ABD stabilcoin düzenlemeleri sektörü yeniden şekillendirebilir

Stablecoin devleri yakında ABD pazarında büyük zorluklarla karşılaşabilir. En son önerilen 2025 Amerika Stabilcoin Ulusal Yenilik Rehberi ve Kuruluş Yasası (GENIUS Act)'a göre, şu anda pazar payı en yüksek olan stablecoin'in bu yasada belirtilen standartlara uyması zor olabilir.

Senato, bu hafta bu tasarıyı nihai olarak gözden geçirecek; bu, kripto para alanında yasama sürecine giren ilk federal tasarı olacak. Tasarı daha sonra Temsilciler Meclisi'ne sunulacak ve her iki meclis arasında bir uzlaşma sağlandıktan sonra başkan tarafından imzalanarak yürürlüğe girecek.

Sektör uzmanları, ana stablecoin ihraççılarının iki seçeneği olduğunu düşünüyor: ABD'nin yeni düzenlemelerine uymak için iş modelini ayarlamak veya ABD pazarından çıkıp yurtdışı işlerine odaklanmak. ABD düzenleyici çerçevesinin netleşmesi, sektörün ölçek genişlemesini teşvik edebilirken, diğer yargı bölgelerinin düzenleyici eğilimlerini de etkileyebilir.

Mevcut yasa taslağı, yabancı stablecoin ihraççılarının Amerika pazarına girmesi için bir yol sağlıyor, ancak uyum süreci oldukça karmaşık. Taslağın gerekliliklerine göre, ilgili şirketler Amerika kullanıcılarına token ihraç etmeyi planlıyorsa, aşağıdaki koşulları yerine getirmelidir: Öncelikle, Amerika tarafından tanınan yabancı düzenleyici otoritenin denetimine tabi olmalıdır ve bu denetim standartları Amerika ile karşılaştırılabilir olmalıdır; ikincisi, Amerika Para Şubesi (OCC)'ye kaydolması ve denetime tabi olması gerekebilir; son olarak, Amerika sınırları içindeki finansal kuruluşlarda yeterli rezerv bulundurmalıdır, böylece ihraççının iflası durumunda Amerika müşterilerinin geri alım taleplerini ödeyebilmesi sağlanır.

Bu yasa teklifi, tüm düzenlemeye tabi ihraççıların katı rezerv yönetim gerekliliklerine tabi olmasını sağlamaktadır: Piyasada dolaşan tokenlerle eşdeğer nakit, ABD devlet tahvilleri gibi yüksek likiditeye sahip varlıklar bulundurulmalıdır. Uyum mekanizmaları açısından, ihraççıların her ay bir denetim firması tarafından denetlenmesi gerekmekte, denetim raporları şirketin CEO'su ve CFO'su tarafından imzalanarak onaylanmalıdır; bu, yöneticilerin bilgi ifşasının gerçekliğinden kişisel hukuki sorumluluk taşıyacakları anlamına gelmektedir. Dikkate değer olan, bu düzenleyici çerçevenin stabilcoin ihraççılarına, geleneksel finansal kuruluşlara kıyasla daha sık bilgi ifşası yükümlülükleri getirmesidir.

Ayrıca, yasa gereği, ilgili işletmelerin ABD finansal kurumlarına uygulanan kara para aklama düzenlemelerine tamamen uyması gerekmektedir.

Bazı hukuk uzmanları, ana stabilcoin ihraççılarının beklemesi gerekebileceğini öneriyor. Davis Wright Tremaine avukatlık bürosunun dijital varlık müvekkil avukatı Steve Gannon, "Eğer onların yerinde olsaydım, ilgili düzenlemeleri tamamen anlamadan Amerika'ya acele etmezdim. Bu düzenlemelere uymak muazzam zaman, enerji, insan gücü, finans ve teknik yatırım gerektirebilir," dedi.

