Thị trường stablecoin mã hóa mới: Sự trỗi dậy và thách thức của YBS

Trong 100 ngày qua, thị trường tài chính toàn cầu đã trải qua ba cú sốc về cổ phiếu, trái phiếu và tỷ giá, hệ thống tiền tệ truyền thống đang nhanh chóng sụp đổ. Tình hình này có thể tạo ra những cơ hội mới trong thế giới mã hóa, đặc biệt là sự phát triển của các stablecoin có lãi suất không phải USD và không phải dự trữ đầy đủ (YBS).

Mặc dù stablecoin không đủ dự trữ vẫn đang trong giai đoạn lý thuyết, nhưng một số stablecoin có dự trữ rất có thể sẽ trở thành xu hướng chủ đạo trên thị trường trong tương lai. Đồng thời, stablecoin không phải đô la cũng đang liên tục thử nghiệm, nhưng vị thế đồng tiền toàn cầu của đô la khó có thể bị lung lay trong ngắn hạn. Nhân dân tệ, vì lý do duy trì sản xuất và việc làm, cũng sẽ không chủ động quốc tế hóa quy mô lớn. Do đó, việc thay thế đô la sẽ là một quá trình dài.

Bài viết này sẽ tập trung vào hình thức mới nhất của stablecoin hiện tại - YBS. Hệ thống stablecoin trên chuỗi dựa trên đô la Mỹ, có đủ dự trữ, có thể báo hiệu hình thái cơ bản của stablecoin không đủ dự trữ trong thời kỳ hậu đô la.

Ảnh hưởng của chính sách Trump đối với sự thống trị của đồng đô la

Việc phát hành đô la chủ yếu phụ thuộc vào sự phối hợp giữa Cục Dự trữ Liên bang và Bộ Tài chính, thông qua việc mở rộng cung tiền thông qua tín dụng của các ngân hàng thương mại. Trái phiếu chính phủ Mỹ đóng vai trò quan trọng trong việc duy trì lạm phát chậm và sự ổn định giá trị đồng đô la trong ngắn hạn, khiến đô la trở thành đồng tiền thế giới, nhưng cái giá phải trả là thâm hụt thương mại của Mỹ và sự phụ thuộc của các quốc gia vào đô la.

Tuy nhiên, chính sách thuế quan của chính quyền Trump đang phá hủy chu trình này. Các quốc gia không muốn tiếp tục nắm giữ đô la Mỹ, đang lần lượt rời bỏ thị trường trái phiếu Mỹ, đô la và trái phiếu Mỹ đang dần trở thành tài sản rủi ro. Tình huống này có thể thúc đẩy sự rung chuyển của hệ thống kinh tế toàn cầu, thúc đẩy sự phát triển của stablecoin trên chuỗi. Hệ thống thương mại và tài chính thế giới bị chia rẽ, có thể trở thành chất xúc tác cho sự "toàn cầu hóa" của mã hóa.

Stablecoin thúc đẩy thị trường mã hóa

Tổng giá trị thị trường của mã hóa có thể có sự phóng đại, nhưng lượng phát hành của Stablecoin thì thực hơn. Trong 2.7 triệu tỷ đô la giá trị mã hóa, 230 tỷ đô la Stablecoin ít nhất có dự trữ thực hỗ trợ. Khi một số Stablecoin dựa trên tài sản chuỗi dần biến mất, dự trữ thực đằng sau là sự giảm đáng kể về hiệu quả vốn và số nhân tiền tệ.

So với những đồng tiền khác, giá trị của Bitcoin và Ethereum nhiều hơn phụ thuộc vào sự công nhận của thị trường. Xét từ góc độ tiền tệ học, BTC và ETH có thể được coi là M0 của các loại tiền mã hóa, stablecoin tạo thành M1, trong khi lượng phát hành lại của YBS dựa trên staking và cho vay cùng với hệ sinh thái DeFi sẽ hình thành M2 hoặc M3.

