Geleneksel finans, stablecoin'leri giderek benimsemekte ve piyasa ölçekleri sürekli olarak genişlemektedir. Stablecoin, yüksek hız, neredeyse sıfır maliyet ve yüksek programlanabilirlik gibi üç temel avantaja sahip olduğu için küresel finansal teknolojinin inşası için en iyi çözüm haline gelmiştir. Eski ve yeni teknoloji paradigmalarının dönüşümü, ticari operasyon mantığının köklü bir yeniden yapılandırmaya gideceği anlamına gelmektedir; bu süreç aynı zamanda yeni risklerin ortaya çıkmasına sebep olacaktır. Sonuçta, dijital kayıtsız varlıklarla (hesap bakiyeleri yerine) değerleme yapmanın "kendi kendine saklama modeli", yüzyıllardır süregelen banka sistemi ile özde farklılıklar arz etmektedir.
Peki, sorunsuz bir geçiş yapmak için girişimcilerin, düzenleyicilerin ve geleneksel finans kurumlarının uğraşması gereken daha fazla makro para, yapısal ve politika sorunu nelerdir? İster start-up'lar ister geleneksel kurumlar olsun, inşaatçılar için mevcut odaklanılabilir çözümler sağlamak için üç ana zorluğu ele alacağız: para birimi birliği, USD olmayan ekonomilerde USD stablecoin'lerinin uygulanması ve Hazine desteğinin para birimi değerleri üzerindeki güçlendirici etkisi.
Para Tekilliği ve Birleşik Para Sistemi Kurma Zorlukları
Parasal birlik, ihraççı veya mevduattan bağımsız olarak, bir ekonomideki her türlü paranın, nominal değerde (1:1) serbestçe dönüştürülebilir olması ve ödeme, fiyatlandırma ve sözleşmeler için kullanılması anlamına gelir. Bunun özü, parasal araçları ihraç etmek için birden fazla kurum veya teknoloji olsa bile, yine de birleşik bir para sisteminin oluşturulabilmesidir. Uygulamada, Chase Bank'ın ABD doları, Wells Fargo'nun ABD doları, Venmo hesap bakiyeleri ve sabit paralar, her kurumun varlık yönetimi yöntemlerindeki farklılıklara ve düzenleyici statünün önemine rağmen, teorik olarak her zaman katı bir 1:1 değişim ilişkisi sürdürmelidir. Bir anlamda, ABD bankacılığının tarihi, doların değiştirilebilirliğini sağlamak için sistemin sürekli optimizasyonunun tarihidir.
Dünya Bankası, merkez bankaları, ekonomistler ve düzenleyici kurumlar, para birliğini övmektedir çünkü bu, ticaret, sözleşmeler, yönetim, planlama, fiyatlandırma, muhasebe, güvenlik ve günlük ödeme süreçlerini büyük ölçüde basitleştirebilir. Günümüzde, işletmeler ve bireyler para birliğini bir şeymiş gibi görmektedir.
Bununla birlikte, mevcut stablecoin, geleneksel finansal altyapı ile entegrasyon eksikliği nedeniyle bu özelliği henüz elde edememiştir. Microsoft, bankalar, inşaat şirketleri veya ev alıcıları bir Otomatik Piyasa Yapıcı (AMM) aracılığıyla $5 milyon stablecoin takas etmeye çalışırsa, likidite derinliğinin kayması nedeniyle gerçek takas tutarı 1:1'den az olacaktır; Büyük işlemler piyasa oynaklığını bile tetikleyebilir ve bu da kullanıcıların 5 milyon dolardan daha az para kazanmasına neden olabilir. Stablecoin'ler finansal bir devrim gerçekleştirecekse, bunun değişmesi gerekiyor.
Birleşik değer değişim sistemi anahtardır. Eğer stablecoin, birleşik para sistemi parçası olarak çalışamazsa, işlevselliği büyük ölçüde azalır.
Şu anda, stabilcoinlerin çalışma mekanizması şu şekildedir: ihraççılar (Circle ve Tether gibi) esas olarak kurumsal müşteriler veya doğrulama sürecinden geçen kullanıcılar için doğrudan itfa hizmetleri sağlar (Circle'ın Circle Mint'i (eski adıyla Circle Account) gibi, işletmelerin USDC'yi basmasını ve itfa etmesini destekler; Tether, doğrulanmış kullanıcıların (genellikle 100.000 ABD Dolarından fazla bir eşiği olan) doğrudan kullanmasına izin verir); MakerDAO gibi merkezi olmayan protokoller, esasen doğrulanabilir bir itfa/dönüştürme aracı olarak hareket eden peg stabilite modülü (PSM) aracılığıyla DAI'nin diğer sabit paralarla (USDC gibi) döviz kurunu etkinleştirir.
Bu çözümler etkili olsa da, kapsamları sınırlıdır ve geliştiricilerin her bir ihraççı ile karmaşık bir şekilde bağlantı kurmasını gerektirir. Eğer doğrudan bağlantı sağlanamazsa, kullanıcılar yalnızca farklı stabilcoinler arasında takas yapabilir veya piyasa aracılığıyla (nominal değer yerine) çıkış yapabilir.
Bir işletme veya uygulama, örneğin 1 USDC'nin 1 DAI'ye (fark yalnızca 1 baz puan) katı şekilde çok dar bir fiyat farkı taahhüt etse bile, bu taahhüt likidite, bilanço alanı ve operasyonel yetenekler ile sınırlıdır.
Merkez bankası dijital para birimi (CBDC) teorik olarak para sistemini birleştirebilir, ancak buna bağlı olarak ortaya çıkan gizlilik ihlalleri, finansal gözetim, para arzının kısıtlanması ve yeniliklerin yavaşlaması gibi sorunlar, mevcut finansal sistemin iyileştirilmesine yönelik modellerin daha olası bir şekilde öne çıkmasına neden olmaktadır.
