Аналіз IPO Circle: потенціал зростання за низькою процентною ставкою
Circle вибрала момент для виходу на ринок в етапі прискореного очищення галузі, за цим приховується, здавалося б, суперечлива, але сповнена уяви історія — чиста прибутковість постійно знижується, проте все ще містить величезний потенціал для зростання. З одного боку, вона має високу прозорість, сильну відповідність регуляторним вимогам і стабільний дохід від резервів; з іншого боку, її прибутковість виглядає дивно "м’якою" — чиста прибутковість у 2024 році складає лише 9,3%. Ця поверхнева "неефективність" не є наслідком невдачі бізнес-моделі, навпаки, вона виявляє більш глибоку логіку зростання: на фоні поступового згасання високих процентних ставок і складної структури витрат на розподіл, Circle будує високо масштабовану, регуляторно орієнтовану інфраструктуру стейблкоїнів, а її прибуток стратегічно "реінвестується" в підвищення частки ринку та регуляторні важелі. У цій статті буде проаналізовано шлях Circle до IPO за сім років, від корпоративного управління, структури бізнесу до моделі прибутковості, глибше розглядаючи потенціал зростання та логіку капіталізації, що стоять за "низькою чистою прибутковістю".
1. Сім років на ринку: еволюція регулювання криптовалют
Шлях до IPO Circle можна вважати живим зразком динамічної гри між крипто-компаніями та регуляторними рамками. Під час першої спроби IPO в 2018 році, коли США ще не визначили чітко атрибути криптовалюти, компанія сформувала двохсистемний підхід "платіж + торгівля" через придбання певної біржі та отримала фінансування в 110 мільйонів доларів від кількох відомих установ, але питання регуляторів щодо відповідності діяльності біржі та раптовий удар ведмежого ринку призвели до падіння оцінки з 3 мільярдів доларів на 75% до 750 мільйонів доларів, що виявило вразливість бізнес-моделі ранніх крипто-компаній.
Спроба SPAC 2021 року відображає обмеження мислення про регуляторний арбітраж. Незважаючи на те, що об'єднання з певною компанією дозволяє уникнути суворої перевірки традиційного IPO, запитання SEC щодо обліку стабільних монет влучає в саму суть — вимагаючи від Circle довести, що USDC не слід класифікувати як цінні папери. Цей регуляторний виклик призвів до зриву угоди, але несподівано сприяв завершенню компанією ключової трансформації: відокремлення некорисних активів і встановлення стратегічного курсу «стабільні монети як послуга». Відтоді до сьогодні Circle повністю зосередився на створенні відповідності USDC і активно подає заявки на регуляторні ліцензії в багатьох країнах світу.
Вибір IPO на 2025 рік означає зрілість капіталізації крипто-компаній. Лістинг на Нью-Йоркській фондовій біржі вимагає не лише виконання всього набору вимог розкриття інформації відповідно до Regulation S-K, але й проходження внутрішнього аудиту відповідних законопроєктів. Варто зазначити, що документ S-1 вперше детально розкриває механізм управління резервами: з активів на суму близько 32 мільярдів доларів, 85% інвестується в угоди зворотного викупу через Circle Reserve Fund, а 15% зберігається в банках та інших системно важливих фінансових установах. Така прозорість фактично створює еквівалентну регуляторну структуру з традиційними фондами грошового ринку.
1.2 Співпраця з певною торговою платформою: від спільного будівництва екосистеми до тонких стосунків
Ще на початку запуску USDC обидві сторони співпрацювали через альянс Centre. Коли в 2018 році був заснований альянс Centre, одна з торгових платформ володіла 50% акцій, швидко відкривши ринок через модель "технічного виходу в обмін на вхідний трафік". Згідно з даними, опублікованими Circle у документах IPO 2023 року, вона придбала залишкові 50% акцій Centre Consortium за 210 мільйонів доларів у акціях від однієї торгової платформи, а також було перероблено угоду про розподіл USDC.
