实物资产代币化的新尝试：xStocks产品分析

2025年6月底，多家交易平台宣布上线由瑞士合规资产代币化平台提供的xStocks产品。这是一系列由真实股票1:1抵押的代币，底层资产由受监管的第三方托管机构持有。这些代币作为SPL标准发行于Solana公链，支持全天候交易与链上即时结算，突破了传统股票市场的时空限制。根据合规要求，xStocks目前仅面向非美国用户开放。

团队背景

项目的三位联合创始人均有区块链行业经验。2021年，他们受稳定币应用广泛落地的启发，创立了这个致力于将股票等传统资产以合规形式引入区块链体系的项目。2021至2022年期间，团队完成了项目可行性验证与种子轮融资，并与托管银行和券商建立合作关系，相关产品招股说明书获得欧盟监管批准。2023年首批产品上线，累计发行规模突破5,000万美元。2024年4月，项目完成950万美元A轮融资。

产品体系与链上部署

目前通过两大产品线提供覆盖全球蓝筹股、指数基金与短期债券的链上代币化证券服务。所有代币均由1:1实物资产支持，具备欧盟合规批准的ISIN编号。产品已在多个主流公链发行，并集成多个DeFi协议，支持借贷、做市、套利等链上策略部署。

业内分析师指出，xStocks token本质上是一个债的结构，不是股权代币。发行债追踪底层资产，发行主体不需要托管资质。因为是债，所以涉及派息，xStock直接空投代币；token也不涉及公司行为。债可以发行不记名债券，所以本质上更像是稳定币，属于公司负债。更重要的是，债的所有权转移不需要登记，所以中间没有印花税，能做到链上任意转账。

交易体验：流动性不足与参与门槛

尽管获得多家平台支持，xStocks的实际交易活跃度仍高度集中，仅少数标的具备较为明显的交易量。链上数据显示，产品上线首日交易额为133.8万美元，独立交易用户为1,225人；次日交易活动显著增长，当日交易额达664万美元，新增独立交易用户为6,565人。交易主要集中于少数几个代币，其余多数标的链上交易极为有限，部分池子流动性为零，滑点问题普遍存在。

除了链上路径外，xStocks也可通过交易所内部撮合进行交易，但当前普遍面临流动性不足的问题，用户成交效率低、市场深度有限，整体交易体验与传统差价合约平台相比仍存在明显差距。

面向人群与结构优势

xStocks模式主要服务于难以通过传统券商接触美股的非美国用户，尤其是加密原生用户。其优势包括：支持稳定币支付与小额交易、无需美股账户、链上全天候撮合结算、真实资产托管以及欧盟监管合规。

拓展路径：衍生品与非上市股权代币化

尽管xStocks为链上美股投资提供了基础设施，但现货市场的流动性瓶颈依然存在，难以形成规模化的交易生态。因此，业内开始关注更具交易属性的衍生品路径，特别是股票永续合约。热门科技股具备较高波动性，结合高杠杆机制，可带来类似小币种的高波动收益，对加密用户更具吸引力。

另一值得关注的发展方向是未上市公司股权的代币化。与传统私募市场相比，链上发行可转让的股权代币，结合DAO治理、合约锁仓与合格投资者门槛等机制，有望实现高效、透明的早期股权流通结构，特别适用于具备高度市场关注度的明星企业。不过，该路径仍面临监管不确定性、发行结构复杂等挑战，短期内更可能以试点或灰色合规形态存在。

结语

xStocks为合规资产代币化提供了现实路径，其链上结构、跨链部署和DeFi集成能力展现出较强的产品设计能力。但现货模式流动性受限、用户扩展能力不足，决定其难以单独支撑代币化股票市场的增长曲线。未来，围绕永续衍生品与早期股权代币化的组合突破，或将成为推动链上证券市场从"工具型产品"迈向"交易型资产"的关键节点。