RWA: Глобальна практика технічних інновацій та співпраці з регулюванням

З розвитком технології блокчейн перетворення реальних світових активів ( Real World Assets, RWA ) на цифрові токени, які можна торгувати в мережі, стало важливим трендом. RWA перетворює фізичні активи, такі як нерухомість, інфраструктура, облігації, на токени, які можна торгувати в мережі, відкриваючи нові можливості для переосмислення ліквідності традиційних активів у світі. У цій статті буде системно проаналізовано глобальні практики RWA в таких ключових сферах, як державні облігації, нерухомість, вуглецеві кредити, розглянуто прориви та конфлікти між технологією та регулюванням, а також проведено прогнозування майбутніх шляхів розвитку.

Глобальна основна траса RWA та представницькі проекти

Токенізація державних облігацій: комплаєнс-експеримент під керівництвом установ

Токенізація державних облігацій є одним із найпопулярніших напрямків RWA на сьогодні. У глобальному середовищі високих процентних ставок державні облігації, закріплені за технологією блокчейн, дозволяють інвесторам більш гнучко брати участь у торгах, знижуючи витрати через технології, підвищуючи швидкість угод та збільшуючи прозорість ринку.

На європейському та американському ринках деякі провідні установи реалізують автоматичний розподіл доходів від державних облігацій та оптимізацію витрат на відповідність за допомогою смарт-контрактів. Наприклад, фонд BUIDL від BlackRock використовує стандарт ERC-1400, що знижує витрати на відповідність з SEC на 30%, а через три місяці після випуску обсяг управління перевищив 500 мільйонів доларів. Платформа GS DAP від Goldman Sachs скоротила середній термін випуску цифрових облігацій з 2 тижнів до 48 годин, а ефективність розрахунків зросла на 60%.

Гонконгська грошово-кредитна адміністрація через Центральну розрахункову систему (CMU) випустила приблизно 7,8 мільярда гонконгських доларів, еквівалентних цифровим облігаціям, що охоплюють гонконгські долари, юані, долари США та євро. Гонконг також просуває програму пісочниці Ensemble, досліджуючи застосування токенізації активів.

Основними інноваційними інструментами на материковому Китаї залишаються REIT, але вже розпочато цифрове закріплення різноманітних базових активів. У 2024 році було прийнято політику внесення даних активів до обліку, що сприяє закріпленню даних підприємств і закладає основу для передачі даних активів на блокчейн.

Токенізація нерухомості: проблеми реконструкції ліквідності та правової адаптації

Токенізація нерухомості стикається з більш складними викликами щодо законних прав власності та реконструкції ліквідності. Американська компанія RealT знизила поріг інвестицій у нерухомість до 50 доларів, але через невідповідність прав власності в онлайні та офлайні було призупинено частину угод. Propy за допомогою штучного інтелекту здійснює угоди з нерухомістю, заощаджуючи 40% витрат на працю, але системи реєстрації нерухомості в країнах ЄС ще не інтегровані з блокчейном, що призводить до необхідності додаткової перевірки юридичних угод поза мережею.

Гонконгська комісія з цінних паперів дозволила токенізацію часток REITs, таких як розподіл NFT доходів пілотних магазинів ресторанного стартапу Munch, що скоротило фінансування на 50%. Sandbox Ensemble запустив тестування токенізації REITs, мета якого знизити поріг входу для кваліфікованих інвесторів з 1 мільйона гонконгських доларів до 500 тисяч гонконгських доларів.

Континентальний регіон покладається на керівництво політикою та структурованими фінансовими інструментами для дослідження місцевих шляхів. Наприклад, проект RWA "Сіньхуй" сільського господарства на лівому березі Шанхаю токенізує права на доходи агропостачальних ланцюгів, використовуючи урядовий фонд підтримки та структурований механізм для оптимізації ризикової та прибуткової структури.

Токенізація вуглецевих кредитів: комплаєнс у екологічних фінансах

Токенізація вуглецевих кредитів стикається з викликами транснаціональної відповідності та взаємного визнання міжнародних стандартів. Протокол Toucan перетворює традиційні вуглецеві кредити на токени в блокчейні, накопичивши обсяг торгівлі в 4 мільярди доларів, але обмежений фізичними вимогами до анулювання Verra. Klima DAO просуває зменшення викидів через механізм застави вуглецевих кредитів, але існує ризик повторного підрахунку вуглецевих компенсаторів.

Токенізована платформа, створена Ant Group у Гонконзі, реалізує грошові розрахунки за вуглецевими кредитами та зеленими облігаціями, успішно прокладаючи зв’язок між міжнародним вуглецевим ринком та новими економіками. Управління грошового обігу включило вуглецеві кредити до основних пілотних сфер пісочниці Ensemble, сприяючи сумісності правил міжнародного вуглецевого ринку.