Діючий договір про розподіл є умовами динамічної гри. Згідно з розкриттям S-1, обидва боку ділять доходи від резервів USDC у певному співвідношенні ( у статті згадується, що певна торгова платформа ділить близько 50% доходів від резервів ), частка розподілу пов'язана з обсягом USDC, що постачається цією платформою. З публічних даних цієї платформи відомо, що у 2024 році платформа володітиме близько 20% загального обсягу обігу USDC. Певна торгова платформа, маючи 20% частку постачання, забирає близько 55% доходу від резервів, створюючи для Circle певні ризики: коли USDC розширюється за межами екосистеми цієї платформи, граничні витрати зростатимуть нелінійно.
2. Управління резервами USDC та структура акціонерного капіталу та власності
2.1 Управління резервами за рівнями
Управління резервами USDC демонструє помітну характеристику "рівнів ліквідності":
Готівка (15%): зберігається в деякому банку або GSIBs, призначена для реагування на раптові викупи
Резервний фонд (85% ): через інвестиційну компанію, що управляє Circle Reserve Fund
З 2023 року резерв USDC обмежується лише грошовими залишками на банківських рахунках та резервним фондом Circle, а його портфель активів здебільшого складається з державних облігацій США з залишковим терміном не більше трьох місяців та угод репо з державними облігаціями США на ніч. Середній ваговий термін погашення портфеля в доларах не перевищує 60 днів, а середній ваговий термін існування в доларах не перевищує 120 днів.
2.2 Класифікація акцій та багаторівневе управління
Згідно з поданим до SEC документом S-1, Circle після IPO використовуватиме трирівневу структуру акціонерного капіталу:
Акції класу A: Звичайні акції, які випускаються під час IPO, кожна акція має одне голосування;
Акції класу B: належать співзасновникам, кожна акція має п'ять голосів, але загальний ліміт голосів обмежений 30%, що забезпечує основній команді засновників можливість зберігати контроль над ухваленням рішень навіть після виходу на біржу;
Акції класу C: без права голосу, можуть бути конвертовані за певних умов, забезпечуючи відповідність корпоративної структури правилам Нью-Йоркської фондової біржі.
Ця структура акцій має на меті збалансувати фінансування на відкритому ринку та стабільність довгострокової стратегії компанії, одночасно забезпечуючи контроль команди керівників над ключовими рішеннями.
2.3 Розподіл акцій серед керівництва та установ
У документі S-1 розкривається, що команда керівників володіє значною часткою акцій, при цьому кілька відомих венчурних капіталістів та інституційних інвесторів мають більше 5% акцій, ці установи в сукупності володіють понад 130 мільйонами акцій. IPO з оцінкою в 50 мільярдів здатне принести їм значний дохід.
3. Модель прибутку та розподіл доходів
3.1 Модель доходу та операційні показники
Джерело доходу: Резервний дохід є основним джерелом доходу Circle, кожен токен USDC має еквівалентну підтримку в доларах США, вкладені резервні активи в основному включають короткострокові державні облігації США та угоди зворотного викупу, отримуючи стабільний дохід від відсотків під час періодів високих відсотків. За даними S-1, загальний дохід у 2024 році складе 1,68 мільярда доларів, з яких 99% ( близько 1,661 мільярда доларів ) походить з резервного доходу.
Розподіл з партнерами: угода про співпрацю з певною торговою платформою передбачає, що ця платформа отримує 50% резервного доходу залежно від кількості утримуваних USDC, що призводить до відносно низького доходу, що належить Circle, і знижує показники чистого прибутку. Хоча цей відсоток розподілу тягне вниз прибуток, він також є необхідною ціною для Circle за спільне будівництво екосистеми з партнерами та сприяння широкому використанню USDC.
Інші доходи: крім резервних процентних ставок, Circle також отримує доходи через корпоративні послуги, діяльність з випуску USDC, міжланцюгові комісії та інші способи, але їх внесок невеликий, лише 15,16 мільйона доларів.
3.2 Парадокс зростання доходів та скорочення прибутку ( 2022-2024
За поверхневими суперечностями існують структурні причини:
Від багатогалузевого до одноядерного зосередження: з 2022 по 2024 рік загальний дохід Circle зросте з 772 мільйонів доларів до 1,676 мільярда доларів, що становить середньорічний темп зростання 47,5%. При цьому дохід від резервів став найбільшою частиною доходу компанії, частка доходу зросла з 95,3% у 2022 році до 99,1% у 2024 році. Ця концентрація свідчить про успішну реалізацію стратегії "стабільна валюта як послуга", але також означає, що компанія значно більше залежить від змін макроекономічної процентної ставки.