Bu nedenle, yapıcıların geleneksel kurumlarla karşılaştığı temel zorluk şudur: Stablecoin'lerin (banka mevduatları, finansal teknoloji bakiyeleri, nakit ile birlikte) gerçekten para haline gelmesini nasıl sağlarız? Bu hedefin gerçekleştirilmesi, girişimcilere aşağıdaki fırsatları sunacaktır:
Evrensel Madeni Para Basımı ve İadesi: İhraççılar, bankalar, finansal teknoloji ve diğer mevcut altyapılarla derin işbirliği yaparak, mevcut sistemler aracılığıyla stabil coin'lere değiştirilebilirlik kazandırmakta ve bunları geleneksel para birimleriyle eşdeğer hale getirmektedir;
Stablecoin Takas Odası: Anında, sorunsuz ve şeffaf değişimler sağlamak için merkezi olmayan bir işbirliği mekanizması (ACH veya Visa'nın stablecoin versiyonuna benzer) oluşturun. PSM şu anda uygulanabilir bir modeldir, ancak katılımcı ihraççılar ve fiat para birimleri arasında 1:1 uzlaşmayı sağlamak için işlevselliğini genişletmek daha iyi olacaktır;
Güvenilir ve Tarafsız Teminat Katmanı: Değiştirilebilirliği, yaygın olarak kullanılan teminat katmanlarına (örneğin, tokenleştirilmiş banka mevduatları veya ABD Hazine tahvili paket varlıkları) taşımak, ihraççıların marka, piyasa ve teşvik stratejilerini esnek bir şekilde keşfetmelerini sağlar, kullanıcılar ise ihtiyaçlarına göre paketleri çözebilir.
Daha İyi Bir Borsa, Niyet İfadesi, Çapraz Zincir Köprüleri ve Hesap Soyutlama: Mevcut olgun teknolojilerin geliştirilmiş sürümlerini kullanarak, en iyi para çekme ve yatırma yollarını otomatik olarak eşleştirir veya en iyi döviz kuru değişimini gerçekleştirir; minimum kayma ile çoklu para birimi borsası inşa eder. Aynı zamanda karmaşıklığı gizler, kullanıcıların öngörülebilir ücretlerin tadını çıkarmasını sağlar (büyük ölçekli kullanımda bile).
Dolar Stabil Kripto Parası, Para Politikası ve Sermaye Düzenlemesi
Birçok ülkede ABD doları için büyük bir yapısal talep var: yüksek enflasyon veya sıkı sermaye kontrolleri olan ülkelerin sakinleri için ABD doları sabit paraları bir "tasarruf şemsiyesi" ve bir "küresel ticaret kapısı"; İşletmeler için ABD doları, sınır ötesi işlemleri basitleştiren uluslararası hesap birimidir. İnsanların geçimlerini sağlamak için hızlı, yaygın olarak kabul edilen ve istikrarlı bir para birimine ihtiyacı var, ancak sınır ötesi havalelerin mevcut maliyeti %13 kadar yüksek, 900 milyon insan istikrarlı para birimleri olmayan yüksek enflasyonlu ekonomilerde yaşıyor ve 1,4 milyar insan yetersiz bankaya sahip. USD stablecoin'in başarısı yalnızca ABD dolarına olan talebi doğrulamakla kalmıyor, aynı zamanda piyasanın daha iyi bir para birimi arzusunu da yansıtıyor.
Siyasi ve milliyetçi faktörlere ek olarak, ülkelerin para birimlerini korumalarının temel nedenlerinden biri, yerel ekonomik şoklara (örneğin, üretim kesintileri, azalan ihracat, güven dalgalanmaları) para politikası araçları (faiz oranı ayarlamaları, para birimi ihracı) aracılığıyla yanıt vermektir.
ABD doları stablecoin'lerinin popülaritesi, ekonomideki İmkansız Üçlü'ye dayanan diğer ülkelerin politikalarının etkinliğini zayıflatabilir: bir ülkenin serbest sermaye akışları, sabit/sıkı bir şekilde düzenlenmiş döviz kurları ve bağımsız yerel faiz oranı politikası gibi üç hedefine aynı anda ulaşamaması.
Merkeziyetsiz eşler arası transfer, bu üç büyük politikayı aynı anda etkileyecektir:
Sermaye kontrolünü aşmak, sermaye akışının vanasını tamamen açmaya zorlamak;
Dolarizasyon, uluslararası muhasebe birimlerine sabitlenerek döviz kuru kontrolünü veya iç faiz oranı politikalarının etkinliğini zayıflatır;
Ülkeler, yerel para birimlerini kullanmaları için vatandaşları yönlendirmek amacıyla aracılık bankacılığı sistemine bağımlıdır ve bu sayede politikalarının uygulanmasını sürdürmektedir.
Ancak, dolar stabil coin'leri diğer ülkeler için hâlâ cazip: Daha düşük maliyetler, programlanabilir dolar ticareti, yatırımı ve havaleyi artırabilir (dünyanın çoğu ticareti dolar üzerinden yapılmakta, dolar dolaşımı ticaret verimliliğini artırmaktadır); hükümetler, depozito ve çekim aşamalarında vergi alabilir ve yerel saklama kuruluşlarını denetleyebilir.
Bununla birlikte, kara para aklamayı önleme, vergi kaçakçılığını önleme ve muhabir bankalar düzeyinde dolandırıcılıkla mücadele araçları ve uluslararası ödemeler, sabit paralar için hala engellerdir. Stablecoin'ler halka açık olarak programlanabilir bir defter üzerinde çalışsa ve güvenlik araçlarının geliştirilmesi ve oluşturulması daha kolay olsa da, girişimcilere stablecoin'leri mevcut uluslararası ödeme uyumluluk sistemlerine entegre etme fırsatı sağlayarak uygulanmaları gerekir.
