以太坊与DeFi的再度崛起：新一轮生态协同与杠杆创新

以太坊生态正迎来新一轮DeFi热潮，Aave、Pendle和Ethena等协议通过循环贷款模式，为市场注入了新的活力。与2020年DeFi Summer相比，这次以USDe等稳定币为基础的杠杆增长曲线更为平缓。

当前，我们可能正步入一个相对温和的长周期。对链上协议的评估主要集中在两个方面：一是涉及更多元化的资产类型，外部资金流动性在美联储可能降息的预期下将更为充沛；二是探索杠杆倍数的极限，以及相应的安全去杠杆过程，即个人如何安全退出，以及牛市可能如何结束。

在DeFi生态中，以太坊的主导地位依然明显。7月份，以太坊占整体DeFi TVL的比例超过60%，而Aave又占据了以太坊生态TVL的60%以上。这凸显了"二八法则"在加密生态中的应用，其他协议要想获得关注，必须与这两大巨头保持紧密联系。

随着循环贷款模式的兴起，Ethereum、Aave、Pendle和Ethena之间的联系更加紧密。加上Bitcoin，WBTC、ETH和主流稳定币构成了DeFi的基础资产。然而，单纯的稳定币或质押代币（如Lido）虽然具有资产属性，但在生态价值方面略显不足。

通过对各协议的"被需求"程度分析，可以归纳出六个核心协议：Pendle、Aave、Ethena、Ethereum、HyperEVM和Bitcoin。这些协议之间的关系密切，几乎可以直接或通过一个中间协议相互连接。

值得注意的是，HyperEVM/Hyperliquid作为新兴生态，正积极融入以太坊生态系统。它们通过多种方式扩展自身影响力，包括与既有DeFi协议合作、开发新产品，以及连接不同区块链的流动性。

在这个紧密相连的生态系统中，以太坊的协同效应最为显著。例如，1美元的Ethena资金可以通过ETH对冲、进入Pendle和Aave等协议进行价值流转，同时产生的Gas费用又反哺ETH的价值。这种良性循环使得ETH在价值闭环方面仅次于Bitcoin。

然而，DeFi的扩张并非无限。Aave作为借贷领域的领导者，其影响力已经超越了单一协议的范畴，成为近乎基础设施的存在。但它也面临着来自Maple、Fluid和Morpho等新兴协议的挑战。

总的来说，当前DeFi生态正在经历一次质的飞跃。从Pendle拓展衍生品市场，到Ethena打造稳定币新范式，再到Aave巩固借贷基础设施地位，每个协议都在寻求自身的增长点。而Bitcoin和Ethereum作为整个区块链经济的基石，其发展程度仍然是DeFi增长的关键指标。

这个由六大协议构成的核心生态网络，展现了加密市场的新格局。高度协作不仅提升了资金的利用效率，也增加了整个生态的韧性。然而，这种紧密关联也意味着风险的系统性传导。因此，从ETH向诸如USDe等收益型稳定币（YBS）转变作为DeFi基础资产，可能会使得整个生态在面对市场波动时更具稳定性。

新兴协议要想在这个竞争激烈的市场中脱颖而出，必须努力与现有的"加密众神"建立联系，打造强大的协议网络，才能在这个不断演化的生态系统中占有一席之地。