Витрати на розподіл різко зросли, звузивши маржу прибутку: витрати Circle на розподіл та транзакції за три роки значно зросли, з 287 мільйонів доларів у 2022 році до 1,01 мільярда доларів у 2024 році, що становить 253% зростання. Ці витрати в основному використовуються для випуску, викупу та витрат на систему розрахунків по USDC, і з розширенням обсягу обігу USDC ці витрати також жорстко зростають.
Оскільки ці витрати не можуть бути суттєво зменшені, валова маржа Circle швидко знизилася з 62,8% у 2022 році до 39,7% у 2024 році. Це відображає те, що їхня ToB модель стейблкоїнів, хоча й має масштабні переваги, все ж стикається із системним ризиком стиснення прибутків в умовах циклу зниження процентних ставок.
Реалізація прибутків перевернула збитковість у прибутковість, але маржа зменшилася: Circle офіційно перейшла до прибутковості у 2023 році, чистий прибуток становив 268 мільйонів доларів США, чиста рентабельність склала 18,45%. У 2024 році, хоча прибутковість зберігається, після вирахування операційних витрат та податків, розпоряджуваний дохід становить лише 101,251,000 доларів США, додавши 54,416,000 неопераційного доходу, чистий прибуток становить 155 мільйонів доларів США, але чиста рентабельність знизилася до 9,28%, що є приблизно на половину менше в річному обчисленні.
Жорсткість витрат: варто звернути увагу на те, що компанія у 2024 році на загальні адміністративні витрати )General & Administrative( витратить 137 мільйонів доларів, що на 37,1% більше в порівнянні з минулим роком, і це зростання триває третій рік поспіль. Виходячи з інформації, розкритої в її S-1, ці витрати в основному використовуються для подачі заявок на ліцензії, аудиту, розширення юридичних та комплаєнс-команд в глобальному масштабі, що підтверджує жорсткість витрат, викликану її стратегією "пріоритетності комплаєнсу".
В цілому, Circle у 2022 році повністю позбувся "наративу біржі", у 2023 році досягнув точки беззбитковості, у 2024 році успішно зберіг прибуток, але темпи зростання сповільнилися, а його фінансова структура поступово наближається до традиційних фінансових установ.
Однак його висока залежність від процентної ставки на державні облігації США та структури доходів, що базується на обсягах торгівлі, також означає, що в разі настання періоду зниження процентних ставок або сповільнення зростання USDC, це безпосередньо вплине на його прибутковість. У майбутньому Circle потрібно підтримувати стійку прибутковість, шукаючи більш надійний баланс між "зниженням витрат" та "збільшенням обсягів".
Глибокі суперечності полягають у дефектах бізнес-моделі: коли USDC, як "крос-ланцюговий актив", підсилює )2024 річний обсяг торгів на ланцюзі в 20 трильйонів доларів (, його мультиплікатор валюти, навпаки, послаблює прибутковість емітента. Це нагадує труднощі традиційної банківської справи.
![Circle IPO розгляд: потенціал зростання за низькою чистою прибутковістю])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-d232d71fd4e9a2b14fbee1e38c9ce350.webp(
) 3.3 Низька процентна ставка за спиною зростання потенціалу
Хоча чистий прибуток Circle залишається під тиском через високі витрати на розподіл та регуляторні витрати, в 2024 році чистий прибуток становитиме лише 9,3%, що на 42% менше в річному обчисленні, в його бізнес-моделі та фінансових даних все ще приховані численні фактори зростання.