Sovereign ülkeler verimliliği artırmak için değerli politika araçlarından vazgeçmedikçe (olası değil), ya da finansal suçlarla mücadeleyi bırakmadıkça (çok daha olası değil), girişimcilerin yerel ekonomi ile stabil coinlerin entegrasyonunu optimize etmek için sistemler kurmaları gerekmektedir.
Kilit çelişki şudur: Teknolojiyi kucaklarken nasıl güvenlik önlemlerini (örneğin döviz likiditesi, kara para aklamaya karşı (AML) denetim, makro ihtiyati tampon) güçlendirebiliriz ve stabilcoinlerin yerel finansal sistemle uyumlu hale gelmesini sağlayabiliriz. Belirli uygulanabilir yollar şunları içerir:
Dolar Stabil Koinin Yerelleştirilmesi: Dolar stabil koinlerinin yerel bankalar, finansal teknoloji ve ödeme sistemlerine entegrasyonu (küçük, isteğe bağlı, muhtemelen vergilendirilebilen döviz işlemlerini destekleyerek), yerel para birimine ciddi bir darbe vurmadan yerel likiditeyi artırmak;
Para yatırma ve çekme işlemleri arasında bir köprü olarak yerel para birimi: Derin likiditeye ve yerel finansal altyapıya derin entegrasyona sahip yerel para biriminde bir sabit coin başlatın. Etkinleştirmek için bir takas odası veya nötr teminat katmanı gerekli olsa da (Bölüm 1'e bakınız), bir kez entegre edildiğinde, yerel stabilcoin en iyi döviz aracı ve varsayılan yüksek performanslı ödeme yolu olacaktır;
Zincir üstü döviz piyasası: Sabit coinler ve itibari para birimleri arasında bir eşleştirme ve fiyat toplama sistemi oluşturun. Piyasa katılımcılarının, mevcut forex ticaret stratejilerini desteklemek için faiz getiren enstrümanları rezerv ve kaldıraç olarak tutmaları gerekebilir;
Western Union Rekabetçi Ürünleri: Uygun bir çevrimiçi nakit para yatırma ve çekme ağı oluşturmak, acenteleri teşvik etmek için stabilcoin ile ödeme yapmak. MoneyGram benzer bir ürün piyasaya sürmüş olmasına rağmen, olgun dağıtım ağına sahip diğer kuruluşlar için hâlâ bir alan var;
Uyumluluk Yükseltmeleri: Stabilcoin izlerini desteklemek için mevcut uyumluluk planlarını optimize edin. Fon akışına ilişkin daha zengin, gerçek zamanlı içgörüler sağlamak için sabit coinlerin programlanabilirliğinden yararlanın.
Devlet Tahvillerinin Stabil Koin Teminatı Olarak Etkisi
Stabilcoinlerin popülaritesi, Hazine bonoları tarafından desteklenmekten ziyade neredeyse anlık, sıfıra yakın maliyetli ve sonsuz programlanabilir yapılarından kaynaklanmaktadır. İtibari para rezerv sabit paralarının yaygın olarak benimsenen ilk kişiler olmasının nedeni, anlaşılmalarının, yönetilmesinin ve düzenlenmesinin daha kolay olmasıdır. Kullanıcı talebi, teminat yapısı tarafından değil, fayda (7 × 24 uzlaşma, birleştirilebilirlik, küresel talep) ve güven tarafından yönlendirilir.
Ancak itibari para destekli rezerv stablecoin'lerin başarısının bir sonucu olarak başı belada olabilir - ihraç on kat artarsa (örneğin, bugün 262 milyar dolardan birkaç yıl içinde 2 trilyon dolara) ve düzenlemeler kısa vadeli ABD Hazine tahvilleri (T-Bonoları) tarafından desteklenmesini gerektiriyorsa, bu durum teminat piyasalarını ve kredi yaratmayı nasıl etkiler? Bu senaryo kaçınılmaz değildir, ancak sonuçları geniş kapsamlı olabilir.
Kısa vadeli devlet tahvili tutma miktarı büyük ölçüde arttı
Mevcut düzenleyiciler tarafından açıkça desteklenen birkaç varlıktan biri olan kısa vadeli Hazine tahvillerine 2 trilyon dolarlık stablecoin yatırılırsa, ihraççılar 7,6 trilyon dolarlık kısa vadeli Hazine tahvillerinin yaklaşık üçte birini elinde tutacaktır. Bu rol, mevcut para piyasası fonlarının (likit, düşük riskli varlıkların konsantre sahipleri) rolüne benzer, ancak Hazine piyasası üzerindeki etkisi daha önemlidir.
Kısa vadeli Hazine tahvilleri yüksek kaliteli teminatlardır: küresel olarak ABD doları cinsinden düşük riskli, yüksek likiditeye sahip bir varlık olarak tanınır ve döviz kuru risk yönetimini basitleştirir. Ancak 2 trilyon dolarlık bir stablecoin ihracı, daha düşük Hazine getirilerine ve repo piyasasında likiditenin daralmasına yol açabilir - her 1 dolarlık yeni stablecoin yatırımı, Hazineler için ek bir tekliftir, bu da ABD Hazinesinin daha düşük bir maliyetle yeniden finanse etmesine olanak tanır veya diğer finansal kurumların likidite için teminat almasını zorlaştırır (maliyetlerini artırır).
