Pasar aset digital global memasuki siklus pertumbuhan baru yang didorong oleh regulasi

Dengan Amerika Serikat dan Hong Kong yang masing-masing meluncurkan RUU terkait stablecoin, pasar aset digital global secara resmi memasuki siklus pertumbuhan baru yang didorong oleh regulasi. Peraturan ini tidak hanya mengisi celah regulasi stablecoin yang mengikat aset fiat, tetapi juga memberikan kerangka kepatuhan yang jelas untuk pasar, termasuk isolasi aset cadangan, jaminan penebusan, dan persyaratan kepatuhan anti pencucian uang, yang secara efektif mengurangi risiko sistemik.

Artikel ini akan menganalisis secara mendalam kerangka inti dari dua undang-undang, menggabungkan prediksi kuantitatif, secara sistematis melihat jalur naik aset digital stablecoin yang sesuai selama sepuluh tahun ke depan dan efek rekonstruksi terhadap ekosistem blockchain publik.

Satu, Momentum Pertumbuhan Stablecoin Dolar di Bawah Undang-Undang GENIUS Amerika Serikat dan Perhitungan Kuantitatif

Undang-Undang GENIUS (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act) yang disetujui oleh Senat AS pada Mei 2025 menandai langkah penting bagi AS dalam pengaturan stablecoin. Undang-undang ini menetapkan kerangka regulasi yang rinci untuk penerbit stablecoin, yang mengharuskan penerbit stablecoin untuk memiliki cadangan yang didukung oleh aset likuid tinggi setidaknya 1:1 dalam bentuk uang tunai dolar AS, obligasi pemerintah jangka pendek, atau dana pasar uang pemerintah, serta menjalani audit secara berkala, mematuhi persyaratan kepatuhan seperti Anti Pencucian Uang (AML) dan Pengenalan Pelanggan (KYC). Selain itu, undang-undang ini melarang stablecoin memberikan imbal hasil bunga, membatasi penerbit asing untuk memasuki pasar AS, dan dengan tegas menyatakan bahwa stablecoin bukanlah sekuritas atau komoditas, sehingga memberikan posisi hukum yang jelas untuk aset digital. Legislasi ini bertujuan untuk memperkuat perlindungan konsumen, mencegah risiko keuangan, sekaligus menyediakan lingkungan regulasi yang stabil untuk inovasi teknologi finansial.

Pelaksanaan undang-undang GENIUS diperkirakan akan memiliki dampak mendalam terhadap pola pasar kripto global. Pertama, investasi dalam aset dolar likuid tinggi yang tidak memungkinkan bunga akan langsung menguntungkan penerbitan obligasi AS, mendorong stablecoin menjadi saluran distribusi penting bagi obligasi AS. Mekanisme ini tidak hanya meringankan tekanan pembiayaan defisit anggaran AS, tetapi juga memperkuat posisi penyelesaian internasional dolar melalui saluran mata uang digital. Kedua, kerangka regulasi yang jelas dapat menarik lebih banyak lembaga keuangan dan perusahaan teknologi untuk memasuki bidang stablecoin, mendorong inovasi dan peningkatan efisiensi sistem pembayaran. Namun, undang-undang ini juga memicu beberapa kontroversi, seperti potensi konflik kepentingan yang ditimbulkan oleh keterlibatan keluarga Trump dalam industri cryptocurrency, serta masalah koordinasi regulasi internasional yang mungkin timbul akibat pembatasan pada penerbit asing. Meskipun demikian, undang-undang GENIUS memberikan jaminan kelembagaan bagi pengembangan stablecoin, menandakan langkah penting yang diambil AS dalam persaingan regulasi aset digital global.

Menurut prediksi suatu lembaga keuangan, di bawah skenario di mana jalur regulasi menjadi lebih jelas, kapitalisasi pasar stablecoin global akan naik dari 230 miliar USD pada tahun 2025 menjadi 1,6 triliun USD pada tahun 2030. Perlu dicatat bahwa prediksi ini menyiratkan dua asumsi kunci: pertama, stablecoin yang patuh akan mempercepat penggantian saluran pembayaran lintas batas tradisional, menghemat sekitar 40 miliar USD biaya remitansi internasional setiap tahun; kedua, jumlah stablecoin yang terkunci dalam protokol DeFi akan menembus 500 miliar USD, menjadi lapisan likuiditas dasar dalam keuangan terdesentralisasi.