Обсяг обігу продовжує зростати, що сприяє стабільному зростанню резервних доходів:
Згідно з даними певної платформи, станом на початок квітня 2025 року ринкова капіталізація USDC перевищить 60 мільярдів доларів, поступаючись лише 144,4 мільярд доларів іншій стейблкойні; до кінця 2024 року частка ринку USDC зросла до 26%. З іншого боку, ринкова капіталізація USDC у 2025 році продовжує демонструвати сильні темпи зростання. У 2025 році ринкова капіталізація USDC зросла на 16 мільярдів доларів. Враховуючи, що у 2020 році її ринкова капіталізація становила менше 1 мільярда доларів, середньорічний темп зростання ###CAGR( до квітня 2025 року становить 89,7%. Навіть якщо в решті 8 місяців темпи зростання USDC сповільняться, його ринкова капіталізація все ще має шанси досягти 90 мільярдів доларів до кінця року, а CAGR зросте до 160,5%. Незважаючи на те, що резервні доходи є дуже чутливими до Процентна ставка, низькі Процентна ставка можуть стимулювати попит на USDC, а потужне розширення масштабу може частково компенсувати ризики зниження Процентна ставка.
Структурна оптимізація витрат на дистрибуцію: незважаючи на високі виплати за комісіями певній торговельній платформі у 2024 році, ці витрати мають нелінійний зв'язок зі зростанням обсягів. Наприклад, співпраця з певною торговельною платформою передбачає одноразовий платіж у 60,25 мільйона доларів США, що дозволяє збільшити обсяги постачання USDC на платформі з 1 мільярда до 4 мільярдів доларів, а вартість залучення одного користувача значно нижча, ніж у певної торговельної платформи. Разом із планом співпраці Circle з певною торговельною платформою, викладеним у документі S-1, можна очікувати, що Circle досягне зростання капіталізації з меншими витратами.
Консервативна оцінка не враховує ринкову дефіцитність: оцінка IPO Circle коливається в межах 4-5 мільярдів доларів, що базується на скоригованому чистому прибутку в 200 мільйонів доларів, P/E в межах 20-25x. Це наближається до традиційних платіжних компаній, таких як певна платіжна платформа ) 19x (, певна платіжна компанія ) 22x (, і, здавалося б, відображає ринкову оцінку її "низькорослого стабільного прибутку", але ця оцінкова система ще не враховує рідкісну цінність її як єдиного чистого стабільного монети на американському ринку, де єдині об'єкти в сегменті зазвичай отримують оцінковий преміум. Circle не включила це у свою оцінку. Одночасно, якщо законопроєкт, пов'язаний зі стабільними монетами, буде успішно реалізований, офшорним емітентам потрібно буде суттєво змінити структуру резервів, тоді як існуюча структура відповідності може бути безпосередньо перенесена, що призведе до "завершення арбітражу регулювання".
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
19 лайків
Нагородити
19
5
Репост
Поділіться
Прокоментувати
0/400
DataOnlooker
· 33хв. тому
9.3 занадто жахливо, чи не так?
Переглянути оригіналвідповісти на0
DogeBachelor
· 08-13 07:20
обдурювати людей, як лохів, хто розуміє?
Переглянути оригіналвідповісти на0
TokenUnlocker
· 08-13 07:19
Яка користь від високого профілю? Якщо збираєшся виходити на біржу, будь чесним.
Переглянути оригіналвідповісти на0
DaoGovernanceOfficer
· 08-13 07:17
*с sigh* емпірично кажучи, низька маржа ≠ слабкий захист. ви взагалі читали основоположні роботи про стійкість протоколу?
Аналіз IPO Circle: потенціал зростання стейблкоїнів на фоні низької чистої прибутковості
Аналіз IPO Circle: потенціал зростання за низькою процентною ставкою
Circle вибрала момент для виходу на ринок в етапі прискореного очищення галузі, за цим приховується, здавалося б, суперечлива, але сповнена уяви історія — чиста прибутковість постійно знижується, проте все ще містить величезний потенціал для зростання. З одного боку, вона має високу прозорість, сильну відповідність регуляторним вимогам і стабільний дохід від резервів; з іншого боку, її прибутковість виглядає дивно "м’якою" — чиста прибутковість у 2024 році складає лише 9,3%. Ця поверхнева "неефективність" не є наслідком невдачі бізнес-моделі, навпаки, вона виявляє більш глибоку логіку зростання: на фоні поступового згасання високих процентних ставок і складної структури витрат на розподіл, Circle будує високо масштабовану, регуляторно орієнтовану інфраструктуру стейблкоїнів, а її прибуток стратегічно "реінвестується" в підвищення частки ринку та регуляторні важелі. У цій статті буде проаналізовано шлях Circle до IPO за сім років, від корпоративного управління, структури бізнесу до моделі прибутковості, глибше розглядаючи потенціал зростання та логіку капіталізації, що стоять за "низькою чистою прибутковістю".
