Pourquoi Ethena est le meilleur choix pour fournir des dollars synthétiques dans l'écosystème de chiffrement sur une blockchain?

Avec l'arrivée du printemps, je souhaite revenir sur l'article "La poussière sur la croûte" publié il y a un an. Dans cet article, j'ai proposé comment créer une monnaie stable légale soutenue par l'homme, qui n'existe pas en fonction du système bancaire traditionnel. Mon idée était de combiner les positions de contrats à terme perpétuels longs et courts en cryptomonnaie pour créer une unité monétaire légale synthétique. Je l'ai nommée "Nakadollar", car j'imaginais utiliser les contrats à terme "perpétuels" à découvert sur Bitcoin et XBTUSD comme moyen de créer des dollars synthétiques. À la fin de l'article, je me suis engagé à faire tout ce qui est en mon pouvoir pour soutenir une équipe de confiance dans la mise en œuvre de cette idée.

Les changements en un an sont vraiment énormes. Guy est le fondateur d'Ethena. Avant de créer Ethena, Guy a travaillé dans un fonds spéculatif valorisé à 60 milliards de dollars, investissant dans des domaines spécifiques tels que le crédit, le capital-investissement et l'immobilier. Guy a découvert des problèmes de monnaies numériques lors de l'été DeFi de 2020, et depuis, il n'a pas pu s'arrêter. Après avoir lu le livre "Dust on Crust", il a eu l'idée de lancer son propre dollar synthétique. Mais comme tous les grands entrepreneurs, il voulait améliorer mon idée initiale. Il voulait créer un stablecoin dollar synthétique utilisant l'ETH, plutôt que d'utiliser le BTC. Du moins, c'était le cas au début.

La raison pour laquelle Guy a choisi ETH est que le réseau Ethereum offre des rendements natifs. Pour assurer la sécurité et traiter les transactions, les validateurs du réseau Ethereum versent directement une petite quantité d'ETH pour chaque bloc via le protocole. C'est ce que j'appelle le rendement de mise d'ETH. De plus, étant donné qu'ETH est maintenant une monnaie déflationniste, il y a une raison fondamentale pour laquelle les échanges à terme, à terme et les swaps perpétuels ETH/USD continuent d'être à un premium par rapport au marché au comptant. Les détenteurs de positions courtes sur les swaps perpétuels peuvent capter ce premium. En combinant la mise physique d'ETH avec une position courte sur les swaps perpétuels ETH/USD, on peut créer un dollar synthétique à haut rendement. À la fin de cette semaine, le rendement annuel d'ETH au comptant par rapport à l'USD (sUSDe) est d'environ >50%.

Sans une équipe capable d'exécuter, même la meilleure idée n'est qu'un discours vide. Guy a nommé son dollar synthétique "Ethena" et a constitué une équipe de stars pour lancer le protocole rapidement et en toute sécurité. En mai 2023, Maelstrom est devenu conseiller fondateur, en échange, nous avons obtenu des jetons de gouvernance. Dans le passé, j'ai collaboré avec de nombreuses équipes de haute qualité, et les employés d'Ethena ne prennent pas de détours, accomplissant leurs tâches de manière exceptionnelle. Douze mois plus tard, le stablecoin Ethena USDe a été officiellement lancé, et seulement trois semaines après le lancement sur la blockchain principale, l'émission a presque atteint 1 milliard d'unités (TVL était de 1 milliard de dollars; 1 USDe = 1 dollar ).

Laissez-moi mettre de côté les protège-genoux et discuter honnêtement de l'avenir d'Ethena et des stablecoins. Je crois qu'Ethena dépassera Tether pour devenir le plus grand stablecoin. Cette prophétie prendra de nombreuses années à se réaliser. Cependant, je voudrais expliquer pourquoi Tether est à la fois la meilleure et la pire des affaires dans le domaine des cryptomonnaies. On dit que c'est la meilleure parce qu'elle pourrait être l'intermédiaire financier qui rapporte le plus à chaque employé dans la finance traditionnelle et la cryptomonnaie. On dit que c'est la pire parce que l'existence de Tether vise à plaire à ses partenaires bancaires traditionnels moins riches. La jalousie des banques et les problèmes que Tether pose aux gardiens du système financier américain pourraient immédiatement entraîner la perte de Tether.

Pour tous les FUDsters de Tether qui ont été induits en erreur, je tiens à clarifier les choses. Tether n'est pas une fraude financière et ne ment pas sur ses réserves. De plus, j'ai beaucoup de respect pour ceux qui ont fondé et gèrent Tether. Cependant, permettez-moi de dire que Ethena va bouleverser Tether.

Cet article sera divisé en deux parties. Tout d'abord, j'expliquerai pourquoi la Réserve fédérale américaine ( la Fed ), le département du Trésor américain et les grandes banques américaines liées à la politique souhaitent détruire Tether. Ensuite, j'explorerai en profondeur Ethena. Je présenterai brièvement comment Ethena est construit, comment il maintient son lien avec le dollar et quels sont ses facteurs de risque. Enfin, je fournirai un modèle d'évaluation pour le jeton de gouvernance d'Ethena.

