Circle'ın halka arzı stabilcoin'lere olan ilgiyi artırdı, ancak gizli bir kriz barındırıyor
Son zamanlarda, Circle'ın halka arzı, piyasada stablecoin'lere olan yüksek ilgiyi tetikledi. Uyumluluk konusunda öncü bir stablecoin olan Circle, popülerliğini artırırken, arkasında bazı potansiyel riskler de barındırıyor.
Circle'ın halka arz belgelerinin derinlemesine analiz edilmesiyle, şirketin üç ana zorlukla karşı karşıya olduğu görülebilir:
Gelir kaynağı tekil, %99 rezerv fonlarının gelirine bağımlıdır, diğer gelirler yalnızca %1'dir.
İşletme maliyetleri yüksek kalmaya devam ediyor, gelirin %60'ı belirli bir ticaret platformuna ödeniyor, bu da net kar marjının yalnızca %9 olmasına neden oluyor.
Karlılık istikrarsız, 2022 yılında net kayıp 7.7 milyar dolar, 2023 yılında 2.7 milyar dolar kar, 2024 yılında ise tekrar 1.6 milyar dolara geriliyor.
Bu sorunların kökenlerine derinlemesine bakalım ve Circle'ın bu zorluklarla başa çıkmak için aldığı önlemleri inceleyelim.
1. Gelir kaynağı tekil
Circle'ın geliri, rezerv fonlarının getirisine yüksek derecede bağımlıdır, bu da şirketin diğer kâr elde etme kanallarından yoksun olduğu anlamına gelir; bu durum bir işletme için belirgin bir "değerleme tavanı" oluşturmaktadır.
Circle'ın temel iş modeli şudur:
USDC'yi yayınlamak, 1:1 oranında dolara sabitlenmiş bir stablecoin'dir ve dolar, kısa vadeli tahviller gibi düşük riskli varlıklarla desteklenmektedir. Kullanıcılar USDC'yi tuttuğunda, Circle bu fonları ABD tahvilleri gibi varlıklara yatırarak faiz geliri elde eder, ancak USDC sahipleri faiz kazanmaz.
Bu model esasen bir "faizsiz finansman" türüdür; Circle, kullanıcı fonlarını yatırım yapmak için kullanır, maliyet ödemeden, bankaların mevduat alıp kredi verme modeline benzer, ancak risk daha düşüktür (çünkü kamu tahvillerine yatırım yapılmaktadır, kredilere değil).
Circle'ın iş modeli, dijital doların tahvil arbitrajı olarak görülebilir.
Circle'ın kârlılığı esasen iki faktöre bağlıdır:
USDC'nin dolaşım miktarı: Dolaşım miktarı ne kadar büyükse, rezerv varlık ölçeği o kadar büyük olur, faiz geliri de o kadar yüksek olur.
Faiz ortamı: ABD hazine getirileri rezerv gelirlerini doğrudan etkiler, yüksek faiz ortamı Circle için son derece faydalıdır.
Circle, "uyumlu stablecoin lideri" ekosistem konumunu elde etmiş olsa da, sektörün gelişimi ile daha fazla pazar payı kazanabilir, ancak ABD Merkez Bankası bir faiz indirim döngüsüne girmiştir ve ABD tahvil getiri oranlarının %2'ye veya daha altına düşmesi, doğrudan Circle'ın kârında büyük bir düşüşe yol açacaktır.
Ayrıca, giderek daha fazla geleneksel finans kurumu piyasaya girdiği ve bazı yeni stabilcoin'ler sahiplerine faiz ödemeye başladığı için, Circle'ın "faizsiz finansman" modeli zorluklarla karşılaşacak ve muhtemelen uyumlu stabilcoin pazar payını daha da kaybedecektir.
Bu durumda, Circle yalnızca rezerv fonu gelirine dayanarak bir kârlılık noktası ile daha yüksek bir piyasa değerini desteklemekte zorlanacaktır.