1. Сім років на ринку: еволюція регулювання криптовалют
1.1 Парадигмний зсув трьохразової капіталізації(2018-2025)
Шлях до IPO Circle можна вважати живим зразком динамічної гри між крипто-компаніями та регуляторними рамками. Під час першої спроби IPO в 2018 році, коли США ще не визначили чітко атрибути криптовалюти, компанія сформувала двохсистемний підхід "платіж + торгівля" через придбання певної біржі та отримала фінансування в 110 мільйонів доларів від кількох відомих установ, але питання регуляторів щодо відповідності діяльності біржі та раптовий удар ведмежого ринку призвели до падіння оцінки з 3 мільярдів доларів на 75% до 750 мільйонів доларів, що виявило вразливість бізнес-моделі ранніх крипто-компаній.
Спроба SPAC 2021 року відображає обмеження мислення про регуляторний арбітраж. Незважаючи на те, що об'єднання з певною компанією дозволяє уникнути суворої перевірки традиційного IPO, запитання SEC щодо обліку стабільних монет влучає в саму суть — вимагаючи від Circle довести, що USDC не слід класифікувати як цінні папери. Цей регуляторний виклик призвів до зриву угоди, але несподівано сприяв завершенню компанією ключової трансформації: відокремлення некорисних активів і встановлення стратегічного курсу «стабільні монети як послуга». Відтоді до сьогодні Circle повністю зосередився на створенні відповідності USDC і активно подає заявки на регуляторні ліцензії в багатьох країнах світу.
Вибір IPO на 2025 рік означає зрілість капіталізації крипто-компаній. Лістинг на Нью-Йоркській фондовій біржі вимагає не лише виконання всього набору вимог розкриття інформації відповідно до Regulation S-K, але й проходження внутрішнього аудиту відповідних законопроєктів. Варто зазначити, що документ S-1 вперше детально розкриває механізм управління резервами: з активів на суму близько 32 мільярдів доларів, 85% інвестується в угоди зворотного викупу через Circle Reserve Fund, а 15% зберігається в банках та інших системно важливих фінансових установах. Така прозорість фактично створює еквівалентну регуляторну структуру з традиційними фондами грошового ринку.
1.2 Співпраця з певною торговою платформою: від спільного будівництва екосистеми до тонких стосунків
Ще на початку запуску USDC обидві сторони співпрацювали через альянс Centre. Коли в 2018 році був заснований альянс Centre, одна з торгових платформ володіла 50% акцій, швидко відкривши ринок через модель "технічного виходу в обмін на вхідний трафік". Згідно з даними, опублікованими Circle у документах IPO 2023 року, вона придбала залишкові 50% акцій Centre Consortium за 210 мільйонів доларів у акціях від однієї торгової платформи, а також було перероблено угоду про розподіл USDC.
Діючий договір про розподіл є умовами динамічної гри. Згідно з розкриттям S-1, обидва боку ділять доходи від резервів USDC у певному співвідношенні ( у статті згадується, що певна торгова платформа ділить близько 50% доходів від резервів ), частка розподілу пов'язана з обсягом USDC, що постачається цією платформою. З публічних даних цієї платформи відомо, що у 2024 році платформа володітиме близько 20% загального обсягу обігу USDC. Певна торгова платформа, маючи 20% частку постачання, забирає близько 55% доходу від резервів, створюючи для Circle певні ризики: коли USDC розширюється за межами екосистеми цієї платформи, граничні витрати зростатимуть нелінійно.
