USDe stablecoin piyasası teşvik stratejisinin arkasındaki yapısal zorluklar
Son zamanlarda, yüksek getirili staking etkinliği DeFi pazarında geniş bir tartışma başlattı. Bu etkinlik, bir sentetik stablecoin projesi ile tanınmış bir borç verme platformunun ortaklaşa sunduğu, yıllık getiri oranı %50'ye yakın. Görünüşte yaygın bir teşvik stratejisi gibi görünse de, aslında bu stablecoin modelinin ETH boğa piyasasında karşılaştığı likidite baskısını yansıtıyor olabilir.
Bu makale bu etkinlik etrafında şekillenecek, ilgili stablecoin ve platformları kısaca tanıttıktan sonra, getiri yapısı, kullanıcı davranışları, fon akışları gibi açılardan arkasındaki potansiyel sistemik zorlukları analiz edecek ve tarihi örneklerle karşılaştırarak, gelecekteki mekanizmanın aşırı piyasa koşullarına karşı yeterli dayanıklılığa sahip olup olmadığını tartışacaktır.
1. Sentetik Stabilcoin Tanıtımı: Kripto Yerel Mekanizmasına Dayalı Stabilcoin
Bu sentetik stablecoin 2024'te piyasaya sürülecek ve tasarım hedefi geleneksel banka sistemine olan bağımlılığı azaltmaktır. Piyasa değeri 8 milyar doları aşmıştır. Fiat para rezervleri ile desteklenen stablecoin'lerden farklı olarak, bu coin'in sabitleme mekanizması zincir üzerindeki kripto varlıklara, özellikle ETH ve onun türev stake varlıklarına dayanmaktadır.
Temel mekanizması "delta nötr" yapısıdır: Protokol bir yandan ETH gibi varlık pozisyonlarına sahipken, diğer yandan türev ticaret platformunda eşdeğer ETH sürekli kısa pozisyonu açar. Spot ve türev ürünlerle hedging yaparak, varlıkların net açığını sıfıra yakın bir seviyeye getirerek fiyatların 1 USD civarında stabilize edilmesini sağlar.
Kullanıcı, bu stablecoin'i stake ettikten sonra otomatik birikim getirisi özelliklerine sahip temsilci token'lar alabilir. Getiri kaynakları esas olarak: ETH vadeli işlemlerindeki fon oranı getirisi ve temel stake edilen varlıklardan elde edilen türev getirileridir. Bu model, stablecoin'lere sürekli bir getiri modeli getirmeyi ve aynı zamanda fiyat sabitleme mekanizmasını sürdürmeyi amaçlamaktadır.
İki, Kredi Anlaşması ve Teşvik Dağıtım Mekanizmasının İşbirliği Sistemi
Bu teşvik etkinliği, tanınmış bir borç verme protokolü ve zincir üzerindeki teşvik dağıtım platformu tarafından ortaklaşa sunulmuştur. Bu borç verme protokolü, Ethereum ekosisteminde tarihi ve yaygın olarak kullanılan merkeziyetsiz borç verme platformlarından biridir ve şu anda toplam kilitli miktarı yaklaşık 34 milyar dolardır. Teşvik dağıtım platformu ise DeFi protokolleri için programlanabilir, koşullu teşvik araçları sağlamaktadır.
Bu ortak teşvik etkinliğinde, borç verme protokolü borç verme pazarını düzenlemek, parametreleri yapılandırmak ve teminat varlıklarını eşleştirmekle sorumlu iken, teşvik dağıtım platformu ödül mantığını belirlemek ve zincir üzerindeki dağıtım işlemlerini gerçekleştirmekle yükümlüdür. İki platform daha önce birçok projede istikrarlı bir işbirliği ilişkisi geliştirmiştir ve bir stablecoin'in sabitlenme sorunuyla başarılı bir şekilde başa çıkmıştır.
Üç, %50 Yıllık Getiri Kaynağı Mekanizmasının Analizi
Bu teşvik etkinliği, kullanıcıların iki tür stablecoin'i aynı anda 1:1 oranında borç verme protokolüne yatırmalarını, bileşik teminat yapısı oluşturmalarını ve bununla ek teşvik getirisi elde etmelerini gerektirir.
