Bitcoin Kapital Manipülasyonu: MicroStrategy'nin Primli Artırımı ve Yatırım Stratejisi

Bir, Giriş

2020'den itibaren, başlangıçta ticari zeka çözümlerine odaklanan bir kurumsal yazılım şirketi, Bitcoin yatırımlarına yönelmeye başladı. Şirket, hisse senedi ve tahvil ihraç ederek Bitcoin satın almak için fon topladı ve ABD borsa pazarının dikkatini çekti. 6 Şubat 2025'te, şirket resmi olarak Strategy adını aldı ve o dönemde 471107 Bitcoin'e sahipti, bu da dünya genelindeki toplam Bitcoin arzının yaklaşık %2'sine denk geliyordu. 21 Şubat 2025'e gelindiğinde, şirket neredeyse 500.000 Bitcoin biriktirmişti ve bu da 400 milyar ABD Doları'ndan fazla bir değere sahipti.

Bu şirket esasen sermaye yapısı tasarımı aracılığıyla hisse senedi piyasasını Bitcoin para çekme makinesine dönüştürüyor - yeni hisse senedi/konvertibl tahvil ihraç ederek kaynak topluyor, Bitcoin pozisyonunu artırıyor, ardından Bitcoin pozisyonunu kullanarak hisse fiyatı değerlemesini destekliyor ve kripto varlıklarla derinlemesine bağlı bir sermaye kapalı döngü oluşturuyor. Amerikan borsa piyasasına özgü bu yüksek primli finansman mekanizması sayesinde, bu şirket sadece Bitcoin ile ilgili hisse senetleri arasında öne çıkmakla kalmıyor, aynı zamanda hisse senedi artırımı ve coin fiyatı manipülasyonu ile Amerikan borsa piyasası tarafından onaylanan bir "simya" yöntemi geliştirmiştir.

İki, Hisse Senedi Spekülasyonunun "Mıknatısı"

Şirketin finansman yöntemi oldukça akıllıca, esasen sermaye artırımı için hisse senetleri ve tahvillerin bir kombinasyonu ile gerçekleştiriliyor. Başlangıç aşamasında, tahvil ihraç etmeye ve kendi nakit rezervlerine dayanıyordu, hatta bazı adi hisseler ve dönüştürülebilir tahviller de vardı. Adi tahvil ihraç etmenin dezavantajı faiz ödemek zorunda olmaktır, ancak o zaman nakit akışı oldukça iyiydi, yazılım işi birkaç on milyon dolarlık olumlu nakit akışı sağlıyordu, bu da bu borçların faizlerini ödemek için yeterliydi.

Bu döngüde, şirket büyük ölçüde ATM (At-the-market) hisse senedi artırma mekanizmasını kullandı ve doğrudan ikincil piyasada hisse senedi sattı. Hisse senedi artırma ve tahvil ihracı stratejisini birleştirerek sermaye piyasasında "simyacılık" yapıyor. Düşük kaldıraç oranlarında, hisse senedi artırımı yoluyla hızlı bir şekilde Bitcoin satın almak için fon topluyor, böylece kaldıraç artırıyor ve Bitcoin yükseldiğinde değerleme primini artırıyor. Boğa piyasası döneminde, prim bir ara %300'e kadar yükseldi.

Zamanla, piyasa şirketin büyük miktarda hisse senedi sattığını fark etmeye başladı ve bu da hisse senedi fiyatlarının düşmeye başlamasına ve primlerin küçülmesine yol açtı. Aynı zamanda, kaldıraç oranı düştü ve şirket, borçlanmaya dayalı finansman yöntemlerine yönelmeye başladı. Bu değişimle birlikte şirketin Bitcoin satın alma hızı yavaşladı ve bu da piyasadaki Bitcoin talebinin zayıflamasına neden oldu.