Dua, Penempatan Diferensiasi Kerangka Regulasi Stablecoin di Hong Kong

Pemerintah Daerah Khusus Hong Kong baru-baru ini menerbitkan "Peraturan Stablecoin" yang menandai kemajuan penting dalam penataan sistematis di bidang Web3.0. Peraturan ini menetapkan sistem perizinan untuk penerbitan stablecoin, yang mengharuskan penerbit untuk mendapatkan izin dari Otoritas Moneter Hong Kong (HKMA) dan memenuhi persyaratan ketat dalam pengelolaan aset cadangan, mekanisme penebusan, dan pengendalian risiko. Selain itu, Hong Kong juga berencana untuk meluncurkan sistem perizinan ganda untuk perdagangan over-the-counter (OTC) dan layanan kustodian dalam dua tahun ke depan, guna lebih memperbaiki sistem pengawasan aset virtual secara menyeluruh. Langkah-langkah ini bertujuan untuk memperkuat perlindungan investor, meningkatkan transparansi pasar, dan mengukuhkan posisi Hong Kong sebagai pusat aset digital global.

Otoritas Moneter Hong Kong berencana untuk merilis panduan operasional tentang tokenisasi aset dunia nyata (RWA) pada tahun 2025, mendorong proses tokenisasi aset tradisional seperti obligasi, properti, dan komoditas di blockchain. Melalui teknologi kontrak pintar, fungsi seperti pembagian dividen otomatis dan distribusi bunga dapat dicapai, Hong Kong berkomitmen untuk membangun ekosistem inovatif yang mengintegrasikan keuangan tradisional dengan teknologi blockchain, membuka lebih banyak ruang aplikasi untuk perkembangan Web3.0. Di bawah kerangka regulasi Hong Kong, penerbitan stablecoin akan menunjukkan perkembangan yang makmur dengan banyak mata uang dan banyak skenario, lebih lanjut memperkuat posisi Hong Kong sebagai pusat teknologi keuangan.

Rancangan Undang-Undang Stabilitas Koin di Hong Kong meskipun mengadopsi logika pengawasan Amerika, tetapi menunjukkan perbedaan yang signifikan dalam rincian pelaksanaannya:

1. Penerbit: Di AS hanya bank atau lembaga keuangan non-bank yang disetujui yang diizinkan untuk menerbitkan, sementara di Hong Kong tidak ada batasan khusus pada penerbit.
2. Aset cadangan: Amerika Serikat meminta 100% uang tunai dalam dolar AS atau obligasi pemerintah jangka pendek, Hong Kong mengizinkan aset likuiditas tinggi yang lebih luas.
3. Bunga: Amerika Serikat melarang pembayaran bunga, Hong Kong tidak memiliki ketentuan yang jelas.
4. Penerbit asing: AS membatasi penerbit asing untuk memasuki pasar, Hong Kong tidak memiliki pembatasan khusus untuk ini.
5. Penetapan hukum: Amerika Serikat secara jelas menyatakan bahwa stablecoin bukanlah sekuritas atau komoditas, sedangkan Hong Kong belum memberikan penetapan yang jelas.

Tiga, Evolusi Pola Stablecoin Global di Bawah Regulasi yang Kompetitif

(a) efek penguatan mata uang cadangan global dari stablecoin dolar

Di bawah kerangka regulasi yang ditetapkan oleh undang-undang GENIUS, stablecoin berbasis pembayaran harus memiliki aset cadangan berupa obligasi pemerintah AS, dan ketentuan ini memberikan stabilitas mata uang dolar memiliki arti strategis yang melampaui kategori mata uang digital. Secara esensial, jenis stablecoin ini telah menjadi saluran distribusi baru untuk obligasi pemerintah AS, membangun sistem sirkulasi dana yang unik secara global: ketika pengguna di seluruh dunia membeli stablecoin yang dihargai dalam dolar, lembaga penerbit harus mengalokasikan dana yang sesuai sebagai aset obligasi pemerintah AS, yang tidak hanya mengalirkan kembali dana ke Departemen Keuangan AS tetapi juga secara tidak langsung memperkuat luas penggunaan dolar secara global. Mekanisme ini dapat dilihat sebagai perpanjangan global dari infrastruktur keuangan dolar.