Özellikle, uygun kullanıcılar üçlü gelir kaynağı elde edebilir:
Teşvik dağıtım platformunun otomatik olarak dağıttığı ödül ( şu anda yıllık yaklaşık %12'dir )
Stake edilen tokenlerin temsil ettiği protokol gelirleri, yani delta-neutrale stratejiden elde edilen fon maliyeti ve stake geliri
Borç verme sözleşmesinin temel mevduat faizi
Resmi verilere göre, 10.000 USD ana para varsayıldığında, 5 kat kaldıraç ile toplamda yaklaşık 5.000 USD yıllık getiri elde edilebilir, yıllık oran %50'ye yakındır. Bu getiri "borç verme - yatırma - borç vermeye devam etme" döngüsüne dayanmakta olup, 5 kat kaldıraç ile teminat pozisyonunu 50.000 USD'ye yükselterek ödülleri ve temel getiriyi artırmaktadır.
Dördüncü, teşvik planının arkasında yapısal bir sıkıntı mı var?
Bu sentetik stablecoin ciddi bir devalüasyon yaşamamış olmasına rağmen, kendi hedge modeli potansiyel bir zayıflık barındırmaktadır ve piyasalardaki sert dalgalanmalar veya dış teşviklerin çekilmesi durumunda istikrar şoku ile karşılaşabilir. Spesifik riskler şunlardadır:
Fonlama oranı negatif olduğunda, protokol kazancı düşer hatta tersine dönebilir: Piyasa zayıf bir hale döndüğünde, kısa pozisyonlar artar, fonlama oranı negatif hale gelir, protokol hedge pozisyonunu sürdürmek için ek maliyetler ödemek zorunda kalır ve kazanç negatif hale gelebilir.
Teşvik sona erdikten sonra, %12 ek gelir doğrudan kaybolur: Yüksek kaldıraç yapısı altında, borçlanma oranlarının üst üste bindirilmesiyle, gelir alanı belirgin şekilde daralır. Aşırı koşullarda, kullanıcıların net geliri tamamen eriyebilir hatta negatif hale gelebilir.
Eğer teşvik sona ererse, ETH düşerse ve finansman oranı negatif olursa, bu stabilcoin modelinin dayandığı delta-neutrale kazanç mekanizması ciddi bir darbe alacak, kazançlar sıfıra veya hatta eksiye düşebilir ve dolayısıyla fiyat sabitleme mekanizmasını tehdit edebilir.
Beş, Ethereum fiyatı yükselirse, yapı istikrara mı kavuşacak?
Bu stablecoin'in fon havuzu yapısı, ETH fiyatlarının hızla yükseldiği dönemlerde sistematik bir boşaltma baskısıyla karşı karşıya kalıyor. ETH fiyatı beklenen zirveye yaklaştığında, kullanıcılar genellikle kazanç elde etmek için teminat varlıklarını erken geri çekmeyi ya da diğer yüksek getiri sağlayan varlıklara yönelmeyi tercih ediyor. Bu, "ETH boğa piyasası → teminat varlıklarının çıkışı → stablecoin'in daralması" şeklinde bir zincirleme reaksiyona yol açıyor.
Verilerden gözlemlenebileceği gibi: bu stablecoin'in TVL'si 2025 Haziran'ında ETH fiyatlarının yükseldiği dönemde eş zamanlı olarak düştü ve getiri oranında bir artış görülmedi. Bu "yükseliş sırasında para çekme" olayı, piyasa güveninin riskleri önceden fiyatlamaya başladığını gösteriyor.
Özet
Mevcut %50'ye kadar olan yıllık getiri olağan bir durum değildir, aksine çoklu dış teşviklerin aşamalı sonucudur. ETH fiyatı yüksek seviyelerde dalgalanır, teşvikler sona erer ve fon maliyet oranı negatif hale gelir gibi risk faktörleri bir araya geldiğinde, bu stablecoin modelinin dayandığı getiri yapısı baskı altında kalacaktır, getiriler hızla 0'a veya negatif hale düşebilir ve bu durum stabilite mekanizmasına darbe vurabilir.
Bu teşvik oyununu ne zaman sona erecek ve protokol için yeterli yapısal dayanıklılık ayarlama penceresi sağlayıp sağlayamayacağı, bu stablecoin'in gerçekten "stablecoin üçüncü kutbu" potansiyeline sahip olup olmadığının ana testi olacaktır.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
15 Likes
Reward
15
6
Repost
Share
Comment
0/400
GateUser-5854de8b
· 13h ago
Bu APY çok yüksek, değil mi?
