Các công ty đua nhau đầu tư vào Bitcoin, liệu mô hình thành công có thể sao chép?

Sự phát triển của Bitcoin đang bước vào giai đoạn mới: Các doanh nghiệp bắt đầu nắm giữ Bitcoin trên bảng cân đối kế toán. Đến thời điểm gần đây, khoảng 200 thực thể đã nắm giữ 3,01 triệu Bitcoin, trị giá hơn 300 tỷ USD, và con số này vẫn đang tăng nhanh.

Các công ty có mục đích chính là nắm giữ Bitcoin sẽ được coi là công ty nắm giữ Bitcoin, với cách định giá tương tự như các công ty Bitcoin lớn nhất hiện nay. Chìa khóa sống còn của những công ty này nằm ở một chỉ số quan trọng: "Hệ số giá trị tài sản ròng" ( MNAV ).

Giá trị MNAV phụ thuộc vào niềm tin của thị trường vào đội ngũ quản lý và khả năng thực hiện của họ. Những đội ngũ này cần phải liên tục tăng cường số lượng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu thông qua các phương thức như tài trợ nợ, phát hành cổ phiếu và tái đầu tư dòng tiền. Hiện tại, nhiều nhà đầu tư mới đang cố gắng mở rộng chiến lược này.

Rủi ro lớn nhất là thời gian của thị trường gấu kéo dài quá lâu, dẫn đến việc giảm giá premium của MNAV, đúng vào lúc đến hạn nợ. Các công ty tài chính Bitcoin mới thành lập phải đối mặt với rủi ro cao hơn vì họ ở thế bất lợi về điều kiện tài chính và tỷ lệ đòn bẩy.

Khi một số trường hợp thất bại xuất hiện trong ngành, các nhà tham gia có sức mạnh hơn có thể mua lại các công ty gặp khó khăn và tiến hành sáp nhập. May mắn thay, do phần lớn việc tài trợ dựa trên vốn chủ sở hữu, rủi ro lây lan là có giới hạn; nhưng những công ty phụ thuộc nặng nề vào nợ có thể tạo ra mối đe dọa hệ thống lớn hơn.

Doanh nghiệp đua nhau áp dụng Bitcoin

Trong những năm gần đây, Bitcoin không chỉ tăng giá mà mức độ chấp nhận và công nhận của nó cũng đã vượt qua những ngưỡng quan trọng. Các cột mốc quan trọng bao gồm:

• Tháng 9 năm 2021, El Salvador đã công nhận Bitcoin là tiền tệ hợp pháp.
• Tháng 1 năm 2024, một công ty quản lý tài sản lớn đã ra mắt Bitcoin ETF
• Tổng thống Mỹ đã đưa Bitcoin vào danh sách các ưu tiên kinh tế chiến lược
• Vào mùa hè năm 2025, số lượng Bitcoin nắm giữ trên bảng cân đối kế toán của các doanh nghiệp tăng vọt.

Theo dữ liệu từ nền tảng, hiện có 199 thực thể nắm giữ 3,01 triệu Bitcoin, có giá trị khoảng 315 tỷ USD. Trong số đó, 147 công ty tư nhân và niêm yết nắm giữ 1,1 triệu Bitcoin, có giá trị khoảng 115 tỷ USD.

Gần đây, một loạt công ty đã công bố chiến lược tài chính Bitcoin mới. Những công ty này bao gồm các doanh nghiệp đa dạng hóa bảng cân đối và các công ty chuyên về tài chính Bitcoin, trải dài qua nhiều quốc gia và ngành nghề, do những đội ngũ có kinh nghiệm lãnh đạo.

Kể từ đầu năm 2024, số lượng Bitcoin mà các doanh nghiệp nắm giữ đã tăng gấp đôi. Một công ty hàng đầu nắm giữ hơn 580.000 Bitcoin, chiếm 53% tổng lượng nắm giữ của các doanh nghiệp. Các nhà đầu tư chính khác bao gồm nhiều công ty công nghệ, công ty tiền điện tử và công ty khai thác.

Xu hướng này có ý nghĩa sâu sắc đối với sự phát triển lâu dài của Bitcoin. Ngày càng nhiều công ty đưa Bitcoin vào bảng cân đối kế toán, cùng với sự xuất hiện của các công ty mới chuyên về tài chính Bitcoin, đang thay đổi bức tranh áp dụng Bitcoin.

Cơ chế vận hành và phương pháp định giá

Những công ty giữ lại hoạt động kinh doanh chính trong khi thêm Bitcoin vào bảng cân đối kế toán của họ, giá trị của họ vẫn chủ yếu dựa vào hoạt động kinh doanh chính. Nhưng một khi mục đích duy nhất của công ty là nắm giữ Bitcoin, thì giá trị của họ sẽ chủ yếu dựa vào Bitcoin mà họ nắm giữ.

Để thu hút các nhà đầu tư mua cổ phiếu thay vì nắm giữ Bitcoin trực tiếp, các công ty này phải đạt được lợi nhuận vượt trội hơn hiệu suất của chính Bitcoin. Lợi nhuận vượt trội này được gọi là "hệ số giá trị tài sản ròng"(MNAV).

Ví dụ, một công ty nắm giữ khoảng 580.000 Bitcoin, trị giá khoảng 60 tỷ USD, trong khi giá trị thị trường của nó là 104 tỷ USD, MNAV là 1,7 lần.

Biến động của MNAV phụ thuộc vào nhiều yếu tố như quy mô công ty, kinh nghiệm thị trường, và các hoạt động kinh doanh khác. Tuy nhiên, 2 lần MNAV được coi là tiêu chuẩn vàng lâu dài.