2. Управління резервами USDC та структура акціонерного капіталу та власності
2.1 Управління резервами за рівнями
Управління резервами USDC демонструє помітну характеристику "рівнів ліквідності":
З 2023 року резерв USDC обмежується лише грошовими залишками на банківських рахунках та резервним фондом Circle, а його портфель активів здебільшого складається з державних облігацій США з залишковим терміном не більше трьох місяців та угод репо з державними облігаціями США на ніч. Середній ваговий термін погашення портфеля в доларах не перевищує 60 днів, а середній ваговий термін існування в доларах не перевищує 120 днів.
2.2 Класифікація акцій та багаторівневе управління
Згідно з поданим до SEC документом S-1, Circle після IPO використовуватиме трирівневу структуру акціонерного капіталу:
Ця структура акцій має на меті збалансувати фінансування на відкритому ринку та стабільність довгострокової стратегії компанії, одночасно забезпечуючи контроль команди керівників над ключовими рішеннями.
2.3 Розподіл акцій серед керівництва та установ
У документі S-1 розкривається, що команда керівників володіє значною часткою акцій, при цьому кілька відомих венчурних капіталістів та інституційних інвесторів мають більше 5% акцій, ці установи в сукупності володіють понад 130 мільйонами акцій. IPO з оцінкою в 50 мільярдів здатне принести їм значний дохід.
3. Модель прибутку та розподіл доходів
3.1 Модель доходу та операційні показники
3.2 Парадокс зростання доходів та скорочення прибутку ( 2022-2024
За поверхневими суперечностями існують структурні причини:
Від багатогалузевого до одноядерного зосередження: з 2022 по 2024 рік загальний дохід Circle зросте з 772 мільйонів доларів до 1,676 мільярда доларів, що становить середньорічний темп зростання 47,5%. При цьому дохід від резервів став найбільшою частиною доходу компанії, частка доходу зросла з 95,3% у 2022 році до 99,1% у 2024 році. Ця концентрація свідчить про успішну реалізацію стратегії "стабільна валюта як послуга", але також означає, що компанія значно більше залежить від змін макроекономічної процентної ставки.
Витрати на розподіл різко зросли, звузивши маржу прибутку: витрати Circle на розподіл та транзакції за три роки значно зросли, з 287 мільйонів доларів у 2022 році до 1,01 мільярда доларів у 2024 році, що становить 253% зростання. Ці витрати в основному використовуються для випуску, викупу та витрат на систему розрахунків по USDC, і з розширенням обсягу обігу USDC ці витрати також жорстко зростають.
Оскільки ці витрати не можуть бути суттєво зменшені, валова маржа Circle швидко знизилася з 62,8% у 2022 році до 39,7% у 2024 році. Це відображає те, що їхня ToB модель стейблкоїнів, хоча й має масштабні переваги, все ж стикається із системним ризиком стиснення прибутків в умовах циклу зниження процентних ставок.
Реалізація прибутків перевернула збитковість у прибутковість, але маржа зменшилася: Circle офіційно перейшла до прибутковості у 2023 році, чистий прибуток становив 268 мільйонів доларів США, чиста рентабельність склала 18,45%. У 2024 році, хоча прибутковість зберігається, після вирахування операційних витрат та податків, розпоряджуваний дохід становить лише 101,251,000 доларів США, додавши 54,416,000 неопераційного доходу, чистий прибуток становить 155 мільйонів доларів США, але чиста рентабельність знизилася до 9,28%, що є приблизно на половину менше в річному обчисленні.
Жорсткість витрат: варто звернути увагу на те, що компанія у 2024 році на загальні адміністративні витрати )General & Administrative( витратить 137 мільйонів доларів, що на 37,1% більше в порівнянні з минулим роком, і це зростання триває третій рік поспіль. Виходячи з інформації, розкритої в її S-1, ці витрати в основному використовуються для подачі заявок на ліцензії, аудиту, розширення юридичних та комплаєнс-команд в глобальному масштабі, що підтверджує жорсткість витрат, викликану її стратегією "пріоритетності комплаєнсу".
В цілому, Circle у 2022 році повністю позбувся "наративу біржі", у 2023 році досягнув точки беззбитковості, у 2024 році успішно зберіг прибуток, але темпи зростання сповільнилися, а його фінансова структура поступово наближається до традиційних фінансових установ.
