Perusahaan berlomba-lomba untuk bertaruh pada Bitcoin, apakah model sukses dapat direplikasi?

Perkembangan Bitcoin sedang memasuki tahap baru: perusahaan mulai menyimpan Bitcoin di neraca mereka. Hingga baru-baru ini, sekitar 200 entitas memiliki total 3,01 juta Bitcoin, dengan nilai lebih dari 300 miliar dolar, dan angka ini masih terus berkembang pesat.

Perusahaan yang memiliki tujuan utama untuk memegang Bitcoin akan dianggap sebagai perusahaan pemegang Bitcoin, dan cara penilaiannya mirip dengan perusahaan Bitcoin terbesar saat ini. Kunci kelangsungan hidup perusahaan-perusahaan ini terletak pada satu indikator penting: "rasio nilai aset bersih"(MNAV).

MNAV premium tergantung pada kepercayaan pasar terhadap tim manajemen dan kemampuan eksekusi. Tim ini perlu terus meningkatkan jumlah kepemilikan setiap saham Bitcoin melalui cara-cara seperti pendanaan utang, penerbitan saham, dan reinvestasi arus kas. Saat ini, beberapa pendatang baru sedang mencoba untuk memperluas strategi ini.

Risiko terbesar adalah durasi pasar beruang yang terlalu lama, yang menyebabkan penurunan premi MNAV, bertepatan dengan jatuh tempo utang. Perusahaan keuangan Bitcoin yang baru didirikan menghadapi risiko yang lebih tinggi karena mereka berada dalam posisi yang tidak menguntungkan dalam hal kondisi pendanaan dan rasio leverage.

Setelah munculnya kasus kegagalan di industri, peserta yang lebih kuat mungkin akan mengakuisisi perusahaan yang terjebak dalam kesulitan dan melakukan integrasi. Untungnya, karena sebagian besar pendanaan berbasis ekuitas, risiko penularan terbatas; tetapi perusahaan yang sangat bergantung pada utang mungkin menimbulkan ancaman sistemik yang lebih besar.

Perusahaan berlomba-lomba mengadopsi Bitcoin

Dalam beberapa tahun terakhir, Bitcoin tidak hanya mengalami kenaikan harga, tetapi juga tingkat adopsi dan pengakuannya telah melampaui ambang batas penting. Tonggak kunci termasuk:

• Pada bulan September 2021, El Salvador mengakui Bitcoin sebagai mata uang resmi.
• Pada Januari 2024, sebuah perusahaan manajemen aset besar meluncurkan Bitcoin ETF
• Presiden Amerika Serikat menjadikan Bitcoin sebagai fokus ekonomi strategis
• Pada musim panas 2025, jumlah Bitcoin yang dimiliki di neraca perusahaan meningkat pesat

Menurut platform data, saat ini ada 199 entitas yang memiliki 3,01 juta Bitcoin, dengan nilai sekitar 315 miliar dolar AS. Di antaranya, 147 perusahaan swasta dan publik memiliki 1,1 juta Bitcoin, dengan nilai sekitar 115 miliar dolar AS.

Baru-baru ini, sekelompok perusahaan mengumumkan strategi keuangan Bitcoin yang baru. Perusahaan-perusahaan ini termasuk perusahaan dengan neraca yang terdiversifikasi dan perusahaan yang khusus bergerak dalam keuangan Bitcoin, mencakup berbagai negara dan industri, dipimpin oleh tim yang berpengalaman.

Sejak awal 2024, jumlah Bitcoin yang dimiliki perusahaan telah meningkat lebih dari dua kali lipat. Sebuah perusahaan terkemuka memiliki lebih dari 580.000 Bitcoin, yang merupakan 53% dari total kepemilikan perusahaan. Pemegang utama lainnya termasuk beberapa perusahaan teknologi, perusahaan cryptocurrency, dan perusahaan pertambangan.

Tren ini memiliki arti yang dalam bagi perkembangan jangka panjang Bitcoin. Semakin banyak perusahaan yang memasukkan Bitcoin ke dalam neraca mereka, serta munculnya perusahaan baru yang khusus bergerak di bidang keuangan Bitcoin, sedang mengubah pola adopsi Bitcoin.

Mekanisme Operasi dan Metode Penilaian

Perusahaan yang menambahkan Bitcoin ke neraca mereka sambil mempertahankan bisnis inti mereka, penilaian mereka masih didasarkan pada bisnis inti. Namun, ketika satu-satunya tujuan perusahaan adalah untuk memegang Bitcoin, maka penilaian utama akan didasarkan pada Bitcoin yang mereka miliki.

Untuk menarik investor membeli saham daripada memegang Bitcoin secara langsung, perusahaan-perusahaan ini harus mencapai pengembalian yang melebihi kinerja Bitcoin itu sendiri. Pengembalian yang melebihi ini disebut sebagai "nilai aset bersih berganda"(MNAV).

Misalnya, sebuah perusahaan memiliki sekitar 580.000 koin Bitcoin, senilai sekitar 60 miliar dolar AS, sementara nilai pasar perusahaan adalah 1040 miliar dolar AS, MNAV adalah 1,7 kali.

