Pantera Capital合夥人：以太坊十年變遷，走向鏈上資本核心

原文作者：Paul Veradittakit，Pantera Capital 合夥人

轉載：Daisy，火星財經

關鍵提要

進入第二個十年，以太坊正在確立其作爲穩定幣、DeFi 和代幣化資產基礎層的地位。

數字資產國庫券（DAT）正在減少代幣流通量並推動機構對 ETH 的需求，從而創造結構性價格支撐。

監管的明確性和以太坊基金會的改革，以太坊將逐步成爲鏈上資本市場的核心基礎設施，從而實現長期增長。

以太坊願景的起源

在創建以太坊之前，Vitalik Buterin 是一位早期的比特幣支持者，並曾在 Bitcoin Magazine 工作。在那裏，他意識到比特幣缺乏腳本能力，無法滿足應用開發的需求。於是，他提出了一個大膽的構想：通過一個通用腳本語言打造以太坊，並將其設計爲運行在去中心化、無需許可網路上的計算機。這一理念在當時顯得極爲前衛，也引發了不少質疑——畢竟，這只是一個沒有大公司背景的年輕人試圖創造一種全新的技術體系。

然而，改變許多早期投資者視角的關鍵在於，越來越多的應用選擇在以太坊而非比特幣及其 Layer 上構建，這表明以太坊更適合應用開發。驗證這一觀點的首批「殺手級應用」之一是 Augur——一個去中心化預測市場。Augur 展現了以太坊強大的潛力：它可以支持基於透明性、自動化和金融邏輯的強大應用，同時允許開發者發行代幣、協調治理並原生籌集資金，這直接催生了 ICO（首次代幣發行）熱潮。

以太坊的十年

以太坊迎來十周年紀念，正享受着人們期待已久的輝煌時刻。

自 2015 年推出以來，以太坊憑藉可編程智能合約開創先河，聚集開發者社區，爲 DeFi、遊戲和 NFT 等領域奠定了基礎。在過去十年中，這一生態系統持續創新，不僅承載了大多數 DeFi 協議，還成爲穩定幣的核心支柱。隨着穩定幣基礎設施的成熟，天才法案（GENIUS Act）的出臺帶來了監管清晰，同時爲以太坊引入版稅收入並提升其需求。

盡管穩定幣如 USDC 和 USDT 已在多個鏈上存在，以太坊仍是穩定幣活動的主導平台，佔全球穩定幣市值的近 50%。以太坊強大的生態系統在穩定幣採用及創新擴容方案的推動下持續驅動價格增長，而 Pantera Capital 的戰略投資更是助推了這一增長勢頭。

Pantera 的以太坊生態系統投資

過去十年間，Pantera Capital 持續投資以太坊生態系統，支持變革性項目與創始人，與以太坊的成長緊密相連。關鍵投資包括：

· Circle：USDC 背後的驅動力，市值超 600 億美元，推動以太坊在 DeFi 與支付領域的廣泛採用。

· Arbitrum：領先的 Layer 解決方案，2023 年捕獲 100% 的以太坊新增交易增長，交易速度提升 40 倍，成本降低 20 倍，累計處理交易超 18.9 億筆，去中心化交易所交易量突破 5450 億美元，展現以太坊的擴展性。

· Ondo：在價值數十億美元的代幣化資產管理市場中表現搶眼，2023 年推出 USDY，連接美國國債等真實資產與鏈上金融，強化以太坊作爲核心基礎設施的角色。

· Morpho：優化以太坊上的借貸體驗，上線一年存款規模接近 10 億美元，成爲最快突破這一裏程碑的 DeFi 協議之一。

· Bitwise：Pantera 爲其現貨以太坊 ETF 提供早期資金支持，成爲首批獲批的 ETF，吸引機構資本流入。截至 2025 年，Bitwise 管理資產規模超 40 億美元，利用以太坊區塊鏈驅動 DeFi 與代幣化資產戰略。

