Компанії змагаються за ставку на Біткойн, чи можливо скопіювати успішну модель?

Розвиток Біткойн вступає в нову стадію: компанії починають утримувати Біткойн на своїх балансах. Станом на останні дані, близько 200 юридичних осіб утримують 3,01 мільйона Біткойн, вартість яких перевищує 300 мільярдів доларів, і ця цифра все ще швидко зростає.

Компанії, що мають на меті здебільшого утримання Біткойнів, будуть розглядатися як компанії з утримання Біткойнів, і їх оцінка буде подібна до оцінки найбільших Біткойн-компаній на даний момент. Ключовим показником для виживання цих компаній є одна важлива метрика: "множник чистих активів"(MNAV).

Премія MNAV залежить від довіри ринку до команди управління та їхніх виконавчих здібностей. Ці команди повинні постійно підвищувати кількість біткойнів на акцію за допомогою боргового фінансування, випуску акцій та реінвестицій грошового потоку. Наразі кілька нових учасників намагаються розширити цю стратегію.

Максимальний ризик полягає в тому, що ведмежий ринок триватиме занадто довго, що призведе до зниження премії MNAV, в той час як термін погашення боргу наближається. Новостворені фінансові компанії Біткойн стикаються з вищими ризиками, оскільки вони знаходяться в невигідному становищі щодо умов фінансування та рівня важелів.

Якщо в галузі з'являться випадки невдачі, сильні учасники можуть придбати компанії, що опинилися в скрутному становищі, і провести їх інтеграцію. На щастя, оскільки більшість фінансування базується на акціях, ризик зараження обмежений; але компанії, які сильно залежать від боргу, можуть становити більшу системну загрозу.

Підприємства змагаються за впровадження Біткойна

Останніми роками, Біткойн не лише підвищив свою ціну, але й рівень його використання та визнання перетнув важливі рубежі. Ключові віхи включають:

• У вересні 2021 року Сальвадор визнав Біткойн законним платіжним засобом
• У січні 2024 року одна велика компанія з управління активами запустила Біткойн ETF
• Президент США визначив Біткойн як стратегічний економічний пріоритет
• Влітку 2025 року обсяги біткоїнів на балансах підприємств різко зростуть

Згідно з даними платформи, наразі 199 фізичних осіб володіють 3,01 мільйонами Біткойн, вартістю приблизно 315 мільярдів доларів. Серед них 147 приватних та публічних компаній володіють 1,1 мільйонами Біткойн, вартістю приблизно 115 мільярдів доларів.

Нещодавно ряд компаній оголосили про нову фінансову стратегію з Біткойном. Ці компанії включають підприємства з диверсифікованими активами і компанії, що спеціалізуються на фінансах з Біткойном, охоплюючи різні країни та галузі, очолювані досвідченими командами.

З початку 2024 року кількість Біткойнів, що належать підприємствам, подвоїлася. Одна провідна компанія володіє понад 580 000 Біткойнів, що становить 53% від загального обсягу корпоративних активів. Іншими основними власниками є кілька технологічних компаній, компаній з криптовалют та гірничодобувних компаній.

Ця тенденція має глибокий сенс для довгострокового розвитку Біткойн. Все більше компаній включають Біткойн до своїх балансів, а також з'являються нові компанії, які спеціалізуються на фінансах з Біткойн, що змінює картину прийняття Біткойн.

Механізм роботи та методи оцінки

Ті компанії, які, зберігаючи основний бізнес, додають Біткойн до балансу, оцінюються головним чином за основним бізнесом. Але як тільки єдиною метою компанії стає утримання Біткойн, оцінка буде базуватися переважно на Біткойн, яким вона володіє.

Щоб залучити інвесторів купувати акції, а не безпосередньо володіти Біткойном, таким компаніям потрібно забезпечити надприбуток, що перевищує показники самого Біткойна. Цей надприбуток називається "коефіцієнт чистої вартості активів"(MNAV).

Наприклад, якась компанія володіє приблизно 580000 монетами Біткойн, вартість яких становить близько 60 мільярдів доларів, тоді як її ринкова капіталізація становить 104 мільярди доларів, а MNAV дорівнює 1.7 разу.

Волатильність MNAV залежить від багатьох факторів, таких як розмір компанії, досвід на ринку, інші бізнеси тощо. Проте, 2-кратний MNAV вважається довгостроковим золотим стандартом.

