- Тема
20k Популярность
53k Популярность
4k Популярность
16k Популярность
30k Популярность
708 Популярность
93k Популярность
26k Популярность
26k Популярность
7k Популярность
- Закрепить
20k Популярность
53k Популярность
4k Популярность
16k Популярность
30k Популярность
708 Популярность
93k Популярность
26k Популярность
26k Популярность
7k Популярность
Шахматные шаги 3: насколько далеко стейблкоин от легализации как валюты?
Автор оригинала: Sam Broner
Компиляция | Ежедневная газета Odaily (@OdailyChina)
Переводчик | Этан（@ethanzhang_web3）
Традиционные финансы постепенно охватывают стейблкоины, и размер их рынка продолжает расширяться. Стейблкоины стали лучшим решением для создания глобального финтеха из-за их трех основных преимуществ: высокая скорость, почти нулевая стоимость и высокая программируемость. Трансформация старой и новой технологических парадигм означает, что логика бизнес-операций приведет к фундаментальной перестройке. Этот процесс также породит новые виды рисков. Ведь «модель самостоятельного хранения», которая номинирована в цифровых активах на предъявителя (а не в бездокументарных депозитах), принципиально отличается от многовековой банковской системы.
Итак, какие более макроэкономические структурные и политические вопросы должны решить предприниматели, регулирующие органы и традиционные финансовые учреждения, чтобы обеспечить плавный переход? Мы подробно обсудим три основные проблемы и предложим актуальные решения для строителей (будь то стартапы или традиционные учреждения): единство валюты, практика стабилизационных монет в не-долларовых экономиках и эффект укрепления валютной стоимости за счет государственного долга.
Проблемы единства валюты и построение единой валютной системы
Денежное единство означает, что все формы денег в экономике, независимо от эмитента или депозита, свободно конвертируются по номинальной стоимости (1:1) и используются для платежей, ценообразования и контрактов. Суть этого в том, что даже при наличии множества институтов или технологий для выпуска денежных инструментов, единая денежная система все равно может быть сформирована. На практике доллар США Chase Bank, доллар США Wells Fargo, остатки на счетах Venmo и стейблкоины теоретически всегда должны поддерживать строгие обменные отношения 1:1, несмотря на различия в методах управления активами каждого учреждения и важность регулятивного статуса часто упускается из виду. В каком-то смысле история банковского дела США – это история непрерывной оптимизации системы для обеспечения взаимозаменяемости доллара.
Мировой банк, центральные банки, экономисты и регулирующие органы восхваляют единство валют, так как оно значительно упрощает процессы торговли, контрактов, управления, планирования, оценки, бухгалтерии, безопасности и повседневных платежей. Сегодня компании и частные лица считают единство валют само собой разумеющимся.
Однако текущий стейблкоин еще не достиг этой функции из-за отсутствия интеграции с традиционной финансовой инфраструктурой. Если Microsoft, банки, строительные компании или покупатели жилья попытаются обменять стейблкоины на сумму $5 млн через Automated Market Maker (AMM), фактическая сумма обмена будет меньше 1:1 из-за проскальзывания глубины ликвидности; Крупные транзакции могут даже вызвать волатильность рынка, в результате чего пользователи в конечном итоге получат менее 5 миллионов долларов. Если стейблкоины хотят совершить финансовую революцию, это должно измениться.
Единая система обмена номиналов является ключевой. Если стейблкоины не смогут функционировать как часть единой валютной системы, их полезность значительно снизится.
В настоящее время механизм работы стейблкоинов выглядит следующим образом: эмитенты (такие как Circle и Tether) в основном предоставляют услуги прямого выкупа для институциональных клиентов или пользователей, прошедших процесс верификации (например, Circle Mint от Circle (ранее Circle Account) поддерживает предприятия по чеканке и погашению USDC; Tether позволяет верифицированным пользователям (обычно с порогом более 100 000 долларов) выкупать напрямую); Децентрализованные протоколы, такие как MakerDAO, позволяют обменивать DAI на другие стейблкоины (например, USDC) через модуль стабильности привязки (PSM), по сути, выступая в качестве проверяемого инструмента погашения/конвертации.