Континентальна біржа екологічної енергії Шанхаю запустила платформу блокчейн-торгівлі вуглецем, що забезпечує онлайнову реєстрацію та торгівлю квотами на вуглецеві викиди на національному ринку. Символічні проекти, такі як проект RWA "Лівий берег" Циньхуй, інтегрують дані про сільськогосподарську продукцію та вуглецеві кредити, досліджуючи шляхи інтеграції сільськогосподарських вуглецевих активів та реального сектору.

Прориви та конфлікти в співпраці технологій та регулювання

Інновації в комплаєнс-структурах: офшорні SPV та онлайнові пісочниці

Проект Guardian, очолюваний Управлінням з фінансових послуг Сінгапуру, слугує еталонним проектом глобального регуляторного пісочниці у сфері фінансових технологій. Завдяки впровадженню оракула Chainlink, було створено міст між оффлайн-даними та смарт-контрактами на блокчейні, що значно підвищило ефективність та прозорість трансакцій у міжнародних фінансах.

Континентальний Китай досяг глибокої інтеграції технологій та регулювання в рамках пілотного проекту цифрового юаня (e-CNY), забезпечуючи централізацію прав на випуск валюти через структуру "подвійної експлуатації" та одночасно використовуючи блокчейн для забезпечення реального часу відстеження торгових даних.

Гонконг через «Законодавство про боротьбу з відмиванням грошей та фінансуванням тероризму ( (зміни ))» чітко визначає ліцензійну систему для постачальників послуг віртуальних активів ( VASP ), вимагаючи від торгових платформ застосування інструментів аналізу даних на основі блокчейн для моніторингу KYC/AML. У сфері токенів безпеки ( STO ), шляхом моделі «регуляторний пісочниця + захист інвесторів за рівнями», дозволяється інноваційним проектам тестувати механізми розподілу доходів, засновані на смарт-контрактах, у обмежених рамках.

Технічні обмеження та рішення

Надійність даних оракула є одним із основних технічних викликів, з якими стикаються проекти RWA. Традиційні односторонні архітектури оракулів піддаються ризикам затримки даних та їх спотворення. У білому документі Chainlink 2.0 пропонується підвищити вартість зловмисних дій вузлів до понад 980 мільйонів доларів США за рахунок економічних стимулів та криптографічних доказів.

Гонконгська компанія Ant Financial Technology досліджує систему "Інтернет речей + багатосторонні обчислення безпеки" у проекті "Langxin", використовуючи технологію краєвих обчислень та надійне середовище виконання (TEE) для обробки даних з шифруванням, комбінуючи гомоморфне шифрування та технологію доказів з нульовими знаннями для перехресної перевірки.

Кросчейнна інтероперабельність є ще одним ключовим технологічним бар'єром. Проект Ensemble, що очолюється Управлінням фінансових послуг Гонконгу, впроваджує протокол LayerZero для всіх ланцюгів, досягаючи миттєвої передачі та верифікації кросчейнних повідомлень за допомогою механізму "легкої ноди верифікації + співпраця з оракулами". Пілотний проект "Кросчейнна інфраструктура Великого затоки Гуандун-Гонконг-Макао" на материковому Китаї базується на технології альянсних ланцюгів, реалізуючи сумісність підходів блокчейн-платформ у Гуанчжоу, Шеньчжені та Гонконзі через єдиний стандарт кросчейнного зв'язку.

Криза ліквідності та ринкова диференціація

Цифрова трансформація ринку приватного кредитування стала важливим проривом у розв'язанні проблем фінансування. Maple Finance накопичила понад 2 мільярди доларів США кредитів, але 80% коштів спрямовано на криптоорієнтовані установи, тоді як проникнення традиційних компаній становить менше 5%. Глобальна морська бізнес-мережа Гонконгу (GSBN) через пілотний проект токенізації електронних коносаментів реконструює модель фінансування міжнародної торгівлі, скорочуючи цикл фінансування з середнього значення 15 днів до 3 днів. Блокчейн-платформа фінансування ланцюга поставок інтернет-банку материкового Китаю за механізмом "прозорість кредиту ключових підприємств + блокчейн-доказ" вже обслуговує понад 100 тисяч малих та середніх підприємств.

Покращення ліквідності нестандартних активів також стикається з викликами. Проект Munch створює "обмін відповідних стабільних монет + реєстрацію прав на доходи через кордон" у двошаровій структурі, що підвищує середньоденний обсяг торгівлі токенами ресторанних доходів на 35%. Проект RWA "Шанхай Цзвоань Сіньхуй Агрокультура" в континентальному Китаї використовує механізм "урядового фонду + структурованого рівнів" для оптимізації структури ризику та доходу, що, як очікується, підвищить ефективність обігу нестандартних сільськогосподарських активів на 40%.

