As empresas estão a apostar fortemente no Bitcoin, será que o modelo de sucesso pode ser replicado?

O desenvolvimento do Bitcoin está entrando em uma nova fase: as empresas começam a manter Bitcoin em seus balanços. Até recentemente, cerca de 200 entidades possuíam um total de 3,01 milhões de Bitcoins, avaliados em mais de 300 bilhões de dólares, e esse número continua a crescer rapidamente.

As empresas cujo principal objetivo é a posse de Bitcoin serão consideradas empresas de holding de Bitcoin, e sua avaliação será semelhante à das maiores empresas de Bitcoin atualmente. A chave para a sobrevivência dessas empresas reside em um indicador importante: "múltiplo do valor do ativo líquido"(MNAV).

O prémio MNAV depende da confiança do mercado na equipa de gestão e na sua capacidade de execução. Estas equipas precisam de aumentar continuamente a quantidade de Bitcoin por ação através de financiamento por dívida, emissão de ações e reinvestimento de fluxo de caixa. Atualmente, várias novas entradas estão a tentar expandir esta estratégia.

O maior risco é a duração prolongada do mercado em baixa, levando à diminuição do prémio MNAV, coincidindo com o vencimento da dívida. As novas empresas de gestão de ativos Bitcoin enfrentam riscos mais elevados, pois estão em desvantagem nas condições de financiamento e na taxa de alavancagem.

Uma vez que surjam casos de falência na indústria, participantes mais fortes podem adquirir empresas em dificuldades e realizar integrações. Felizmente, como a maior parte do financiamento é baseada em ações, o risco de contágio é limitado; mas aquelas empresas que dependem fortemente da dívida podem representar uma ameaça sistêmica maior.

As empresas estão adotando Bitcoin

Nos últimos anos, o Bitcoin não só viu o seu preço aumentar, como também o seu nível de adoção e reconhecimento ultrapassou marcos importantes. Os marcos chave incluem:

• Em setembro de 2021, El Salvador reconheceu o Bitcoin como moeda legal
• Em janeiro de 2024, uma grande empresa de gestão de ativos lançou um ETF de Bitcoin
• O presidente dos Estados Unidos classificou o Bitcoin como uma prioridade estratégica na economia.
• No verão de 2025, a quantidade de Bitcoin mantida nos balanços das empresas disparou.

De acordo com a plataforma de dados, atualmente há 199 entidades que detêm 3,01 milhões de Bitcoins, no valor de cerca de 315 mil milhões de dólares. Dentre elas, 147 empresas privadas e cotadas possuem 1,1 milhões de Bitcoins, no valor de cerca de 115 mil milhões de dólares.

Recentemente, uma série de empresas anunciou novas estratégias de gestão de ativos em Bitcoin. Essas empresas incluem corporações com balanços diversificados e empresas especializadas em gestão de ativos em Bitcoin, abrangendo diferentes países e setores, lideradas por equipes experientes.

Desde o início de 2024, a quantidade de Bitcoin detida por empresas aumentou mais do que o dobro. Uma empresa líder detém mais de 580 mil Bitcoins, representando 53% do total de holdings empresariais. Outros principais detentores incluem várias empresas de tecnologia, empresas de criptomoedas e empresas de mineração.

Esta tendência tem um significado profundo para o desenvolvimento a longo prazo do Bitcoin. Cada vez mais empresas estão integrando o Bitcoin nos seus balanços patrimoniais, e novas empresas especializadas em ativos financeiros de Bitcoin estão surgindo, mudando o padrão de adoção do Bitcoin.

Mecanismo de operação e método de avaliação

As empresas que adicionam Bitcoin ao balanço patrimonial, enquanto mantêm seus negócios principais, ainda têm sua avaliação baseada principalmente em suas operações principais. Mas uma vez que o único objetivo da empresa é manter Bitcoin, a avaliação se baseará principalmente no Bitcoin que possui.

Para atrair investidores a comprar ações em vez de deter diretamente Bitcoin, essas empresas devem alcançar retornos superiores ao desempenho do próprio Bitcoin. Esse retorno superior é conhecido como "múltiplo do valor do ativo líquido"(MNAV).

Por exemplo, uma empresa detém cerca de 580 mil Bitcoins, com um valor aproximado de 60 mil milhões de dólares, enquanto a sua capitalização de mercado é de 104 mil milhões de dólares, e o MNAV é de 1,7 vezes.

A volatilidade do MNAV depende de vários fatores, como o tamanho da empresa, a experiência no mercado, outros negócios, entre outros. No entanto, 2 vezes o MNAV é considerado o padrão ouro a longo prazo.

