Аналіз циклічної стратегії, що стоїть за швидким зростанням обсягу постачання USDe
Нещодавно обсяг децентралізованої стабільної монети USDe від Ethena за короткий період у 20 днів зріс приблизно на 3,7 мільярда доларів США, що стало можливим завдяки стратегії циклічного використання Pendle-Aave PT-USDe. На даний момент Pendle заблокував близько 4,3 мільярда доларів США, що становить 60% від загальної кількості USDe, в той час як обсяг коштів, вкладених в Aave, також досяг приблизно 3 мільярдів доларів США. У цій статті буде детально проаналізовано принцип роботи механізму PT циклу, причини зростання та потенційні ризики.
!
Ядро механізму USDe та характеристики доходу
USDe є інноваційною децентралізованою стабільною монетою, чия механіка прив'язки ціни не залежить від традиційних фіатних валют або криптоактивів, а реалізується шляхом нейтралізації дельти на ринку вічних контрактів. Конкретно, протокол одночасно утримує довгі позиції на спотовий ETH та короткі позиції на однакову кількість ETH вічних контрактів, щоб нейтралізувати ризик коливань цін ETH. Такий дизайн дозволяє USDe підтримувати стабільність ціни за допомогою алгоритму та отримувати прибуток з двох джерел: доходу від стейкингу спотового ETH та комісії за фінансування на ф'ючерсному ринку.
Однак, волатильність прибутковості цієї стратегії є досить великою, головним чином через зміни фінансових ставок. Фінансова ставка залежить від різниці між ціною безстрокового контракту та ціною ETH на спот-ринку. У бичачому ринку, покупець підвищує ціну безстрокового контракту, що призводить до позитивної фінансової ставки; тоді як у ведмежому ринку, тиск продавців може призвести до негативної фінансової ставки.
Дані показують, що з 2025 року до сьогодні річна дохідність USDe становить близько 9,4%, але стандартне відхилення досягає 4,4 процентних пунктів. Ця значна волатильність доходу сприяла зростанню попиту на більш стабільні та передбачувані продукті доходу.
!
Механізм конверсії фіксованого доходу Pendle
Pendle як автоматизований маркет-мейкер, може розділити дохідні активи на два токени:
Основний токен (PT): представляє собою основну суму, яка може бути викуплена в майбутній певний день, торгується зі знижкою, подібно до облігацій без відсотків.
Токен доходу (YT): представляє всі майбутні доходи, отримані від базового активу до дати погашення.
Наприклад, взявши PT-USDe, термін дії якого закінчується 16 вересня 2025 року, токени PT зазвичай торгуються за ціною, нижчою за номінальну вартість на момент погашення. Різниця між поточною ціною PT і номінальною вартістю на момент погашення може відображати імплітовану річну прибутковість.
Ця структура надає тримачам USDe можливість фіксувати стабільний APY, одночасно хеджуючи коливання доходу. У період історично високих ставок фінансування APY перевищував 20%; наразі дохідність становить приблизно 10.4%. Крім того, токени PT можуть отримати максимальне підвищення SAT до 25 разів від Pendle.
Pendle та Ethena формують високодоповнюючі стосунки. Наразі загальний TVL Pendle становить 6,6 мільярда доларів, з яких приблизно 4,01 мільярда доларів (близько 60%) надходить з ринку USDe Ethena. Pendle вирішує проблему коливань доходу USDe, але ефективність капіталу все ще має можливості для покращення.
!
Коригування архітектури Aave сприяє циклічній стратегії USDe
Дві важливі зміни Aave останнім часом проклали шлях для швидкого розвитку циклічної стратегії USDe:
Aave DAO вирішив прямо прив'язати ціну USDe до курсу USDT, що майже усунуло ризик масових ліквідацій, викликаних відхиленням ціни.
Aave почав безпосередньо приймати Pendle's PT-USDe як заставу, одночасно вирішуючи проблеми недостатньої капітальної ефективності та коливання доходу.
Ці зміни дозволяють користувачам використовувати токени PT для створення фіксованих відсоткових важелів, що значно підвищує життєздатність та стабільність циклічних стратегій.
!
Високолевериджні PT циклічні арбітражні стратегії
Щоб підвищити ефективність капіталу, учасники ринку почали використовувати стратегію левериджного циклу, що є поширеним способом арбітражної торгівлі. Операційний процес зазвичай включає:
Внести sUSDe
Позичити USDC за ставкою 93% від вартості кредиту
Обміняти запозичений USDC назад на sUSDe
Повторіть вищезазначені кроки, щоб отримати приблизно 10-кратний ефективний важіль
Лише за умови, що річна прибутковість USDe перевищує вартість позики USDC, ця угода зможе зберігати високий прибуток. Але якщо прибуток раптово зменшиться або ставка позики різко зросте, прибуток швидко буде знищений.