Potansiyel bir çözüm, Hazine'nin kısa vadeli borçlanmayı artırmasıdır (örneğin, kısa vadeli tahvil stokunu 7 trilyon dolardan 14 trilyon dolara çıkarmak), ancak stabilcoin endüstrisinin sürekli büyümesi arz ve talep dengesini yeniden şekillendirmeye devam edecektir.
Darbankacılık modelinin gizli endişeleri
Daha derin paradoks ise, itibari para rezerv stablecoin'lerinin "dar bankalara" oldukça benzemesidir: %100 rezerv (nakit benzerleri) ve borç verme yok. Bu model doğası gereği düşük risklidir (ve erken düzenleyici kabulünün nedenidir), ancak stabilcoin boyutunda 10 kat artış (tam rezervlerde 2 trilyon dolar) kredi yaratmayı vuracaktır.
Geleneksel bankalar (kısmi rezerv bankaları) yalnızca az miktarda mevduatı nakit rezervi olarak tutar, geri kalanını işletmelere, ev alıcılara ve girişimcilere kredi vermek için kullanır. Düzenleme altında bankalar kredi riskini ve kredi süresini yönetir, mevduat sahiplerinin istedikleri zaman nakit çekebilmelerini sağlar.
Regülasyonun dar bankaların mevduat almasına karşı çıkmasının temel nedeni, para çarpanının (Money Multiplier) daha düşük olmasıdır (tek bir doların desteklediği kredi hacmi daha küçüktür).
Ekonomi, krediye bağımlı olarak işler - düzenleyici kurumlar, işletmeler ve bireyler daha aktif ve daha bağlantılı bir ekonomik ekosistemden fayda sağlar. Eğer ABD'nin 17 trilyon dolarlık mevduat tabanının yalnızca küçük bir kısmı fiat rezerv stabilcoin'lere kaydırılırsa, bankaların düşük maliyetli fonlama kaynakları daralacaktır. Bankalar bir ikilemle karşı karşıya kalır: kredileri daraltmak (konut kredileri, otomobil kredileri, KOBİ kredi limitlerini azaltmak) veya kaybedilen mevduatların yerine toptan finansman (örneğin, Federal Konut Kredisi Bankası'nın ön ödemeleri gibi) almak zorundadır (ancak maliyet daha yüksek ve vade daha kısa olacaktır).
Ancak stablecoin, daha iyi bir para birimidir; dolaşım hızı (Velocity) geleneksel paradan çok daha yüksektir - bir stablecoin, insanlar veya yazılımlar tarafından günün her saati gönderilebilir, harcanabilir ve borç alınabilir, bu da yüksek frekanslı kullanım sağlar.
Stablecoin'lerin ayrıca Hazine desteklerine güvenmesine gerek yoktur: tokenize edilmiş mevduatlar başka bir yoldur - stablecoin talepleri banka bilançolarında kalır, ancak ekonomide modern blok zincirlerinin hızında dolaşır. Bu modelde, mevduatlar kısmen rezerv bankacılığı sisteminde kalır ve her sabit değerli token, ihraççının borç verme işini desteklemeye devam eder. Para birimi çarpanı etkisi, geleneksel kredi oluşturma yoluyla (dolaşım hızı yerine) geri dönerken, kullanıcılar 7 × 24 uzlaşma, birleştirilebilirlik ve zincir üstü programlanabilirliğin keyfini çıkarmaya devam edecek.
Stabilcoin tasarlarken, aşağıdaki üç noktayı gerçekleştirmek ekonomik canlılık için daha faydalı olacaktır:
Tokenleştirilmiş mevduat modeli aracılığıyla mevduat, kısmi rezerv sistemi içinde tutulur;
Çeşitlendirilmiş teminatlar (kısa vadeli Hazine tahvilleri dışında, belediye tahvilleri, yüksek dereceli şirket tahvilleri, ipotek destekli menkul kıymetler (MBS), gerçek dünya varlıkları (RWAs) dahil);
Entegre otomatik likidite boru hattı (on-chain geri alım, üçüncü taraf tesisler, CDP havuzu), kullanılmayan rezervleri kredi pazarına geri kazandırır.
Bu, bankalara bir taviz vermek değil, ekonomik canlılığı korumak için bir seçenektir.
Unutmayın: Amacımız karşılıklı bağımlı, sürekli büyüyen bir ekonomik sistem inşa etmek; makul ticari ihtiyaçların kredilerinin daha kolay erişilebilir olmasını sağlamak. Yenilikçi stabilcoin tasarımı, geleneksel kredi yaratımını destekleyerek, dolaşım hızını artırarak, teminatlı merkeziyetsiz borç verme ve doğrudan özel borç verme geliştirilerek bu hedefe ulaşılmasını sağlayabilir.
Mevcut düzenleyici ortamın tokenleştirilmiş mevduatları kısıtlamasına rağmen, fiat rezervli stablecoin'lerin düzenleyici çerçevesinin netleşmesi, banka mevduatlarıyla aynı teminatı paylaşan stablecoin'lere kapı açmıştır.
Mevduat destekli sabit coinler, bankaların mevcut müşteri kredilerini korumalarına olanak tanırken, sermaye verimliliğini artırır ve sabit coinlerin programlanabilirlik, maliyet ve hız avantajlarından yararlanır. Çalışma modu şu şekilde basitleştirilebilir: kullanıcı stablecoin'i onaylamak için bir depozito basmayı seçtiğinde, banka bakiyeyi kullanıcının mevduat hesabından düşer ve yükümlülüğü stablecoin'in toplam hesabına aktarır; USD cinsinden hamiline yazılı alacakları temsil eden sabit coinler, kullanıcı tarafından belirtilen bir adrese gönderilebilir.