Genel olarak, şirket farklı dönemlerde farklı finansman stratejileri kullanmakta, hem hisse senedi piyasasının yüksek prim avantajından faydalanmakta hem de tahviller aracılığıyla istikrarlı bir şekilde kaldıraç kullanmaktadır. Bitcoin açısından, şirketin temposunun yavaşlaması kısa vadede Bitcoin'in yükseliş motivasyonunun zayıflayabileceği anlamına gelebilir; ancak şirket için bu çeşitlendirilmiş finansman yöntemi, farklı piyasa koşullarında esnek bir şekilde yanıt verebilmesini sağlamaktadır.

Üç, "Bitcoin tutmak, asla satmamak": Bir kripto kutsal savaşı

Şirketin kurucusunun geçmişteki bu Bitcoin tanıtımı, tüm Bitcoin endüstrisi üzerinde çok derin etkiler yarattı. Kamuoyunda sürekli olarak görünerek, röportajlar vererek ve konuşmalar yaparak, Bitcoin’in tanınırlığını artırmakla kalmadı, hatta büyük bir kurumsal yatırımcı grubunun pazara girmesini sağladı. Hatta söylenebilir ki, bu şirket ve ETF, şu anda Bitcoin pazarının iki ana alıcısıdır. İlginç olan ise, ETF’nin çok önemli olmasına rağmen, karşılaştırıldığında şirketin operasyonlarının daha dikkat çekici olmasıdır; çünkü şirket sadece alım yapıyor, satış yapmıyor, oysa ETF ara sıra satış yapabiliyor.

Kurucular sadece Bitcoin'in güçlü bir destekçisi değil, aynı zamanda bir dereceye kadar bazı erken Bitcoin yatırımcılarından daha aşırı bir tutuma sahip. ETF'ler ortaya çıkmadan çok önce, şirketini Bitcoin ETF'sine benzer bir varlık haline getirdi. Onun ve Musk arasındaki diyalog, Bitcoin yatırımı için kritik bir teşvik sağladı. Piyasa söylentilerine göre, Musk'ın Tesla'nın Bitcoin satın alma kararını vermesinin büyük ölçüde kurucunun önerisi nedeniyle olduğu söyleniyor.

Kurucular sadece Bitcoin ile sınırlı değildir. Piyasada bazı insanlar, onun en son açıklamalarının tüm dijital ekonominin gelişimini desteklediğini, Amerika'nın global dijital ekonominin lideri olması gerektiğini ve tüm varlıkların zincir üzerine çıkarılması, tokenleştirilmesi gerektiğini öne sürdüğünü düşünüyor. Artık sadece bir Bitcoin aşırıcısı değil, aynı zamanda blockchain teknolojisinin geniş alanlardaki potansiyelini de görüyor. Bu açık tutum, onu blockchain sektöründe daha fazla tanınma kazandırdı.

Dört, Möbius döngüsü, varlık oyunları

Bugün Bitcoin'in fiyatı yüksek seviyelerden 87.000 dolar civarına düştü ve şirketin pozisyon maliyeti yaklaşık 66.000 dolar. Bu, insanı düşündürüyor: Eğer Bitcoin'in fiyatı şirketin Bitcoin satın alma maliyetinin altına düşerse, piyasada ne olur?

Önceki boğa piyasasında, şirketin durumu şu anki durumundan daha kötüydü. O zaman net varlıkları negatif hale gelmişti ki bu, herhangi bir şirket için son derece nadir bir durumdur. Bazı şirketler özel durumlarda (örneğin, büyük miktarda hisse senedi opsiyonu dağıtıldığında) negatif net varlığa sahip olabilse de, genel olarak bir şirketin negatif net varlığı piyasalarda kolayca panik yaratabilir. Ancak şirket o zaman iflas etmedi ve Bitcoin satmak zorunda kalmadı, esasen borçlarının vadesinin henüz gelmemiş olmasından dolayı, kimse onları hemen iflas ettirmeye zorlayamazdı.

Kurucular neredeyse %48 oy hakkına sahip, bu da tasfiye önerisi başlatmaya çalışan herhangi birinin işini oldukça zorlaştırıyor. Bu nedenle, şirketin mali durumu sıkıntılı olsa bile, alacaklılar ve hissedarlar tasfiye talebinde bulunmakta kolaylıkla hareket edemiyor.

