美元流动性对加密货币市场的影响分析

北海道滑雪胜地的偏远地区滑雪入口以其绝佳的地形而闻名，大多可通过缆车轻松抵达。每年初，滑雪爱好者最关心的是积雪是否足够覆盖这些入口。对滑雪者来说，一大挑战是"笹"，一种细茎锋利的竹类植物。在积雪不足以覆盖"笹"的情况下，偏远地区滑雪极具风险。

今年北海道降雪量创近70年来新高，粉雪深度惊人。因此，后山区滑雪入口在12月底就开放了，而往年通常要到1月的第一或第二周才开放。

随着2025年的到来，投资者的关注点从滑雪转向了加密市场，特别是所谓的"特朗普行情"是否还能持续。在最新的分析中，我提出市场对特朗普阵营政策行动的高预期可能导致失望情绪，对短期市场形成负面影响。但同时，我也必须权衡美元流动性的刺激作用。

目前，比特币的走势随着美元释放的节奏变化而波动。美联储和美国财政部的金融高层掌握着决定向全球金融市场供应美元数量的权力，这是影响市场的关键因素。

比特币在2022年第三季度触底，当时美联储的逆回购工具（RRP）达到了顶峰。在财政部的推动下，美国财政部减少了长期票息债券的发行，同时增加了短期零息债券的发行，从而从RRP中抽取了超过2万亿美元。这实际上向全球金融市场注入了流动性，导致加密货币和股票市场，尤其是美国上市的大型科技股大幅上涨。

2025年第一季度，我试图回答的问题是美元流动性的正面刺激是否能够掩盖特朗普所谓"亲加密货币"和"亲商业"政策在实施速度和效果上的潜在失望情绪。如果可以，那么市场风险将变得相对可控。

首先，我将讨论美联储，这是我分析中的一个小的考虑因素。随后，我将重点分析美国财政部如何应对债务上限问题。如果政客在提高债务上限方面拖延，财政部将动用其在美联储的普通账户（TGA）资金，这将向市场注入流动性，为加密市场创造积极的动能。

美联储的量化紧缩（QT）政策正以每月600亿美元的速度推进，这意味着其资产负债表的规模正在缩减。目前，美联储对QT速度的前瞻指引没有发生变化，我预测市场将在3月中下旬见顶，因此从1800亿美元的流动性被抽走。

逆回购工具（RRP）已几乎降至零，为了彻底耗尽该工具的资金，美联储调整了RRP的政策利率。在2024年12月18日的会议上，美联储将RRP利率下调了0.30%，比政策利率的降幅多出0.05%。此举旨在将RRP利率与联邦基金利率（FFR）的下限挂钩。

目前，有两个资金池将有助于抑制债券收益率的上涨。对美联储而言，10年期美国国债收益率不能超过5%，因为这一水平会引发债券市场波动率大幅上升。只要RRP和财政部普通账户（TGA）中还有流动性，美联储就无需大幅调整其货币政策。

一旦财政部普通账户（TGA）被耗尽（对美元流动性有正面影响），随后因债务上限触及后被提升而得以补充（对美元流动性有负面影响），美联储将用尽其应急措施，无法阻止收益率在去年9月开始的宽松周期后不可避免的进一步上升。

我预计RRP将在第一季度某个时间点接近于零，因为货币市场基金（MMF）通过撤出资金并购买收益更高的国库券（T-bill）以最大化收益。这意味着第一季度将注入2370亿美元的美元流动性。

美联储将因量化紧缩（QT）而减少1800亿美元的流动性，同时由于美联储调整奖励利率导致RRP余额减少，还将额外推动2370亿美元的流动性注入。这总共意味着流动性净注入570亿美元。

财政部有两种选择来支付政府账单：要么发行债务（对美元流动性有负面影响），要么从其在美联储的支票账户（对美元流动性有正面影响）中支出资金。由于债务总额在美国国会未提高债务上限之前无法增加，财政部只能从其支票账户TGA中支出资金。目前，TGA的余额为7220亿美元。

特朗普将明智地在提出任何立法之前，直到绝对必要时才将债务上限问题列入议程。当不提高债务上限会导致到期的国债技术性违约或政府完全停摆时，提高债务上限变得至关重要。根据财政部发布的2024年收支数据，我估计这种情况将在今年5月到6月之间发生，届时TGA余额将被完全耗尽。

如果我们加上美联储和财政部到第一季度末的美元流动性总额，总共为6120亿美元。

一旦违约和停摆临近，将达成一项最后一刻的协议，债务上限将被提高。到那时，财政部将可以重新以净借款方式借款，并必须重新填充TGA。这将对美元流动性产生负面影响。

第二季度的另一个重要日期是4月15日，税款到期。政府财务在4月份大幅改善，这对美元流动性是负面的。

如果影响TGA余额的因素是唯一决定加密货币价格的因素，那么我预计第一季度结束时会出现一个局部市场顶部。2024年，比特币在3月中旬达到了约73,000美元的局部高点，然后进入横盘整理，并在4月11日即税款到期前开始了几个月的下跌。

这个分析假设美元流动性是全球总法定流动性的最关键边际驱动因素。还有其他需要考虑的因素，如中国的人民币信用创造速度、日本央行的加息可能性、特朗普政府对美元的贬值政策以及政府支出减少和法案通过的效率等。

尽管有各种不确定因素，我认为极其积极的美元流动性环境可以弥补特朗普团队在支持加密货币和商业立法方面可能出现的失望，第一季度的美元流动性增加最高可达6120亿美元。

作为某基金的首席投资官，我将鼓励基金中的风险承担者将风险调整到极高模式。我们决定进军新兴的去中心化科学（DeSci）领域，购买了一些相关代币。

总体上我看好市场。也许特朗普的市场抛售发生在2023年12月中至2024年年底，而不是2025年1月中。那是不是意味着我有时候是个糟糕的预言者？是的，但至少我能吸收新的信息和意见，并在它们导致重大损失或错失机会之前做出调整。

这就是投资游戏引人入胜的原因。想象一下，如果你每次击球都能打出一杆进洞，打篮球时每个三分球都进，玩台球时每球都进，生活会有多么乏味。