比特幣巨鯨的資本遊戲:微策略的資產運作與市場影響

一、前言

某商業智能公司自2020年起將重心轉向比特幣投資,通過發行股票和可轉債募集資金大規模購買比特幣,成爲美股市場焦點。2025年2月,該公司正式更名,當時持有超47萬枚比特幣,約佔全球比特幣總供應量的2%。截至2月21日,該公司已累積近50萬枚比特幣,價值超400億美元。

該公司通過精心設計的資本結構,將股票市場變成比特幣提款機 - 通過發行新股/可轉債募集資金買入比特幣,再用比特幣持倉支撐股價估值,形成與加密資產深度綁定的資本閉環。利用美股特有的高溢價融資機制,該公司不僅在比特幣概念股中獨佔鰲頭,更用股權增發與幣價操控練就了一套獲美股市場認可的"煉金術"。

二、股價投機背後的邏輯

該公司採用了聰明的融資方式,主要通過股票和債券相結合完成資金募集。初期依靠發債和自有現金儲備,後來還使用了普通股和可轉債。發行普通債券需支付利息,但當時公司現金流尚好,軟件業務帶來的正向現金流足以支付債務利息。

本輪週期中,公司大規模使用ATM(At-the-market)股票增發機制,直接在二級市場賣股票。通過股票增發和債券發行相結合的策略來玩轉資本市場"煉金術"。在槓杆率較低時,通過增發股票快速籌資買入比特幣,借此加大槓杆,並在比特幣漲時提高自身估值溢價。牛市期間,其溢價一度高達300%。

隨着時間推移,市場察覺到公司在大量拋售股票,導致股價回落,溢價縮小。槓杆率下降後,公司逐漸轉向以發債爲主的融資方式。這種變化使得公司買入比特幣的節奏放緩,市場上的比特幣需求也隨之減弱。

總的來說,該公司玩了一場"溢價對沖"遊戲。通過高溢價出售股票籌資購買比特幣,當溢價下跌時轉向發債。這種模式爲公司提供了充足資金操作比特幣買入,盡管市場逐漸意識到這些操作後對其股票熱情有所減退。

三、"持有比特幣,永不賣出":一場加密聖戰

該公司創始人在過去一波比特幣推廣中對整個行業產生深遠影響。他通過頻繁露面、接受採訪、發表演講,不僅讓比特幣出圈,還吸引了大批機構投資者進入市場。可以說,該公司和ETF是目前比特幣市場的兩大主要買家,而該公司的操作更引人注目,因爲他們只買不賣。

在營銷方面,最令人印象深刻的是,創始人曾表示已立下遺囑,打算在去世後銷毀個人持有的比特幣私鑰,完全從流通中抹去這些比特幣。這種"教主級別"的操作,仿佛爲比特幣行業做出了永恆貢獻。雖然無法確定他未來是否會兌現承諾,但這番言論在一定程度上刺激了市場。

值得注意的是,該公司的比特幣並非由創始人個人及公司直接控制,而是托管在兩家可信的第三方機構,符合上市公司的審計和監管要求。

創始人不僅是比特幣的大力推動者,某種程度上甚至比一些早期投資者更爲極端。在ETF出現之前,他就將公司打造成類似比特幣ETF的存在。他與某知名企業家的對話爲比特幣投資帶來關鍵推動。據傳,該企業家之所以決定讓公司購買比特幣,很大程度上是受到他的建議。

創始人的影響力已不僅限於比特幣。他最新言論表明支持整個數字經濟發展,提出美國應成爲全球數字經濟領袖,並推動所有資產上鏈、代幣化。他不再只是比特幣極端主義者,而是看到了區塊鏈技術在廣泛領域的潛力。這種開放態度也讓他在區塊鏈行業獲得更多認同。

四、莫比烏斯式循環,一場資產博弈

目前比特幣價格較高位已跌至8.7萬美元附近,而該公司的持倉成本約爲6.6萬美元。這引發思考:如果比特幣價格跌破公司購買成本,市場會發生什麼?

上一輪熊市時,公司處境更爲糟糕,淨資產曾出現負數。雖然這種情況對任何公司來說都極爲罕見,但當時公司並未清盤或被迫出售比特幣,主要是因爲債務到期時間尚遠。

值得注意的是,創始人擁有近48%的投票權,這使任何試圖發起清盤的提議變得困難。即使在公司財務狀況緊張時,債權人和股東也難以輕易提出清盤要求。

假如比特幣真的跌破持倉平均成本,公司股票是否會陷入"死亡螺旋"?實際上,上一輪熊市時這個問題就被提出。當時公司淨資產爲負,市場恐慌情緒嚴重,但現在的投資者應該更有經驗,不會像當時那樣驚慌。

創始人及其團隊實際上有一些靈活手段應對市場波動。他們可以選擇發債、增發股票,甚至用持有的比特幣作爲抵押借錢。公司目前擁有約400億美元的比特幣,意味着可以抵押這些資產獲取資金,即使價格下跌,也可通過補充抵押品避免被迫出售。

而且公司主要債務最早要到2028年才到期,在此之前沒有人能逼迫他們做出不利決策。暫時來看,即便比特幣價格波動,公司也不會立即面臨巨大財務壓力,也不太可能被迫出售比特幣。

更重要的是,全球範圍內越來越多的主權資金和機構已開始將比特幣視爲儲備資產,這是一個大趨勢。在這背景下,比特幣的長期前景依然被看好。據傳,某些國家已開始購買大量比特幣ETF,這預示着未來將有更多國家和機構進入比特幣市場。

五、財富引擎還是加密寒霜?

該公司的資本運作模式恰逢其時,但其股票是否值得參與?個人觀點,對於加密業內人士來說,該公司股票的賠率大於直接參與比特幣,整體更像是比特幣的加速器版本。

該公司表面上是一家專注於商業數據分析的軟件公司,但實際運作模式已完全轉向比特幣資產囤積。其股票帶有槓杆效應,因持有大量比特幣,並可能通過借款或發行債券增持,這放大了股價對比特幣價格變動的敏感性。當比特幣漲時,該公司股價可能漲幅更大,反之亦然。

公司股票從年初的68美元一路飆升到現在約400美元,漲幅甚至超過了許多知名科技公司。有人認爲這是創始人通過一種"無限資金外掛"的操作模式成功推高了股價;也有人批評這類似於龐氏騙局,並擔憂可能引發下一次加密貨幣市場崩盤。

該公司目前的比特幣投資收益大大超過傳統業務收入。盡管軟件業務收入近年基本無增長,甚至有所下滑,但公司通過不斷發行債券和稀釋股權,籌集資金購買更多比特幣,實現了整體利潤漲。這種操作雖有好處,但也爲公司帶來風險,因核心業務無法帶來顯著利潤,所有前景都壓在了比特幣價格漲上。

公司通過發行無息可轉換票據進一步提高融資能力。這些票據允許投資者未來將其轉換爲公司股權,但轉換價格遠高於當前股價。表面上看似乎對投資者不利,但實際上,票據持有者享有優先清算權,能夠降低風險。而公司則可通過這種融資方式繼續囤積比特幣,推動股票和比特幣價格雙重漲。

這套玩法的巧妙之處在於成功將風險從公司本身轉移到股市。通過發行可轉債融資,用這些資金買入比特幣,等到債務到期時如果公司股價足夠高,債權人就會選擇將債務轉成股票,而不是要求公司還錢,這樣債務問題可完全轉移到股票市場,使得股票市場的多空頭賠率整體大於加密市場。