Cuộc bùng nổ mã hóa cổ phiếu Mỹ năm 2025: Điên cuồng, Chênh lệch và Rủi ro

Mùa hè năm 2025, mã hóa cổ phiếu Mỹ trở thành nhân vật chính trên thị trường vốn. Giá cổ phiếu của các công ty "chiến lược nắm giữ" như MicroStrategy (MSTR) đã tăng vọt, vượt xa các gã khổng lồ công nghệ truyền thống. Trong năm qua, Bitcoin đã tăng 94%, trong khi giá cổ phiếu MicroStrategy tăng vọt 208,7%. Sau MSTR, một loạt cổ phiếu Mỹ và Nhật Bản nắm giữ mã hóa đã diễn ra các câu chuyện thần thoại về định giá của riêng mình.

Giá trị thị trường / Giá trị tài sản ròng nắm giữ có mức chênh lệch (mNAV), tỷ lệ cho vay chứng khoán, vị trí bán khống, chênh lệch trái phiếu chuyển đổi và các yếu tố khác va chạm trong dòng chảy ngầm của thị trường vốn. Niềm tin và cuộc chơi cấu trúc đan xen, tâm lý của tổ chức và nhà đầu tư nhỏ lẻ khác nhau. Trong chiến trường mới này, các nhà giao dịch sẽ lựa chọn ra sao? Những logic ẩn giấu nào đang chi phối thị trường?

"Chiến lược nắm giữ" sự thật về cổ phiếu Mỹ

Mua dài BTC, bán ngắn MSTR là chiến lược của nhiều tổ chức tài chính và nhà giao dịch. Một số nhà giao dịch sử dụng chiến lược chênh lệch biến động "mua BTC + bán MSTR" để đạt được lợi nhuận ổn định. Chiến lược này về bản chất là đánh giá "khoảng giá hồi quy".

mNAV( giá trị thị trường/giá trị tài sản ròng ) trở thành chỉ số quan trọng để đo lường các công ty loại này. Từ năm 2021 đến đầu năm 2024, mức chênh lệch mNAV của MSTR lâu dài nằm trong khoảng 1.0-2.0 lần, giá trị trung bình lịch sử khoảng 1.3 lần. Vào nửa cuối năm 2024, mức chênh lệch tăng lên khoảng 1.8 lần. Vào cuối năm 2024, khi Bitcoin chạm mốc 100.000 đô la, mức chênh lệch của MSTR một thời điểm đạt 3.3 lần, mức cao nhất trong lịch sử.

Thị trường coi mức chênh lệch 2-3 lần so với MicroStrategy là hợp lý. So sánh mức biến động giá giữa Bitcoin và cổ phiếu MSTR cho thấy, sự tăng giảm của MSTR thường gấp 2-3 lần Bitcoin. Về mặt biến động, tỷ lệ biến động hàng năm của BTC vào năm 2024 khoảng 76,4%, trong khi MSTR lên tới 101,6%.

Quỹ phòng hộ chú trọng hơn đến không gian chênh lệch giá trái phiếu chuyển đổi. Vào tháng 10 năm 2024, MicroStrategy ra mắt "Kế hoạch 21/21", phát hành lớn cổ phiếu và trái phiếu chuyển đổi. Các tổ chức bắt chước chênh lệch giá trái phiếu chuyển đổi để nắm bắt biến động, vừa mua trái phiếu chuyển đổi, vừa bán khống cổ phiếu thường tương ứng, thực hiện chiến lược "Delta trung lập, Gamma dài hạn".

Rủi ro và cơ hội khi bán khống MicroStrategy

Nhà đầu tư bình thường thường khó có thể thực hiện việc phòng ngừa rủi ro một cách linh hoạt như các tổ chức. Một khi công ty phát hành thêm cổ phiếu số lượng lớn hoặc gặp phải tình hình cực đoan, lợi nhuận ảo trên sổ sách sẽ nhanh chóng tan biến. Do đó, "mở vị thế bán microstrategy" trở thành lựa chọn phòng ngừa của nhiều trader.

Nhưng việc bán khống trực tiếp cũng tiềm ẩn rủi ro. Một số trader đã "chịu lỗ" vì bán khống MSTR. Cách an toàn hơn là mua quyền chọn bán và các tổ hợp rủi ro hạn chế khác. Trên thị trường còn xuất hiện các quỹ ETF phản xạ kép chuyên bán khống MSTR, như SMST và MSTZ.

Về việc có khả năng xuất hiện tình huống "bị ép" tương tự như GameStop hay không, phân tích cho rằng khả năng xảy ra việc ép giá cực đoan đối với các công ty lớn như MSTR là không cao. Nguyên nhân là do vốn lưu hành quá lớn, tính thanh khoản quá mạnh, nên nhà đầu tư nhỏ lẻ khó có thể tác động đến tổng giá trị thị trường. So với đó, các công ty có vốn hóa nhỏ như SBET thì dễ xảy ra tình trạng bị ép giá hơn.

Từ các chỉ số như lãi suất cho vay chứng khoán, số lượng cổ phiếu có thể cho vay, MSTR hiện vẫn còn xa thực sự "ép giá". Trong khi đó, chi phí cho vay chứng khoán của các đồng coin nhỏ như SBET, SRM rất cao, dễ gây ra cuộc chơi giữa bên mua và bên bán.

Logic đầu tư "nắm giữ cổ phiếu Mỹ"

Khi ngày càng nhiều công ty tham gia vào "chiến lược nắm giữ đồng tiền", lĩnh vực này trở nên đông đúc. Phân tích cho rằng, chỉ những công ty thực sự lớn mạnh, có khả năng huy động vốn liên tục mới xứng đáng hưởng mức định giá cao trên thị trường. Những "người chơi nhỏ" có quy mô hạn chế và vừa ra mắt rất khó để sao chép huyền thoại định giá của MSTR.

Các quốc gia và khu vực khác nhau cũng có sự khác biệt về giá cả đối với loại công ty này. Metaplanet của Nhật Bản được ưa chuộng hơn do chính sách địa phương thân thiện hơn. Trong khi đó, một số nỗ lực ở Hồng Kông lại không được đánh giá cao.

Giá cao thường đồng nghĩa với rủi ro cao. Trong thị trường tăng, các công ty kiểu này tạo ra cấu trúc tự củng cố, nhưng trong thị trường giảm, hệ thống định giá có thể sụp đổ. Nhiều "công ty giữ coin chiến lược" mới nổi lên bị coi là chỉ đang sao chép mô hình MSTR, thiếu sự hỗ trợ từ hoạt động kinh doanh thực.

Phân tích cho rằng, ngoại trừ MSTR, chỉ có một số tài sản tiết lộ rõ ràng và có ngành nghề chính nghiêm túc trong "cổ phiếu Mỹ nắm giữ" đáng được chú ý, như Metaplanet và SMLR. Dù thị trường có thay đổi thế nào, tài sản hiếm và có sự đồng thuận nhất trong thế giới mã hóa vẫn là chính Bitcoin.