Mevduat teminatlı stabilcoinler dışında, diğer çözümler de sermaye verimliliğini artırabilir, devlet tahvili piyasası sürtünmelerini azaltabilir ve dolaşım hızını artırabilir:
Stablecoin'ların Bankalar Tarafından Kabulüne Destek: Bankalar, kullanıcıların mevduat çekiminde temel varlık getirilerini ve müşteri ilişkilerini koruyarak, stablecoin ihraç ederek veya kabul ederek ödeme işlerini genişletebilirler (aracı olmaksızın);
Kişilerin ve işletmelerin DeFi'ye katılımını teşvik etme: Daha fazla kullanıcının doğrudan stabilcoin ve tokenleşmiş varlıkları saklamasıyla, girişimcilerin fonları güvenli ve hızlı bir şekilde temin etmelerine yardımcı olması gerekiyor;
Teminat Türlerini Genişletme ve Tokenleştirme: Kabul edilebilir teminat yelpazesini genişletmek (belediye tahvilleri, yüksek notlu şirket senetleri, MBS, gerçek dünya varlıkları), tek bir piyasaya olan bağımlılığı azaltmak, ABD hükümeti dışındaki borçlulara kredi sağlamak ve teminatın kalitesini ve likiditesini sağlamak;
Teminatların Zincir Üzerinde İşlenmesi ile Likiditenin Artırılması: Gayrimenkul, emtia, hisse senedi, devlet tahvili gibi teminatların tokenleştirilmesi, daha zengin bir teminat ekosisteminin oluşturulması;
Teminatlandırılmış Borç Pozisyonu (CDP) :*, bankanın zincir üzerindeki parasal genişlemesini yeniden üretirken riski çeşitlendirmek için MakerDAO'nun DAI modelini (çeşitlendirilmiş zincir içi varlıklarla teminatlandırılmış) benimser. Bu tür sabit coinler, teminat modelinin istikrarını doğrulamak için titiz üçüncü taraf denetimlerine ve şeffaf açıklamalara tabidir.
Sonuç
Zorluklar büyük, ancak fırsatlar daha da fazladır. Stabilcoin'in ince noktalarını anlayan girişimciler ve politika yapıcılar, daha akıllı, daha güvenli ve daha iyi bir finansal geleceği şekillendirecektir.
View Original
The content is for reference only, not a solicitation or offer. No investment, tax, or legal advice provided. See Disclaimer for more risks disclosure.
Satranç 3 adım: Stabilcoin'in resmi hale gelmesinden para olmasına ne kadar var?
Orijinal yazar: Sam Broner
Derleyen | Odaily Star Daily (@OdailyChina)
Çevirmen | Ethan（@ethanzhang_web3）
Geleneksel finans, stablecoin'leri giderek benimsemekte ve piyasa ölçekleri sürekli olarak genişlemektedir. Stablecoin, yüksek hız, neredeyse sıfır maliyet ve yüksek programlanabilirlik gibi üç temel avantaja sahip olduğu için küresel finansal teknolojinin inşası için en iyi çözüm haline gelmiştir. Eski ve yeni teknoloji paradigmalarının dönüşümü, ticari operasyon mantığının köklü bir yeniden yapılandırmaya gideceği anlamına gelmektedir; bu süreç aynı zamanda yeni risklerin ortaya çıkmasına sebep olacaktır. Sonuçta, dijital kayıtsız varlıklarla (hesap bakiyeleri yerine) değerleme yapmanın "kendi kendine saklama modeli", yüzyıllardır süregelen banka sistemi ile özde farklılıklar arz etmektedir.
Peki, sorunsuz bir geçiş yapmak için girişimcilerin, düzenleyicilerin ve geleneksel finans kurumlarının uğraşması gereken daha fazla makro para, yapısal ve politika sorunu nelerdir? İster start-up'lar ister geleneksel kurumlar olsun, inşaatçılar için mevcut odaklanılabilir çözümler sağlamak için üç ana zorluğu ele alacağız: para birimi birliği, USD olmayan ekonomilerde USD stablecoin'lerinin uygulanması ve Hazine desteğinin para birimi değerleri üzerindeki güçlendirici etkisi.
Para Tekilliği ve Birleşik Para Sistemi Kurma Zorlukları
Parasal birlik, ihraççı veya mevduattan bağımsız olarak, bir ekonomideki her türlü paranın, nominal değerde (1:1) serbestçe dönüştürülebilir olması ve ödeme, fiyatlandırma ve sözleşmeler için kullanılması anlamına gelir. Bunun özü, parasal araçları ihraç etmek için birden fazla kurum veya teknoloji olsa bile, yine de birleşik bir para sisteminin oluşturulabilmesidir. Uygulamada, Chase Bank'ın ABD doları, Wells Fargo'nun ABD doları, Venmo hesap bakiyeleri ve sabit paralar, her kurumun varlık yönetimi yöntemlerindeki farklılıklara ve düzenleyici statünün önemine rağmen, teorik olarak her zaman katı bir 1:1 değişim ilişkisi sürdürmelidir. Bir anlamda, ABD bankacılığının tarihi, doların değiştirilebilirliğini sağlamak için sistemin sürekli optimizasyonunun tarihidir.
Dünya Bankası, merkez bankaları, ekonomistler ve düzenleyici kurumlar, para birliğini övmektedir çünkü bu, ticaret, sözleşmeler, yönetim, planlama, fiyatlandırma, muhasebe, güvenlik ve günlük ödeme süreçlerini büyük ölçüde basitleştirebilir. Günümüzde, işletmeler ve bireyler para birliğini bir şeymiş gibi görmektedir.
