2023全球去中心化金融借贷赛道洞察分析报告

前言

借贷是金融市场中一切的开始，是本源。

金融活动的核心是建立在人们之间的信任基础上的，信任使得人们可以相互借贷资金或资产，从而实现资源的优化配置。

借贷是一种信用活动，指贷款人按照一定的利率和条件，向借款人出借货币资金，以满足其生产或消费的需要。借贷活动中，借方可以通过放大自己的资本规模来增加收益，这就是杠杆的作用。但是，杠杆也会放大借方的风险，如果借方无法按时还款，就会造成损失甚至破产。为了规避或转移这种风险，人们发明了各种金融衍生品，如期货、期权、掉期等，这些金融衍生品可以用来对冲或投机市场的波动。毫不夸张地说，金融及金融衍生品都是建立在「借贷」这一底层命题之上的。

由于中心化的金融存在不便，人们将目光转向区块链，希望通过去中心化的方式来实现更高效、更公平、更安全的金融服务。去中心化借贷就是其中一种重要的应用场景，它利用智能合约来实现借贷双方的匹配、资产的锁定、利息的计算和还款的执行等功能，无需依赖任何第三方机构或个人。

截至目前，链上DeFi借贷赛道已经成为区块链市场中最重要的赛道之一，TVL已经达到$14.79b。但是目前DEF借贷协议创新不足，市场热点也逐渐转移，如何在已有模型的基础上进行创新并结合最新技术成为了摆在创新者面前的问题。

DeFi借贷赛道需要新的叙事。

Part 1：DeFi借贷原理拆解

金融底层的分布式变革：从传统金融到「去中心化金融」

金融部门的一个核心功能是将储蓄引导到有生产性的投资机会。传统上，储户将钱存入银行以赚取利息；银行则将资金借给借款人，包括企业和家庭。关键的是作为贷方，银行对借款人进行筛选，以评估他们的信用状况，从而确保稀缺的资本分配到最佳的用途。

在筛选过程中，银行结合硬信息和软信息，前者包括借款人的信用评分、收入或教育背景，后者通常是通过与借款人的广泛关系获得的。从这个角度看，金融中介的历史是一场改善信息处理的探索。对于难以筛选的借款人，贷方可能要求提供抵押品来保证贷款，从而缓解信息不对称和协调激励。例如，企业家在申请贷款时经常不得不抵押他们的房屋净值。如果违约，贷方可以没收抵押品并出售以收回损失。

几个世纪以来，抵押品在贷款中扮演了普遍的角色，古罗马时期就已经有了以房地产为担保的贷款。时过境迟，市场载体与形式发生变化，DeFi借贷平台也将储户和潜在借款人聚集在一起，没有像银行这样的中央中介，准确来说，借贷活动发生在平台上或者是一系列遵循预先规定的规则管理贷款的智能合约上。一方是个人存款人（也称为贷方），他们将自己的加密资产存入所谓的流动性池中，赚取存款利率。另一方是借款人，他们获得加密资产并支付借款利率。这两种利率根据加密资产和对贷款的需求而变化，同时受到流动性池的大小（代表资金供应）的影响。平台通常向借款人收取服务费。由于过程是自动化的，贷款发放几乎是即时的，相关成本也很低。

DeFi借贷与传统借贷的一个关键区别是对DeFi借贷对于借款人进行筛选的能力有限。借款人和贷方的身份被加密数字签名所隐藏。贷方因此无法获取借款人的信用评分或收入报表等信息。因此，DeFi平台依赖于抵押品来协调借款人和贷方的激励。只有记录在区块链上的资产才能被借用或抵押，使得系统在很大程度上是自我参照的。

典型的DeFi贷款是以稳定币发放的，而抵押品则由风险较高的无担保加密资产组成。智能合约为每种抵押品类型分配一个削减率或保证金，决定了借款人必须提供多少最低抵押品才能获得给定金额的贷款。由于加密资产的价格波动性高，导致了过度抵押——所需的抵押品往往远高于贷款规模，主要借贷平台上的最低抵押率通常在120%到150%之间，并取决于预期的价格升值和波动性。

DeFi借贷的发展经历了以下几个阶段:

• 探索期(2017-2018年): 在以太坊平台上涌现了一批基于智能合约的去中心化金融协议,如MakerDAO、Compound、Dharma等。这些协议为DeFi生态奠定了基础。

• 爆发期(2019-2020年): DeFi借贷市场呈现多元化和创新化特征。出现了更多类型的借贷协议,涉及各种加密资产,采用不同的风险管理方式、利率模型和治理机制。代表性协议有Aave、dYdX、Euler等。

• 拓展期(2021年至今): 借贷协议开始探索跨链和多链解决方案,以提高效率和降低成本。同时也开始探索将现实资产(RWA)上链的可能性。代表性协议有Radiant、Centrifuge等。

