MicroStrategy的機遇與風險分析

上周我們探討了Lido在監管環境變化中的潛在獲益。本週我們將聚焦MicroStrategy的熱度，分析其運作模式並分享一些觀點。

MicroStrategy股價漲的原因在於"戴維斯雙擊"效應。通過融資購買BTC的業務設計,將BTC增值與公司盈利綁定,並利用傳統金融市場融資渠道獲得資金槓杆,使公司具備超越BTC增值帶來盈利增長的能力。隨着持倉量擴大,公司也獲得一定BTC定價權,進一步強化盈利增長預期。

然而,這也是其主要風險所在。當BTC行情震蕩或反轉時,盈利增長將停滯。受經營支出和債務壓力影響,融資能力可能大幅下降,進而影響盈利預期。除非有新因素推動BTC價格,否則MSTR股價相對BTC持倉的正溢價將快速收斂,即所謂"戴維斯雙殺"。

"戴維斯雙擊"通常指良好經濟環境下,企業因盈利增長和估值擴張而股價大幅漲。"戴維斯雙殺"則相反,指盈利下降和估值收縮共同作用導致股價快速下跌。這種效應在高成長股中較爲明顯。

MSTR相對BTC持倉的高溢價源於其融資能力帶來的槓杆效應。只要保持正溢價狀態,無論股權融資還是可轉債融資,都能進一步增加每股權益。這使MSTR擁有與普通BTC ETF不同的盈利增長能力。

對Michael Saylor而言,維護MSTR市值與BTC持倉價值的正溢價至關重要。最優策略是在維護溢價的同時不斷融資,增加市佔率和BTC定價權。定價權的增強又會增強投資者信心,有利於後續融資。

然而,這種模式也會顯著增加BTC價格波動性。當BTC進入高位震蕩期,MSTR盈利inevitably下降。固定經營成本和融資成本會進一步壓縮利潤。市場對BTC價格發展的信心減弱,轉化爲對MSTR融資能力的質疑,進而打擊盈利增長預期。在這兩者共振下,MSTR的正溢價將快速收斂。

爲維護商業模式,MSTR可能不得不出售BTC回購股票。考慮到當前股權結構和Michael Saylor的持股比例,公司的長遠價值遠高於其持有的BTC價值。在震蕩階段回購股票可以維護溢價,並在恐慌結束後提高每股權益。

MSTR的可轉債雖然到期前沒有直接償付風險,但債務風險仍可能通過股價提前反饋。當MSTR價格下跌時,可轉債背後的對沖基金爲了動態對沖Delta,可能會賣空更多MSTR股票,進一步打擊股價,影響正溢價和整個商業模式。

總的來說,MicroStrategy的商業模式在BTC漲時能夠放大收益,但在BTC震蕩或下跌時也會放大風險。投資者需要密切關注BTC價格走勢和MSTR的融資能力,以評估其未來發展前景。