Bitcoin Mining Sektörü Raporu 2025 Yılı Beklentisi

Son zamanlarda yayımlanan bir sektör anket raporu, Bitcoin madenciliğinin giderek daha fazla sermaye yoğun ve enerji merkezli bir veri merkezi işine dönüşmekte olduğunu göstermektedir. Bu rapor, Bitcoin ağına ait toplam hash gücünün yaklaşık %48'ini kapsamaktadır ve sektördeki birkaç ana trendi ortaya koymaktadır: özel entegre devrelerin (ASIC) verimliliğinin hızla artması, kurumsal sermayenin büyük ölçüde akması ve enerji yapısının giderek daha yeşil hale gelmesi.

Ana Bulgu

Ölçek ve Verimlilik

2024 yılında, Bitcoin ağının toplam enerji tüketimi 138 terawatt-saat (TWh)'ye ulaşmıştır. Birim hesaplama gücü enerji tüketimi %24 azalmış, 28.2 joule/terahash(J/TH) seviyesine inmiştir. Bu, sektörün genel verimliliğinde önemli bir iyileşme sağlandığını göstermektedir.

Temiz enerji kullanımı

Sürdürülebilir enerji (, yenilenebilir enerji ve nükleer enerji ), madencilik yükünün %52.4'ünü karşılamaktadır. Yıllık sera gazı emisyonu 39.8 milyon ton karbondioksit eşdeğeri ( CO₂e ) olup, dünya emisyonlarının yalnızca %0.08'ine tekabül etmektedir. Bu, sektörün çevre koruma konusunda olumlu ilerleme kaydettiğini yansıtmaktadır.

coğrafi dağılım

Amerika, yaklaşık %75'lik bir anket gücünü taşımaktadır. Paraguay, Birleşik Arap Emirlikleri, Norveç ve Bhutan, yeni ortaya çıkan ikincil merkezler haline gelmiştir. Bu, Bitcoin madenciliğinin küresel olarak birçok bölgeye yayıldığını göstermektedir.

Maliyet ve Getiri

Elektrik maliyetinin medyanı 45 dolar/megawatt saat (MWh). Diğer işletme giderleri dahil olmak üzere, ortalama toplam maliyet 55.5 dolar/megawatt saat. 2024'ün dördüncü çeyreğinde Bitcoin fiyatlarının yükselmesi, sektörün "madencilik karlılığı" ( gelirinin doğrudan elektrik maliyetinden ) çıkarılmasıyla tarihsel bir zirveye ulaşmasına neden oldu.

ana riskler

Sektörün karşılaştığı temel riskler şunlardır: ( enerji fiyatlarındaki artış, ) politika belirsizliği, ( ASIC tedarikinin yoğunlaşması. Yaygın olarak kullanılan önlemler arasında uzun vadeli enerji hedge'leri, coğrafi çeşitlendirme ve dikey entegrasyon enerji mülkiyeti bulunmaktadır.

Stratejik İçgörüler

Enerji verimliliğinin artışı, yeni elektrik şebekesi hizmet gelirleri ve sürekli kurumsal talep, 2024 Nisan'daki blok ödülü yarıdan fazlasının etkisini etkili bir şekilde dengeledi. Ancak, operatörlerin hala elektrik maliyet kontrolüne, şeffaf ESG raporlamasına ve 2028'deki bir sonraki yarıdan önce kârı korumak için AI/HPC barındırma, yanma gazı kullanımı gibi gelir çeşitliliğine odaklanmaları gerekiyor ).

Sektör Temelleri

( Ağa Güvenliği ve Ekonomi

1. 2024'te blok ödülü her blok için 6.25 Bitcoin'den 3.125 Bitcoin'e düşecektir. İşlem ücreti geliri ortalama olarak madenci gelirinin yalnızca %6'sını oluştursa da, ağ yoğunluğu dönemlerinde işlem ücretleri blok ödülünü %100'den fazla aşabilir.

2. Ödüllerin yarıya inmesine rağmen, yıl sonuna kadar küresel hash rate 796 EH/s'ye yükseldi ve bu, madencilerin yatırımlarına devam etme motivasyonunu yansıtıyor.

3. En son 5 nanometre ve 3 nanometre çip tasarımlarının enerji tüketimi 20 J/TH'nin altına düştü. 2025-2026 yıllarında 10 J/TH'nin altında verimliliğe sahip prototiplerin piyasaya sürülmesi bekleniyor, bu da verimliliğin iki katına çıkacağı anlamına geliyor.

) Sermaye yapısı

Küresel olarak, yaklaşık %41'lik bir hash gücü halka açık madencilik şirketleri tarafından kontrol edilmektedir, bu da karma borç ve öz sermaye sermaye yapısını mümkün kılmaktadır. 2023 sonrası de-levhizasyona bağlı olarak, çoğu büyük şirketin net borcunun EBITDA'ya oranı 0.5 katın altına düşmüştür.