Эти решения хоть и эффективны, но имеют ограниченный охват и требуют от разработчиков сложного взаимодействия с каждым эмитентом. Если прямое подключение невозможно, пользователи могут только обменивать различные стабильные монеты или выходить через рынок (а не по номинальной стоимости).
Даже если компания или приложение придерживаются очень узких спредов, таких как строгое поддержание 1 USDC к 1 DAI (со спредом всего в 1 базисный пункт), это обязательство все равно зависит от ликвидности, балансового пространства и операционных возможностей.
Цифровые валюты центральных банков (CBDC) теоретически могут унифицировать денежную систему, но они сопряжены с такими проблемами, как утечки конфиденциальности, финансовый надзор, ограниченная денежная масса и замедление инноваций, что повышает вероятность того, что модели оптимизации этих существующих финансовых систем выиграют.
Таким образом, основной вызов для строителей и традиционных учреждений заключается в том, как сделать стабильные монеты (наряду с банковскими депозитами, балансами финансовых технологий, наличными) настоящими деньгами. Достижение этой цели создаст следующие возможности для предпринимателей:
Универсальный чеканка и погашение: эмитенты тесно сотрудничают с банками, финтехом и другой существующей инфраструктурой для достижения беспрепятственных депозитов и снятия средств, внедряя взаимозаменяемую функциональность в стейблкоины через существующие системы, чтобы сделать их неотличимыми от традиционных валют;
Клиринговая палата стабильных монет: создание децентрализованного механизма сотрудничества (аналогично стабильной монете версии ACH или Visa), обеспечивающего мгновенный, безболезненный и прозрачный обмен. Текущая PSM является практичной моделью, но расширение её функционала для достижения 1:1 расчетов между эмитентами и фиатной валютой будет более оптимальным;
Надежный нейтральный уровень обеспечения: перенос конвертируемости на широко распространенный уровень обеспечения (например, токенизированные банковские депозиты или активы, обернутые в Казначейство США), предоставляя эмитентам гибкость в изучении брендов, рынков и стратегий стимулирования, в то время как пользователи могут разворачивать и погашать по мере необходимости;
Лучшие биржи, намеренная исполнение, кросс-чейн мосты и абстракция учетных записей: Используйте обновленные версии существующих зрелых технологий, автоматически подбирая лучший путь для пополнения и вывода средств или выполняя обмен по оптимальному курсу; создавайте многовалютные биржи с минимальным проскальзыванием. При этом скрывайте сложности, чтобы пользователи могли наслаждаться предсказуемыми тарифами (даже при широкомасштабном использовании).
Стейблкоины на основе доллара, денежно-кредитная политика и регулирование капитала
Во многих странах существует огромный структурный спрос на доллар США: для жителей стран с высокой инфляцией или строгим контролем за движением капитала стейблкоины доллара США являются «зонтиком сбережений» и «воротами глобальной торговли»; Для бизнеса доллар США является международной расчетной единицей, которая упрощает трансграничные транзакции. Чтобы свести концы с концами, людям нужна быстрая, широко принятая и стабильная валюта, но текущая стоимость трансграничных денежных переводов достигает 13%, 900 миллионов человек живут в странах с высокой инфляцией без стабильных валют, а 1,4 миллиарда человек не имеют адекватных банковских услуг. Успех стейблкоина USD не только подтверждает спрос на доллар США, но и отражает стремление рынка к лучшей валюте.
В дополнение к политическим и националистическим факторам, одной из основных причин, по которой страны сохраняют свои валюты, является реагирование на местные экономические потрясения (например, перебои в производстве, снижение экспорта, колебания доверия) с помощью инструментов денежно-кредитной политики (корректировка процентных ставок, эмиссия валюты).
Популяризация долларовых стейблов может ослабить эффективность политики других стран — корень этого лежит в экономической концепции невозможной тройки (Impossible Trinity): страна не может одновременно достичь трех целей: свободного движения капитала, фиксированного/строго управляемого обменного курса и независимой монетарной политики.