Однак його висока залежність від процентної ставки на державні облігації США та структури доходів, що базується на обсягах торгівлі, також означає, що в разі настання періоду зниження процентних ставок або сповільнення зростання USDC, це безпосередньо вплине на його прибутковість. У майбутньому Circle потрібно підтримувати стійку прибутковість, шукаючи більш надійний баланс між "зниженням витрат" та "збільшенням обсягів".
Глибокі суперечності полягають у дефектах бізнес-моделі: коли USDC, як "крос-ланцюговий актив", підсилює )2024 річний обсяг торгів на ланцюзі в 20 трильйонів доларів (, його мультиплікатор валюти, навпаки, послаблює прибутковість емітента. Це нагадує труднощі традиційної банківської справи.
![Circle IPO розгляд: потенціал зростання за низькою чистою прибутковістю])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-d232d71fd4e9a2b14fbee1e38c9ce350.webp(
) 3.3 Низька процентна ставка за спиною зростання потенціалу
Хоча чистий прибуток Circle залишається під тиском через високі витрати на розподіл та регуляторні витрати, в 2024 році чистий прибуток становитиме лише 9,3%, що на 42% менше в річному обчисленні, в його бізнес-моделі та фінансових даних все ще приховані численні фактори зростання.
Обсяг обігу продовжує зростати, що сприяє стабільному зростанню резервних доходів:
Згідно з даними певної платформи, станом на початок квітня 2025 року ринкова капіталізація USDC перевищить 60 мільярдів доларів, поступаючись лише 144,4 мільярд доларів іншій стейблкойні; до кінця 2024 року частка ринку USDC зросла до 26%. З іншого боку, ринкова капіталізація USDC у 2025 році продовжує демонструвати сильні темпи зростання. У 2025 році ринкова капіталізація USDC зросла на 16 мільярдів доларів. Враховуючи, що у 2020 році її ринкова капіталізація становила менше 1 мільярда доларів, середньорічний темп зростання ###CAGR( до квітня 2025 року становить 89,7%. Навіть якщо в решті 8 місяців темпи зростання USDC сповільняться, його ринкова капіталізація все ще має шанси досягти 90 мільярдів доларів до кінця року, а CAGR зросте до 160,5%. Незважаючи на те, що резервні доходи є дуже чутливими до Процентна ставка, низькі Процентна ставка можуть стимулювати попит на USDC, а потужне розширення масштабу може частково компенсувати ризики зниження Процентна ставка.
Структурна оптимізація витрат на дистрибуцію: незважаючи на високі виплати за комісіями певній торговельній платформі у 2024 році, ці витрати мають нелінійний зв'язок зі зростанням обсягів. Наприклад, співпраця з певною торговельною платформою передбачає одноразовий платіж у 60,25 мільйона доларів США, що дозволяє збільшити обсяги постачання USDC на платформі з 1 мільярда до 4 мільярдів доларів, а вартість залучення одного користувача значно нижча, ніж у певної торговельної платформи. Разом із планом співпраці Circle з певною торговельною платформою, викладеним у документі S-1, можна очікувати, що Circle досягне зростання капіталізації з меншими витратами.
Консервативна оцінка не враховує ринкову дефіцитність: оцінка IPO Circle коливається в межах 4-5 мільярдів доларів, що базується на скоригованому чистому прибутку в 200 мільйонів доларів, P/E в межах 20-25x. Це наближається до традиційних платіжних компаній, таких як певна платіжна платформа ) 19x (, певна платіжна компанія ) 22x (, і, здавалося б, відображає ринкову оцінку її "низькорослого стабільного прибутку", але ця оцінкова система ще не враховує рідкісну цінність її як єдиного чистого стабільного монети на американському ринку, де єдині об'єкти в сегменті зазвичай отримують оцінковий преміум. Circle не включила це у свою оцінку. Одночасно, якщо законопроєкт, пов'язаний зі стабільними монетами, буде успішно реалізований, офшорним емітентам потрібно буде суттєво змінити структуру резервів, тоді як існуюча структура відповідності може бути безпосередньо перенесена, що призведе до "завершення арбітражу регулювання".