View OriginalReply0
GasGuzzler
· 13h ago
enayiler insanları enayi yerine koymak hazır
View OriginalReply0
SignatureVerifier
· 13h ago
hmm... %50 APY, başka bir ponzinomik felaketinin beklediğini hissettiriyor, dürüst olmak gerekirse. Asla öğrenmiyoruz, değil mi?
USDe, %50 yıllık getiri sağlıyor. Şifreleme stablecoin, ETH boğa koşusu sınavıyla karşı karşıya.
USDe stablecoin piyasası teşvik stratejisinin arkasındaki yapısal zorluklar
Son zamanlarda, yüksek getirili staking etkinliği DeFi pazarında geniş bir tartışma başlattı. Bu etkinlik, bir sentetik stablecoin projesi ile tanınmış bir borç verme platformunun ortaklaşa sunduğu, yıllık getiri oranı %50'ye yakın. Görünüşte yaygın bir teşvik stratejisi gibi görünse de, aslında bu stablecoin modelinin ETH boğa piyasasında karşılaştığı likidite baskısını yansıtıyor olabilir.
Bu makale bu etkinlik etrafında şekillenecek, ilgili stablecoin ve platformları kısaca tanıttıktan sonra, getiri yapısı, kullanıcı davranışları, fon akışları gibi açılardan arkasındaki potansiyel sistemik zorlukları analiz edecek ve tarihi örneklerle karşılaştırarak, gelecekteki mekanizmanın aşırı piyasa koşullarına karşı yeterli dayanıklılığa sahip olup olmadığını tartışacaktır.
1. Sentetik Stabilcoin Tanıtımı: Kripto Yerel Mekanizmasına Dayalı Stabilcoin
Bu sentetik stablecoin 2024'te piyasaya sürülecek ve tasarım hedefi geleneksel banka sistemine olan bağımlılığı azaltmaktır. Piyasa değeri 8 milyar doları aşmıştır. Fiat para rezervleri ile desteklenen stablecoin'lerden farklı olarak, bu coin'in sabitleme mekanizması zincir üzerindeki kripto varlıklara, özellikle ETH ve onun türev stake varlıklarına dayanmaktadır.
Temel mekanizması "delta nötr" yapısıdır: Protokol bir yandan ETH gibi varlık pozisyonlarına sahipken, diğer yandan türev ticaret platformunda eşdeğer ETH sürekli kısa pozisyonu açar. Spot ve türev ürünlerle hedging yaparak, varlıkların net açığını sıfıra yakın bir seviyeye getirerek fiyatların 1 USD civarında stabilize edilmesini sağlar.
Kullanıcı, bu stablecoin'i stake ettikten sonra otomatik birikim getirisi özelliklerine sahip temsilci token'lar alabilir. Getiri kaynakları esas olarak: ETH vadeli işlemlerindeki fon oranı getirisi ve temel stake edilen varlıklardan elde edilen türev getirileridir. Bu model, stablecoin'lere sürekli bir getiri modeli getirmeyi ve aynı zamanda fiyat sabitleme mekanizmasını sürdürmeyi amaçlamaktadır.
İki, Kredi Anlaşması ve Teşvik Dağıtım Mekanizmasının İşbirliği Sistemi
Bu teşvik etkinliği, tanınmış bir borç verme protokolü ve zincir üzerindeki teşvik dağıtım platformu tarafından ortaklaşa sunulmuştur. Bu borç verme protokolü, Ethereum ekosisteminde tarihi ve yaygın olarak kullanılan merkeziyetsiz borç verme platformlarından biridir ve şu anda toplam kilitli miktarı yaklaşık 34 milyar dolardır. Teşvik dağıtım platformu ise DeFi protokolleri için programlanabilir, koşullu teşvik araçları sağlamaktadır.
Bu ortak teşvik etkinliğinde, borç verme protokolü borç verme pazarını düzenlemek, parametreleri yapılandırmak ve teminat varlıklarını eşleştirmekle sorumlu iken, teşvik dağıtım platformu ödül mantığını belirlemek ve zincir üzerindeki dağıtım işlemlerini gerçekleştirmekle yükümlüdür. İki platform daha önce birçok projede istikrarlı bir işbirliği ilişkisi geliştirmiştir ve bir stablecoin'in sabitlenme sorunuyla başarılı bir şekilde başa çıkmıştır.