Децентрализованные одноранговые переводы одновременно повлияют на три основные политики:
Тем не менее, долларовые стейблкоины остаются привлекательными для других стран: более дешевый, программируемый доллар может стимулировать торговлю, инвестиции и денежные переводы (большая часть мировой торговли номинирована в долларах, а обращение доллара повышает эффективность торговли); Правительство по-прежнему может облагать налогом депозиты и снятие средств и контролировать местных хранителей.
Тем не менее, инструменты борьбы с отмыванием денег, уклонением от уплаты налогов и мошенничеством на уровне банков-корреспондентов и международных платежей по-прежнему являются препятствиями для стейблкоинов. Несмотря на то, что стейблкоины работают на общедоступном реестре, а инструменты безопасности проще разрабатывать и создавать, их необходимо внедрять, предоставляя предпринимателям возможность интегрировать стейблкоины в существующие международные системы соблюдения платежных требований.
Если суверенные государства откажутся от ценных инструментов политики ради достижения эффективности (что крайне маловероятно), или откажутся от борьбы с финансовыми преступлениями (что даже менее вероятно), предприниматели должны создать системы для оптимизации интеграции стейблкоинов с местной экономикой.
Основное противоречие заключается в следующем: как, обнимая технологии, усилить меры защиты (такие как валютная ликвидность, регулирование противодействия отмыванию денег (AML), макропруденциальные буферы), чтобы обеспечить совместимость стабильной валюты с местной финансовой системой. Конкретные пути реализации включают:
Влияние государственных облигаций как залога для стейблкоинов
Популярность стейблкоинов обусловлена их почти мгновенной, почти нулевой стоимостью и бесконечно программируемым характером, а не обеспечением казначейскими облигациями. Причина, по которой фиатные резервные стейблкоины первыми получили широкое распространение, заключается в том, что их легче понять, управлять и регулировать. Пользовательский спрос определяется полезностью (расчет 7 × 24, компонуемость, глобальный спрос) и доверием, а не структурой обеспечения.
Однако стабильные монеты с резервами в фиатной валюте могут оказаться в трудном положении из-за успеха — если объем выпуска вырастет в 10 раз (например, с текущих 262 миллиардов долларов до 2 триллионов долларов через несколько лет), и регуляторы потребуют, чтобы они были обеспечены краткосрочными казначейскими облигациями США (T-Bills), как это отразится на рынке залога и кредитном создании? Хотя этот сценарий не является неизбежным, последствия могут быть значительными.
Объем держания краткосрочных государственных облигаций резко возрос
Если 2 триллиона долларов США в стабильных монетах будут инвестированы в краткосрочные государственные облигации (один из немногих активов, четко поддерживаемых текущими регулирующими органами), эмитенты будут владеть около 1/3 от объема краткосрочных государственных облигаций в 7,6 триллиона долларов США. Эта роль аналогична текущим фондам денежного рынка (концентрационным держателям низкорисковых ликвидных активов), но влияние на рынок государственных облигаций будет более значительным.
Краткосрочные казначейские облигации являются высококачественным обеспечением: во всем мире признаны низкорисковыми, высоколиквидными активами, номинированными в долларах США, что упрощает управление валютными рисками. Но выпуск стейблкоинов на сумму $2 трлн может привести к снижению доходности казначейских облигаций и сокращению ликвидности на рынке РЕПО — каждый $1 новых инвестиций в стейблкоины является дополнительной заявкой на казначейские облигации, что позволяет Казначейству США рефинансироваться по более низкой цене или затрудняет другим финансовым учреждениям получение залога для ликвидности (увеличивая их расходы).
Потенциальным решением является увеличение Министерством финансов выпуска краткосрочных долговых обязательств (например, увеличение объема краткосрочных государственных облигаций с 7 триллионов долларов до 14 триллионов долларов), однако продолжающийся рост сектора стабильных монет все равно будет изменять соотношение спроса и предложения.