Bununla birlikte, mevcut stablecoin, geleneksel finansal altyapı ile entegrasyon eksikliği nedeniyle bu özelliği henüz elde edememiştir. Microsoft, bankalar, inşaat şirketleri veya ev alıcıları bir Otomatik Piyasa Yapıcı (AMM) aracılığıyla $5 milyon stablecoin takas etmeye çalışırsa, likidite derinliğinin kayması nedeniyle gerçek takas tutarı 1:1'den az olacaktır; Büyük işlemler piyasa oynaklığını bile tetikleyebilir ve bu da kullanıcıların 5 milyon dolardan daha az para kazanmasına neden olabilir. Stablecoin'ler finansal bir devrim gerçekleştirecekse, bunun değişmesi gerekiyor.
Birleşik değer değişim sistemi anahtardır. Eğer stablecoin, birleşik para sistemi parçası olarak çalışamazsa, işlevselliği büyük ölçüde azalır.
Şu anda, stabilcoinlerin çalışma mekanizması şu şekildedir: ihraççılar (Circle ve Tether gibi) esas olarak kurumsal müşteriler veya doğrulama sürecinden geçen kullanıcılar için doğrudan itfa hizmetleri sağlar (Circle'ın Circle Mint'i (eski adıyla Circle Account) gibi, işletmelerin USDC'yi basmasını ve itfa etmesini destekler; Tether, doğrulanmış kullanıcıların (genellikle 100.000 ABD Dolarından fazla bir eşiği olan) doğrudan kullanmasına izin verir); MakerDAO gibi merkezi olmayan protokoller, esasen doğrulanabilir bir itfa/dönüştürme aracı olarak hareket eden peg stabilite modülü (PSM) aracılığıyla DAI'nin diğer sabit paralarla (USDC gibi) döviz kurunu etkinleştirir.
Bu çözümler etkili olsa da, kapsamları sınırlıdır ve geliştiricilerin her bir ihraççı ile karmaşık bir şekilde bağlantı kurmasını gerektirir. Eğer doğrudan bağlantı sağlanamazsa, kullanıcılar yalnızca farklı stabilcoinler arasında takas yapabilir veya piyasa aracılığıyla (nominal değer yerine) çıkış yapabilir.
Bir işletme veya uygulama, örneğin 1 USDC'nin 1 DAI'ye (fark yalnızca 1 baz puan) katı şekilde çok dar bir fiyat farkı taahhüt etse bile, bu taahhüt likidite, bilanço alanı ve operasyonel yetenekler ile sınırlıdır.
Merkez bankası dijital para birimi (CBDC) teorik olarak para sistemini birleştirebilir, ancak buna bağlı olarak ortaya çıkan gizlilik ihlalleri, finansal gözetim, para arzının kısıtlanması ve yeniliklerin yavaşlaması gibi sorunlar, mevcut finansal sistemin iyileştirilmesine yönelik modellerin daha olası bir şekilde öne çıkmasına neden olmaktadır.
Bu nedenle, yapıcıların geleneksel kurumlarla karşılaştığı temel zorluk şudur: Stablecoin'lerin (banka mevduatları, finansal teknoloji bakiyeleri, nakit ile birlikte) gerçekten para haline gelmesini nasıl sağlarız? Bu hedefin gerçekleştirilmesi, girişimcilere aşağıdaki fırsatları sunacaktır:
Evrensel Madeni Para Basımı ve İadesi: İhraççılar, bankalar, finansal teknoloji ve diğer mevcut altyapılarla derin işbirliği yaparak, mevcut sistemler aracılığıyla stabil coin'lere değiştirilebilirlik kazandırmakta ve bunları geleneksel para birimleriyle eşdeğer hale getirmektedir;
Stablecoin Takas Odası: Anında, sorunsuz ve şeffaf değişimler sağlamak için merkezi olmayan bir işbirliği mekanizması (ACH veya Visa'nın stablecoin versiyonuna benzer) oluşturun. PSM şu anda uygulanabilir bir modeldir, ancak katılımcı ihraççılar ve fiat para birimleri arasında 1:1 uzlaşmayı sağlamak için işlevselliğini genişletmek daha iyi olacaktır;
Güvenilir ve Tarafsız Teminat Katmanı: Değiştirilebilirliği, yaygın olarak kullanılan teminat katmanlarına (örneğin, tokenleştirilmiş banka mevduatları veya ABD Hazine tahvili paket varlıkları) taşımak, ihraççıların marka, piyasa ve teşvik stratejilerini esnek bir şekilde keşfetmelerini sağlar, kullanıcılar ise ihtiyaçlarına göre paketleri çözebilir.
Daha İyi Bir Borsa, Niyet İfadesi, Çapraz Zincir Köprüleri ve Hesap Soyutlama: Mevcut olgun teknolojilerin geliştirilmiş sürümlerini kullanarak, en iyi para çekme ve yatırma yollarını otomatik olarak eşleştirir veya en iyi döviz kuru değişimini gerçekleştirir; minimum kayma ile çoklu para birimi borsası inşa eder. Aynı zamanda karmaşıklığı gizler, kullanıcıların öngörülebilir ücretlerin tadını çıkarmasını sağlar (büyük ölçekli kullanımda bile).
Dolar Stabil Kripto Parası, Para Politikası ve Sermaye Düzenlemesi
Birçok ülkede ABD doları için büyük bir yapısal talep var: yüksek enflasyon veya sıkı sermaye kontrolleri olan ülkelerin sakinleri için ABD doları sabit paraları bir "tasarruf şemsiyesi" ve bir "küresel ticaret kapısı"; İşletmeler için ABD doları, sınır ötesi işlemleri basitleştiren uluslararası hesap birimidir. İnsanların geçimlerini sağlamak için hızlı, yaygın olarak kabul edilen ve istikrarlı bir para birimine ihtiyacı var, ancak sınır ötesi havalelerin mevcut maliyeti %13 kadar yüksek, 900 milyon insan istikrarlı para birimleri olmayan yüksek enflasyonlu ekonomilerde yaşıyor ve 1,4 milyar insan yetersiz bankaya sahip. USD stablecoin'in başarısı yalnızca ABD dolarına olan talebi doğrulamakla kalmıyor, aynı zamanda piyasanın daha iyi bir para birimi arzusunu da yansıtıyor.