· BitMine 及其他企業：與 Bit Digital 等公司共同向企業金庫新增超 84 萬枚 ETH，彰顯以太坊作爲儲備資產的價值。

Pantera Capital 通過戰略投資，推動以太坊在鏈上金融、擴容解決方案及真實資產連結中的核心地位，助力其生態的持續發展與創新。

機構需求、 數字資產財庫與以太坊供應格局的轉變

以太坊 7 月暴漲 53%，以太坊的強勁漲並非炒作，而是由結構性因素推動：機構加碼 ETF 與數字資產財庫（DATs）、以太坊基金會的轉型，以及近期監管環境的明朗化。

機構對加密資產的興趣集中在 ETF 與 DAT 領域。上周，美國現貨 ETH ETF 吸引了 18 億美元資金流入，而 DAT 也開始大規模囤積 ETH。SharpLink（SBET）將其儲備增加至 36.1 萬枚 ETH，BitMine 僅用 16 天便將以太坊持倉突破 20 億美元。正如 MicroStrategy 的 Tom Lee 與 Pantera 的 Cosmo Jiang 在電話會議中提到，這些資產管理公司擁有內置優勢：低成本資金、股權溢價、質押收益、並購套利以及運營收入，使每次新股發行都能增加其每股 ETH 持有量。這種獨特的結構不斷減少以太坊的流通量，爲價格提供了超越簡單需求的支撐力。

資料來源：

DAT 已不再是加密貨幣原生領域的新鮮玩意，而是機構投資者涉足加密貨幣和以太坊的切入點，讓他們在購買現貨或進行鏈上交易之前便能獲得敞口。正如我在之前的博客《加密項目美國上市潮來襲：如何合理估值才能吸引華爾街的注意？》中所提到，這些工具集中了巨大的購買力，往往吸收的 ETH 數量超過發行量，推動稀缺性，並引發更廣泛的資本輪動進入其他山寨幣。

監管清晰化和以太坊基金會的戰略轉變

監管環境的改善正在將過去的阻力轉化爲助力。今年 7 月，《天才法案》（GENIUS Act）授予受監管的支付穩定幣聯邦特許地位。穩定幣悄然成爲加密貨幣的殺手級應用，其流通量已超過 2500 億美元，其中以太坊結算了全球約一半的代幣化美元轉帳。

與此同時，以太坊基金會 (EF) 的新領導層和快速發展也在推動鏈的迅速迭代。此次轉型包括領導層重組、協議團隊結構調整、嚴格的金庫政策以及加速的技術路線圖，以解決社區對效率、透明度和競爭力的批評。通過專注於 Layer 1 擴展、Blobspace（數據存儲空間）、用戶體驗（UX）優化以及 DeFi 整合，旨在鞏固以太坊在機構採用（如 Robinhood 在 Arbitrum 上的股票代幣）和區塊鏈競爭（如 Solana）中的主導地位。盡管仍面臨諸如人才留存和社區期望管理等挑戰，EF 的戰略轉型爲以太坊在資本市場鏈上遷移中抓住機遇奠定了基礎，例如 Robinhood Chain 和 Pantera 生態投資等創新案例的出現。

最後的思考

穩定幣終於鎖定了可靠的軌道，並得到了《天才法案》（GENIUS Act）等法案的監管明確性的強化，從而提振了其需求。而數字資產財庫正是這一需求背後的引擎。它們吸收市場流通量、推高價格，並爲機構提供一站式持有加密資產的解決方案。在當今市場更看重結構性收益的背景下，具備通縮壓力並與真實現金流掛鉤的代幣將成爲 DATs 的理想底層資產。這一趨勢將進一步推動以太坊價格漲，同時以太坊區塊鏈的需求也將隨之激增。

我們正處於重大基礎設施轉型的關鍵時刻，這場變革需要的並非靈丹妙藥，而是一系列能夠解決衆多棘手問題的解決方案。在 Pantera Capital，我們始終致力於投資那些能夠賦能鏈上資本市場下一階段、簡化金融基礎設施並拓展區塊鏈創新視野的解決方案。以太坊正處於這場變革的中心，它是穩定幣的核心支柱、機構的青睞平台，也是數字資產經濟不斷發展的催化劑，引領行業邁向全新未來。