Fluktuasi MNAV tergantung pada berbagai faktor seperti ukuran perusahaan, pengalaman pasar, dan bisnis lainnya. Namun, 2 kali MNAV dianggap sebagai standar emas jangka panjang.

Pasar tidak akan memberikan premi MNAV hanya karena perusahaan memiliki Bitcoin, asalkan investor percaya bahwa manajemen perusahaan dapat terus secara stabil meningkatkan jumlah "Bitcoin per saham".

Beberapa perusahaan membuktikan kemampuannya melalui tiga cara pengungkit modal:

1. Obligasi konversi: Menerbitkan obligasi konversi dengan bunga rendah, hanya dikonversi menjadi ekuitas saat harga saham meningkat secara signifikan, sehingga dapat melakukan pembiayaan besar dengan biaya rendah, dan tidak akan dengan mudah mengencerkan ekuitas.
2. Penerbitan saham di pasar (ATM): Ketika harga saham lebih tinggi dari MNAV, terus menerus menerbitkan saham baru melalui program ATM, setara dengan membeli Bitcoin secara terus menerus dengan metode biaya rata-rata.
3. Reinvestasi Arus Kas Operasi: Menggunakan semua arus kas bebas yang dihasilkan dari bisnis tradisional untuk membeli Bitcoin spot.

Perusahaan yang tertinggal juga sedang mengadopsi dan menginovasi strategi ini. Beberapa cara inovatif termasuk:

• Memungkinkan pemegang Bitcoin untuk mengonversi ke saham melalui pertukaran saham, menghindari pemicu pajak keuntungan modal
• Mengakuisisi perusahaan di bawah nilai kas bersih dan mengubah nilainya menjadi Bitcoin
• Mengakuisisi klaim litigasi terkait Bitcoin yang terjebak dalam kesulitan
• Meningkatkan pengaruh melalui media dan acara
• Pendanaan melalui investasi ekuitas swasta
• Memanfaatkan arbitrase regulasi

Peserta Utama

Hingga paruh pertama tahun 2025, lebih dari 40 perusahaan telah secara terbuka mengumumkan akan mengadopsi Bitcoin di neraca mereka, mengumpulkan ratusan miliar dolar untuk melaksanakan strategi ini. Perusahaan-perusahaan ini berbeda dalam hal industri, wilayah, model eksekusi, dan jalur pencatatan.

Hal-hal yang perlu diperhatikan termasuk:

• Sebuah perusahaan Jepang: salah satu peserta internasional pertama, memanfaatkan lingkungan suku bunga super rendah di Jepang.
• Dua perusahaan Amerika: Strategi keuangan Bitcoin mereka menarik perhatian media mainstream
• Perusahaan khusus: didukung oleh penerbit stablecoin terkemuka dan perusahaan layanan keuangan
• Dua perusahaan yang cepat terdaftar melalui merger terbalik

Analisis Keberlanjutan Mode

Tidak ada strategi yang dijamin berhasil di bidang keuangan - perusahaan keuangan Bitcoin juga tidak terkecuali.

Sebuah perusahaan terkemuka mengalami ujian besar selama pasar beruang 2022-23: Bitcoin anjlok 80%, premi MNAV menghilang, dan sumber modal baru juga mengering. Meskipun demikian, perusahaan berhasil melewati masa sulit.

Risiko bertahan hidup terbesar adalah jika pasar bearish berlangsung terlalu lama, premi MNAV tergerus, sementara utang jatuh tempo. Jika harga saham turun di bawah nilai aset bersih, dan pemberi pinjaman menolak refinancing, perusahaan mungkin terpaksa menjual Bitcoin untuk melunasi utang—memicu siklus negatif penurunan harga dan penjualan.

Perusahaan keuangan baru yang didirikan memiliki risiko yang lebih tinggi. Tanpa skala, reputasi, dan aliran dana indeks pasif dari perusahaan-perusahaan terkemuka, mereka memiliki kondisi pembiayaan yang lebih buruk dan rasio leverage yang lebih tinggi. Dalam pasar yang menurun, struktur-struktur ini dapat dengan cepat memicu permintaan margin call dan penjualan murah Bitcoin, yang lebih lanjut memperburuk penurunan pasar.

Prospek Masa Depan

Ekspansi perusahaan keuangan Bitcoin masih berada di tahap awal; namun, model ini telah mulai meluas ke aset kripto lainnya. Misalnya, beberapa perusahaan telah mulai memiliki aset seperti Solana dan Ethereum.

Diperkirakan lebih banyak perusahaan di seluruh dunia akan mengadopsi model ini, mencakup lebih banyak aset, dan menggunakan leverage yang lebih tinggi untuk mengejar kesuksesan.

Sebagian besar perusahaan mungkin akan gagal. Untungnya, karena sebagian besar pembiayaan didasarkan pada ekuitas, risiko penularan lebih rendah. Namun, perusahaan yang sangat bergantung pada utang merupakan ancaman sistemik.

Akhirnya, hanya beberapa perusahaan yang dapat mempertahankan premi MNAV dalam jangka panjang, mereka perlu mengandalkan kepemimpinan yang kuat, pelaksanaan yang ketat, operasi pasar yang cerdas, dan strategi yang unik, sehingga terlepas dari fluktuasi pasar, mereka dapat terus mendorong pertumbuhan nilai Bitcoin per saham.