Phân tích kế hoạch khuyến khích lợi suất cao của stablecoin USDe và các rủi ro tiềm ẩn
Gần đây, thị trường tiền điện tử đã dấy lên một làn sóng về stablecoin tổng hợp. Trong đó, USDe do Ethena Labs phát hành đã nhanh chóng nổi bật nhờ thiết kế độc đáo "không cần hỗ trợ từ fiat", đạt giá trị thị trường vượt mức 8 tỷ USD. Gần đây, hoạt động staking hợp tác giữa Ethena và một nền tảng cho vay đã thu hút sự chú ý rộng rãi từ thị trường, với tỷ lệ hoàn vốn hàng năm gần 50%. Chiến lược khuyến khích có vẻ thông thường này có thể ngụ ý áp lực thanh khoản cấu trúc mà mô hình USDe phải đối mặt trong thời kỳ thị trường tăng giá.
USDe và sUSDe: Stablecoin tổng hợp dựa trên cơ chế gốc của tiền điện tử
USDe là một loại stablecoin tổng hợp mới, có mục tiêu thiết kế là thoát khỏi sự phụ thuộc vào hệ thống ngân hàng truyền thống. Khác với các stablecoin được hỗ trợ bởi dự trữ fiat, cơ chế neo giá của USDe dựa vào tài sản tiền điện tử trên chuỗi, đặc biệt là ETH và các tài sản staking phát sinh từ nó.
Cơ chế cốt lõi là cấu trúc "delta trung tính": giao thức vừa nắm giữ các vị thế tài sản như ETH, vừa mở các vị thế bán ETH vĩnh viễn tương đương trên nền tảng giao dịch phái sinh. Thông qua sự kết hợp phòng ngừa này, USDe đạt được sự tiếp xúc tài sản ròng gần bằng không, từ đó giữ cho giá cả ổn định quanh mức 1 USD.
sUSDe là token đại diện mà người dùng nhận được sau khi stake USDe, có đặc tính tự động tích lũy lợi nhuận. Lợi nhuận chủ yếu đến từ tỷ lệ phí vốn của hợp đồng vĩnh viễn ETH và lợi nhuận phát sinh từ tài sản gốc được stake.
Phân tích cơ chế nguồn gốc lợi nhuận cao
Chức năng "Liquid Leverage" mới được ra mắt yêu cầu người dùng gửi sUSDe và USDe vào giao thức cho vay theo tỷ lệ 1:1. Người dùng tham gia có thể nhận được ba loại lợi nhuận:
Phần thưởng USDe khuyến khích được phân phối tự động (khoảng 12% hàng năm)
lợi nhuận từ giao thức đại diện bởi sUSDe
Lãi suất tiền gửi cơ bản của nền tảng cho vay
Lấy 10.000 USD làm vốn, với đòn bẩy 5 lần, tổng số tiền vay ra là 40.000 USD, lần lượt sử dụng 25.000 USD để thế chấp cho USDe và sUSDe, lợi nhuận hàng năm có thể đạt khoảng 50%.
Phân tích rủi ro tiềm ẩn
Mặc dù USDe hiện tại có hiệu suất ổn định, nhưng mô hình của nó vẫn có những điểm yếu tiềm ẩn:
Rủi ro tỷ lệ phí vốn chuyển sang âm: Nếu thị trường trở nên yếu kém, số lượng các vị thế bán tăng lên, tỷ lệ phí vốn có thể chuyển sang âm, làm giảm thậm chí xói mòn lợi nhuận từ giao thức.
Rủi ro chấm dứt khuyến khích: Phần thưởng bổ sung 12% hiện tại chỉ là biện pháp tạm thời, một khi kết thúc, lợi nhuận thực tế có thể giảm mạnh.
Nhiều yếu tố tiêu cực chồng chéo: Nếu việc khuyến khích kết thúc, ETH giảm và tỷ lệ phí vốn chuyển sang âm xảy ra đồng thời, có thể tạo ra thách thức nghiêm trọng đối với cơ chế neo giá của USDe.
Áp lực cấu trúc trong thị trường tăng giá ETH
Cần lưu ý rằng USDe phải đối mặt với áp lực rút vốn hệ thống trong thời gian giá ETH tăng. Khi ETH gần đạt đến mức cao dự kiến, người dùng có xu hướng rút trước tài sản đã đặt cọc để thu lợi, dẫn đến phản ứng dây chuyền "Thị trường bò ETH → LST rút ra → USDe thu hẹp".
Dữ liệu gần đây cho thấy, tổng giá trị khóa của USDe và sUSDe đã đồng thời giảm trong thời gian giá ETH tăng, lợi suất hàng năm cũng không có sự gia tăng tương ứng. Hiện tượng "rút tiền trong lúc tăng" này phản ánh sự gia tăng lo ngại của thị trường về tính bền vững của lợi suất sUSDe.
