Masa Depan Stablecoin: Tiga Tantangan dan Jalur Evolusi

Dalam gelombang aset digital, stablecoin tidak diragukan lagi merupakan salah satu inovasi paling menarik dalam beberapa tahun terakhir. Mereka menjanjikan keterikatan dengan fiat, membangun "tempat berlindung" nilai di dunia kripto yang bergejolak, dan secara bertahap menjadi infrastruktur penting untuk keuangan terdesentralisasi dan pembayaran global. Lonjakan nilai pasar mereka dari nol hingga ratusan miliar dolar tampaknya menandakan kebangkitan bentuk uang baru.

Namun, Bank for International Settlements (BIS) mengeluarkan peringatan keras dalam laporan ekonominya pada Mei 2025. BIS menunjukkan bahwa stablecoin bukanlah mata uang yang sebenarnya, dan di balik ekosistem makmur tersebut terdapat risiko sistemik yang dapat mengguncang seluruh sistem keuangan. Kesimpulan ini memaksa kita untuk meninjau kembali hakikat stablecoin.

Artikel ini akan membahas secara mendalam laporan BIS, dengan fokus pada teori "tiga pintu" mata uang yang diusulkan - setiap sistem mata uang yang dapat diandalkan harus melewati tiga ujian: kesatuan, elastisitas, dan integritas. Kami akan menggabungkan contoh konkret untuk menganalisis tantangan yang dihadapi stablecoin di depan tiga pintu ini, serta membahas arah masa depan digitalisasi mata uang.

Pintu Pertama: Masalah Kesatuan

"Kesatuan" mata uang adalah dasar dari sistem keuangan modern, yang berarti bahwa pada waktu dan tempat apa pun, nilai satu unit mata uang harus tepat sama dengan nilai nominal unit lainnya. Singkatnya, "satu rupiah selalu satu rupiah". Kesatuan nilai yang konstan ini adalah prasyarat fundamental bagi mata uang untuk menjalankan tiga fungsi utama: unit pencatatan, media pertukaran, dan penyimpanan nilai.

BIS percaya bahwa mekanisme penetapan nilai stablecoin memiliki cacat bawaan, yang tidak dapat secara fundamental menjamin pertukaran 1:1 dengan mata uang fiat. Kepercayaannya tidak berasal dari kredit negara, melainkan bergantung pada kredit komersial penerbit swasta, kualitas dan transparansi aset cadangan, yang membuatnya menghadapi risiko "decoupling" kapan saja.

Pelajaran pahit baru-baru ini cukup untuk menunjukkan masalah. Kejadian runtuhnya stablecoin UST, yang dalam waktu singkat nilainya menjadi nol, menghapuskan ratusan miliar dolar nilai pasar. Ini dengan jelas menunjukkan betapa "stabil" itu sangat rapuh ketika rantai kepercayaan terputus. Bahkan untuk stablecoin yang dijamin aset, komposisi aset cadangan, audit, dan likuiditasnya selalu dipertanyakan. Oleh karena itu, stablecoin sudah menghadapi kesulitan di depan "keterpaduan" yang pertama ini.

Pintu Kedua: Kesedihan Fleksibilitas

Jika "kesatuan" berkaitan dengan "kualitas" uang, maka "fleksibilitas" berkaitan dengan "kuantitas" uang. "Fleksibilitas" uang mengacu pada kemampuan sistem keuangan untuk secara dinamis menciptakan dan menyusutkan kredit berdasarkan kebutuhan aktual dari aktivitas ekonomi. Ini adalah mesin kunci yang memungkinkan ekonomi pasar modern untuk menyesuaikan diri dan terus tumbuh.

BIS menunjukkan bahwa stablecoin, terutama yang mengklaim memiliki 100% aset likuiditas berkualitas tinggi sebagai cadangan, sebenarnya adalah model "bank sempit". Model ini sepenuhnya menggunakan dana pengguna untuk memegang aset cadangan yang aman, tanpa melakukan pinjaman. Meskipun terdengar sangat aman, hal ini mengorbankan "fleksibilitas" mata uang sepenuhnya.