Şirketin piyasa dalgalanmalarına karşı bazı esnek araçları bulunmaktadır. Örneğin, tahvil ihraç etmeyi, hisse senedi artırmayı veya hatta sahip oldukları Bitcoin'i teminat olarak kullanarak borç almayı seçebilirler. Şirketin şu an yaklaşık 40 milyar dolar değerinde Bitcoin'i var, bu da bu Bitcoin'leri teminat göstererek fon elde edebilecekleri anlamına geliyor. Fiyatlar düştüğünde bile, zorunlu satışa maruz kalmamak için teminat ekleyerek durumu dengeleyebilirler.

Ve ana borçlarının en erken 2028'de vadesi dolacak, bu süre zarfında kimse onları aleyhlerine kararlar almaya zorlayamaz. Şu an için, Bitcoin fiyatında dalgalanmalar olsa bile, şirket hemen büyük bir mali baskı ile karşılaşmayacak ve Bitcoin satmak zorunda kalması da pek olası değil.

Beş, Servet Motoru veya Kripto Donması?

Şirket, yüzeyde ticari veri analizi üzerine odaklanmış bir yazılım şirketi olarak görünse de, aslında operasyon modeli tamamen Bitcoin varlık birikimine dönmüştür. Hisse senetleri kaldıraç etkisine sahiptir. Çünkü şirket, büyük miktarda BTC tutmakta ve bu tutarı artırmak için borçlanma veya tahvil ihraç etme yoluna gidebilmektedir; bu, hisse senedi fiyatının Bitcoin fiyatındaki dalgalanmalara karşı duyarlılığını artırmaktadır. BTC yükseldiğinde, hisse senedi fiyatı daha fazla artış gösterebilir, tam tersi durumda da aynı şekilde.

Şirketin şu anki Bitcoin yatırım getirileri, geleneksel iş gelirlerini büyük ölçüde aşmaktadır. Yazılım işinin gelirleri son birkaç yılda neredeyse hiç büyüme göstermediği gibi, hatta azalma kaydetmiştir; ancak şirket, sürekli olarak tahvil çıkararak ve hisse senetlerini seyreltip, daha fazla Bitcoin satın almak için fon toplayarak genel kâr artışını sağlamıştır. Şirket, hisse senetlerini Bitcoin ile derinlemesine bağlamıştır; bu uygulamanın avantajları vardır ama aynı zamanda belirli riskler de getirmektedir, çünkü ana iş kâr getirmemekte ve tüm beklentiler Bitcoin fiyatının artışına bağlı kalmaktadır.

Şirket, faizsiz dönüştürülebilir tahviller (Convertible Note) ihraç ederek finansman yeteneğini daha da artırdı. Bu tahviller, yatırımcıların gelecekte şirketin hisse senedine dönüştürmesine izin verir, ancak dönüşüm fiyatı mevcut hisse fiyatından çok daha yüksektir. İlk bakışta, bu yatırımcılar için olumsuz bir işlem gibi görünse de, tahvil sahipleri öncelikli tasfiye hakkına sahiptir ve bu da riski azaltır. Şirket ise bu finansman yöntemiyle Bitcoin biriktirmeye devam edebilir ve hem hisse senedi hem de Bitcoin fiyatlarının artışını destekleyebilir.

Bu oyun sisteminin akıllıca noktası, riski şirketin kendisinden borsa üzerine başarıyla kaydırmasıdır. Şirket, finansman sağlamak için dönüştürülebilir tahviller ihraç eder ve bu parayı Bitcoin satın almak için kullanır. Borcun vadesi geldiğinde, eğer şirketin hisse senedi fiyatı yeterince yüksekse, alacaklılar borcu hisse senedine dönüştürmeyi tercih eder, şirketten para talep etmek yerine. Böylece borç sorunu tamamen hisse senedi piyasasına kaydırılmış olur, bu nedenle hisse senedi piyasasının kısa ve uzun pozisyon oranları, genel olarak kripto piyasasından daha yüksektir.