Bu zorlukla başa çıkmak için Circle aşağıdaki çözümleri önerdi:
Circle Ödemeler Ağı'nın Tanıtımını Hızlandırma: Circle, 2025 yılının Mayıs ayında, USDC'yi kullanarak anlık, düşük maliyetli sınır ötesi ödeme hizmetleri sunmayı amaçlayan Circle Ödemeler Ağı'nı tanıttı ve bankaları, dijital cüzdanları ve ödeme hizmet sağlayıcılarını birbirine bağladı.
Değerli hizmetler geliştirin: Kurumsal müşterilere (örneğin kripto fonlar, bankalar) yönelik USDC saklama ve varlık yönetim araçları geliştirin, yönetim ücreti alın.
Dolar dışı stablecoin'leri ve gelişen pazarları keşfetmek: Circle, EURC (Euro'ya bağlı stablecoin) ihraç etti ve Asya ve Latin Amerika'da USDC ve EURC'yi tanıtmayı planlıyor; bu yeni pazarların büyüme potansiyeli iyi.
2. Yüksek işletme maliyetleri
Circle'ın gelirinin %60'ı bir ticaret platformuna ödeme olarak kullanılıyor, esas olarak dağıtım ve tanıtım maliyetleri olarak. Bu yüksek oranlı pay, Circle için ağır bir yük.
Bu gelir paylaşım modeli, USDC'nin gelişim tarihi ile ilgilidir. Circle ve bir ticaret platformu, USDC'nin ortak kurucularıdır. Circle, USDC'nin ihraç edilmesi ve rezerv varlık yönetiminden sorumluyken, bir ticaret platformu dağıtım kanalları, teknik destek ve pazarlama sunmaktadır. İki taraf, USDC rezerv gelirlerini (esas olarak ABD tahvil faizleri) protokol temelinde paylaşmaktadır.
2018'de USDC ilk piyasaya sürüldüğünde, Circle'ın markası ve dağıtım yeteneği zayıftı, bir borsa platformunun borsa konumuna ve kullanıcı ağına dayanarak USDC pazar payını hızlı bir şekilde genişletmekteydi, bu nedenle o borsa platformu işbirliğinde belirleyici bir rol oynadı.
Bir ticaret platformu, ABD uyumlu borsa lideri olarak güçlü bir pazarlık gücüne sahiptir. Ayrıca, uzun bir süre boyunca, USDC'nin dolaşım miktarı ve işlem hacmi, bir ticaret platformunun altyapısına yüksek derecede bağımlıdır; Circle'ın kısa vadede bu bağımlılıktan kurtulması zor.
Örneğin, 2024 yılında 32 milyar toplam dolaşım miktarına dayanarak, belirli bir ticaret platformu USDC'nin yaklaşık %50-60'ını, yani yaklaşık 16-19.2 milyar dolarını sağladı.
Circle ve bir borsa platformu arasındaki işbirliği anlaşmasında dikkat çekici bir madde daha var: Eğer Circle bazı durumlarda kazancı bir borsa platformuna dağıtamazsa veya düzenleyici sorunlarla karşılaşırsa, o borsa platformu USDC'nin ihraççısı olma hakkına sahiptir, USDC'yi devralabilir ve kendisi ihraççı olabilir.
USDC'nin şu anda Circle tarafından tamamen ihraç ve işletilmesine rağmen, bazı ticaret platformları hala önemli bir rol oynamaktadır.
Circle, yüksek pay oranının uzun vadeli risklerini fark etti ve pay anlaşmalarını yeniden müzakere etmek ve kendi dağıtım kanallarını inşa etmek gibi bazı önlemler aldı.
Bölüşüm anlaşmasının yeniden müzakere edilmesi belirli zorluklar içermektedir, çünkü hukuki anlaşmaların kısıtlamalarına tabidir, bu nedenle Circle'ın bu kısıtlamalardan kolayca kurtulması zordur.
Kendi dağıtım kanallarını oluşturmak, yüksek komisyon kâr baskısını etkili bir şekilde hafifletme yönünde bir seçenektir.