Siyasi ve milliyetçi faktörlere ek olarak, ülkelerin para birimlerini korumalarının temel nedenlerinden biri, yerel ekonomik şoklara (örneğin, üretim kesintileri, azalan ihracat, güven dalgalanmaları) para politikası araçları (faiz oranı ayarlamaları, para birimi ihracı) aracılığıyla yanıt vermektir.
ABD doları stablecoin'lerinin popülaritesi, ekonomideki İmkansız Üçlü'ye dayanan diğer ülkelerin politikalarının etkinliğini zayıflatabilir: bir ülkenin serbest sermaye akışları, sabit/sıkı bir şekilde düzenlenmiş döviz kurları ve bağımsız yerel faiz oranı politikası gibi üç hedefine aynı anda ulaşamaması.
Merkeziyetsiz eşler arası transfer, bu üç büyük politikayı aynı anda etkileyecektir:
Ancak, dolar stabil coin'leri diğer ülkeler için hâlâ cazip: Daha düşük maliyetler, programlanabilir dolar ticareti, yatırımı ve havaleyi artırabilir (dünyanın çoğu ticareti dolar üzerinden yapılmakta, dolar dolaşımı ticaret verimliliğini artırmaktadır); hükümetler, depozito ve çekim aşamalarında vergi alabilir ve yerel saklama kuruluşlarını denetleyebilir.
Bununla birlikte, kara para aklamayı önleme, vergi kaçakçılığını önleme ve muhabir bankalar düzeyinde dolandırıcılıkla mücadele araçları ve uluslararası ödemeler, sabit paralar için hala engellerdir. Stablecoin'ler halka açık olarak programlanabilir bir defter üzerinde çalışsa ve güvenlik araçlarının geliştirilmesi ve oluşturulması daha kolay olsa da, girişimcilere stablecoin'leri mevcut uluslararası ödeme uyumluluk sistemlerine entegre etme fırsatı sağlayarak uygulanmaları gerekir.
Sovereign ülkeler verimliliği artırmak için değerli politika araçlarından vazgeçmedikçe (olası değil), ya da finansal suçlarla mücadeleyi bırakmadıkça (çok daha olası değil), girişimcilerin yerel ekonomi ile stabil coinlerin entegrasyonunu optimize etmek için sistemler kurmaları gerekmektedir.
Kilit çelişki şudur: Teknolojiyi kucaklarken nasıl güvenlik önlemlerini (örneğin döviz likiditesi, kara para aklamaya karşı (AML) denetim, makro ihtiyati tampon) güçlendirebiliriz ve stabilcoinlerin yerel finansal sistemle uyumlu hale gelmesini sağlayabiliriz. Belirli uygulanabilir yollar şunları içerir:
Devlet Tahvillerinin Stabil Koin Teminatı Olarak Etkisi
Stabilcoinlerin popülaritesi, Hazine bonoları tarafından desteklenmekten ziyade neredeyse anlık, sıfıra yakın maliyetli ve sonsuz programlanabilir yapılarından kaynaklanmaktadır. İtibari para rezerv sabit paralarının yaygın olarak benimsenen ilk kişiler olmasının nedeni, anlaşılmalarının, yönetilmesinin ve düzenlenmesinin daha kolay olmasıdır. Kullanıcı talebi, teminat yapısı tarafından değil, fayda (7 × 24 uzlaşma, birleştirilebilirlik, küresel talep) ve güven tarafından yönlendirilir.
Ancak itibari para destekli rezerv stablecoin'lerin başarısının bir sonucu olarak başı belada olabilir - ihraç on kat artarsa (örneğin, bugün 262 milyar dolardan birkaç yıl içinde 2 trilyon dolara) ve düzenlemeler kısa vadeli ABD Hazine tahvilleri (T-Bonoları) tarafından desteklenmesini gerektiriyorsa, bu durum teminat piyasalarını ve kredi yaratmayı nasıl etkiler? Bu senaryo kaçınılmaz değildir, ancak sonuçları geniş kapsamlı olabilir.
Kısa vadeli devlet tahvili tutma miktarı büyük ölçüde arttı
Mevcut düzenleyiciler tarafından açıkça desteklenen birkaç varlıktan biri olan kısa vadeli Hazine tahvillerine 2 trilyon dolarlık stablecoin yatırılırsa, ihraççılar 7,6 trilyon dolarlık kısa vadeli Hazine tahvillerinin yaklaşık üçte birini elinde tutacaktır. Bu rol, mevcut para piyasası fonlarının (likit, düşük riskli varlıkların konsantre sahipleri) rolüne benzer, ancak Hazine piyasası üzerindeki etkisi daha önemlidir.
Kısa vadeli Hazine tahvilleri yüksek kaliteli teminatlardır: küresel olarak ABD doları cinsinden düşük riskli, yüksek likiditeye sahip bir varlık olarak tanınır ve döviz kuru risk yönetimini basitleştirir. Ancak 2 trilyon dolarlık bir stablecoin ihracı, daha düşük Hazine getirilerine ve repo piyasasında likiditenin daralmasına yol açabilir - her 1 dolarlık yeni stablecoin yatırımı, Hazineler için ek bir tekliftir, bu da ABD Hazinesinin daha düşük bir maliyetle yeniden finanse etmesine olanak tanır veya diğer finansal kurumların likidite için teminat almasını zorlaştırır (maliyetlerini artırır).