Kết luận
Lợi suất hàng năm lên đến 50% hiện tại không phải là trạng thái bình thường, mà là kết quả của nhiều động lực bên ngoài chồng lên nhau. Khi các động lực này kết thúc, giá ETH dao động ở mức cao hoặc tỷ lệ phí vốn chuyển sang âm, mô hình USDe có thể phải đối mặt với thử thách nghiêm trọng. Sự ổn định của nó phần lớn phụ thuộc vào chiến lược trợ cấp liên tục, việc có thể xây dựng đủ độ bền cấu trúc trong tương lai sẽ là yếu tố then chốt.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
7 thích
Phần thưởng
7
2
Đăng lại
Chia sẻ
Bình luận
0/400
BloodInStreets
· 08-14 13:58
đồ ngốc nâng kiệu một trường hợp kinh điển khác, đợi để bị chơi đùa với mọi người
Xem bản gốcTrả lời0
SatoshiChallenger
· 08-14 13:53
Một cái bẫy lợi suất nữa trong việc tiêu diệt đồng đô la
Rủi ro tiềm ẩn và thách thức cấu trúc phía sau lợi suất cao của Stablecoin USDe
Phân tích kế hoạch khuyến khích lợi suất cao của stablecoin USDe và các rủi ro tiềm ẩn
Gần đây, thị trường tiền điện tử đã dấy lên một làn sóng về stablecoin tổng hợp. Trong đó, USDe do Ethena Labs phát hành đã nhanh chóng nổi bật nhờ thiết kế độc đáo "không cần hỗ trợ từ fiat", đạt giá trị thị trường vượt mức 8 tỷ USD. Gần đây, hoạt động staking hợp tác giữa Ethena và một nền tảng cho vay đã thu hút sự chú ý rộng rãi từ thị trường, với tỷ lệ hoàn vốn hàng năm gần 50%. Chiến lược khuyến khích có vẻ thông thường này có thể ngụ ý áp lực thanh khoản cấu trúc mà mô hình USDe phải đối mặt trong thời kỳ thị trường tăng giá.
USDe và sUSDe: Stablecoin tổng hợp dựa trên cơ chế gốc của tiền điện tử
USDe là một loại stablecoin tổng hợp mới, có mục tiêu thiết kế là thoát khỏi sự phụ thuộc vào hệ thống ngân hàng truyền thống. Khác với các stablecoin được hỗ trợ bởi dự trữ fiat, cơ chế neo giá của USDe dựa vào tài sản tiền điện tử trên chuỗi, đặc biệt là ETH và các tài sản staking phát sinh từ nó.
Cơ chế cốt lõi là cấu trúc "delta trung tính": giao thức vừa nắm giữ các vị thế tài sản như ETH, vừa mở các vị thế bán ETH vĩnh viễn tương đương trên nền tảng giao dịch phái sinh. Thông qua sự kết hợp phòng ngừa này, USDe đạt được sự tiếp xúc tài sản ròng gần bằng không, từ đó giữ cho giá cả ổn định quanh mức 1 USD.
sUSDe là token đại diện mà người dùng nhận được sau khi stake USDe, có đặc tính tự động tích lũy lợi nhuận. Lợi nhuận chủ yếu đến từ tỷ lệ phí vốn của hợp đồng vĩnh viễn ETH và lợi nhuận phát sinh từ tài sản gốc được stake.
Phân tích cơ chế nguồn gốc lợi nhuận cao
Chức năng "Liquid Leverage" mới được ra mắt yêu cầu người dùng gửi sUSDe và USDe vào giao thức cho vay theo tỷ lệ 1:1. Người dùng tham gia có thể nhận được ba loại lợi nhuận:
Lấy 10.000 USD làm vốn, với đòn bẩy 5 lần, tổng số tiền vay ra là 40.000 USD, lần lượt sử dụng 25.000 USD để thế chấp cho USDe và sUSDe, lợi nhuận hàng năm có thể đạt khoảng 50%.
Phân tích rủi ro tiềm ẩn
Mặc dù USDe hiện tại có hiệu suất ổn định, nhưng mô hình của nó vẫn có những điểm yếu tiềm ẩn:
Rủi ro tỷ lệ phí vốn chuyển sang âm: Nếu thị trường trở nên yếu kém, số lượng các vị thế bán tăng lên, tỷ lệ phí vốn có thể chuyển sang âm, làm giảm thậm chí xói mòn lợi nhuận từ giao thức.
Rủi ro chấm dứt khuyến khích: Phần thưởng bổ sung 12% hiện tại chỉ là biện pháp tạm thời, một khi kết thúc, lợi nhuận thực tế có thể giảm mạnh.
Nhiều yếu tố tiêu cực chồng chéo: Nếu việc khuyến khích kết thúc, ETH giảm và tỷ lệ phí vốn chuyển sang âm xảy ra đồng thời, có thể tạo ra thách thức nghiêm trọng đối với cơ chế neo giá của USDe.
Áp lực cấu trúc trong thị trường tăng giá ETH
Cần lưu ý rằng USDe phải đối mặt với áp lực rút vốn hệ thống trong thời gian giá ETH tăng. Khi ETH gần đạt đến mức cao dự kiến, người dùng có xu hướng rút trước tài sản đã đặt cọc để thu lợi, dẫn đến phản ứng dây chuyền "Thị trường bò ETH → LST rút ra → USDe thu hẹp".
Dữ liệu gần đây cho thấy, tổng giá trị khóa của USDe và sUSDe đã đồng thời giảm trong thời gian giá ETH tăng, lợi suất hàng năm cũng không có sự gia tăng tương ứng. Hiện tượng "rút tiền trong lúc tăng" này phản ánh sự gia tăng lo ngại của thị trường về tính bền vững của lợi suất sUSDe.
Kết luận
Lợi suất hàng năm lên đến 50% hiện tại không phải là trạng thái bình thường, mà là kết quả của nhiều động lực bên ngoài chồng lên nhau. Khi các động lực này kết thúc, giá ETH dao động ở mức cao hoặc tỷ lệ phí vốn chuyển sang âm, mô hình USDe có thể phải đối mặt với thử thách nghiêm trọng. Sự ổn định của nó phần lớn phụ thuộc vào chiến lược trợ cấp liên tục, việc có thể xây dựng đủ độ bền cấu trúc trong tương lai sẽ là yếu tố then chốt.