3. Kazanç Dalgalanması
Inkâr edilemez ki, stablecoin piyasa değeri ölçeği, kripto para endüstrisinin döngüsel dalgalanmalarıyla yüksek derecede ilişkilidir.
Kripto para piyasasındaki boğa ve ayı döngüleri, genel stablecoin piyasasının büyüklüğünü doğrudan etkiliyor.
Circle, 2022'de 7.688 milyon dolar net zarar açıkladı, bu da esas olarak kripto ayı piyasasının etkisiyle oldu;
2023 yılında 267.6 milyon dolar kar elde edildi, maliyet kontrolü ve faiz oranlarının artmasından faydalanarak;
2024 yılında kârın 155.7 milyon dolara gerilemesinin nedeni, dağıtım maliyetlerinin fahiş artışıdır.
USDC'nin arzındaki değişimlere baktığımızda, birkaç önemli noktayı görebiliyoruz:
2020 yazında DeFi, USDC arzı 55 milyar dolara ulaştı.
2022 yılında bir stablecoin'in çöküşü, büyük miktarda paranın USDC'ye akmasına neden oldu ve bu da kripto endüstrisindeki ayı pazarında piyasa değerinin uzun bir süre yüksek kalmasını sağladı.
2023'ün başında bir kamu blok zincirinin güçlü bir şekilde yükselmesi, USDC'nin diğer stablecoin'lere kıyasla da iyi bir büyüme göstermesini sağladı.
2023 yılının Mart ayında bir bankanın çökmesi ve ABD düzenleyici kurumlarının olumsuz düzenleme politikaları nedeniyle, USDC'nin arzı yaklaşık %30 azaldı, 2023 yılının sonunda ise düşüş yaklaşık %50'ye ulaştı.
Bir siyasi figür seçimleri kazandıktan sonra, stablecoin yeniden artış göstermeye başladı, USDC şimdi altı yüz milyar doları aşan bir ölçeğe ulaştı ve toplamda %80 büyüdü.
Bu durumdan görülebilir ki, kripto para piyasasının boğa ve ayı döngüleri, stablecoin'lerin büyümesi açısından hayati öneme sahiptir. Bir diğer önemli faktör ise, uyumlu olmayı ana satış noktası olarak belirleyen stablecoin'ler üzerindeki politikanın etkisidir, özellikle de USDC gibi uyumlu stablecoin'ler için.
Kazanç dalgalanmalarını azaltmak için Circle, ilk iki sorunu çözmelidir: bir yandan faiz oranı bağımlılığını azaltmak için gelir çeşitlendirmesi, diğer yandan kar marjını stabilize etmek için maliyet optimizasyonu.
Daha da önemlisi, Circle uyum avantajını kullanarak pazar konumunu güçlendirebilir ve kripto pazarındaki dalgalanmalara karşı koyabilir.
Özet
Stablecoin, geleneksel finans sistemine bir devrim olarak nitelendirilebilir.
Stablecoin, SWIFT, bankların temizleme ve uzlaşma süreçlerini ve döviz sistemini değiştirme potansiyeline sahip olup, yeni finansal altyapının önemli bir parçası haline gelebilir.
Circle'ın vizyonu yalnızca stablecoin çıkarmakla sınırlı değil, aynı zamanda tamamen yeni bir finansal sistem inşa etmektir; USDC ise bu yeni finansal sistemin merkezidir.
Ancak, Circle'ın çözümesi gereken yukarıda bahsedilen üç ana sorun da dahil olmak üzere birçok zorlukla karşılaştığı gerçeği.
Sonuç ne olursa olsun, Circle'ın halka arzı kripto sektöründe bir standart belirledi ve daha fazla insanın stablecoin'lere dikkat etmesini teşvik ediyor. Bu finansal sistemdeki dönüşümü sürekli takip etmeliyiz.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Circle'in halka arzı dikkat çekti: Uyumluluk sağlayan stablecoin Lideri üç büyük zorlukla karşı karşıya.