去中心化借贷的核心要素

不论是基于区块链技术的去中心化借贷,还是基于金融机构的传统借贷,其核心组成都有一定相似之处。无论哪种借贷方式,都需要有借款人、贷款人、利率、期限、抵押物等要素。这些要素构成了借贷的基本逻辑和规则,也决定了借贷的风险和收益。在去中心化借贷中,各种参数由DAO决定,因此整个金融模式中还增加了治理模块。具体而言,包括以下几个要素:

• 借款人:需要借入资金的一方,向贷款人或平台提出借贷请求,并按约定偿还本金和利息。

• 贷款人:愿意出借资金的一方,向借款人或平台提供资金,并按约定收回本金和利息。

• 平台:在借贷过程中起中介或协调作用的一方,可以是中心化机构或去中心化系统。

• 治理者:在去中心化协议中,参与协议决策的重要角色,通常需要持有或质押治理代币。

借贷过程环节拆解与梳理

去中心化借贷过程与中心化借贷相同,都包含着相似的步骤,包括借贷请求的发起和处理、抵押品的提供和管理以及贷款的偿还和清算、下面将分别对过程进行描述。去中心化借贷的特点是不需要信任任何中介机构,而是通过智能合约来自动执行借贷协议。去中心化借贷的过程如下:

在去中心化平台上,一般存在着不同抵押池,对应着不同风险等级的资产,他们的借贷利率、质押率、清算率等参数都不同。借款人首先需要根据自己抵押的资产选中抵押池,之后将自己的抵押品存入抵押池合约内,之后便得到自己借贷出来的资产。由于目前链上身份难验证信用,因此去中心化借贷往往选择超额抵押借贷,即抵押物品的价值/借款金额>100%。

借款人在选择好抵押池后,可以输入想要借入的资产种类和数量,平台会根据当前市场情况和抵押池参数,显示出相应的借款期限、利率、质押率等信息,供借款人参考。般来说,平台会提供一系列可供选择的加密货币作为抵押品,如比特币、以太坊、稳定币等。不同的加密货币有不同的风险等级,因此也有不同的参数设置。借款人可以根据自己的风险偏好和收益预期,来选择更稳定或更波动的加密货币作为抵押品。

当借款人确定好借贷条件后,可以点击发起借贷请求。平台会验证借款人的身份和地址,以及其提供的抵押品是否符合要求。如果一切正常,平台会将借款人的抵押品转入智能合约中,并从合约中划转相应数量的借入资产给借款人。同时,平台会记录下借款人的相关信息,如借款金额、期限、利率、质押率等,并在合约中生成一个唯一的借贷编号。

平台会根据借款人的借贷请求,从抵押池中匹配合适的贷款人,将其提供的资产划转给借款人。贷款人可以是单个的个人或机构,也可以是多个的集合或池子。贷款人在提供资产的同时,也会获得相应的利息收益和代币奖励。

贷款人可以随时增加或减少提供的资产,以调整自己的收益和风险。平台会根据市场供需情况,动态调整借贷利率,以平衡借贷双方的利益。借款人在借贷期限内,可以随时偿还部分或全部借款和利息,并从智能合约中取回相应数量的抵押品。如果借款人按时偿还全部借款和利息,平台会结束该笔借贷关系,并删除相关信息。

同时,平台会实时监控抵押品的价值,并计算出每笔借贷的质押率、清算率和健康因子。质押率是指抵押品价值与借款金额的比例,清算率是指触发清算的最低质押率,健康因子是指质押率与清算率的比值,反映了借款人的偿还能力和风险水平。平台会通过各种方式向借款人提供这些信息,并提醒其注意风险。

如果借款人无法按时偿还或者其质押率低于清算率(如150%),平台会自动触发清算程序,将其抵押品以一定的折扣出售给清算人,以偿还其欠款,并收取一定的罚金。

清算人可以是平台自身或者第三方机构,他们可以通过购买抵押品来获得利润。清算后,如果抵押品的价值仍有剩余,平台会将其返还给借款人;如果抵押品的价值不足以偿还欠款,平台会将其归零,并承担损失。

借贷过程中的利益分配博弈

对于借贷协议来说,其收益来源有三方面,借款人付出的利息、抵押品的清算和服务手续费用。这些收益将被分配给协议本身、LP(Liquity Provider)以及二级做市支撑。这之间的利益分配可以看作一个博弈和最优化过程。

项目方为了更高的TVL,会在前期选择让利。这意味着它们会采取各种措施来吸引LP和借款人。例如,它们可能会设置较高的利率来吸引LP向流动性池中存入资产。同时,它们也会为借款人提供方便,比如通过补贴来降低借款