2025 Yılı Dijital Mining Sektörü Derinlik Raporu

Özet

Bir araştırma kuruluşu tarafından yayımlanan "2025 Dijital Mining Sektörü Raporu" (, Bitcoin ağının neredeyse yarısını kapsayan bir araştırma gerçekleştirmiştir ) ve Bitcoin madenciliğinin enerji odaklı, sermaye yoğun bir veri merkezi işine dönüştüğünü belirtmiştir. Sektörün yeni özellikleri arasında, özel entegre devrelerin ( ASIC ) verimliliğinin hızlı bir şekilde artması, kurumsal sermayenin güçlü girişi ve enerji yapısının giderek daha yeşil hale gelmesi bulunmaktadır.

1. Ölçek ve Büyüme - 2024 yılı itibarıyla toplam elektrik tüketimi 138 terawatt-saat (TWh)'ye ulaşacak. Birim iş miktarı enerji tüketimi %24 azaldı, 28.2 joule/terahash(J/TH) seviyesine düştü.

2. Karbon Salınımını Azaltma Süreci - Sürdürülebilir Enerji ( Yenilenebilir Enerji ve Nükleer Enerji ) %52.4'ünü Mining yükünü karşılamaktadır; yıllık sera gazı emisyonu 3980 ton karbondioksit eşdeğeri ( CO₂e ), dünya emisyonlarının yaklaşık %0.08'ine denk gelmektedir.

3. Bölgesel Dağılım - ABD, araştırma raporlarının yaklaşık %75'ini üstlenmektedir. Paraguay, BAE, Norveç ve Bhutan ikinci düzey merkezler haline gelmiştir.

4. Maliyet ve Kar - Elektrik maliyetinin medyanı 45 dolar/megawatt saat (MWh). Tüm operasyonel giderler (OPEX) dahil olmak üzere, ortalama toplam maliyet 55.5 dolar/MWh. 2024'ün dördüncü çeyreğinde Bitcoin fiyatlarının yükselmesi, sektörün "hesaplama gücü karı" ( gelirinin doğrudan elektrik maliyetleri ) çıkarıldığında tarihi bir seviyeye ulaşmasını sağladı.

5. Risk Faktörleri - Ana endişeler şunlardır: (i) enerji fiyatlarındaki artış, (ii) politika belirsizliği, (iii) ASIC tedarikinin merkezileşmesi, ( üç büyük üreticinin pazar payı %99'dan fazla. Yaygın risk azaltma önlemleri arasında uzun vadeli elektrik hedging, coğrafi çeşitlilik ve dikey enerji sahipliği bulunmaktadır.

Stratejik Noktalar: Enerji verimliliği artışı, yeni nesil şebeke hizmet gelirleri ve sürekli kurumsal talep, 2024 Nisan'daki blok ödülü yarıya indirilmesinin etkisini dengeledi. Ancak, operatörler elektrik maliyet kontrolüne, şeffaf çevresel, sosyal ve yönetişim )ESG( raporlamasına ve gelir çeşitlendirmeye )AI/HPC barındırma, yanma gazı kullanımı ( odaklanmalıdır, böylece 2028'deki bir sonraki yarıya indirme öncesinde kârı koruyabilirler.

Sektör Temelleri

) Ağ Güvenliği ve Ekonomi

1. 2024 Yarılanma: Blok ödülü planlandığı gibi her blok için 6.25 Bitcoin'den 3.125 Bitcoin'e düşecek. İşlem ücretleri gelirinin ortalama olarak madenci gelirinin yalnızca %6'sını oluşturmasına rağmen, kısa vadeli ağ tıkanıklığı, zirve yük altında işlem ücretlerinin sübvanstan %100'ü aşabileceğini kanıtladı.

2. Güvenlik Bütçesi: Ödüller yarıya düşmesine rağmen, yılsonuna kadar dünya genelindeki hash gücü yine de 796 EH/s'ye yükseldi ve madencilerin yeniden yatırım yapma motivasyonunu doğruladı.