Circle'ın halka arzı stabilcoin'lere olan ilgiyi artırdı, ancak gizli bir kriz barındırıyor
Son zamanlarda, Circle'ın halka arzı, piyasada stablecoin'lere olan yüksek ilgiyi tetikledi. Uyumluluk konusunda öncü bir stablecoin olan Circle, popülerliğini artırırken, arkasında bazı potansiyel riskler de barındırıyor.
Circle'ın halka arz belgelerinin derinlemesine analiz edilmesiyle, şirketin üç ana zorlukla karşı karşıya olduğu görülebilir:
Gelir kaynağı tekil, %99 rezerv fonlarının gelirine bağımlıdır, diğer gelirler yalnızca %1'dir.
İşletme maliyetleri yüksek kalmaya devam ediyor, gelirin %60'ı belirli bir ticaret platformuna ödeniyor, bu da net kar marjının yalnızca %9 olmasına neden oluyor.
Karlılık istikrarsız, 2022 yılında net kayıp 7.7 milyar dolar, 2023 yılında 2.7 milyar dolar kar, 2024 yılında ise tekrar 1.6 milyar dolara geriliyor.
Bu sorunların kökenlerine derinlemesine bakalım ve Circle'ın bu zorluklarla başa çıkmak için aldığı önlemleri inceleyelim.
1. Gelir kaynağı tekil
Circle'ın geliri, rezerv fonlarının getirisine yüksek derecede bağımlıdır, bu da şirketin diğer kâr elde etme kanallarından yoksun olduğu anlamına gelir; bu durum bir işletme için belirgin bir "değerleme tavanı" oluşturmaktadır.
Circle'ın temel iş modeli şudur:
USDC'yi yayınlamak, 1:1 oranında dolara sabitlenmiş bir stablecoin'dir ve dolar, kısa vadeli tahviller gibi düşük riskli varlıklarla desteklenmektedir. Kullanıcılar USDC'yi tuttuğunda, Circle bu fonları ABD tahvilleri gibi varlıklara yatırarak faiz geliri elde eder, ancak USDC sahipleri faiz kazanmaz.
Bu model esasen bir "faizsiz finansman" türüdür; Circle, kullanıcı fonlarını yatırım yapmak için kullanır, maliyet ödemeden, bankaların mevduat alıp kredi verme modeline benzer, ancak risk daha düşüktür (çünkü kamu tahvillerine yatırım yapılmaktadır, kredilere değil).
Circle'ın iş modeli, dijital doların tahvil arbitrajı olarak görülebilir.
Circle'ın kârlılığı esasen iki faktöre bağlıdır:
USDC'nin dolaşım miktarı: Dolaşım miktarı ne kadar büyükse, rezerv varlık ölçeği o kadar büyük olur, faiz geliri de o kadar yüksek olur.
Faiz ortamı: ABD hazine getirileri rezerv gelirlerini doğrudan etkiler, yüksek faiz ortamı Circle için son derece faydalıdır.
Circle, "uyumlu stablecoin lideri" ekosistem konumunu elde etmiş olsa da, sektörün gelişimi ile daha fazla pazar payı kazanabilir, ancak ABD Merkez Bankası bir faiz indirim döngüsüne girmiştir ve ABD tahvil getiri oranlarının %2'ye veya daha altına düşmesi, doğrudan Circle'ın kârında büyük bir düşüşe yol açacaktır.
Ayrıca, giderek daha fazla geleneksel finans kurumu piyasaya girdiği ve bazı yeni stabilcoin'ler sahiplerine faiz ödemeye başladığı için, Circle'ın "faizsiz finansman" modeli zorluklarla karşılaşacak ve muhtemelen uyumlu stabilcoin pazar payını daha da kaybedecektir.
Bu durumda, Circle yalnızca rezerv fonu gelirine dayanarak bir kârlılık noktası ile daha yüksek bir piyasa değerini desteklemekte zorlanacaktır.
