Будущее рынка акций A: Анализ после эпохального пампа

В последнее время китайский фондовый рынок испытал сильный рост. Политика финансовых регуляторов и заседания высшего руководства страны неожиданно поддержали рыночные настроения, что привело к значительному отскоку на рынках A-акций и Гонконга, опередив глобальные рынки. Однако, после праздников Национального дня, рынок скорректировался на фоне чрезмерно оптимистичных настроений. Так, является ли этот рост мимолетным явлением или он указывает на то, что дно рынка уже достигнуто? В данной статье будет проведен анализ с трех точек зрения: экономические основы, политическая среда и общий уровень оценки фондового рынка.

Один. Экономическая основа

В настоящее время основа экономики в стране в целом остается слабой, хотя появились некоторые признаки маргинального улучшения, но явных сигналов изменения пока не наблюдается. В период Национального праздника активность потребления увеличилась как в годовом, так и в квартальном исчислении, но эта тенденция еще не нашла достаточного отражения в основных экономических показателях. Ожидается, что в ближайшие несколько кварталов, при поддержке политики, экономика Китая может показать умеренное восстановление.

Индекс деловой активности в производственном секторе (PMI) в сентябре составил 49,8%, что на 0,7 процентных пункта выше, чем в прошлом месяце, показывая, что деловая активность в производственном секторе немного восстановилась. В то же время индекс деловой активности в непроизводственном секторе составил 50,0%, что на 0,3 процентных пункта ниже, чем в прошлом месяце, уровень деловой активности в непроизводственном секторе слегка снизился.

В августе прибыль крупных промышленных предприятий снизилась на 17,8% по сравнению с прошлым годом, частично из-за высокого базового уровня за аналогичный период прошлого года.

В августе 2023 года индекс потребительских цен (CPI) для населения страны вырос на 0,6% по сравнению с прошлым годом. В частности, цены на продукты питания выросли на 2,8%, а цены на непродовольственные товары увеличились на 0,2%. В среднем с января по август CPI увеличился на 0,2% по сравнению с прошлым годом.

Общий объем розничной торговли в августе составил 38726 миллиардов юаней, увеличившись на 2,1% по сравнению с предыдущим годом.

С точки зрения финансовых опережающих индикаторов, общее финансирование общества относительно недостаточно. С начала второго квартала темпы роста M1 и M2 замедлились, разрыв между ними расширился до исторического максимума, что отражает относительно слабый спрос, а также наличие определенной степени пустого оборота в финансовой системе, что затрудняет передачу эффекта денежно-кредитной политики. Это указывает на то, что в краткосрочной перспективе фундаментальные экономические показатели все еще требуют дальнейшего улучшения.

Два, политическая среда

Оглядываясь на характеристику фазовых минимумов на рынке A-акций за последние 20 лет, можно заметить, что сигналы политики обычно имеют значительную силу и должны превышать ожидания инвесторов того времени, что часто является ключевым условием для стабилизации и роста A-акций. В последнее время политика оказала сверхожидаемое влияние, и сигналы политики уже начали проявляться.

24 сентября 2023 года Центральный банк объявил о создании новых инструментов денежно-кредитной политики для поддержки стабильного развития фондового рынка. Основные меры включают в себя два пункта:

1. Создание удобства свопов между компаниями по ценным бумагам, фондам и страховым компаниям, поддержка соответствующих учреждений в использовании имеющихся облигаций, акций ETF и акций из индекса CSI 300 в качестве залога для получения ликвидности от центрального банка. Начальный объем операций составляет 500 миллиардов юаней.

2. Создание специального повторного кредитования для выкупа акций, направленного на то, чтобы побудить банки предоставлять кредиты上市公司 и主要股东, поддерживая выкуп и увеличение акций. Первый транш составляет 3000 миллиардов.

26 сентября соответствующие органы совместно опубликовали "Рекомендации по содействию привлечению долгосрочных инвестиций на рынок", которые охватывают несколько аспектов, включая развитие экосистемы долгосрочных инвестиций, развитие публичных и частных фондов на акционерном рынке, а также совершенствование сопутствующей политики.

Текущие основные проблемы, с которыми сталкивается экономический рост Китая, это продолжающееся сокращение кредитования, дедолларизация частного сектора и неспособность расширения кредитования со стороны государственного сектора эффективно компенсировать это. Причинами этой ситуации являются низкие ожидания доходности инвестиций и относительно высокие затраты на финансиование. Изменения в политике в этом цикле в основном сосредоточены на снижении затрат на финансирование и повышении ожиданий доходности инвестиций, что является целенаправленной мерой. Тем не менее, для достижения долгосрочной устойчивой реинфляции необходимы последующие структурные фискальные стимулы и реальная реализация политики, иначе восстановление рынка может оказаться трудным для поддержания.

На пресс-конференции, проведенной Государственным комитетом по развитию и реформам 8 октября, не были удовлетворены ожидания рынка по поводу масштабной фискальной стимуляции, что также стало одной из основных причин коррекции на рынке после Национального праздника.

Три, рыночная оценка

С точки зрения характеристик предыдущих рыночных минимумов, независимо от продолжительности падения, степени снижения или уровня оценки, текущая рыночная ситуация уже демонстрирует признаки дна.

По состоянию на 9 октября уровень оценки акций A был восстановлен до уровня медианы. В конце сентября наблюдалось значительное восстановление, которое уже близко к уровню PE в начале 2023 года, когда ожидали перезапуск экономики после пандемии. В сравнении с основными мировыми рынками, оценка китайского рынка по-прежнему находится на относительно низком уровне в Азиатско-Тихоокеанском регионе, близком к Корее.

Вывод

В общем и целом, ключом к развороту рынка является подтверждение сигналов среднесрочной фундаментальной ситуации. В настоящее время фундаментальные данные еще не претерпели значительных изменений, а недавний краткосрочный рост в основном вызван ожиданиями и притоком капитала. Рынок с высокой волатильностью часто сопровождается чрезмерными реакциями, и после исторического роста коррекция выглядит разумной как с технической, так и с эмоциональной точек зрения.

После того как денежно-кредитная политика была ужесточена, вопрос о том, сможет ли последующая фискальная политика следовать за этим, станет основным фактором, влияющим на темп и пространство роста фондового рынка. С долгосрочной точки зрения, недавнее падение больше похоже на корректировку, а не на окончание тренда. В среднесрочной и долгосрочной перспективе рынок акций A может уже достиг дна, но основной рост может потребовать еще некоторое время, чтобы начаться.