穩定幣監管新格局:《GENIUS法案》通過與全球態勢解析

加密世界的應用格局相較5年或10年前並無本質差異。雖然規模持續增長,Defi成爲亮點,但加密市場中真正出圈的仍是貨幣類應用,主要是比特幣和穩定幣。

比特幣以驚人的漲幅獲得認可,成爲去中心化貨幣代表。而從實用角度看,穩定幣才是全球範圍內實現大規模採用的加密實例。

目前全球穩定幣市值已達2438億美元。根據數據平台統計,過去12個月穩定幣總交易量達33.4萬億美元,交易次數58億次,活躍唯一地址2.5億個。

使用頻率高、規模龐大,顯示穩定幣應用需求與邏輯已基本成熟。但監管方面仍處磨合階段。近年來,全球穩定幣監管不斷完善。近日,美國參議院通過《引導和推動美國穩定幣國家創新法案》(GENIUS法案),爲全球穩定幣監管再次掃清障礙。

穩定幣發展迅猛,頭部效應突出

穩定幣通過與法定貨幣、貴金屬等基礎資產掛鉤來提供價值穩定性,旨在消除加密貨幣波動性,爲用戶提供可靠的結算、存儲和投資工具。作爲加密市場價值尺度,穩定幣每次擴張都反映行業規模增長。2017年全球穩定幣流通量不足10億美元,如今接近2500億美元。全球加密市場也從不足萬億增長到3萬億規模。

本輪牛市可視爲穩定幣牛市。FTX事件後穩定幣供應量從1900億回落至1200億美元,但之後穩步增長18個月,與BTC從17500美元攀升至10萬美元上方相對應。原因在於本輪牛市流動性來自外部機構,而外部機構介入通常首選穩定幣爲媒介。

穩定幣種類日益多樣,可從控制中心、法幣類型、計息與否、抵押物等維度劃分。與其他用例不同,穩定幣作爲核心定價工具,不用於炒作,多無官方限制,可全球採用,爲其躍升爲全球化貨幣奠定基礎。

除歐美日韓等主流地區,巴西、印度等新興市場,尤其金融基礎薄弱和通脹嚴重地區,均開始在日常交易中使用穩定幣。據數據平台報告,穩定幣在非加密領域最受歡迎的用途是貨幣替代(69%),其次是支付商品和服務(39%)和跨境支付(39%)。

穩定幣已開始擺脫加密投資標籤,成爲加密市場與全球經濟融合的重要切入點。從市場份額看,美元穩定幣佔穩定幣市場99%,被戲稱爲"美元分支"。

由於貨幣本身具備規模效應,強者恆強、頭部化凸顯是穩定幣領域的關鍵特點。USDT市場份額1520億美元,佔比62.29%;USDC約603億美元,佔比24.71%。這兩者佔據市場總量80%以上。USDe作爲半中心化穩定幣,規模49億美元。算法穩定幣式微,僅Sky生態的USDS約35億美元仍居前列。從公鏈看,以太坊佔主導地位,市場份額50%,其次是Tron(31.36%)、Solana(4.85%)和BSC(4.15%)。

穩定幣發行是高利潤業務,規模效應使邊際成本趨近零。以USDT發行方爲例,2024年淨利潤137億美元,淨資產200億美元,僅165人團隊。高收益吸引各大機構入局,傳統金融機構如某支付平台、某電商巨頭均積極布局。近期,某政治家族項目也推出穩定幣USD1,迅速擴展至10多項協議或應用。

監管磨合加速,美國參議院通過《GENIUS法案》

機構搶灘,監管隨之而來。目前美國、歐盟、新加坡、迪拜、香港等地已開始或完善穩定幣監管框架。美國作爲加密中心備受關注。

美國穩定幣監管經歷了從高度不確定到逐步明確的過程。2025年前,美國國會無專門法規,SEC、CFTC和OCC分別從不同角度定義穩定幣。監管嵌套使主體把控難以界定,州層面監管環境更呈多樣化趨勢。

2025年前,穩定幣監管碎片化,甚至存在監管混亂,給行業帶來高度不確定性。隨着新政府上任,穩定幣監管按下加速鍵。

今年2月,衆議院和參議院分別提出STABLE法案和GENIUS法案。3月白宮首屆加密高峰會上,總統對穩定幣表示興趣,希望8月前將相關立法遞交至總統辦公室。

3月17日,參議院銀行委員會通過GENIUS法案。3月26日,STABLE法案遞交修訂版,4月3日獲衆議院金融服務委員會通過。

兩法案側重點略有不同,STABLE強調聯邦統一管控,GENIUS傾向州級與聯邦並行管理。STABLE限定發行資格,GENIUS則更開放。兩者均要求1:1儲備和月度披露,但STABLE更嚴苛。GENIUS允許付息,STABLE則禁止。

實踐中,兩法案均面臨質疑。州政府反對STABLE的聯邦優先權,行業人士對嚴苛條款不滿。GENIUS則遭遇合規成本討論,認爲雙軌制增加成本且忽視第三世界需求。

GENIUS法案進展更快。5月9日首次參議院投票失敗後,更新版本通過規模劃分監管機制,並增加限制條款。19日晚,參議院以66票支持、32票反對通過GENIUS法案程序性動議,爲最終立法掃清障礙。

該法案通過是美國加密資產歷史重要裏程碑,將明確監管規則,推動美國穩定幣產業發展,加強美元影響力。值得注意的是,法案要求穩定幣持有者必須持有美國國債、美元等,爲美債創造新需求。

美國之外,全球穩定幣監管已初步成形

美國穩定幣監管並非先行者。歐盟早已推出MiCA法案,爲包括穩定幣在內的加密資產提供全面監管框架。MiCA將穩定幣分爲資產參考代幣和電子貨幣代幣,禁止算法穩定幣,要求1:1儲備和註冊。

香港也是領先者。2024年12月提交《穩定幣條例草案》,採取牌照許可制,要求發行人在香港設立,有足夠財政資源,確保1:1儲備。去年7月公布穩定幣發行人"沙盒"參與者名單,包括某電商科技、某銀行等。

新加坡和迪拜也已涉及穩定幣監管。全球監管差異有限,後來者多吸收前者經驗,均以牌照許可爲重點,對發行儲備、風險隔離、反洗錢等作出規定。差異主要體現在允許的穩定幣類別、發行方限制和本土化合規方面。

全球主要地區相繼推出監管,反映穩定幣角色定位從無人問津到百家爭鳴,成爲全球貨幣市場重要組成。這不僅提升加密市場話語權,也爲加密領域殺手級應用添上濃墨重彩一筆。第三世界國家採用穩定幣進行全球結算,某種程度上實現了去中心化電子現金的初衷。