Ринок не надасть премію до MNAV лише через те, що компанія володіє Біткойном, якщо інвестори не вірять, що керівництво компанії зможе стабільно збільшувати кількість "монет на акцію".

Деякі компанії доводять свою спроможність трьома засобами фінансового важеля:

1. Конвертовані облігації: випуск низькопроцентних конвертованих облігацій, які перетворюються в акції лише при значному зростанні ціни акцій, що дозволяє залучати великі фінансові ресурси за нижчою ціною та не розмивати акціонерний капітал.
2. Випуск акцій на ринку (ATM): коли ціна акцій перевищує MNAV, безперервно через програму ATM випускаються нові акції, що еквівалентно постійній купівлі Біткойна за середньою вартістю.
3. Реінвестування операційного грошового потоку: використання всього вільного грошового потоку, що генерується традиційним бізнесом, для покупки спотових Біткойнів.

Компанії-новачки також використовують та вдосконалюють цю стратегію. Деякі інноваційні способи включають:

• Дозволяє власникам Біткойн конвертувати в акції шляхом обміну акцій, щоб уникнути сплати податку на приріст капіталу
• Придбання компаній за ціною нижче їхньої чистої грошової вартості та перетворення їхньої вартості на Біткойн
• Придбання позовів, пов'язаних з Біткойном, що опинилися в скрутному становищі
• Підвищити вплив за допомогою ЗМІ та заходів
• Залучення фінансування через приватні інвестиції в акціонерний капітал
• Використання регуляторного арбітражу

Основні учасники

Станом на першу половину 2025 року понад 40 компаній відкрито оголосили про намір впровадити Біткойн у баланс, залучивши кілька сотень мільярдів доларів для реалізації цих стратегій. Ці компанії різняться за галузями, регіонами, моделями виконання та шляхами виходу на ринок.

Серед важливого варто відзначити:

• Деяка японська компанія: одна з перших міжнародних учасників, яка скористалася наднизьким процентним середовищем Японії
• Дві американські компанії: їхня стратегія фінансування Біткойн привернула увагу основних медіа
• Спеціалізована компанія: підтримується відомими емітентами стабільних монет та фінансовими сервісними компаніями
• Дві компанії, які швидко вийшли на біржу через зворотне поглинання.

Аналіз стійкості моделі

У фінансовій сфері немає жодної стратегії, яка була б безпрограшною — компанія з фінансування Біткойн також не є винятком.

Деяка провідна компанія зазнала значних випробувань під час ведмежого ринку 2022-23 років: Біткойн впав на 80%, премія MNAV зникла, нові джерела капіталу також вичерпалися. Тим не менш, компанія успішно подолала труднощі.

Найбільший ризик виживання полягає в тому, що час ведення веде до тривалої ведення ведення, премія MNAV буде знищена, а борги настануть. Якщо ціна акцій впаде до або нижче чистої вартості активів, і кредитори відмовляться у рефінансуванні, компанія може бути змушена продати Біткойн, щоб погасити борги — що призведе до цінового падіння та продажу в депресивне коло.

Новостворена фінансова компанія має вищі ризики. У них немає масштабу, репутації та пасивних індексних потоків, як у провідних компаній, тому умови фінансування у них гірші, а рівень важелів вищий. У ринках зі спадом ці структури можуть швидко викликати вимоги до додаткових застав і примусове продаж Біткойн, що ще більше посилює падіння ринку.

Майбутнє

Розширення фінансових компаній у сфері Біткойн все ще перебуває на ранній стадії; але ця модель вже почала розповсюджуватись на інші криптоактиви. Наприклад, вже є компанії, які почали тримати активи, такі як Solana та Ефір.

Очікується, що в усьому світі більше компаній приймуть цю модель, охоплюючи більше активів і використовуючи вищий кредитний важіль для досягнення успіху.

Більшість компаній можуть зазнати невдачі. На щастя, оскільки більшість фінансування базується на капіталі, ризик зараження є нижчим. Але компанії, які серйозно покладаються на борг, становлять системну загрозу.

Врешті-решт, лише кілька компаній можуть довгостроково підтримувати премію MNAV, їм потрібно покладатися на сильне лідерство, сувору виконавчу здатність, хитру ринкову діяльність та унікальну стратегію, щоб незалежно від коливань ринку постійно сприяти зростанню вартості Біткойна на акцію.