Hiện tại, thị trường mã hóa đang trong trạng thái "đảo ngược", các đồng tiền mã hóa có sự biến động lớn thiếu các stablecoin đủ tương ứng. Trong trường hợp này, ý nghĩa của YBS trở nên nổi bật, vì nó có thể biến đổi sự biến động của đồng tiền mã hóa thành stablecoin. Nhưng thực tế, 230 tỷ đô la stablecoin phải cung cấp tính thanh khoản cho thị trường 2,7 nghìn tỷ đô la vẫn đối mặt với thách thức lớn.

Ethena: Bản sao của hệ thống đô la Mỹ theo cách trung hòa

Stablecoin USDe của Ethena đã nhanh chóng phát triển kể từ khi phát hành, từng đứng thứ hai chỉ sau USDT và USDC. Cơ chế cốt lõi của nó là cân bằng rủi ro bằng cách mở vị thế bán hedging trên sàn giao dịch tập trung. Ethena cũng cố gắng mô phỏng hệ thống đô la thông qua nhiều thiết kế token khác nhau, nhưng cốt lõi vẫn là sự ứng dụng rộng rãi của USDe.

Tuy nhiên, USDe đang đối mặt với thách thức về tính bền vững của lợi suất. Một lượng lớn USDe bị thế chấp thành sUSDe để nhận được lợi suất cao, điều này thực chất là khoản nợ của giao thức. Để duy trì sự ổn định của hệ thống, Ethena cần thu hút và ổn định các nhà đầu tư lớn thông qua các phương thức như mã thông báo ENA. Mô hình này giống như USDT, tức là lợi nhuận thuộc về bên phát hành, rủi ro do sàn giao dịch và người dùng chia sẻ.

So với việc USDT được ứng dụng rộng rãi trong thanh toán, giao dịch và các tình huống khác, ứng dụng của USDe hiện vẫn còn hạn chế. Liệu sự hợp tác giữa Ethena và Pendle có thể tái tạo hệ sinh thái DeFi, chuyển từ việc cho vay làm trung tâm sang việc tạo ra lợi nhuận làm trung tâm, vẫn cần thời gian để quan sát.

Bản chất của YBS: Một loại chi phí thu hút khách hàng

YBS khó có thể tham gia vào các tình huống giao dịch và thanh toán, chủ yếu dựa vào hệ sinh thái DeFi để phát triển. Lợi nhuận của YBS thực sự là khoản nợ của giao thức, về bản chất là một loại chi phí thu hút khách hàng. Chỉ khi nhiều người dùng coi nó như là một tài sản tương đương với đô la Mỹ và chủ động nắm giữ, thay vì chỉ theo đuổi lợi nhuận từ việc staking, YBS mới có thể phát triển bền vững.

Hiện tại, nguồn thu chính của YBS trên Ethereum có thể được tóm gọn thành Ethena và Pendle. So với mức lợi nhuận cao trong thời kỳ DeFi Summer, hiện tại tỷ suất lợi nhuận YBS đã giảm mạnh, bước vào thời đại quản lý tài chính lãi suất thấp.

Tuy nhiên, nhiều dự án YBS vẫn gặp vấn đề về nguồn thu và tính bền vững. Tỷ lệ lợi nhuận quá cao thường khó duy trì trong thời gian dài, một số thậm chí có thể tiềm ẩn rủi ro. Một YBS thực sự thành công cần đạt được sự cân bằng giữa thị phần và tỷ suất lợi nhuận, thu hút nhiều người dùng hơn sử dụng nó như một Stablecoin, thay vì chỉ theo đuổi lợi nhuận.

Trong tương lai, trọng tâm cạnh tranh của dự án YBS vẫn sẽ là thị phần. Chỉ khi hầu hết người dùng coi YBS là Stablecoin chứ không phải là công cụ theo đuổi lợi suất cao, YBS mới có thể chiếm lĩnh không gian sử dụng của các Stablecoin truyền thống trong khi vẫn duy trì tỷ suất lợi nhuận cao.