Thị trường sẽ không chỉ vì công ty nắm giữ Bitcoin mà trao cho MNAV mức giá cao, với điều kiện là các nhà đầu tư tin rằng ban lãnh đạo công ty có thể duy trì và ổn định tăng trưởng số lượng "Bitcoin mỗi cổ phiếu".

Một số công ty chứng minh khả năng của mình thông qua ba phương thức đòn bẩy vốn:

1. Trái phiếu chuyển đổi: Phát hành trái phiếu chuyển đổi lãi suất thấp, chỉ chuyển đổi thành cổ phần khi giá cổ phiếu tăng mạnh, từ đó huy động vốn lớn với chi phí thấp hơn và không dễ dàng pha loãng cổ phần.
2. Phát hành cổ phiếu trên thị trường (ATM): Khi giá cổ phiếu cao hơn MNAV, liên tục phát hành cổ phiếu mới thông qua chương trình ATM, tương đương với việc mua Bitcoin bằng phương pháp chi phí trung bình.
3. Tái đầu tư dòng tiền hoạt động: Sử dụng toàn bộ dòng tiền tự do từ hoạt động kinh doanh truyền thống để mua Bitcoin giao ngay.

Các công ty mới cũng đang áp dụng và đổi mới chiến lược này. Một số cách đổi mới bao gồm:

• Cho phép người sở hữu Bitcoin chuyển đổi thành cổ phiếu thông qua việc hoán đổi, tránh việc kích hoạt thuế lợi tức vốn.
• Mua lại các công ty có giá trị thấp hơn giá trị tiền mặt ròng và chuyển đổi giá trị của chúng thành Bitcoin
• Mua lại các yêu cầu bồi thường liên quan đến Bitcoin đang gặp khó khăn
• Tăng cường ảnh hưởng thông qua truyền thông và sự kiện
• Tăng vốn thông qua hình thức đầu tư tư nhân
• Lợi dụng arbitrage quản lý

Người tham gia chính

Đến giữa năm 2025, đã có hơn 40 công ty công khai tuyên bố sẽ áp dụng Bitcoin vào bảng cân đối kế toán, tổng cộng huy động hàng trăm tỷ đô la để thực hiện những chiến lược này. Những công ty này khác nhau về ngành, khu vực, mô hình thực hiện và con đường niêm yết.

Điều đáng chú ý bao gồm:

• Một công ty Nhật Bản: Nhóm tham gia quốc tế sớm nhất, tận dụng môi trường lãi suất siêu thấp của Nhật Bản
• Hai công ty Mỹ: Chiến lược tài chính Bitcoin của họ đã thu hút sự chú ý của truyền thông chính thống.
• Doanh nghiệp chuyên biệt: được hỗ trợ bởi nhà phát hành stablecoin nổi tiếng và công ty dịch vụ tài chính
• Hai công ty nhanh chóng niêm yết thông qua mua lại ngược.

Phân tích tính bền vững của mô hình

Không có chiến lược nào trong lĩnh vực tài chính là hoàn hảo - công ty tài chính Bitcoin cũng không phải là ngoại lệ.

Một công ty hàng đầu từng trải qua thử thách lớn trong thị trường gấu 2022-23: Bitcoin giảm 80%, mức chênh lệch MNAV biến mất, nguồn vốn mới cũng cạn kiệt. Dù vậy, công ty vẫn thành công vượt qua khó khăn.

Rủi ro sinh tồn lớn nhất là thời gian thị trường gấu kéo dài, dẫn đến việc chênh lệch giá trị tài sản ròng (MNAV) bị xói mòn, trong khi nợ lại đến hạn. Nếu giá cổ phiếu giảm xuống hoặc dưới giá trị tài sản ròng, và các chủ nợ từ chối tái tài trợ, công ty có thể buộc phải bán tháo Bitcoin để trả nợ - dẫn đến một vòng lặp xấu của việc giảm giá và bán tháo.

Công ty tài chính mới thành lập có rủi ro cao hơn. Họ không có quy mô, danh tiếng và dòng vốn chỉ số thụ động của các công ty dẫn đầu, điều này khiến điều kiện tài trợ của họ kém hơn và tỷ lệ đòn bẩy cao hơn. Trong thị trường đi xuống, các cấu trúc này có thể nhanh chóng kích hoạt yêu cầu bổ sung ký quỹ và bán tháo Bitcoin, làm trầm trọng thêm sự sụt giảm của thị trường.

Triển vọng tương lai

Sự mở rộng của công ty tài chính Bitcoin vẫn đang ở giai đoạn đầu; nhưng mô hình này đã bắt đầu mở rộng sang các tài sản tiền điện tử khác. Ví dụ, đã có những công ty bắt đầu nắm giữ các tài sản như Solana và Ethereum.

Dự kiến sẽ có nhiều công ty toàn cầu áp dụng mô hình này, bao gồm nhiều tài sản hơn và sử dụng đòn bẩy cao hơn để theo đuổi thành công.

Phần lớn các công ty có thể sẽ thất bại. May mắn thay, vì hầu hết việc tài trợ dựa trên vốn chủ sở hữu, rủi ro lây lan tương đối thấp. Nhưng các công ty phụ thuộc nặng nề vào nợ thì lại tạo ra mối đe dọa hệ thống.

Cuối cùng, chỉ có một số ít công ty có thể duy trì mức chênh lệch MNAV trong thời gian dài, họ cần dựa vào khả năng lãnh đạo mạnh mẽ, khả năng thực thi nghiêm ngặt, các thao tác thị trường khéo léo và chiến lược độc đáo, để có thể tiếp tục thúc đẩy giá trị mỗi cổ phiếu Bitcoin bất kể thị trường có biến động như thế nào.