當加密淪為配角：創投點名下一隻獨角獸將從「加密相關而非原生公司」誕生

加密貨幣的主舞台正在移轉，Dragonfly Capital 合夥人 Richard Chen 指出，未來幾年內，那些改變世界的千億級公司，很可能不再是以加密為主體的原生企業 (crypto-native)，而是那些將加密視為功能而非產品的「加密相關產業」。

Unlike in the past, there’s a good chance the biggest outcomes the next few years will not be crypto-native but rather crypto-adjacent companies that use crypto as a feature rather than a product.

Examples: – Fintech company that uses stablecoins for intermediate leg of payments…

— Richard Chen (@richardchen39) May 27, 2025

從主角到附屬品：加密不再是產品，而是附加亮點

Richard 指出，在過去十年，加密技術本身就是產品，公鏈、協議與代幣經濟成為市場焦點。但現在真正的創新正在發生於邊界：

金融科技公司將穩定幣作為跨境支付的中間交換工具

AI 新創利用去中心化基礎設施 (DePIN) 來激勵資料蒐集與運算

消費科技公司透過 zkTLS 等隱私技術，開啟對用戶行為數據的全新洞察

這些「加密相關產業 (crypto-adjacent companies)」並不以加密為核心，但透過靈活導入加密技術來創造競爭優勢。

(市場潰堤如何衝擊 VC？加密風投從私募轉向流動性基金，策略靈活性成關鍵)

不再靠炒作：傳統創投評估標準亦成重點

隨著這波「加密相關」創業潮的崛起，投資人也必須重新調整評估框架。與過去依賴代幣價格炒作、專案敘事吸睛度不同，現在的遊戲規則講究真本事。具體指標像是：

年經常性收入：Annual Recurring Revenue (ARR)

用戶取得成本：Customer Acquisition Cost (CAC)

顧客終身價值：Customer Lifetime Value (LTV)

整體潛在市場：Total Addressable Market (TAM)

這些指標不再只是傳統創投 (Trad VC) 的工具，也將成為加密投資者無法忽視的基本面。代幣發行 (TGE) 所帶來的短期資本紅利，已難掩商業模式與營運表現的空洞。

(寫在 ABCDE Capital 退場後：當 VC 相繼下班，加密還有值得 Build 的未來嗎？)

產業知識成投資護城河

在這種趨勢下，加密投資人若無法快速掌握非加密產業的知識，將被迫退場：「未來成功的加密應用，不會發生在鏈上資產的創造與交易上，而是嵌入在實體產業中。」舉例來說：

了解機器人供應鏈與 AI 訓練數據的重要性，是投資「AI 與 DePIN」領域的前提

掌握新興市場的支付痛點與監管環境，是進入「金融科技與穩定幣」領域的關鍵。

Richard 警告：「倘若仍抱持 Web3 原生視角而對應用場景一知半解，將可能錯過那些真正的潛力標的。」

加密相關產業戰場：潛力更大、競爭更激烈

加密相關產業的魅力，不僅在於應用層面的創新，更在於它們背後龐大的市場潛力。與傳統 L1 相比，這些新創服務對接的是早已成熟且巨大無比的產業領域：

全球支付與金融市場的 TAM 遠超任何一條區塊鏈

AI 資料經濟與計算資源市場正在爆炸性成長

消費科技與隱私數據的需求已具十億用戶級規模

對投資人而言，這不只是資產配置的選擇，更是從封閉社群走向主流市場的戰略轉移。

熊市不是終點，而是加密專案的篩選

不難看出，觀察整體市場結構也能發現這項轉變的跡象：

自今年以來，絕大多數山寨幣 (altcoin) 市值停滯不前

新發行代幣的完全稀釋估值 (FDV) 也大幅收縮，多數專案難突破十億美元

比特幣與其他幣種之間的價格走勢出現明顯分化

這些現象提醒投資人，過去那種靠一篇白皮書與炒作敘事就能衝上天價的時代早已結束。未來的資本只會流向那些擁有真實用戶、明確市場與扎實商業模型的專案。

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