Уязвимости узкой банковской модели
Более глубокий парадокс заключается в том, что стейблкоины с фиатными резервами очень похожи на «узкие банки»: 100% резервов (денежных эквивалентов) и никакого кредитования. Эта модель по своей сути является низкорисковой (и причиной ее раннего принятия регулирующими органами), но 10-кратное увеличение размера стейблкоина (2 триллиона долларов в полных резервах) ударит по созданию кредитов.
Традиционные банки (частично резервные банки) хранят лишь небольшую часть депозитов в качестве наличных резервов, а остальное используется для кредитования предприятий, покупателей жилья и предпринимателей. Под контролем регуляторов банки управляют кредитными рисками и сроками кредитования, гарантируя, что вкладчики могут в любое время снять наличные.
Основная причина, по которой регуляторы выступают против сбора депозитов узкими банками, заключается в том, что их денежный мультипликатор (Money Multiplier) ниже (объем кредитования, поддерживаемый одним долларом, меньше).
Экономика зависит от кредитного обращения — регуляторы, компании и частные лица выигрывают от более активной и взаимосвязанной экономической экосистемы. Если лишь небольшая часть из 17 триллионов долларов США депозитной базы будет переведена в стабильные монеты, привязанные к фиатным резервам, источники дешевого финансирования для банков сократятся. Банки окажутся перед выбором: сократить кредитование (уменьшить ипотечные кредиты, автокредиты, кредитные лимиты для малого и среднего бизнеса) или заменить утраченные депозиты за счет оптового финансирования (например, предоплаты от Федеральных ипотечных кредитных банков), что будет стоить дороже и иметь более короткие сроки.
Однако стабильные монеты являются более предпочтительной валютой, их скорость обращения (Velocity) значительно выше, чем у традиционных валют — одна стабильная монета может быть отправлена, потрачена или занята людьми или программным обеспечением круглосуточно, что обеспечивает высокую частоту использования.
Стейблкоинам также не нужно полагаться на казначейское обеспечение: токенизированные депозиты — это еще один путь — требования стейблкоинов остаются на балансах банков, но циркулируют по экономике со скоростью современных блокчейнов. В соответствии с этой моделью депозиты частично остаются в резервной банковской системе, и каждый токен стабильной стоимости продолжает поддерживать кредитный бизнес эмитента. Эффект мультипликатора валюты будет возвращаться за счет традиционного создания кредитов (а не скорости обращения), в то время как пользователи по-прежнему будут наслаждаться расчетами 7 × 24, компонуемостью и программируемостью в цепочке.
При проектировании стабильной монеты, если удастся реализовать следующие три пункта, это будет способствовать экономической активности:
Это не компромисс с банками, а вариант поддержания экономической активности.
Помните: наша цель - создать взаимозависимую, постоянно растущую экономическую систему, в которой займы для разумных бизнес-потребностей будут более доступны. Инновационный дизайн стейблкоинов может достичь этой цели, поддерживая традиционное кредитное создание, увеличивая скорость обращения, развивая секьюритизированное децентрализованное кредитование и прямое частное кредитование.
Несмотря на то, что текущая регуляторная среда ограничивает токенизированные депозиты, прояснение регуляторной структуры для стабильных монет, обеспеченных фиатными резервами, открыло двери для стабильных монет, которые могут использоваться в качестве залога наряду с банковскими депозитами.
Стейблкоины, обеспеченные депозитами, позволяют банкам поддерживать существующий кредит клиентов, повышая эффективность капитала и наслаждаясь преимуществами программируемости, стоимости и скорости стейблкоинов. Режим его работы можно упростить следующим образом: когда пользователь выбирает чеканку депозита для одобрения стейблкоина, банк списывает остаток с депозитного счета пользователя и перекладывает обязательство на общий счет стейблкоина; Стейблкоины, представляющие собой требования на предъявителя, номинированные в долларах США, могут быть отправлены на адрес, указанный пользователем.
Кроме обеспечения депозитами стабильных монет, другие решения также могут повысить эффективность капитала, снизить трения на рынке государственных облигаций и увеличить скорость обращения:
Заключение
Хотя вызовы велики, возможности еще больше. Предприниматели и политики, которые понимают тонкости стабильных монет, будут формировать более умное, безопасное и оптимизированное финансовое будущее.