3. ASIC Gelişimi: En son 5nm ve 3nm çip tasarımları, 20 J/TH'nin altında enerji tüketimi sağlıyor. 2025-2026 yıllarında 10 J/TH'nin altında prototipler piyasaya sürülmesi bekleniyor, bu da verimliliğin bir kat daha artacağı anlamına geliyor.

Sermaye Yapısı ve Halka Açık Şirketler

Küresel olarak yaklaşık %41'lik bir hash gücü, halka açık madencilik şirketleri tarafından kontrol edilmektedir, bu da karma borç ve özkaynak yapılarını mümkün kılmaktadır. 2023 sonrası de-leveraging, çoğu büyük şirketin net borcunun, faiz, vergi, amortisman ve itfa öncesi kârı ###EBITDA( oranının 0.5 katından daha düşük olmasına neden olmuştur.

Çevre ve ESG Performansı

| Göstergeler | 2024 Değeri | Değişim | Notlar | |------|------------|------|------| | Sürdürülebilir Enerji Payı | %52.4 | 2023'e göre 15 puan artış | %23 hidroelektrik, %15 rüzgar enerjisi, %9.8 nükleer enerji | | Karbon Yoğunluğu | 288g CO₂e/kWh | 2021 yılına göre %34 azalma | Küresel şebeke ortalaması yaklaşık 442g | | Toplam sera gazı emisyonu | 39.8 milyon ton CO₂e | 2021 yılı model tahminine göre %21 azalma | Slovakya'nın yıllık emisyonuna eşit | | Talep Yanıtı Azaltma Miktarı | 888 GWh | Yeni Anahtar Performans Göstergesi | Elektrik şebekesinin taleplerine göre yük azaltma kapasitesini gösterir | | Önlem Kullanım Oranı | %70.8'lik şirketler | Sürekli Artış | Yenilenebilir Enerji Sertifikaları, Karbon Telafi, Atık Isı Yeniden Kullanımı, Yanma Gazı Projeleri |

ESG Görünümü: ABD elektrik şebekesi sürekli olarak karbondan arındırılırken, Kuzey Amerika ve Orta Doğu gazın para kazanılması ve Kuzey Avrupa'nın genişlemesi, sektör genelinde karbon yoğunluğunun 2027'ye kadar 200g CO₂e/kWh'nin altına düşmesine neden olabilir. Borçlanma piyasası, %50'den fazla düşük karbonlu elektrik kullanan madencilik şirketlerine 50-150 baz puan )bp( avantajlı fiyatlandırma sunmuştur.

Operasyon Maliyet Eğrisi Analizi

) Elektrik maliyeti dörtte bir yüzdelik dilimi ### sent/kWh (

• ≤3.2 cent: En düşük maliyet %25, neredeyse her piyasa koşulunda kâr elde edilebilir.
• 3.2-4.5 Amerikan centi: Kuzey Amerika veya Kuzey Avrupa uzun vadeli elektrik alım sözleşmesi )PPA(, modern ASIC gerektirir
• 4.5-6.0 Amerikan centi: Endüstriyel elektrik fiyatı veya indirimli elektrik ağı elektriği, yarı yarıya azaltıldığında kâr hızla daralır.

• 6 Cent: En yüksek maliyet %25, ayı piyasası önce kesilir

) ASIC verimliliği dörtte bir ###J/TH(

• ≤25 J/TH: En son nesil çip, genellikle su altı soğutma
• 25-30 J/TH: 2023 yılı ekipmanı
• 30-40 J/TH: 2021-2022 donemi donanımı, yalnızca düşük enerji fiyatlarıyla mümkün

• 40 J/TH: Eski madencilik makineleri, kâr elde etmek için çok düşük elektrik fiyatlarına ihtiyaç duyar.

Kapsamlı Analiz: 1 Bitcoin madenciliğinin maliyeti 14,000-36,000 ABD Doları arasındadır. Düşük maliyetli ve yüksek verimli işletmeciler, durgun dönemlerde "madencilik yapıp tutabilir" ve elektrik şebekesi dengeleme hizmetlerini paraya dönüştürebilir; yüksek maliyetli şirketler fiyatlar düştüğünde ilk olarak kapatılır.