Çevre ve ESG Performansı

• Sürdürülebilir enerji oranı %52,4'e ulaştı, 2023 yılına göre 15 puan arttı.
• Karbon yoğunluğu, her kilovat saat için 288 gram karbondioksit eşdeğeri olup, 2021'e göre %34 azalmıştır.
• Toplam sera gazı emisyonu 39,8 milyon ton karbondioksit eşdeğeri olup, 2021 modeli tahminine göre %21 azalmıştır.
• Talep yanıtı azaltma miktarı 888 gigavat saat, elektrik şebekesi talebine yanıt verme kapasitesini göstermektedir.
• %70.8 şirket ESG hafifletme önlemleri aldı.

2027 yılına kadar, sektör karbon yoğunluğunun 200 gram karbondioksit eşdeğeri/kWh'nin altına düşmesi bekleniyor. %50'den fazla düşük karbonlu elektrik kullanan madenciler, borçlanma piyasasında 50-150 baz puanlık bir avantaja sahip.

Operasyon Maliyet Analizi

( Elektrik maliyeti çeyrek dilim ) sent/kWh ###

• En az %25: ≤3.2 cent, neredeyse herhangi bir piyasada kâr elde edilebilir
• %25-%50: 3.2-4.5 Amerikan centi, rekabetçi kalmak için modern ASIC gereklidir
• %50-%75: 4.5-6.0 cent, yarı yarıya azaldığında veya fiyat düştüğünde kâr hızla sıkışır.
• En yüksek %25: >6 cent, ayı piyasasında ilk elenen.

ASIC verimliliği dörtte biri ### J/TH (

• En verimli %25:≤25 J/TH, en son nesil çip
• %25-%50: 25-30 J/TH, 2023 model ekipman
• %50-%75:30-40 J/TH, 2021-2022 donemi donanimi, düşük elektrik fiyatı desteği gerekir
• Minimum efficiency 25%: >40 J/TH, eski madencilik makineleri, yalnızca çok düşük elektrik fiyatlarında karlı olabilir.

Genel olarak, 1 Bitcoin madenciliğinin maliyeti 14.000-36.000 ABD doları arasında değişmektedir. Düşük maliyetli ve yüksek verimlilikteki operatörler, piyasanın duraklama dönemlerinde sürdürülebilir bir şekilde faaliyet gösterebilirken, yüksek maliyetli ve düşük verimlilikteki şirketler fiyatlar düştüğünde ilk olarak kapatılmak zorunda kalmaktadır.

Risk ve Regülasyon Yapısı

Ana riskler, ABD'nin enerji tüketim vergisi, Avrupa karbon vergisi, ASIC tedarikinde kesintiler ve Bitcoin fiyatının uzun vadeli durgunluğu olabilir. Yanıt stratejileri arasında coğrafi çeşitlendirme, uzun vadeli elektrik alım sözleşmeleri imzalama, ASIC tedarik zincirini çeşitlendirme ve yeni gelir kaynakları geliştirme yer almaktadır.

Stratejik Büyüme Yönü

1. AI/HPC entegrasyonu: GPU hesaplama görevlerini desteklemek için tesislerin dönüştürülmesi, potansiyel gelir 1.0-1.5 dolar/kWh olabilir.

2. Dikey Enerji Entegrasyonu: Enerji üreticileriyle işbirliği yaparak elektrik maliyetlerini düşürmek ve ek gelir yaratmak.

3. Yeşil Bitcoin primleri: "kanıtlanabilir yeşil" tokenleri 1-3% primle satmak için sertifika programına katılın.

Değerleme ve Anahtar Göstergeler

• 2025 yılında Kuzey Amerika'nın önde gelen madencilerinin EV/EBITDA beklenmesi 4.8-6.2 kat olacaktır.
• Her vuruş hash fiyatı )P/PH###: 4500 milyon - 7000 milyon dolar

Önümüzdeki 12 ayda dikkat edilmesi gereken katalizörler arasında ETF net akımları, yeni nesil ASIC sevkiyatları, ABD FERC'nin elektrik şebekesi hizmet gelirleri ile ilgili kararı ve Avrupa Birliği MiCA sürdürülebilirlik kurallarının nihai belirlenmesi yer alıyor.

Yatırım Tavsiyesi

• Düşük maliyetli, yüksek verimli ve yüksek yenilenebilir enerji payına sahip madencileri dikey entegrasyonla artırmak
• Tek bir bölgeye veya yalnızca barındırma hizmeti sunan operatörlere tarafsız bir tutum sergilemek
• Yüksek kaldıraç, yüksek elektrik maliyeti ve düşük verimlilikteki ekipmanlardan kaçınan veya bunları azaltan madenciler