Karakteristik "tidak elastis" ini tidak hanya membatasi perkembangan dirinya sendiri, tetapi juga menimbulkan dampak potensial terhadap sistem keuangan yang ada. Jika sejumlah besar dana mengalir keluar dari sistem perbankan komersial dan beralih untuk memegang stablecoin, ini akan secara langsung mengurangi dana yang tersedia untuk dipinjamkan oleh bank, sehingga kemampuan penciptaan kredit menyusut. Hal ini dapat memicu pengetatan kredit, meningkatkan biaya pendanaan, dan pada akhirnya merugikan usaha kecil dan menengah serta kegiatan inovasi yang paling membutuhkan dukungan finansial.

Pintu Ketiga: Kekurangan Integritas

"Integritas" mata uang adalah "jaring pengaman" dari sistem keuangan. Ini mengharuskan sistem pembayaran harus aman, efisien, dan mampu mencegah secara efektif aktivitas ilegal seperti pencucian uang, pendanaan terorisme, dan penghindaran pajak. Di balik ini, diperlukan kerangka hukum yang kuat, pembagian tanggung jawab yang jelas, dan kemampuan pengawasan yang kuat untuk memastikan bahwa aktivitas keuangan adalah legal dan sesuai.

BIS berpendapat bahwa arsitektur teknologi dasar stablecoin menimbulkan tantangan serius terhadap "integritas" keuangan. Masalah inti terletak pada anonim dan karakteristik desentralisasi, yang membuat metode pengawasan keuangan tradisional sulit untuk diterapkan.

Sebagai perbandingan, transfer bank internasional tradisional meskipun tidak efisien dan mahal, tetapi keuntungannya terletak pada fakta bahwa setiap transaksi berada dalam jaringan pengawasan yang ketat. Bank pengirim, bank penerima, dan bank perantara harus mematuhi hukum dan peraturan negara masing-masing, memverifikasi identitas kedua belah pihak dalam transaksi, dan melaporkan transaksi yang mencurigakan kepada lembaga pengawas. Meskipun sistem ini canggung, namun memberikan jaminan dasar untuk "integritas" sistem keuangan global.

Karakteristik teknis stablecoin secara fundamental menantang model regulasi berbasis lembaga perantara ini. Inilah alasan utama mengapa regulator global tetap waspada dan terus menyerukan agar stablecoin dimasukkan ke dalam kerangka regulasi yang komprehensif. Sebuah sistem mata uang yang tidak dapat secara efektif mencegah kejahatan keuangan, tidak peduli seberapa canggih teknologinya, tidak akan mendapatkan kepercayaan akhir dari masyarakat dan pemerintah.

Pemikiran Tambahan: Pertimbangan di Luar Kerangka BIS

1. Kerentanan teknis stablecoin

Selain tiga tantangan besar di tingkat ekonomi, stablecoin juga tidak tanpa cela di tingkat teknologi. Operasionalnya sangat bergantung pada internet dan jaringan blockchain dasar. Ini berarti, begitu terjadi pemadaman jaringan besar-besaran, kerusakan kabel bawah laut, pemadaman listrik yang luas, atau serangan siber yang terarah, seluruh sistem stablecoin bisa terhenti bahkan runtuh. Ketergantungan mutlak ini pada infrastruktur eksternal adalah kelemahan yang signifikan dibandingkan dengan sistem keuangan tradisional.

Ancaman jangka panjang yang lebih serius berasal dari disrupsi teknologi canggih. Misalnya, kematangan komputasi kuantum dapat memberikan pukulan fatal bagi sebagian besar algoritma enkripsi kunci publik yang ada. Begitu sistem enkripsi yang melindungi keamanan kunci pribadi akun blockchain berhasil ditembus, dasar keamanan seluruh dunia aset digital akan hilang. Meskipun hal ini tampaknya masih jauh di masa depan, ini adalah ancaman keamanan mendasar yang harus dihadapi untuk sistem moneter yang bertujuan untuk mendukung aliran nilai global.

2. Dampak nyata stablecoin terhadap sistem keuangan dan "plafon"

Kebangkitan stablecoin tidak hanya menciptakan kategori aset baru, tetapi juga secara langsung bersaing dengan bank tradisional untuk sumber daya paling inti—simpanan. Jika tren "de-medisasi finansial" ini terus meluas, akan melemahkan posisi inti bank komersial dalam sistem keuangan, dan selanjutnya mempengaruhi kemampuan mereka untuk melayani ekonomi riil.

Yang lebih menarik untuk dibahas adalah proses penerbitan stablecoin yang didukung oleh pembelian obligasi pemerintah AS untuk menjaga nilainya. Ini tidak sesederhana yang terdengar, ada satu kendala kunci di baliknya: cadangan sistem perbankan.