Potansiyel bir çözüm, Hazine'nin kısa vadeli borçlanmayı artırmasıdır (örneğin, kısa vadeli tahvil stokunu 7 trilyon dolardan 14 trilyon dolara çıkarmak), ancak stabilcoin endüstrisinin sürekli büyümesi arz ve talep dengesini yeniden şekillendirmeye devam edecektir.
Darbankacılık modelinin gizli endişeleri
Daha derin paradoks ise, itibari para rezerv stablecoin'lerinin "dar bankalara" oldukça benzemesidir: %100 rezerv (nakit benzerleri) ve borç verme yok. Bu model doğası gereği düşük risklidir (ve erken düzenleyici kabulünün nedenidir), ancak stabilcoin boyutunda 10 kat artış (tam rezervlerde 2 trilyon dolar) kredi yaratmayı vuracaktır.
Geleneksel bankalar (kısmi rezerv bankaları) yalnızca az miktarda mevduatı nakit rezervi olarak tutar, geri kalanını işletmelere, ev alıcılara ve girişimcilere kredi vermek için kullanır. Düzenleme altında bankalar kredi riskini ve kredi süresini yönetir, mevduat sahiplerinin istedikleri zaman nakit çekebilmelerini sağlar.
Regülasyonun dar bankaların mevduat almasına karşı çıkmasının temel nedeni, para çarpanının (Money Multiplier) daha düşük olmasıdır (tek bir doların desteklediği kredi hacmi daha küçüktür).
Ekonomi, krediye bağımlı olarak işler - düzenleyici kurumlar, işletmeler ve bireyler daha aktif ve daha bağlantılı bir ekonomik ekosistemden fayda sağlar. Eğer ABD'nin 17 trilyon dolarlık mevduat tabanının yalnızca küçük bir kısmı fiat rezerv stabilcoin'lere kaydırılırsa, bankaların düşük maliyetli fonlama kaynakları daralacaktır. Bankalar bir ikilemle karşı karşıya kalır: kredileri daraltmak (konut kredileri, otomobil kredileri, KOBİ kredi limitlerini azaltmak) veya kaybedilen mevduatların yerine toptan finansman (örneğin, Federal Konut Kredisi Bankası'nın ön ödemeleri gibi) almak zorundadır (ancak maliyet daha yüksek ve vade daha kısa olacaktır).
Ancak stablecoin, daha iyi bir para birimidir; dolaşım hızı (Velocity) geleneksel paradan çok daha yüksektir - bir stablecoin, insanlar veya yazılımlar tarafından günün her saati gönderilebilir, harcanabilir ve borç alınabilir, bu da yüksek frekanslı kullanım sağlar.
Stablecoin'lerin ayrıca Hazine desteklerine güvenmesine gerek yoktur: tokenize edilmiş mevduatlar başka bir yoldur - stablecoin talepleri banka bilançolarında kalır, ancak ekonomide modern blok zincirlerinin hızında dolaşır. Bu modelde, mevduatlar kısmen rezerv bankacılığı sisteminde kalır ve her sabit değerli token, ihraççının borç verme işini desteklemeye devam eder. Para birimi çarpanı etkisi, geleneksel kredi oluşturma yoluyla (dolaşım hızı yerine) geri dönerken, kullanıcılar 7 × 24 uzlaşma, birleştirilebilirlik ve zincir üstü programlanabilirliğin keyfini çıkarmaya devam edecek.
Stabilcoin tasarlarken, aşağıdaki üç noktayı gerçekleştirmek ekonomik canlılık için daha faydalı olacaktır:
Bu, bankalara bir taviz vermek değil, ekonomik canlılığı korumak için bir seçenektir.
Unutmayın: Amacımız karşılıklı bağımlı, sürekli büyüyen bir ekonomik sistem inşa etmek; makul ticari ihtiyaçların kredilerinin daha kolay erişilebilir olmasını sağlamak. Yenilikçi stabilcoin tasarımı, geleneksel kredi yaratımını destekleyerek, dolaşım hızını artırarak, teminatlı merkeziyetsiz borç verme ve doğrudan özel borç verme geliştirilerek bu hedefe ulaşılmasını sağlayabilir.
Mevcut düzenleyici ortamın tokenleştirilmiş mevduatları kısıtlamasına rağmen, fiat rezervli stablecoin'lerin düzenleyici çerçevesinin netleşmesi, banka mevduatlarıyla aynı teminatı paylaşan stablecoin'lere kapı açmıştır.
Mevduat destekli sabit coinler, bankaların mevcut müşteri kredilerini korumalarına olanak tanırken, sermaye verimliliğini artırır ve sabit coinlerin programlanabilirlik, maliyet ve hız avantajlarından yararlanır. Çalışma modu şu şekilde basitleştirilebilir: kullanıcı stablecoin'i onaylamak için bir depozito basmayı seçtiğinde, banka bakiyeyi kullanıcının mevduat hesabından düşer ve yükümlülüğü stablecoin'in toplam hesabına aktarır; USD cinsinden hamiline yazılı alacakları temsil eden sabit coinler, kullanıcı tarafından belirtilen bir adrese gönderilebilir.
Mevduat teminatlı stabilcoinler dışında, diğer çözümler de sermaye verimliliğini artırabilir, devlet tahvili piyasası sürtünmelerini azaltabilir ve dolaşım hızını artırabilir:
Sonuç
Zorluklar büyük, ancak fırsatlar daha da fazladır. Stabilcoin'in ince noktalarını anlayan girişimciler ve politika yapıcılar, daha akıllı, daha güvenli ve daha iyi bir finansal geleceği şekillendirecektir.