Юридична відповідність RWA: рамки та аналіз випадків

Внутрішні правові виклики та шляхи відповідності

Внутрішнє регулювання чітко забороняє випуск токенів для фінансування ( ICO ), кваліфікуючи це як незаконну публічну фінансову діяльність. Проекти RWA повинні використовувати фіатні гроші або відповідні стабільні монети для розрахунків, а трансакції через кордон повинні відповідати вимогам управління капітальними проектами. Проекти часто реалізуються через реєстрацію керуючих приватними фондами, залучаючи кошти за моделлю приватних венчурних фондів, обмежуючи кількість кваліфікованих інвесторів та інвестиційні пороги.

Гонконгська пісочниця та транскордонна відповідність

Гонконгський Управління грошового обігу (HKMA) створило пісочницю Ensemble для надання середовища для тестування відповідності проектів RWA. Регуляторні правила для стейблкоїнів визнаються еквівалентними рамкам ЄС MiCA, і емітенти стейблкоїнів, що отримали ліцензію в Гонконзі, можуть безпосередньо подавати заявки на ліцензії EMT в ЄС. Проект закону про стейблкоїни, прийнятий у 2025 році, вимагає, щоб стейблкоїни, що випускаються на території Гонконгу та прив'язані до фіатних валют або гонконгського долара, отримували ліцензію, а ліцензовані установи повинні підтримувати 100% резервів з високою ліквідністю.

Порівняння міжнародних нормативних рамок і проблеми взаємодії

Глобальна система регулювання RWA має регіональні риси:

1. Сек’юритизовані провідні ( США ): SEC та CFTC здійснюють класифікаційне регулювання відповідно до властивостей активів, включаючи токени RWA, що відповідають тесту Хауі, до сфери регулювання цінних паперів.

2. Пісочниця експериментального типу ( Гонконг ): Управління з фінансових послуг та Управління з цінних паперів реалізують "технологічно нейтральне" регулювання відповідно до "Закону про цінні папери та ф'ючерси", дозволяючи цінним паперам у вигляді токенів перевищувати традиційні обмеження в пісочниці Ensemble.

3. Уніфікований законодавчий тип ( ЄС ): Рамки MiCA класифікують RWA токени на токени, що посилаються на активи, токени електронних грошей та змішані криптоактиви, вимагаючи від емітентів створення юридичної особи в ЄС та подання комплаєнс-White Paper.

4. Нові експериментальні ( Дубай, Сінгапур ): запровадження поетапного механізму пісочниці або звільнення від малих зборів, але вимога суворого KYC на блокчейні.

Глобальна екосистема RWA стикається з основною суперечністю між глобальною ліквідністю активів на блокчейні та непорозумінням локального регулювання, що призводить до розриву на рівні протоколів, конфліктів юрисдикцій та фрагментації ліквідних пулів.

Прогнозування майбутнього: технічна перевага проти пріоритету регулювання

Технічно керована ( сингапурсько-гонконгська коопераційна парадигма )

Гонконг Ensemble запускає другий етап пілату "кодування регуляторних правил", реалізуючи доступність активів у різних юрисдикціях через платформу "крос-ланцюгової верифікації даних" від Ant Chain. Технологія Chainlink CCIP контролює різницю в цінах на крос-ланцюгові транзакції в межах 5%. Континентальна частина Китаю впроваджує гібридну мережу оракулів "супутникового дистанційного зондування + Інтернету речей" у сфері відновлювальної енергії, підвищуючи ефективність передачі даних на блокчейн.

Регуляторний пріоритет ( США, Європейський Союз - материковий Китай, Гонконг парадигма для порівняння )

Гонконгський "Проект закону про стабільні монети" та американський "Закон GENIUS" висувають суворі вимоги до емісії стабільних монет, сприяючи міжнародному визнанню нормативної бази. Гонконгський грошовий управління тестує цифровий гонконгський долар (e-HKD) та реальний розрахунок токенізованих активів, у той час як материковий Китай поглиблює цифровий юань (e-CNY) та проект "Взаємодія кількох центральних банківських цифрових валют" (m-CBDC Bridge).

змішаний шлях ( глобальна мережа, що керується організацією )

Міжнародні установи та китайські фінансові технології співпрацюють, наприклад, Ant Group та UBS спільно запустили платформу RWA для нової енергії в Азійсько-Тихоокеанському регіоні. SWIFT та відповідність блокчейну, наприклад, проект пілотного тестування SWIFT GPI з участю Гонконгу підключено до оракула Chainlink, що реалізує автоматизований фінансовий процес "банківська гарантія - активація смарт-контракту".

Різноманіття та ризики на ринку RWA

"повітряна монета" та "фінансова піраміда"