Permintaan stablecoin terhadap obligasi AS, batas skala nya dibatasi oleh tingkat kecukupan cadangan dalam sistem perbankan dan pembatasan kebijakan regulasi, dan tidak dapat tumbuh tanpa batas. Sebaliknya, dana pasar uang tradisional (MMF) menyimpan kembali dana ke bank komersial melalui pasar repo, meningkatkan kewajiban simpanan dan cadangan bank. Simpanan ini dapat digunakan untuk penciptaan kredit oleh bank, secara langsung memulihkan basis simpanan sistem perbankan.

Jalan Masa Depan Stablecoin

Menggabungkan peringatan hati-hati BIS dengan kebutuhan nyata pasar, masa depan stablecoin tampaknya sedang menuju persimpangan. Ia menghadapi tekanan "penyerangan" dari regulator global, dan juga melihat kemungkinan "penerimaan" ke dalam sistem keuangan arus utama.

Masa depan stablecoin, pada dasarnya adalah pertempuran antara "kekuatan inovasi liar" dan persyaratan inti "stabil, aman, dan terkontrol" dari sistem keuangan modern. Yang pertama membawa kemungkinan peningkatan efisiensi dan keuangan inklusif, sedangkan yang terakhir adalah fondasi untuk menjaga stabilitas keuangan global. Bagaimana menemukan keseimbangan antara keduanya adalah tantangan bersama yang dihadapi oleh semua regulator dan pelaku pasar.

BIS mengusulkan sebuah skema "buku besar terintegrasi" yang "ditokenisasi" berdasarkan mata uang bank sentral, simpanan bank komersial, dan obligasi pemerintah. Ini pada dasarnya adalah sebuah strategi "pengakuan", yang bertujuan untuk menyerap keunggulan pemrograman, penyelesaian atomik, dan lainnya yang dibawa oleh teknologi tokenisasi, tetapi menempatkannya di atas dasar kepercayaan yang dipimpin oleh bank sentral. Dalam sistem ini, inovasi diarahkan untuk dilakukan dalam kerangka yang diatur, sehingga dapat menikmati manfaat teknologi, sekaligus memastikan stabilitas keuangan.

Meskipun BIS menggambarkan cetak biru yang jelas, jalur evolusi pasar seringkali lebih rumit dan beragam. Masa depan stablecoin kemungkinan akan menunjukkan perbedaan yang jelas:

• Jalur kepatuhan: Sebagian penerbit stablecoin akan dengan aktif menyambut regulasi, mewujudkan transparansi penuh atas aset cadangan, secara berkala menerima audit pihak ketiga, dan mengintegrasikan alat AML/KYC yang canggih. "Stablecoin yang patuh" ini diharapkan dapat diintegrasikan ke dalam sistem keuangan yang ada, menjadi alat pembayaran digital yang teratur atau media penyelesaian aset tokenisasi.

• Jalur offshore/niche market: Sebagian stablecoin mungkin akan memilih untuk beroperasi di daerah dengan regulasi yang relatif longgar, terus melayani permintaan untuk keuangan terdesentralisasi, transaksi lintas batas berisiko tinggi, dan pasar niche tertentu. Namun, skala dan pengaruh mereka akan sangat terbatas, sulit untuk menjadi arus utama.

Dilema "tiga pintu" stablecoin tidak hanya mengungkapkan cacat struktural yang mendalam, tetapi juga seperti cermin, memantulkan kekurangan sistem keuangan global yang ada dalam hal efisiensi, biaya, dan inklusivitas. Laporan BIS membunyikan alarm bagi kita, mengingatkan bahwa kita tidak dapat mengejar inovasi teknologi buta dengan mengorbankan stabilitas keuangan. Namun, pada saat yang sama, permintaan nyata pasar juga mengingatkan kita bahwa dalam perjalanan menuju sistem keuangan generasi berikutnya, jawabannya mungkin tidak hitam putih. Kemajuan yang sebenarnya mungkin terletak pada penggabungan secara hati-hati antara desain tingkat atas "top-down" dan inovasi pasar "bottom-up", menemukan jalan tengah menuju masa depan keuangan yang lebih efisien, lebih aman, dan lebih inklusif di antara "pengekangan" dan "pengakuan".