O mercado não atribuirá um prémio MNAV apenas porque a empresa detém Bitcoin, desde que os investidores acreditem que a administração da empresa consegue aumentar de forma estável e contínua o número de "moeda por ação".

Algumas empresas comprovam sua capacidade através de três tipos de alavancagem de capital:

1. Obrigações convertíveis: Emitir obrigações convertíveis de baixo juro, que só são convertidas em ações quando o preço das ações sobe significativamente, permitindo assim um grande financiamento a baixo custo, sem diluir facilmente o capital.
2. Emissão de ações no mercado (ATM): Quando o preço das ações está acima do MNAV, novas ações são continuamente emitidas através do programa ATM, o que equivale a comprar Bitcoin constantemente pelo método de custo médio.
3. Reinvestimento do fluxo de caixa operacional: utilizar todo o fluxo de caixa livre gerado pelos negócios tradicionais para comprar Bitcoin à vista.

As empresas que estão em desvantagem também estão adotando e inovando esta estratégia. Algumas das maneiras inovadoras incluem:

• Permitir que os detentores de Bitcoin convertam para ações através de troca de ações, evitando a ativação do imposto sobre ganhos de capital
• Adquirir empresas com valor abaixo do valor líquido em caixa e converter seu valor em Bitcoin
• Aquisição de reclamações relacionadas com Bitcoin em dificuldades legais
• Aumentar a influência através da mídia e eventos
• Financiar através de investimento em capital privado
• Aproveitar a arbitragem regulatória

Principais Participantes

Até o primeiro semestre de 2025, mais de 40 empresas já anunciaram publicamente que adotarão Bitcoin em seus balanços patrimoniais, levantando centenas de bilhões de dólares para executar essas estratégias. Essas empresas variam em termos de setor, região, modelo de execução e caminho de listagem.

Vale a pena notar que incluem:

• Uma empresa japonesa: um dos primeiros participantes internacionais, aproveitando o ambiente de taxas de juros ultra-baixas do Japão
• Duas empresas americanas: a sua estratégia de tesouraria em Bitcoin chamou a atenção da mídia mainstream
• Uma empresa especializada: apoiada por um conhecido emissor de stablecoin e uma empresa de serviços financeiros
• Duas empresas que se tornaram rapidamente cotadas na bolsa através de fusões reversas.

Análise de Sustentabilidade do Modelo

No campo financeiro, não há nenhuma estratégia que seja infalível - a empresa de tesouraria Bitcoin também não é exceção.

Uma empresa líder enfrentou grandes desafios durante o mercado em baixa de 2022-23: o Bitcoin despencou 80%, o prêmio MNAV desapareceu e novas fontes de capital também se esgotaram. Mesmo assim, a empresa conseguiu superar as dificuldades.

O maior risco de sobrevivência é que o mercado em baixa dure demasiado tempo, levando à erosão do prémio MNAV, enquanto a dívida se aproxima do vencimento. Se o preço das ações cair para ou abaixo do valor líquido dos ativos, e os credores se recusarem a refinanciar, a empresa pode ser forçada a vender Bitcoin para pagar dívidas — desencadeando um ciclo vicioso de queda de preços e vendas.

As novas empresas de tesouraria têm um risco mais elevado. Sem a escala, reputação e fluxo de fundos de índices passivos das empresas líderes, as suas condições de financiamento são piores e a alavancagem é mais alta. Em mercados em queda, essas estruturas podem rapidamente desencadear exigências de margem adicional e venda a descoberto de Bitcoin, agravando ainda mais a queda do mercado.

Perspectivas Futuras

A expansão das empresas de gestão de Bitcoin ainda está em uma fase inicial; mas este modelo já começou a se estender a outros ativos criptográficos. Por exemplo, já há empresas que começaram a deter ativos como Solana e Ethereum.

Espera-se que mais empresas em todo o mundo adotem este modelo, abrangendo mais ativos e utilizando maior alavancagem para buscar o sucesso.

A maioria das empresas pode falhar. Felizmente, como a maior parte do financiamento é baseada em capital próprio, o risco de contágio é baixo. Mas as empresas que dependem fortemente da dívida constituem uma ameaça sistêmica.

No final, apenas algumas empresas conseguem manter a longo prazo o prémio do MNAV, precisando de contar com uma forte liderança, uma execução rigorosa, operações de mercado astutas e uma estratégia única, para que, independentemente das flutuações do mercado, consigam continuar a impulsionar o valor por ação do Bitcoin.