Şirketler Bitcoin'e yatırım yapmaya hevesli, başarılı model kopyalanabilir mi?

Bitcoin geliştirilmesi yeni bir aşamaya girmekte: Şirketler bilanço üzerinde Bitcoin tutmaya başlamaktadır. Son dönem itibarıyla yaklaşık 200 şirket toplamda 3.01 milyon Bitcoin'e sahip, bu da 300 milyar doların üzerinde bir değere tekabül etmekte ve bu rakam hızla artmaya devam etmektedir.

Bitcoin tutmayı ana amaç olarak belirleyen şirketler, Bitcoin holding şirketleri olarak değerlendirilecektir ve değerleme yöntemleri şu anda en büyük Bitcoin şirketleriyle benzerlik gösterecektir. Bu şirketlerin hayatta kalmasının anahtarı, önemli bir gösterge olan: "Net Varlık Değeri Çarpanı"(MNAV).'

MNAV priminin, piyasanın yönetim ekibine olan güveni ve icra kabiliyeti ile belirlendi. Bu ekipler, borç finansmanı, hisse senedi ihracı ve nakit akışı yeniden yatırımı gibi yollarla, her hisse başına Bitcoin tutma miktarını sürekli artırmak zorundadır. Şu anda, birçok yeni girişim bu stratejiyi genişletmeye çalışıyor.

En büyük risk, ayı piyasasının süresinin çok uzun sürmesi ve MNAV priminin düşmesiyle birlikte, borçların vadesinin dolmasıdır. Yeni kurulan Bitcoin finansman şirketleri, finansman koşulları ve kaldıraç oranları açısından dezavantajda oldukları için daha yüksek riskle karşı karşıyadır.

Bir endüstride başarısızlık örnekleri ortaya çıktığında, güçlü katılımcılar zor durumda olan şirketleri satın alıp entegre edebilir. Neyse ki, çoğu finansman hisse senedine dayandığı için bulaşma riski sınırlıdır; ancak borca ciddi şekilde bağımlı olan şirketler daha büyük sistemik bir tehdit oluşturabilir.

Şirketler Bitcoin'i benimsemeye çalışıyor

Son yıllarda, Bitcoin'in fiyatı sadece artmakla kalmadı, aynı zamanda benimseme oranı ve tanınırlığı da önemli bir eşiği geçti. Anahtar kilometre taşları şunlardır:

• Eylül 2021'de El Salvador, Bitcoin'i yasal para birimi olarak tanıdı.
• Ocak 2024'te, büyük bir varlık yönetim şirketi Bitcoin ETF'sini piyasaya sürdü.
• ABD Başkanı Bitcoin'i stratejik ekonomik öncelik olarak belirledi
• 2025 yazında, şirketlerin bilançosundaki Bitcoin tutarı patladı

Veri platformuna göre, şu anda 199 gerçek varlık toplamda 3,01 milyon Bitcoin'e sahip olup, bu da yaklaşık 315 milyar dolar değerindedir. Bunların arasında 147 özel ve halka açık şirket, 1,1 milyon Bitcoin'e sahip olup, bu da yaklaşık 115 milyar dolar değerindedir.

Son zamanlarda, birçok şirket yeni Bitcoin finansman stratejileri açıkladı. Bu şirketler, farklı ülkeler ve sektörleri kapsayan, çeşitlendirilmiş bir bilanço yapısına sahip işletmeler ve Bitcoin finansmanı konusunda uzmanlaşmış şirketlerdir ve deneyimli ekipler tarafından yönetilmektedir.

2024'ün başından bu yana, şirketlerin elinde bulundurduğu Bitcoin miktarı iki katına çıktı. Önde gelen bir şirket, 580,000'den fazla Bitcoin tutuyor ve bu, şirketlerin toplam elinde bulundurduğu miktarın %53'ünü oluşturuyor. Diğer önemli sahipler arasında birçok teknoloji şirketi, kripto para şirketi ve madencilik şirketi yer alıyor.

Bu eğilim, Bitcoin'in uzun vadeli gelişimi üzerinde derin bir etkiye sahiptir. Daha fazla şirket, Bitcoin'i bilançosuna dahil ederken, Bitcoin finansmanı ile özel olarak ilgilenen yeni şirketlerin ortaya çıkması, Bitcoin'in benimsenme şeklini değiştirmektedir.

Çalışma Mekanizması ve Değerleme Yöntemi

Ana işlerini korurken bilançosuna Bitcoin ekleyen şirketlerin değeri hala ana işlerine dayanmaktadır. Ancak, bir şirketin tek amacı Bitcoin tutmak olduğunda, değeri sahip olduğu Bitcoin'e dayalı olarak belirlenecektir.

Yatırımcıları Bitcoin'i doğrudan tutmak yerine hisse senedi satın almaya çekmek için, bu tür şirketlerin Bitcoin'in kendisinin performansını aşan aşırı getiri sağlaması gerekir. Bu aşırı getiri "Net Varlık Değeri Çarpanı" olarak adlandırılır (MNAV).

Örneğin, bir şirketin yaklaşık 580,000 Bitcoin'i var ve bu yaklaşık 60 milyar dolar değerindedir, oysa piyasa değeri 104 milyar dolar ve MNAV 1.7 katıdır.

MNAV'nin dalgalanması, şirketin büyüklüğü, piyasa deneyimi, diğer işlerle gibi birçok faktöre bağlıdır. Ancak, 2 kat MNAV uzun vadede altın standart olarak kabul edilmektedir.