Après avoir lu cet article, vous comprendrez pourquoi je crois qu'Ethena est le meilleur choix pour fournir des dollars synthétiques dans l'écosystème des cryptomonnaies sur la chaîne.

Remarque : Les stablecoins fiat soutenus physiquement sont ceux dont l'émetteur détient des devises fiat sur un compte bancaire, comme Tether, Circle, First Digital, etc. Les stablecoins fiat soutenus par synthèse sont ceux dont l'émetteur détient des cryptomonnaies et des produits dérivés à court terme pour se couvrir, comme Ethena.

Envie, jalousie, haine

Tether( code : USDT) est la plus grande stablecoin calculée en fonction de l'offre de jetons. 1 USDT = 1 dollar. USDT est envoyé entre les portefeuilles sur diverses chaînes publiques telles qu'Ethereum. Pour maintenir le peg, Tether détient 1 dollar pour chaque unité de USDT en circulation dans un compte bancaire.

Si Tether n'a pas de compte bancaire en dollars américains, il ne pourra pas remplir sa fonction de création de l'USDT, de conservation des dollars américains soutenant l'USDT et de rachat de l'USDT.

Créer: Sans compte bancaire, il n'est pas possible de créer des USDT, car les traders n'ont nulle part où envoyer leurs dollars.

Dépôt en dollars : S'il n'y a pas de compte bancaire, il n'y a nulle part où stocker les dollars soutenant le USDT.

Rachat de USDT : Sans compte bancaire, il est impossible de racheter des USDT, car il n'y a pas de compte bancaire pour envoyer des dollars au racheteur.

Avoir un compte bancaire ne suffit pas à garantir le succès, car toutes les banques ne sont pas égales. Il existe des milliers de banques dans le monde qui peuvent accepter des dépôts en dollars, mais seules certaines banques détiennent un compte principal à la Réserve fédérale. Toute banque souhaitant effectuer des règlements en dollars via la Réserve fédérale pour remplir ses obligations d'agent en dollars doit détenir un compte principal. La Réserve fédérale a un pouvoir de décision total sur les banques qui peuvent obtenir un compte principal.

Je vais expliquer brièvement le fonctionnement des services bancaires d'agent.

Il y a trois banques : le siège de la Banque A et de la Banque B est situé dans deux juridictions non américaines. La Banque C est une banque américaine qui possède un compte principal. Les Banques A et B souhaitent pouvoir transférer des dollars dans le système financier en monnaie fiduciaire. Elles demandent chacune à utiliser la Banque C comme banque agente. La Banque C évalue les clientèles des deux banques et les approuve.

La banque A doit transférer 1000 dollars à la banque B. Le flux de fonds est de 1000 dollars du compte de la banque A à la banque C vers le compte de la banque B à la banque C.

Modifions légèrement l'exemple en ajoutant la banque D, qui est également une banque américaine avec un compte principal. La banque A désigne la banque C comme banque correspondante, tandis que la banque B désigne la banque D comme banque correspondante. Maintenant, que se passe-t-il si la banque A souhaite transférer 1000 dollars à la banque B ? Le flux de fonds est le suivant : la banque C transfère 1000 dollars de son compte à la Réserve fédérale vers le compte de la banque D à la Réserve fédérale. Finalement, la banque D dépose les 1000 dollars sur le compte de la banque B.

En général, les banques en dehors des États-Unis utilisent une banque correspondante pour effectuer des virements en dollars à l'échelle mondiale. Cela est dû au fait que lorsque des dollars circulent entre différentes juridictions, ils doivent être liquidés directement par la Réserve fédérale.

J'ai commencé à m'intéresser aux monnaies numériques en 2013. En général, les banques qui stockent des monnaies fiduciaires pour les échanges de cryptomonnaies ne sont pas enregistrées aux États-Unis, ce qui signifie qu'elles doivent compter sur une banque américaine ayant un compte principal pour gérer les dépôts et les retraits de monnaies fiduciaires. Ces petites banques étrangères sont avides de dépôts et d'affaires bancaires liées aux entreprises de cryptomonnaies, car elles peuvent facturer des frais élevés sans payer d'intérêts sur les dépôts. À l'échelle mondiale, les banques sont généralement désireuses d'obtenir des fonds en dollars à bas prix, car le dollar est la monnaie de réserve mondiale. Cependant, ces petites banques étrangères doivent interagir avec leurs banques correspondantes pour traiter les dépôts et retraits en dollars en dehors de leur pays d'origine. Bien que les banques correspondantes tolèrent ces flux de monnaies fiduciaires liés aux affaires de cryptomonnaies, pour une raison ou une autre, certains clients de cryptomonnaies se voient parfois exclus par demande de la banque correspondante des petites banques. Si les petites banques ne se conforment pas aux règles, elles perdront leurs relations avec les banques correspondantes ainsi que la capacité de transférer des dollars à l'international. Une banque qui perd sa capacité à gérer des dollars est comme un zombie. Ainsi, si la banque correspondante le demande, les petites banques abandonneront toujours les clients de cryptomonnaies.