Bu zorlukla başa çıkmak için Circle aşağıdaki çözümleri önerdi:
Circle Ödemeler Ağı'nın Tanıtımını Hızlandırma: Circle, 2025 yılının Mayıs ayında, USDC'yi kullanarak anlık, düşük maliyetli sınır ötesi ödeme hizmetleri sunmayı amaçlayan Circle Ödemeler Ağı'nı tanıttı ve bankaları, dijital cüzdanları ve ödeme hizmet sağlayıcılarını birbirine bağladı.
Değerli hizmetler geliştirin: Kurumsal müşterilere (örneğin kripto fonlar, bankalar) yönelik USDC saklama ve varlık yönetim araçları geliştirin, yönetim ücreti alın.
Dolar dışı stablecoin'leri ve gelişen pazarları keşfetmek: Circle, EURC (Euro'ya bağlı stablecoin) ihraç etti ve Asya ve Latin Amerika'da USDC ve EURC'yi tanıtmayı planlıyor; bu yeni pazarların büyüme potansiyeli iyi.
2. Yüksek işletme maliyetleri
Circle'ın gelirinin %60'ı bir ticaret platformuna ödeme olarak kullanılıyor, esas olarak dağıtım ve tanıtım maliyetleri olarak. Bu yüksek oranlı pay, Circle için ağır bir yük.
Bu gelir paylaşım modeli, USDC'nin gelişim tarihi ile ilgilidir. Circle ve bir ticaret platformu, USDC'nin ortak kurucularıdır. Circle, USDC'nin ihraç edilmesi ve rezerv varlık yönetiminden sorumluyken, bir ticaret platformu dağıtım kanalları, teknik destek ve pazarlama sunmaktadır. İki taraf, USDC rezerv gelirlerini (esas olarak ABD tahvil faizleri) protokol temelinde paylaşmaktadır.
2018'de USDC ilk piyasaya sürüldüğünde, Circle'ın markası ve dağıtım yeteneği zayıftı, bir borsa platformunun borsa konumuna ve kullanıcı ağına dayanarak USDC pazar payını hızlı bir şekilde genişletmekteydi, bu nedenle o borsa platformu işbirliğinde belirleyici bir rol oynadı.
Bir ticaret platformu, ABD uyumlu borsa lideri olarak güçlü bir pazarlık gücüne sahiptir. Ayrıca, uzun bir süre boyunca, USDC'nin dolaşım miktarı ve işlem hacmi, bir ticaret platformunun altyapısına yüksek derecede bağımlıdır; Circle'ın kısa vadede bu bağımlılıktan kurtulması zor.
Örneğin, 2024 yılında 32 milyar toplam dolaşım miktarına dayanarak, belirli bir ticaret platformu USDC'nin yaklaşık %50-60'ını, yani yaklaşık 16-19.2 milyar dolarını sağladı.
Circle ve bir borsa platformu arasındaki işbirliği anlaşmasında dikkat çekici bir madde daha var: Eğer Circle bazı durumlarda kazancı bir borsa platformuna dağıtamazsa veya düzenleyici sorunlarla karşılaşırsa, o borsa platformu USDC'nin ihraççısı olma hakkına sahiptir, USDC'yi devralabilir ve kendisi ihraççı olabilir.
USDC'nin şu anda Circle tarafından tamamen ihraç ve işletilmesine rağmen, bazı ticaret platformları hala önemli bir rol oynamaktadır.
Circle, yüksek pay oranının uzun vadeli risklerini fark etti ve pay anlaşmalarını yeniden müzakere etmek ve kendi dağıtım kanallarını inşa etmek gibi bazı önlemler aldı.
Bölüşüm anlaşmasının yeniden müzakere edilmesi belirli zorluklar içermektedir, çünkü hukuki anlaşmaların kısıtlamalarına tabidir, bu nedenle Circle'ın bu kısıtlamalardan kolayca kurtulması zordur.