!
Ціноутворення та арбітражний простір для застави PT
Aave використовує лінійний дисконт на основі імпліцитної APY PT для ціноутворення застави PT, спираючись на цінність, прив'язану до USDT. Подібно до традиційних безвідсоткових облігацій, токени PT поступово наближаються до номінальної вартості з наближенням дати погашення.
Історичні дані показують, що зростання ціни токена PT в порівнянні з вартістю позики USDC створило очевидний арбітражний простір. З вересня минулого року, за кожен вкладений 1 долар можна отримати приблизно 0,374 долара доходу, річна ставка доходу становить близько 40%.
!
Ризики, взаємодія та перспективи на майбутнє
З історичної точки зору, доходи Pendle протягом тривалого часу значно перевищують витрати на кредитування, середня маржа без важелів становить приблизно 8,8%. Завдяки механізму PT-оракулів Aave ризик ліквідації ще більше знижено. Цей механізм має базову ціну та вимикач, і як тільки його активують, LTV негайно знизиться до 0, і ринок буде заморожено, щоб запобігти накопиченню поганих боргів.
Однак, оскільки Aave андеррайтить USDe та його похідні за еквівалентом USDT, це робить ризики Aave, Pendle та Ethena більш тісно пов'язаними. Наразі постачання USDC в Aave дедалі більше підтримується заставою PT-USDe, що робить USDC структурно схожим на старші боргові зобов'язання.
Чи зможе ця стратегія продовжувати розширення в майбутньому, залежить від того, чи готовий Aave постійно підвищувати ліміт забезпечення PT-USDe. Команда з ризиків наразі схиляється до частого підвищення ліміту, але обмежена політичними нормами, тому кожне підвищення має певні обмеження.
З екологічної точки зору, ця циклічна стратегія приносить вигоду кільком учасникам: Pendle отримує комісійні з боку YT, Aave бере резерв з відсотків за кредитами USDC, Ethena планує отримувати частку після запуску комісійного вимикача в майбутньому.
В цілому, Aave надає андеррайтинг підтримку Pendle PT-USDe через специфічні механізми, що дозволяє ефективно реалізувати циклічні стратегії і зберігати високу прибутковість. Але така висока кредитна структура також створює системний ризик, і будь-яка проблема з одного боку може викликати взаємодію між трьома сторонами.
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
USDe постачання різко зросло на майже 3,7 мільярда доларів США, стратегія циклу Pendle-Aave стимулює високі доходи та ризики
Аналіз циклічної стратегії, що стоїть за швидким зростанням обсягу постачання USDe
Нещодавно обсяг децентралізованої стабільної монети USDe від Ethena за короткий період у 20 днів зріс приблизно на 3,7 мільярда доларів США, що стало можливим завдяки стратегії циклічного використання Pendle-Aave PT-USDe. На даний момент Pendle заблокував близько 4,3 мільярда доларів США, що становить 60% від загальної кількості USDe, в той час як обсяг коштів, вкладених в Aave, також досяг приблизно 3 мільярдів доларів США. У цій статті буде детально проаналізовано принцип роботи механізму PT циклу, причини зростання та потенційні ризики.
!
Ядро механізму USDe та характеристики доходу
USDe є інноваційною децентралізованою стабільною монетою, чия механіка прив'язки ціни не залежить від традиційних фіатних валют або криптоактивів, а реалізується шляхом нейтралізації дельти на ринку вічних контрактів. Конкретно, протокол одночасно утримує довгі позиції на спотовий ETH та короткі позиції на однакову кількість ETH вічних контрактів, щоб нейтралізувати ризик коливань цін ETH. Такий дизайн дозволяє USDe підтримувати стабільність ціни за допомогою алгоритму та отримувати прибуток з двох джерел: доходу від стейкингу спотового ETH та комісії за фінансування на ф'ючерсному ринку.
Однак, волатильність прибутковості цієї стратегії є досить великою, головним чином через зміни фінансових ставок. Фінансова ставка залежить від різниці між ціною безстрокового контракту та ціною ETH на спот-ринку. У бичачому ринку, покупець підвищує ціну безстрокового контракту, що призводить до позитивної фінансової ставки; тоді як у ведмежому ринку, тиск продавців може призвести до негативної фінансової ставки.