Dünya genelindeki en kârlı şirketlerden biri olarak, başlıca stablecoin ihraççıları stratejik odaklarını muhtemelen gelişen piyasalarda tutmaya devam edecekler; bu piyasalar, GENIUS Yasası'nın etkisinden nispeten az etkilenmektedir. Dikkate değer olan, şirketin son zamanlarda kripto para politikalarının daha gevşek olduğu El Salvador'a merkezini taşımasıdır; bu ülke finansal düzenleme sisteminin olgunluk seviyesi açısından uluslararası standartlara henüz ulaşmamıştır.

Ancak belirtmek gerekir ki, ABD yasası Hazine Bakanı'na geniş bir takdir yetkisi vermektedir. Bu, ülkelerin düzenleyici sistemlerinin yeterliliğini değerlendirme ve belirli işletmelere düzenleme muafiyeti tanıyıp tanımama yetkisini içermektedir.

Bu tasarının eleştirmenleri, stablecoin ihraççılarının yine de Amerikan yatırımcılarını çekmek için önemli boşluklar bulacaklarını düşünüyor. Senato Bankacılık Komitesi'nin kıdemli Demokrat senatörü Elizabeth Warren ( Elizabeth Warren ) cephesi, Trump yönetiminin El Salvador ile bazı şirketlerin ABD pazarına tamamen girmesine izin verecek karşılıklı bir anlaşma yapabileceğini, bu sırada tasarının gerekliliklerinden kaçınabileceğini belirtti.

Amerikan Tüketici Birliği Yatırımcı Koruma Müdürü ve eski Amerikan Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu kripto para politikası danışmanı Cory Frayer, "El Salvador'un mevcut düzenleyici sistemi yeterince olgun olmasa da, Amerika'nın sağladığı düzeyde bir sağlamlık ve güvenlik sağlayabileceğini hayal etmek zor. Ancak mevcut düzenleyici çerçeveye göre, ülke yine de karşılıklı bir muamele alabilir ve Amerika ile karşılaştırılabilir standartlardan faydalanabilir," dedi.

Warren ve müttefiklerinin güçlü bir muhalefet sergilemesine rağmen, birçok Demokrat meslektaşının bu yasayı desteklemesini engelleyemediler. Destekçiler, bunun en azından stablecoin gibi kritik bir alan için başlangıçta bir düzenleyici çerçeve oluşturabileceğini düşünüyor.

Eleştirmenler, tasarının hala belirgin açıklar barındırdığını ve düzenlenmemiş yabancı stablecoinlerin ABD merkezsiz kripto platformları aracılığıyla dolaşımına izin verebileceğini belirtiyor. Warren, geçen hafta Senato'da yaptığı konuşmada, "Ne yazık ki, GENIUS Yasası stablecoin pazarını büyük ölçüde genişletiyor, ancak beraberinde getirdiği temel ulusal güvenlik risklerini çözmede başarısız oluyor. Bu yasa ayrıca, bazı kötü şöhretli yabancı stablecoin ihraççılarının ABD pazarına girmesine izin veren belirgin açıklar barındırıyor."

Ancak, tanınmış bir stablecoin ihraççısının CEO'su yakın zamanda şirketin ana akım token'ını ABD pazarına doğrudan ihraççı olarak getirmeyeceğini, bunun yerine tamamen ABD düzenlemelerine tabi yerel bir şube aracılığıyla yeni bir stablecoin ihraç etmeyi düşündüğünü belirtti.

Başlıca stablecoin ihraççıları için, ABD'nin mevcut düzenleyici gereklilikleri gerçekten de durumu daha da kötüleştiriyor; mevcut iş modeli uyum standartlarına henüz ulaşmadı. Şirket, "GENIUS Yasası" hakkında yorum yapmamış olsa da, bu yıl güncellenen hizmet şartlarında kullanıcılara şu uyarıyı yaptı: "Sürekli değişen düzenleyici ortama uyum sağlayamazsanız, düzenleyici yaptırımlarla karşılaşabilir ve bu da şirketin faaliyetleri üzerinde olumsuz etki yaratabilir."

