Новий досвід токенізації фізичних активів: аналіз продукту xStocks

В кінці червня 2025 року кілька торгових платформ оголосили про запуск продукту xStocks, що надається швейцарською платформою токенізації активів, що відповідає вимогам. Це серія токенів, які забезпечені реальними акціями 1:1, а базові активи зберігаються під контролем регульованих третіх сторін. Ці токени випускаються за стандартом SPL на блокчейні Solana, підтримують цілодобову торгівлю та миттєве розрахунки в мережі, порушуючи часові та просторові обмеження традиційного фондового ринку. Відповідно до вимог регулювання, xStocks наразі відкриті лише для користувачів, які не є громадянами США.

Фон команди

Троє співзасновників проєкту мають досвід роботи в галузі блокчейн. У 2021 році, надихнувшись широким впровадженням стабільних монет, вони заснували цей проєкт, що прагне легально інтегрувати традиційні активи, такі як акції, у блокчейн-систему. Під час 2021-2022 років команда завершила перевірку життєздатності проєкту та залучила початкове фінансування, а також встановила партнерські відносини з банками-кастодіями та брокерами; проспекти відповідних продуктів отримали схвалення регуляторів ЄС. У 2023 році перші продукти були запущені в мережу, а загальний обсяг випуску перевищив 5 000 000 доларів США. У квітні 2024 року проєкт завершив фінансування серії A на суму 9 500 000 доларів США.

Продуктова система та впровадження в ланцюг

Наразі через дві основні продуктові лінії надаються послуги токенізованих цінних паперів на блокчейні, що охоплюють глобальні блакитні фішки, індексні фонди та короткострокові облігації. Усі токени підтримуються 1:1 фізичними активами і мають номер ISIN, затверджений у ЄС. Продукти вже випущені на кількох основних блокчейнах і інтегровані в кілька DeFi протоколів, підтримуючи розгортання стратегій на блокчейні, таких як позики, маркетмейкінг, арбітраж тощо.

Аналітики в галузі зазначають, що токен xStocks по суті є структурою боргу, а не токеном власності. Випуск боргу відстежує основні активи, а емітент не потребує ліцензії на зберігання. Оскільки це борг, то це передбачає виплату відсотків, токен xStock безпосередньо аеродропить токени; токен також не пов'язаний з корпоративними діями. Борг може бути випущений у вигляді безіменних облігацій, тому по суті більше нагадує стейблкоін, який є зобов'язанням компанії. Ще важливіше, що передача прав власності на борг не потребує реєстрації, тому посередині немає гербового збору, що дозволяє здійснювати будь-які перекази в мережі.

Торговий досвід: нестача ліквідності та бар'єри для участі

Незважаючи на підтримку багатьох платформ, фактична активність торгівлі xStocks залишається високозосередженою, лише кілька об'єктів мають помітний обсяг торгівлі. Дані з блокчейну показують, що в перший день запуску продукту обсяг торгівлі склав 1,338,000 доларів США, а кількість незалежних торгових користувачів становила 1,225 осіб; у наступний день торгова активність значно зросла, обсяг торгівлі склав 6,640,000 доларів США, а кількість нових незалежних торгових користувачів становила 6,565 осіб. Торгівля в основному зосереджена на кількох токенах, в той час як більшість інших об'єктів мають вкрай обмежену торгівлю на блокчейні, деякі пулі мають ліквідність нуль, проблема сліпих цін є поширеною.

Окрім ланцюгового шляху, xStocks також може виконувати торги через внутрішній матчинг біржі, але наразі загалом стикається з проблемою недостатньої ліквідності, що призводить до низької ефективності угод для користувачів і обмеженої глибини ринку, загальний досвід торгівлі все ще має помітну різницю в порівнянні з традиційними платформами контрактів на різницю.

Аудиторія та структурні переваги

Модель xStocks в основному обслуговує неамериканських користувачів, яким важко отримати доступ до американських акцій через традиційних брокерів, особливо користувачів, які є рідними для криптовалюти. Її переваги включають: підтримку платежів у стейблкоінах і дрібних угод, відсутність необхідності в рахунку на американські акції, цілодобове здійснення угод на блокчейні, дійсне зберігання активів та відповідність регуляторним вимогам ЄС.

Розширення шляхів: деривативи та токенізація непублічних акцій

Хоча xStocks забезпечує інфраструктуру для інвестування в американські акції на блокчейні, проте існує проблематика ліквідності на спотовому ринку, що ускладнює створення масштабної торгової екосистеми. Тому в індустрії почали звертати увагу на похідні інструменти з більшою торговою активністю, особливо на безтермінові контракти на акції. Популярні технологічні акції мають високу волатильність, поєднуючи це з високим кредитним плечем, можуть приносити дохід з високою волатильністю, схожий на невеликі монети, що робить їх більш привабливими для крипто-користувачів.

Іншим напрямком, на який варто звернути увагу, є токенізація акцій приватних компаній. У порівнянні з традиційним ринком приватних інвестицій, випуск на блокчейні передаваних токенів акцій у поєднанні з механізмами управління DAO, контрактним блокуванням та порогом для кваліфікованих інвесторів має можливість реалізувати ефективну та прозору структуру обігу ранніх акцій, особливо для зіркових компаній з високою увагою ринку. Однак цей шлях все ще стикається з невизначеністю регулювання, складною структурою випуску та іншими викликами, і в короткостроковій перспективі, ймовірно, існуватиме у формі пілотних проектів або сірого комплаєнсу.

Висновок

xStocks надає реальний шлях для токенізації активів відповідно до стандартів, його структура на базі блокчейн, міжмережеве розгортання та можливості інтеграції DeFi демонструють сильні здібності в дизайні продуктів. Однак ліквідність спотової моделі обмежена, а можливості розширення користувачів недостатні, що визначає її нездатність окремо підтримувати криву зростання ринку токенізованих акцій. У майбутньому комбінація навколо безстрокових деривативів і ранньої токенізації акцій може стати ключовою точкою для переходу ринку цінних паперів на блокчейні від "інструментальних продуктів" до "торгових активів".