比特币巨鲸的资本游戏:微策略的资产运作与市场影响

一、前言

某商业智能公司自2020年起将重心转向比特币投资,通过发行股票和可转债募集资金大规模购买比特币,成为美股市场焦点。2025年2月,该公司正式更名,当时持有超47万枚比特币,约占全球比特币总供应量的2%。截至2月21日,该公司已累积近50万枚比特币,价值超400亿美元。

该公司通过精心设计的资本结构,将股票市场变成比特币提款机 - 通过发行新股/可转债募集资金买入比特币,再用比特币持仓支撑股价估值,形成与加密资产深度绑定的资本闭环。利用美股特有的高溢价融资机制,该公司不仅在比特币概念股中独占鳌头,更用股权增发与币价操控练就了一套获美股市场认可的"炼金术"。

二、股价投机背后的逻辑

该公司采用了聪明的融资方式,主要通过股票和债券相结合完成资金募集。初期依靠发债和自有现金储备,后来还使用了普通股和可转债。发行普通债券需支付利息,但当时公司现金流尚好,软件业务带来的正向现金流足以支付债务利息。

本轮周期中,公司大规模使用ATM(At-the-market)股票增发机制,直接在二级市场卖股票。通过股票增发和债券发行相结合的策略来玩转资本市场"炼金术"。在杠杆率较低时,通过增发股票快速筹资买入比特币,借此加大杠杆,并在比特币上涨时提高自身估值溢价。牛市期间,其溢价一度高达300%。

随着时间推移,市场察觉到公司在大量抛售股票,导致股价回落,溢价缩小。杠杆率下降后,公司逐渐转向以发债为主的融资方式。这种变化使得公司买入比特币的节奏放缓,市场上的比特币需求也随之减弱。

总的来说,该公司玩了一场"溢价对冲"游戏。通过高溢价出售股票筹资购买比特币,当溢价下跌时转向发债。这种模式为公司提供了充足资金操作比特币买入,尽管市场逐渐意识到这些操作后对其股票热情有所减退。

三、"持有比特币,永不卖出":一场加密圣战

该公司创始人在过去一波比特币推广中对整个行业产生深远影响。他通过频繁露面、接受采访、发表演讲,不仅让比特币出圈,还吸引了大批机构投资者进入市场。可以说,该公司和ETF是目前比特币市场的两大主要买家,而该公司的操作更引人注目,因为他们只买不卖。

在营销方面,最令人印象深刻的是,创始人曾表示已立下遗嘱,打算在去世后销毁个人持有的比特币私钥,完全从流通中抹去这些比特币。这种"教主级别"的操作,仿佛为比特币行业做出了永恒贡献。虽然无法确定他未来是否会兑现承诺,但这番言论在一定程度上刺激了市场。

值得注意的是,该公司的比特币并非由创始人个人及公司直接控制,而是托管在两家可信的第三方机构,符合上市公司的审计和监管要求。

创始人不仅是比特币的大力推动者,某种程度上甚至比一些早期投资者更为极端。在ETF出现之前,他就将公司打造成类似比特币ETF的存在。他与某知名企业家的对话为比特币投资带来关键推动。据传,该企业家之所以决定让公司购买比特币,很大程度上是受到他的建议。

创始人的影响力已不仅限于比特币。他最新言论表明支持整个数字经济发展,提出美国应成为全球数字经济领袖,并推动所有资产上链、代币化。他不再只是比特币极端主义者,而是看到了区块链技术在广泛领域的潜力。这种开放态度也让他在区块链行业获得更多认同。

四、莫比乌斯式循环,一场资产博弈

目前比特币价格较高位已跌至8.7万美元附近,而该公司的持仓成本约为6.6万美元。这引发思考:如果比特币价格跌破公司购买成本,市场会发生什么?

上一轮熊市时,公司处境更为糟糕,净资产曾出现负数。虽然这种情况对任何公司来说都极为罕见,但当时公司并未清盘或被迫出售比特币,主要是因为债务到期时间尚远。

值得注意的是,创始人拥有近48%的投票权,这使任何试图发起清盘的提议变得困难。即使在公司财务状况紧张时,债权人和股东也难以轻易提出清盘要求。

假如比特币真的跌破持仓平均成本,公司股票是否会陷入"死亡螺旋"?实际上,上一轮熊市时这个问题就被提出。当时公司净资产为负,市场恐慌情绪严重,但现在的投资者应该更有经验,不会像当时那样惊慌。

创始人及其团队实际上有一些灵活手段应对市场波动。他们可以选择发债、增发股票,甚至用持有的比特币作为抵押借钱。公司目前拥有约400亿美元的比特币,意味着可以抵押这些资产获取资金,即使价格下跌,也可通过补充抵押品避免被迫出售。

而且公司主要债务最早要到2028年才到期,在此之前没有人能逼迫他们做出不利决策。暂时来看,即便比特币价格波动,公司也不会立即面临巨大财务压力,也不太可能被迫出售比特币。

更重要的是,全球范围内越来越多的主权资金和机构已开始将比特币视为储备资产,这是一个大趋势。在这背景下,比特币的长期前景依然被看好。据传,某些国家已开始购买大量比特币ETF,这预示着未来将有更多国家和机构进入比特币市场。

五、财富引擎还是加密寒霜?

该公司的资本运作模式恰逢其时,但其股票是否值得参与?个人观点,对于加密业内人士来说,该公司股票的赔率大于直接参与比特币,整体更像是比特币的加速器版本。

该公司表面上是一家专注于商业数据分析的软件公司,但实际运作模式已完全转向比特币资产囤积。其股票带有杠杆效应,因持有大量比特币,并可能通过借款或发行债券增持,这放大了股价对比特币价格变动的敏感性。当比特币上涨时,该公司股价可能涨幅更大,反之亦然。

公司股票从年初的68美元一路飙升到现在约400美元,涨幅甚至超过了许多知名科技公司。有人认为这是创始人通过一种"无限资金外挂"的操作模式成功推高了股价;也有人批评这类似于庞氏骗局,并担忧可能引发下一次加密货币市场崩盘。

该公司目前的比特币投资收益大大超过传统业务收入。尽管软件业务收入近年基本无增长,甚至有所下滑,但公司通过不断发行债券和稀释股权,筹集资金购买更多比特币,实现了整体利润上涨。这种操作虽有好处,但也为公司带来风险,因核心业务无法带来显著利润,所有前景都压在了比特币价格上涨上。

公司通过发行无息可转换票据进一步提高融资能力。这些票据允许投资者未来将其转换为公司股权,但转换价格远高于当前股价。表面上看似乎对投资者不利,但实际上,票据持有者享有优先清算权,能够降低风险。而公司则可通过这种融资方式继续囤积比特币,推动股票和比特币价格双重上涨。

这套玩法的巧妙之处在于成功将风险从公司本身转移到股市。通过发行可转债融资,用这些资金买入比特币,等到债务到期时如果公司股价足够高,债权人就会选择将债务转成股票,而不是要求公司还钱,这样债务问题可完全转移到股票市场,使得股票市场的多空头赔率整体大于加密市场。