Senato yasama sürecinin dijital varlık endüstrisi için önemli bir politika atılımını simgelemesine rağmen, belirsizlik hala mevcut: Temsilciler Meclisi kendi versiyonunu sunacak ve daha kritik olan yan düzenleme - diğer kripto para alanlarına yönelik düzenleyici çerçeve - hala hazırlanıyor. Trump'ın yasayı imzalayıp federal kurumların uygulama esaslarını çıkarmasından önce, stablecoin ihraççıları net bir uyum rehberi almakta zorlanacak.

Deloitte Dijital Varlıklar Düzenleme İş Birimi Başkanı Richard Rosenthal, "Yabancı ihraççıların karşılaştığı iki büyük belirsizlik engeli var: biri, yasaların nihayetinde Amerikan müşterilerine hangi koşullarda hizmet etmelerine izin vereceği; diğeri ise düzenleyici kurumların piyasa erişimini nasıl kontrol edeceği konusunda takdir yetkisini nasıl kullanacağı. Bu siyasi hassas alandaki nihai gelişmeler henüz gözlemlenmedi."

Ancak Furrer, Temsilciler Meclisi üyelerinin belirli şirketler için uyum gerekliliklerini düşürmesinin pek olası olmadığını belirtti - özellikle bu şirketin Trump yönetimindeki müttefiki, ABD Hazine rezervlerini yöneten Cantor Fitzgerald eski yöneticisi, Ticaret Bakanı Howard Lutnick söz konusu olduğunda.

Freire şöyle dedi: "Bence Temsilciler Meclisi, bazı şirketlere karşı daha fazla eylemde bulunmaya zorlamayacak." Ancak ekledi ki, eğer Google ve Amazon gibi büyük bankacılık dışı rakipler stablecoin çıkarmaya başlarsa, "Temsilciler Meclisi bu konuda daha fazla harekete geçme motivasyonuna sahip olabilir."

Amerikan şirketi Circle ve USDC'si, ana rakiplerinin pazar payını ele geçirmek için fırsat kolluyor. Circle, bazı insanların beklediği Amerika'daki kripto para düzenleme dalgasına da katılmayı planlıyor. Kurumsal yatırımcılar ve geleneksel finans şirketleri, sektörün istediği gibi dijital varlıkları benimserse ve bazı şirketler Amerika finans sisteminin dışında kalmaya devam ederse, iyi bir fırsatı kaçırabilir.

Bu yılın başlarında, ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC) bazı stablecoin'leri sürekli büyüyen kripto para projeleri listesine ekledi, bu kurum bu projelerin kendi ilgisinde olmadığını düşünüyor. Ancak, kurumun açıklamasında bazı şirketlere yönelik bazı uyarılar yapıldı.

Trump'ın seçilmesinden bu yana kripto para dostu liderler tarafından yönetilen bu düzenleyici kurum, stabilcoinleri menkul kıymet yargı yetkisi kapsamının dışına çıkardı; ancak dipnotta uygun stabilcoin rezervlerinin "değerli metaller veya diğer kripto varlıkları içermediğini" belirtti. Bu ikisi, bazı şirketlerin rezervlerinin bir parçası. "GENIUS Yasası" açıkça belirtmektedir ki, "ödemelerde kullanılan stabilcoinler menkul kıymet veya emtia değildir, onaylı ödeme stabilcoin ihracatçıları yatırım şirketi değildir, ancak bu henüz yasal bir düzenleme değildir."

Teknik açıdan bakıldığında, bu hususlar bazı şirketlerin mevcut iş modellerinde yer almıyor, çünkü bilerek ABD müşterileriyle doğrudan temastan kaçınıyorlar. En azından şimdilik.