Дані показують, що з 2025 року до сьогодні річна дохідність USDe становить близько 9,4%, але стандартне відхилення досягає 4,4 процентних пунктів. Ця значна волатильність доходу сприяла зростанню попиту на більш стабільні та передбачувані продукті доходу.
!
Механізм конверсії фіксованого доходу Pendle
Pendle як автоматизований маркет-мейкер, може розділити дохідні активи на два токени:
Наприклад, взявши PT-USDe, термін дії якого закінчується 16 вересня 2025 року, токени PT зазвичай торгуються за ціною, нижчою за номінальну вартість на момент погашення. Різниця між поточною ціною PT і номінальною вартістю на момент погашення може відображати імплітовану річну прибутковість.
Ця структура надає тримачам USDe можливість фіксувати стабільний APY, одночасно хеджуючи коливання доходу. У період історично високих ставок фінансування APY перевищував 20%; наразі дохідність становить приблизно 10.4%. Крім того, токени PT можуть отримати максимальне підвищення SAT до 25 разів від Pendle.
Pendle та Ethena формують високодоповнюючі стосунки. Наразі загальний TVL Pendle становить 6,6 мільярда доларів, з яких приблизно 4,01 мільярда доларів (близько 60%) надходить з ринку USDe Ethena. Pendle вирішує проблему коливань доходу USDe, але ефективність капіталу все ще має можливості для покращення.
!
Коригування архітектури Aave сприяє циклічній стратегії USDe
Дві важливі зміни Aave останнім часом проклали шлях для швидкого розвитку циклічної стратегії USDe:
Ці зміни дозволяють користувачам використовувати токени PT для створення фіксованих відсоткових важелів, що значно підвищує життєздатність та стабільність циклічних стратегій.
!
Високолевериджні PT циклічні арбітражні стратегії
Щоб підвищити ефективність капіталу, учасники ринку почали використовувати стратегію левериджного циклу, що є поширеним способом арбітражної торгівлі. Операційний процес зазвичай включає:
Лише за умови, що річна прибутковість USDe перевищує вартість позики USDC, ця угода зможе зберігати високий прибуток. Але якщо прибуток раптово зменшиться або ставка позики різко зросте, прибуток швидко буде знищений.
!
Ціноутворення та арбітражний простір для застави PT
Aave використовує лінійний дисконт на основі імпліцитної APY PT для ціноутворення застави PT, спираючись на цінність, прив'язану до USDT. Подібно до традиційних безвідсоткових облігацій, токени PT поступово наближаються до номінальної вартості з наближенням дати погашення.
Історичні дані показують, що зростання ціни токена PT в порівнянні з вартістю позики USDC створило очевидний арбітражний простір. З вересня минулого року, за кожен вкладений 1 долар можна отримати приблизно 0,374 долара доходу, річна ставка доходу становить близько 40%.
!
Ризики, взаємодія та перспективи на майбутнє
З історичної точки зору, доходи Pendle протягом тривалого часу значно перевищують витрати на кредитування, середня маржа без важелів становить приблизно 8,8%. Завдяки механізму PT-оракулів Aave ризик ліквідації ще більше знижено. Цей механізм має базову ціну та вимикач, і як тільки його активують, LTV негайно знизиться до 0, і ринок буде заморожено, щоб запобігти накопиченню поганих боргів.
Однак, оскільки Aave андеррайтить USDe та його похідні за еквівалентом USDT, це робить ризики Aave, Pendle та Ethena більш тісно пов'язаними. Наразі постачання USDC в Aave дедалі більше підтримується заставою PT-USDe, що робить USDC структурно схожим на старші боргові зобов'язання.
Чи зможе ця стратегія продовжувати розширення в майбутньому, залежить від того, чи готовий Aave постійно підвищувати ліміт забезпечення PT-USDe. Команда з ризиків наразі схиляється до частого підвищення ліміту, але обмежена політичними нормами, тому кожне підвищення має певні обмеження.
З екологічної точки зору, ця циклічна стратегія приносить вигоду кільком учасникам: Pendle отримує комісійні з боку YT, Aave бере резерв з відсотків за кредитами USDC, Ethena планує отримувати частку після запуску комісійного вимикача в майбутньому.
В цілому, Aave надає андеррайтинг підтримку Pendle PT-USDe через специфічні механізми, що дозволяє ефективно реалізувати циклічні стратегії і зберігати високу прибутковість. Але така висока кредитна структура також створює системний ризик, і будь-яка проблема з одного боку може викликати взаємодію між трьома сторонами.
!