MicroStrategy的机遇与风险分析

上周我们探讨了Lido在监管环境变化中的潜在获益。本周我们将聚焦MicroStrategy的热度，分析其运作模式并分享一些观点。

MicroStrategy股价上涨的原因在于"戴维斯双击"效应。通过融资购买BTC的业务设计,将BTC增值与公司盈利绑定,并利用传统金融市场融资渠道获得资金杠杆,使公司具备超越BTC增值带来盈利增长的能力。随着持仓量扩大,公司也获得一定BTC定价权,进一步强化盈利增长预期。

然而,这也是其主要风险所在。当BTC行情震荡或反转时,盈利增长将停滞。受经营支出和债务压力影响,融资能力可能大幅下降,进而影响盈利预期。除非有新因素推动BTC价格,否则MSTR股价相对BTC持仓的正溢价将快速收敛,即所谓"戴维斯双杀"。

"戴维斯双击"通常指良好经济环境下,企业因盈利增长和估值扩张而股价大幅上涨。"戴维斯双杀"则相反,指盈利下降和估值收缩共同作用导致股价快速下跌。这种效应在高成长股中较为明显。

MSTR相对BTC持仓的高溢价源于其融资能力带来的杠杆效应。只要保持正溢价状态,无论股权融资还是可转债融资,都能进一步增加每股权益。这使MSTR拥有与普通BTC ETF不同的盈利增长能力。

对Michael Saylor而言,维护MSTR市值与BTC持仓价值的正溢价至关重要。最优策略是在维护溢价的同时不断融资,增加市占率和BTC定价权。定价权的增强又会增强投资者信心,有利于后续融资。

然而,这种模式也会显著增加BTC价格波动性。当BTC进入高位震荡期,MSTR盈利inevitably下降。固定经营成本和融资成本会进一步压缩利润。市场对BTC价格发展的信心减弱,转化为对MSTR融资能力的质疑,进而打击盈利增长预期。在这两者共振下,MSTR的正溢价将快速收敛。

为维护商业模式,MSTR可能不得不出售BTC回购股票。考虑到当前股权结构和Michael Saylor的持股比例,公司的长远价值远高于其持有的BTC价值。在震荡阶段回购股票可以维护溢价,并在恐慌结束后提高每股权益。

MSTR的可转债虽然到期前没有直接偿付风险,但债务风险仍可能通过股价提前反馈。当MSTR价格下跌时,可转债背后的对冲基金为了动态对冲Delta,可能会卖空更多MSTR股票,进一步打击股价,影响正溢价和整个商业模式。

总的来说,MicroStrategy的商业模式在BTC上涨时能够放大收益,但在BTC震荡或下跌时也会放大风险。投资者需要密切关注BTC价格走势和MSTR的融资能力,以评估其未来发展前景。