Üç, %50 Yıllık Getiri Kaynağı Mekanizmasının Analizi
Bu teşvik etkinliği, kullanıcıların iki tür stablecoin'i aynı anda 1:1 oranında borç verme protokolüne yatırmalarını, bileşik teminat yapısı oluşturmalarını ve bununla ek teşvik getirisi elde etmelerini gerektirir.
Özellikle, uygun kullanıcılar üçlü gelir kaynağı elde edebilir:
Resmi verilere göre, 10.000 USD ana para varsayıldığında, 5 kat kaldıraç ile toplamda yaklaşık 5.000 USD yıllık getiri elde edilebilir, yıllık oran %50'ye yakındır. Bu getiri "borç verme - yatırma - borç vermeye devam etme" döngüsüne dayanmakta olup, 5 kat kaldıraç ile teminat pozisyonunu 50.000 USD'ye yükselterek ödülleri ve temel getiriyi artırmaktadır.
Dördüncü, teşvik planının arkasında yapısal bir sıkıntı mı var?
Bu sentetik stablecoin ciddi bir devalüasyon yaşamamış olmasına rağmen, kendi hedge modeli potansiyel bir zayıflık barındırmaktadır ve piyasalardaki sert dalgalanmalar veya dış teşviklerin çekilmesi durumunda istikrar şoku ile karşılaşabilir. Spesifik riskler şunlardadır:
Fonlama oranı negatif olduğunda, protokol kazancı düşer hatta tersine dönebilir: Piyasa zayıf bir hale döndüğünde, kısa pozisyonlar artar, fonlama oranı negatif hale gelir, protokol hedge pozisyonunu sürdürmek için ek maliyetler ödemek zorunda kalır ve kazanç negatif hale gelebilir.
Teşvik sona erdikten sonra, %12 ek gelir doğrudan kaybolur: Yüksek kaldıraç yapısı altında, borçlanma oranlarının üst üste bindirilmesiyle, gelir alanı belirgin şekilde daralır. Aşırı koşullarda, kullanıcıların net geliri tamamen eriyebilir hatta negatif hale gelebilir.
Eğer teşvik sona ererse, ETH düşerse ve finansman oranı negatif olursa, bu stabilcoin modelinin dayandığı delta-neutrale kazanç mekanizması ciddi bir darbe alacak, kazançlar sıfıra veya hatta eksiye düşebilir ve dolayısıyla fiyat sabitleme mekanizmasını tehdit edebilir.
Beş, Ethereum fiyatı yükselirse, yapı istikrara mı kavuşacak?
Bu stablecoin'in fon havuzu yapısı, ETH fiyatlarının hızla yükseldiği dönemlerde sistematik bir boşaltma baskısıyla karşı karşıya kalıyor. ETH fiyatı beklenen zirveye yaklaştığında, kullanıcılar genellikle kazanç elde etmek için teminat varlıklarını erken geri çekmeyi ya da diğer yüksek getiri sağlayan varlıklara yönelmeyi tercih ediyor. Bu, "ETH boğa piyasası → teminat varlıklarının çıkışı → stablecoin'in daralması" şeklinde bir zincirleme reaksiyona yol açıyor.
Verilerden gözlemlenebileceği gibi: bu stablecoin'in TVL'si 2025 Haziran'ında ETH fiyatlarının yükseldiği dönemde eş zamanlı olarak düştü ve getiri oranında bir artış görülmedi. Bu "yükseliş sırasında para çekme" olayı, piyasa güveninin riskleri önceden fiyatlamaya başladığını gösteriyor.
Özet
Mevcut %50'ye kadar olan yıllık getiri olağan bir durum değildir, aksine çoklu dış teşviklerin aşamalı sonucudur. ETH fiyatı yüksek seviyelerde dalgalanır, teşvikler sona erer ve fon maliyet oranı negatif hale gelir gibi risk faktörleri bir araya geldiğinde, bu stablecoin modelinin dayandığı getiri yapısı baskı altında kalacaktır, getiriler hızla 0'a veya negatif hale düşebilir ve bu durum stabilite mekanizmasına darbe vurabilir.
Bu teşvik oyununu ne zaman sona erecek ve protokol için yeterli yapısal dayanıklılık ayarlama penceresi sağlayıp sağlayamayacağı, bu stablecoin'in gerçekten "stablecoin üçüncü kutbu" potansiyeline sahip olup olmadığının ana testi olacaktır.