn dương; trong khi trong thị trường giảm giá, áp lực bán có thể dẫn đến tỷ lệ phí vốn âm.
Dữ liệu cho thấy, từ năm 2025 đến nay, tỷ suất sinh lợi hàng năm của USDe khoảng 9,4%, nhưng độ lệch chuẩn lên tới 4,4 điểm phần trăm. Sự biến động lợi nhuận đáng kể này đã tạo ra nhu cầu trên thị trường về các sản phẩm sinh lợi ổn định và có thể dự đoán được.
Cơ chế chuyển đổi thu nhập cố định của Pendle
Pendle như một giao thức tạo thị trường tự động, có thể chia tài sản sinh lợi thành hai loại token:
Lấy PT-USDe đáo hạn vào ngày 16 tháng 9 năm 2025 làm ví dụ, token PT thường được giao dịch với giá thấp hơn giá trị đáo hạn. Chênh lệch giữa giá hiện tại của PT và giá trị đáo hạn có thể phản ánh tỷ suất sinh lợi hàng năm ngầm.
Cấu trúc này cung cấp cho người nắm giữ USDe cơ hội khóa APY cố định trong khi chống lại sự biến động của lợi nhuận. Trong thời gian phí vốn cao nhất trong lịch sử, APY của phương pháp này đã từng vượt quá 20%; hiện tại, tỷ suất lợi nhuận khoảng 10.4%. Ngoài ra, token PT còn có thể nhận được tối đa 25 lần SAT thưởng từ Pendle.
Pendle và Ethena đã hình thành một mối quan hệ bổ sung cao. Hiện tại, tổng TVL của Pendle là 6,6 tỷ USD, trong đó khoảng 4,01 tỷ USD (khoảng 60%) đến từ thị trường USDe của Ethena. Pendle giải quyết vấn đề biến động lợi suất của USDe, nhưng hiệu quả vốn vẫn còn chỗ để cải thiện.
Điều chỉnh kiến trúc Aave hỗ trợ chiến lược vòng USDe
Hai điều chỉnh quan trọng gần đây của Aave đã mở đường cho sự phát triển nhanh chóng của chiến lược vòng USDe:
Những thay đổi này cho phép người dùng tận dụng token PT để thiết lập các vị thế đòn bẩy với lãi suất cố định, làm tăng lên tính khả thi và ổn định của các chiến lược vòng.
Chiến lược chênh lệch giá PT vòng với đòn bẩy cao
Để nâng cao hiệu quả vốn, các nhà tham gia thị trường bắt đầu áp dụng chiến lược vòng đòn bẩy, đây là một phương pháp giao dịch chênh lệch phổ biến. Quy trình hoạt động thường bao gồm:
Chỉ cần tỷ lệ lợi nhuận hàng năm của USDe cao hơn chi phí vay USDC, giao dịch này sẽ duy trì lợi nhuận cao. Nhưng nếu lợi nhuận giảm mạnh hoặc lãi suất vay tăng vọt, lợi nhuận sẽ nhanh chóng bị xói mòn.
Định giá tài sản thế chấp PT và không gian chênh lệch giá
Aave đã áp dụng phương pháp chiết khấu tuyến tính dựa trên APY ngụ ý của PT để định giá tài sản thế chấp PT, và dựa trên giá trị neo USDT. Tương tự như trái phiếu không lãi suất truyền thống, token PT sẽ dần dần tiến gần đến mệnh giá khi ngày đáo hạn đến gần.
Dữ liệu lịch sử cho thấy, mức tăng giá của token PT so với chi phí vay USDC đã tạo ra khoảng trống rõ ràng để kiếm lợi nhuận. Kể từ tháng 9 năm ngoái, mỗi khi gửi 1 USD có thể nhận được khoảng 0.374 USD lợi nhuận, với tỷ lệ lợi nhuận hàng năm khoảng 40%.
Rủi ro, liên động và triển vọng tương lai
Từ hiệu suất lịch sử, lợi suất của Pendle lâu dài cao hơn chi phí vay đáng kể, với biên lợi nhuận trung bình không có đòn bẩy khoảng 8.8%. Dưới cơ chế oracle PT của Aave, rủi ro thanh lý được giảm bớt hơn nữa. Cơ chế này thiết lập giá đáy và công tắc ngắt, một khi được kích hoạt, LTV sẽ ngay lập tức giảm xuống 0 và đóng băng thị trường, ngăn chặn sự tích lũy nợ xấu.
Tuy nhiên, do Aave phát hành USDe và các sản phẩm phái sinh của nó với giá trị tương đương với USDT, điều này làm cho rủi ro của Aave, Pendle và Ethena gắn bó chặt chẽ hơn. Hiện tại, nguồn cung USDC của Aave ngày càng được hỗ trợ bởi tài sản thế chấp PT-USDe, khiến cho USDC về cơ bản giống như trái phiếu cao cấp.
Tương lai liệu chiến lược này có thể tiếp tục mở rộng hay không phụ thuộc vào việc Aave có sẵn sàng tiếp tục nâng cao giới hạn tài sản thế chấp của PT-USDe hay không. Nhóm rủi ro hiện có xu hướng nâng cao giới hạn một cách thường xuyên, nhưng bị hạn chế bởi quy định chính sách, mỗi lần nâng cao đều có một số giới hạn nhất định.
Từ góc độ sinh thái, chiến lược vòng này mang lại lợi ích cho nhiều bên tham gia: Pendle thu phí từ đầu YT, Aave rút một phần dự trữ từ lãi suất cho vay USDC, Ethena dự định sẽ rút phần chia sau khi kích hoạt công tắc phí trong tương lai.
Tổng thể mà nói, Aave cung cấp hỗ trợ bảo lãnh cho Pendle PT-USDe thông qua các cơ chế cụ thể, giúp cho chiến lược tuần hoàn hoạt động hiệu quả và duy trì lợi nhuận cao. Tuy nhiên, cấu trúc đòn bẩy cao này cũng mang lại rủi ro hệ thống, bất kỳ bên nào gặp vấn đề đều có thể tạo ra tác động liên kết giữa ba bên.