Kendi dağıtım kanallarını oluşturmak, yüksek komisyon kâr baskısını etkili bir şekilde hafifletme yönünde bir seçenektir.
3. Kazanç Dalgalanması
Inkâr edilemez ki, stablecoin piyasa değeri ölçeği, kripto para endüstrisinin döngüsel dalgalanmalarıyla yüksek derecede ilişkilidir.
Kripto para piyasasındaki boğa ve ayı döngüleri, genel stablecoin piyasasının büyüklüğünü doğrudan etkiliyor.
Circle, 2022'de 7.688 milyon dolar net zarar açıkladı, bu da esas olarak kripto ayı piyasasının etkisiyle oldu;
2023 yılında 267.6 milyon dolar kar elde edildi, maliyet kontrolü ve faiz oranlarının artmasından faydalanarak;
2024 yılında kârın 155.7 milyon dolara gerilemesinin nedeni, dağıtım maliyetlerinin fahiş artışıdır.
USDC'nin arzındaki değişimlere baktığımızda, birkaç önemli noktayı görebiliyoruz:
2020 yazında DeFi, USDC arzı 55 milyar dolara ulaştı.
2022 yılında bir stablecoin'in çöküşü, büyük miktarda paranın USDC'ye akmasına neden oldu ve bu da kripto endüstrisindeki ayı pazarında piyasa değerinin uzun bir süre yüksek kalmasını sağladı.
2023'ün başında bir kamu blok zincirinin güçlü bir şekilde yükselmesi, USDC'nin diğer stablecoin'lere kıyasla da iyi bir büyüme göstermesini sağladı.
2023 yılının Mart ayında bir bankanın çökmesi ve ABD düzenleyici kurumlarının olumsuz düzenleme politikaları nedeniyle, USDC'nin arzı yaklaşık %30 azaldı, 2023 yılının sonunda ise düşüş yaklaşık %50'ye ulaştı.
Bir siyasi figür seçimleri kazandıktan sonra, stablecoin yeniden artış göstermeye başladı, USDC şimdi altı yüz milyar doları aşan bir ölçeğe ulaştı ve toplamda %80 büyüdü.
Bu durumdan görülebilir ki, kripto para piyasasının boğa ve ayı döngüleri, stablecoin'lerin büyümesi açısından hayati öneme sahiptir. Bir diğer önemli faktör ise, uyumlu olmayı ana satış noktası olarak belirleyen stablecoin'ler üzerindeki politikanın etkisidir, özellikle de USDC gibi uyumlu stablecoin'ler için.
Kazanç dalgalanmalarını azaltmak için Circle, ilk iki sorunu çözmelidir: bir yandan faiz oranı bağımlılığını azaltmak için gelir çeşitlendirmesi, diğer yandan kar marjını stabilize etmek için maliyet optimizasyonu.
Daha da önemlisi, Circle uyum avantajını kullanarak pazar konumunu güçlendirebilir ve kripto pazarındaki dalgalanmalara karşı koyabilir.
Özet
Stablecoin, geleneksel finans sistemine bir devrim olarak nitelendirilebilir.
Stablecoin, SWIFT, bankların temizleme ve uzlaşma süreçlerini ve döviz sistemini değiştirme potansiyeline sahip olup, yeni finansal altyapının önemli bir parçası haline gelebilir.
Circle'ın vizyonu yalnızca stablecoin çıkarmakla sınırlı değil, aynı zamanda tamamen yeni bir finansal sistem inşa etmektir; USDC ise bu yeni finansal sistemin merkezidir.
Ancak, Circle'ın çözümesi gereken yukarıda bahsedilen üç ana sorun da dahil olmak üzere birçok zorlukla karşılaştığı gerçeği.
Sonuç ne olursa olsun, Circle'ın halka arzı kripto sektöründe bir standart belirledi ve daha fazla insanın stablecoin'lere dikkat etmesini teşvik ediyor. Bu finansal sistemdeki dönüşümü sürekli takip etmeliyiz.