A株市場の未来:壮大なラリーの分析

最近、中国の株式市場は強力な上昇行情を経験しました。金融規制当局の政策と中央政府の高官会議が予想以上に市場の感情を高め、A株と香港株市場は顕著な反発を迎え、世界市場をリードしました。しかし、国慶節の休暇後、市場の感情が過度に楽観的な状況で調整が見られました。さて、この一連の行情は儚いものでしょうか、それとも市場の底が見えたことを示しているのでしょうか？この記事では、経済の基本面、政策環境、株式市場全体の評価水準の三つの観点から分析します。

! サイクル取引:壮大な急騰の後、A株市場はここからどこへ向かうのか?

まず、経済のファンダメンタルズ

現在、中国国内の経済の基本面は全体的に依然として弱い傾向にありますが、いくつかの限界的な改善の兆しが見られています。しかし、明確な転換信号はまだ見受けられません。国慶節の期間中、消費の活発度は前年同期比及び前月比でいずれも上昇しましたが、この傾向は主要な経済指標に十分に反映されていません。今後数四半期の間、政策の支援を受けて、中国経済の成長は穏やかな回復の傾向を示す可能性があります。

9月の製造業購買担当者指数（PMI）は49.8%で、前月比0.7ポイント上昇し、製造業の景気が回復していることを示しています。同時期の非製造業ビジネス活動指数は50.0%で、前月比0.3ポイントのわずかな下降があり、非製造業の景気水準は若干後退しています。

8月の規模以上の工業企業の利益は前年同月比で17.8%減少しましたが、その一因は昨年同期の基準が高かったためです。

2023年8月、全国の消費者物価指数（CPI）は前年同月比で0.6%ポンプしました。食品価格は2.8%上昇し、非食品価格は0.2%上昇しました。1-8月の平均で、CPIは前年同月比で0.2%ポンプしました。

8月の社会消費財小売総額は38726億元に達し、前年同期比で2.1%の上昇となりました。

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金融の先行指標から見ると、社会全体の資金需要は相対的に不足しています。第二四半期以降、M1とM2の前年比の増加率は鈍化し、両者の差は歴史的な高水準に拡大しており、需要が相対的に疲弱であることを反映しています。金融システムにはある程度の空転が存在し、金融政策の伝達効果が阻害されています。これは短期的には経済の基本的な状況がさらに改善される必要があることを示しています。

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次に、ポリシー環境

過去20年間のA株市場の段階的な底部特性を振り返ると、政策の信号は通常強力であり、当時の投資家の期待を超える必要があります。これはしばしばA株が安定して反発するための重要な条件です。最近、政策が期待を超えて発揮され、政策の信号がすでに現れています。

2023年9月24日、中央銀行は株式市場の安定した発展を支援するための新しい金融政策ツールの創設を発表しました。主な措置は二つです：

1. 証券、ファンド、保険会社間のスワップの便利さを創設し、条件を満たす機関が自ら保有する債券、株式ETF、上証300構成銘柄を資産担保として使用し、中央銀行から流動性を取得できるように支援します。初回の操作規模は5000億元です。

2. 株式買い戻し増持特別再貸付の創設により、銀行が上場企業および主要株主に対して融資を提供し、株式の買い戻しと増持を支援する。初回の枠は3000億元である。

9月26日、関連機関は「中長期資金の市場参入を推進するためのガイドライン」を共同で発表し、長期投資エコシステムの育成、株式型公募ファンドおよびプライベートファンドの発展、関連政策の整備など、複数の側面に関わっている。

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現在、中国の経済成長が直面している主な問題は、持続的な信用収縮、民間部門のデレバレッジ、そして政府部門の信用拡張が効果的に対抗できていないことです。この状況を引き起こしている要因には、投資収益率の期待が低いことと、資金調達コストが相対的に高いことが含まれます。今回の政策変更は、主に資金調達コストの引き下げと投資収益期待の向上という2つの方向に焦点を当てたもので、特定の対策に該当します。しかし、中長期的に持続可能な再インフレを実現するためには、さらなる構造的な財政刺激策と実際の政策の実行が必要です。さもなければ、市場の回復は持続困難になる可能性があります。

10月8日に国家発展改革委員会が開催した記者会見は、大規模な財政刺激政策に対する市場の期待を満たすことができず、これも国慶節後に市場が調整した主な理由の一つです。

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3. 市場評価

過去の市場の底の特徴から見ると、下落の時間の長さ、下落の程度、または評価レベルに関して、今回の市場はすでに底の特徴を示しています。

10月9日現在、A株のバリュエーションレベルは中央値付近に修復されました。9月末の反発幅は大きく、2023年初のパンデミック後の経済再開期待時のPEレベルに近づいています。主要なグローバル市場と比較すると、中国市場は現在、アジア太平洋地域で相対的に新興市場のバリュエーションが低い水準にあり、韓国に近いです。

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まとめ

総合的に見ると、市場の反転の鍵は中期的なファンダメンタルの信号の確認にあります。現在、ファンダメンタルデータはまだ明確に改善しておらず、最近の短期的なポンプは主に期待と資金によって促進されています。高ボラティリティの市場は過剰反応を伴うことが多く、歴史的な暴騰の後に調整が発生するのは技術的にも感情的にも合理的です。

金融政策が先行して強化された後、今後の財政政策が追随できるかどうかが株式市場の上昇ペースとスペースに影響を与える主要な要因となります。長期的な視点から見ると、最近の下落はトレンドの終わりではなく、調整のように見えます。中長期的には、A株市場はすでに底を打っている可能性がありますが、主要な上昇相場が到来するにはまだしばらく時間がかかるかもしれません。