Risk ve Regülasyon Çerçevesi

| Risk | 12 ay içinde olasılık | Potansiyel etki | Hafifletme stratejileri | |------|-------------------|----------|----------| | ABD Federal Enerji Tüketim Vergisi Teklifi | Orta | Kar marjı 5 puan düşüyor | Hash gücü diğer bölgelere dağıtılıyor; sektör lobi çalışmaları | | Avrupa Karbon Vergisi | Orta | Sermaye Harcamalarında Artış | Kuzey Avrupa Hidroelektrik Bölgesine Taşınma; Uzun Vadeli Düşük Karbon PPA İmzalaması | | ASIC tedarik kesintisi | Düşük-Orta | Hash oranı artışında yavaşlama | İkili kaynak alımı, stok tamponu, ön sipariş verme | | Bitcoin fiyatı uzun vadede durgun | Orta | Nakit akışı sıkışık | Vadeli işlemler ön satış; AI/HPC iş yüklerine yönelme |

Stratejik Büyüme Teması

AI/HPC entegrasyonu: GPU temelli AI eğitimi için tesislerin dönüştürülmesi. Potansiyel gelir: 1.0-1.5 dolar/kWh, Bitcoin madenciliğinin 0.35 dolar/kWh'lik gelirinden daha yüksek.

Dikey Enerji Entegrasyonu: Enerji üreticileri ile ortaklık. Hedef: toplam elektrik maliyeti < 3 sent/kWh ve elektrik satışı yoluyla ek gelir yaratmak.

Yeşil Bitcoin Prim: Sertifika programı, "kanıtlanabilir yeşil" tokenleri %1-3 primle satmayı hedefliyor; erken benimseyenler itibar ve finansal avantaj elde ediyor.

Değerleme ve Anahtar Göstergeler

• 2025 yılında Kuzey Amerika'daki ana madencilik şirketlerinin EV/EBITDA beklentisi 4.8-6.2 kat olacaktır. Düşük çarpan, kalan politika risklerini ve uzun vadeli işlem ücretlerindeki belirsizliği yansıtmaktadır.
• Her bir hash fiyatı )P/PH(: 4500 milyon - 7000 milyon ABD doları. Daha düşük P/PH, madencilik maliyetinin daha düşük olduğunu gösterirken, aynı zamanda daha yüksek işletme maliyetlerini de ifade edebilir.

) Gelecek 12 ayda kilit katalizörler

• 2025 yılının ikinci yarısında ETF net girişi > 100,000 Bitcoin - Bitcoin fiyatı ve madenci gelirleri için olumlu
• 16 J/TH ASIC büyük ölçekli sevkiyat - düşük maliyetli madenciler için faydalı, eski ekipmanları bastırıyor
• ABD FERC esnek yük ödeme kararı - muhtemelen elektrik şebekesi hizmet gelirlerini resmen belirleyecek
• AB MiCA sürdürülebilirlik kuralları nihai olarak belirlendi - raporlama yükü arttı, ancak politika belirsizliği azaldı

Yatırım Tavsiyesi

• Dikey entegrasyon madencilik şirketlerine sahip çıkmak, elektrik maliyetinin <0.05 dolar/kWh, ekipman verimliliğinin <25 J/TH, yenilenebilir enerji oranının >%50 olmasını talep etmek.
• Amerika'nın vergi düzenlemeleri ve Avrupa Birliği'nin karbon açıklamaları netleştikten sonra, nötr/artırma sadece saklama veya tek bir bölgesel operatör sunmaktadır.
• Azaltma/Yüksek kaldıraçtan kaçınma, >0.07 dolar/kWh elektrik şebekesi veya >40 J/TH ekipmanına bağımlı madencilik şirketleri; yeni nesil ASIC'lerin gelmesiyle birlikte kârları önemli ölçüde azalacak.