Lors de l'analyse de la force des partenaires bancaires de Tether, le développement de cette activité bancaire d'agence est crucial.

Partenaires bancaires de Tether:

• Britannia Bank & Trust
• Cantor Fitzgerald
• Union de Capital
• Ansbacher
• Banque et Fiducie Deltec

Parmi les cinq banques listées, seule Cantor Fitzgerald est une banque enregistrée aux États-Unis. Cependant, aucune de ces cinq banques n’a de compte principal à la Réserve fédérale. Cantor Fitzgerald est un teneur de marché qui aide la Réserve fédérale à exécuter des opérations de marché ouvert, telles que l'achat et la vente d'obligations. La capacité de Tether à transférer et à détenir des dollars est entièrement soumise à des banques intermédiaires volatiles. Compte tenu de la taille du portefeuille de bons du Trésor américain de Tether, je pense que leur relation de coopération avec Cantor est cruciale pour continuer à entrer sur ce marché.

Si ces PDG de banque n'ont pas obtenu de parts de Tether en échange de services bancaires par le biais de négociations, alors ils sont des idiots. Quand je présenterai plus tard les indicateurs de revenu moyen des employés de Tether, vous comprendrez les raisons.

Cela couvre donc les raisons pour lesquelles les partenaires bancaires de Tether ne se portent pas bien. Ensuite, je voudrais expliquer pourquoi la Réserve fédérale n'aime pas le modèle commercial de Tether, et pourquoi cela n'a fondamentalement rien à voir avec le chiffrement, mais plutôt avec le fonctionnement du marché monétaire en dollars.

Banque à réserves complètes

D'un point de vue financier traditionnel, Tether est une banque à réserves complètes, également connue sous le nom de banque étroite. Une banque à réserves complètes n'accepte que des dépôts et ne fait pas de prêts. Son seul service est le transfert d'argent. Elle ne paie presque pas d'intérêts sur les dépôts, car les déposants ne courent aucun risque. Si tous les déposants demandent en même temps à récupérer leur argent, la banque peut immédiatement satisfaire leurs demandes. C'est pourquoi elle est appelée "réserves complètes". En comparaison, les banques à réserves partielles prêtent plus que ce qu'elles reçoivent en dépôts. Si tous les déposants demandent en même temps à une banque à réserves partielles de rembourser leurs dépôts, la banque fera faillite. Les banques à réserves partielles paient des intérêts pour attirer les dépôts, mais les déposants font face à des risques.

Tether est essentiellement une banque de dollars entièrement provisionnée, offrant des services de transactions en dollars alimentés par une chaîne publique. C'est tout. Pas de prêts, pas de choses intéressantes.

La Réserve fédérale n'aime pas les banques à réserve intégrale, non pas à cause de qui sont leurs clients, mais à cause de la manière dont ces banques gèrent leurs dépôts. Pour comprendre pourquoi la Réserve fédérale déteste le modèle bancaire à réserve intégrale, je dois discuter des mécanismes de l'assouplissement quantitatif (QE) et de ses impacts.

Les banques ont fait faillite pendant la crise financière de 2008 parce qu'elles n'avaient pas suffisamment de réserves pour compenser les pertes des prêts hypothécaires défaillants. Les réserves sont des fonds que les banques détiennent auprès de la Réserve fédérale. La Réserve fédérale surveille la taille des réserves bancaires en fonction du montant total des prêts impayés. Après 2008, la Réserve fédérale s'est assurée que les banques ne manqueraient jamais de réserves. La Réserve fédérale a atteint cet objectif en mettant en œuvre un QE.

QE est le processus par lequel la Réserve fédérale achète des obligations aux banques et crédite les réserves détenues par la Réserve fédérale aux banques. La Réserve fédérale effectue des achats d'obligations QE d'une valeur de plusieurs milliers de milliards de dollars, ce qui entraîne une expansion du solde des réserves bancaires. Super !

L'assouplissement quantitatif n'a pas causé une inflation folle de manière aussi évidente que les chèques de stimulation COVID, car les réserves bancaires restent à la Réserve fédérale. Les mesures de stimulation COVID ont été directement remises au public pour une utilisation libre. Si les banques prêtent ces réserves, le taux d'inflation après 2008 augmentera immédiatement, car cet argent sera entre les mains des entreprises et des particuliers.

L'existence des banques à réserve fractionnaire est de prêter de l'argent; si les banques ne prêtent pas, elles ne peuvent pas gagner d'argent. Par conséquent, dans des conditions similaires, les banques à réserve fractionnaire sont plus disposées à prêter leurs réserves à des clients payants plutôt qu'à les laisser à la Réserve fédérale. La Réserve fédérale est confrontée à un problème. Comment s'assurer que le système bancaire dispose de réserves presque infinies,