Piyasa, yalnızca şirketin Bitcoin bulundurması nedeniyle MNAV prim vermeyecek; bunun şartı, yatırımcıların şirket yönetiminin "hisse başına Bitcoin" miktarını sürekli ve istikrarlı bir şekilde artırabileceğine inanmasıdır.

Bazı şirketler yeteneklerini kanıtlamak için üç tür sermaye kaldıraç aracı kullanmaktadır:

1. Dönüştürülebilir tahviller: Düşük faizli dönüştürülebilir tahviller ihraç etmek, yalnızca hisse senedi fiyatları büyük ölçüde yükseldiğinde hisse senedine dönüştürmek, böylece daha düşük maliyetle büyük miktarda finansman sağlamak ve hisse senedini kolayca seyrelterek.
2. Piyasada hisse senedi ihracı ( ATM ): Hisse senedi fiyatı MNAV'ın üzerinde olduğunda, sürekli olarak ATM programı aracılığıyla yeni hisse senedi ihraç edilmekte, bu da ortalama maliyet yöntemiyle sürekli olarak Bitcoin satın almak anlamına gelmektedir.
3. Operasyon nakit akışı yeniden yatırımı: Geleneksel işten elde edilen serbest nakit akışının tamamını spot Bitcoin satın almak için kullanmak.

Geri kalan şirketler de bu stratejiyi benimsemekte ve yenilikler yapmaktadır. Bazı yenilikçi yöntemler şunlardır:

• Bitcoin sahiplerinin hisse senedine dönüşüm yoluyla dönüşüm yapmasına izin verilir, sermaye kazancı vergisini tetiklemekten kaçınmak için.
• Net nakit değerinin altında olan şirketleri satın almak ve değerlerini Bitcoin'e dönüştürmek
• Zora giren Bitcoin ile ilgili dava taleplerini satın almak
• Medya ve etkinlikler aracılığıyla etkiyi artırmak
• Özel sermaye yatırımı yöntemiyle finansman sağlamak
• Düzenleyici arbede kullanmak

Ana Katılımcılar

2025 yılının ilk yarısı itibarıyla, 40'tan fazla şirket, bilanço üzerinde Bitcoin benimseyeceklerini kamuoyuna duyurdu ve bu stratejileri uygulamak için yüzlerce milyar dolar topladı. Bu şirketler, sektör, bölge, uygulama modeli ve halka arz yolu açısından farklılık göstermektedir.

Dikkate değer olanlar şunlardır:

• Bir Japon şirketi: En erken uluslararası katılımcılardan biri, Japonya'nın ultra düşük faiz ortamından faydalandı.
• İki Amerikan şirketi: Bitcoin finansman stratejileri ana akım medyanın dikkatini çekti
• Belirli bir işletme: Tanınmış bir stabilcoin édisyoncusu ve finansal hizmetler şirketi tarafından desteklenmektedir.
• İki şirket ters birleşme yoluyla hızla halka açıldı.

Model Sürdürülebilirlik Analizi

Finans alanında hiçbir strateji kesin değildir - Bitcoin finans şirketi de istisna değildir.

Bir öncü şirket, 2022-23 ayı piyasasında büyük bir sınavdan geçti: Bitcoin %80 düştü, MNAV primleri kayboldu ve yeni sermaye kaynakları da kurudu. Buna rağmen, şirket zorlukların üstesinden gelmeyi başardı.

En büyük hayatta kalma riski, ayı piyasasının çok uzun sürmesi, MNAV priminin aşınması ve borcun vadesinin gelmesidir. Hisse senedi fiyatı net varlık değerine düşerse veya altında kalırsa ve kredi verenler yeniden finansman sağlamayı reddederse, şirket borçları ödemek için Bitcoin satmak zorunda kalabilir - bu da fiyat düşüşü ve satışlar arasında kötü bir döngü oluşturur.

Yeni kurulan finans şirketlerinin riski daha yüksektir. Lider şirketlerin ölçeği, itibarı ve pasif endeks fon akışları olmadığında, finansman koşulları daha kötü, kaldıraç oranları daha yüksektir. Düşüş pazarlarında, bu yapılar hızla ek teminat taleplerini tetikleyebilir ve Bitcoin satışı yaparak piyasa düşüşünü daha da derinleştirebilir.

Gelecek Görünümü

Bitcoin finans şirketlerinin genişlemesi hala erken aşamalarda; ancak bu model diğer kripto varlıklara yayılmaya başladı. Örneğin, bazı şirketler Solana ve Ethereum gibi varlıkları tutmaya başladı.

Dünyada daha fazla şirketin bu modeli benimsemesi, daha fazla varlık kapsamına alması ve başarıya ulaşmak için daha yüksek kaldıraç kullanması bekleniyor.

Çoğu şirket başarısız olabilir. Neyse ki, finansmanın büyük kısmı öz sermaye üzerine kurulu olduğundan, bulaşma riski daha düşüktür. Ancak, borca aşırı bağımlı şirketler sistemik bir tehdit oluşturmaktadır.

Sonunda, yalnızca birkaç şirket MNAV primini uzun süre sürdürebilir, bunun için güçlü liderlik, sıkı bir icra, zekice piyasa operasyonları ve benzersiz stratejilere ihtiyaç duyarlar; bu sayede piyasa ne kadar dalgalanırsa dalgalansın, Bitcoin'in hisse başına değerinin artışını sürdürebilirler.