Dari perspektif penyelesaian internasional, kemunculan stablecoin menandai perubahan paradigma sistem penyelesaian dolar AS. Dalam model tradisional, aliran dolar lintas batas sangat bergantung pada jaringan penyelesaian antar bank seperti SWIFT, sementara stablecoin berbasis blockchain disematkan dalam bentuk "dolar on-chain", langsung ke berbagai sistem pembayaran terdistribusi yang kompatibel. Terobosan teknologi ini membuat kemampuan penyelesaian dolar tidak lagi terbatas pada lembaga keuangan tradisional. Ini tidak hanya memperluas skenario penggunaan internasional dolar, tetapi juga mewakili modernisasi kedaulatan penyelesaian dolar di era digital, lebih lanjut memperkuat posisinya sebagai inti dalam sistem mata uang global.

(II) Tantangan Koordinasi Regulasi Asia antara Hong Kong dan Singapura

Meskipun Hong Kong menjadi yang pertama membangun sistem lisensi stablecoin, Otoritas Moneter Singapura (MAS) pada waktu yang sama meluncurkan "sandbox stablecoin" yang memungkinkan penerbitan eksperimental token yang terikat pada mata uang fiat yang ada. Arbitrase regulasi di kedua tempat mungkin memicu perilaku "pemilihan lokasi regulasi" oleh penerbit, yang perlu membangun standar audit cadangan yang seragam dan mekanisme berbagi informasi anti pencucian uang melalui Forum Regulasi Keuangan ASEAN.

Hong Kong dan Singapura, meskipun memiliki tujuan yang hampir sama dalam kebijakan regulasi stablecoin, namun jalur pelaksanaannya menunjukkan perbedaan yang signifikan. Hong Kong mengadopsi pendekatan regulasi yang ketat dan hati-hati, di mana Otoritas Moneter Hong Kong berencana untuk membangun sistem lisensi stablecoin yang sah, menetapkan stablecoin sebagai "pengganti bank virtual", dan secara ketat mengikuti kerangka regulasi keuangan tradisional. Sebaliknya, Singapura mengedepankan filosofi regulasi yang eksperimental, mengizinkan proyek percontohan inovatif yang mengaitkan token digital dengan mata uang fiat, sehingga memberikan ruang fleksibilitas untuk inovasi teknologi dan model bisnis, secara keseluruhan mengadopsi sikap regulasi yang toleran terhadap kesalahan.

Perbedaan regulasi ini dapat menyebabkan lembaga penerbit memilih untuk mendaftar secara selektif untuk menghindari pemeriksaan ketat, atau memanfaatkan perbedaan standar regulasi untuk melakukan arbitrase, sehingga melemahkan efektivitas pemeriksaan mekanisme pengikatan mata uang fiat. Dalam jangka panjang, jika tidak ada koordinasi, diferensiasi ini dapat merusak keadilan regulasi dan konsistensi kebijakan, bahkan memicu risiko persaingan regulasi antar wilayah, membuat kedua wilayah terjebak dalam persaingan yang merugikan. Selain itu, ketidakseragaman standar regulasi dapat melemahkan posisi Asia dalam sistem stablecoin global, yang pada gilirannya mempengaruhi daya saing Hong Kong dan Singapura sebagai pusat keuangan internasional.

Dua lembaga pengawas perlu memperkuat koordinasi kebijakan, mencari keseimbangan yang lebih baik antara pencegahan risiko sistemik dan mendorong inovasi keuangan, untuk meningkatkan pengaruh keseluruhan Asia dalam tata kelola keuangan digital global.

Kesimpulan: Klarifikasi regulasi membuka dekade emas stablecoin

Pelaksanaan bersama Undang-Undang GENIUS Amerika Serikat dan RUU Hong Kong menandakan bahwa pengaturan aset digital bergerak dari fragmentasi menuju sistematis. Stablecoin dolar yang sesuai akan mengalami kenaikan jumlah yang signifikan dalam sepuluh tahun ke depan, menjadi jembatan inti yang menghubungkan keuangan tradisional dan ekosistem kripto. Sementara itu, evolusi teknologi infrastruktur blockchain publik akan menentukan apakah ia dapat menangkap dividen nilai yang maksimal dalam kerangka pengaturan. Bagi penerbit, membangun sistem stablecoin yang kompatibel dengan multi-chain, multi-mata uang, dan multi-regulasi akan menjadi strategi kunci untuk memenangkan persaingan dekade berikutnya.