Анализ IPO Circle: рост потенциала за низкой процентной ставкой
Circle выбрала момент для выхода на рынок в период ускоренной очистки отрасли, за этим скрывается, казалось бы, противоречивая, но полная воображения история — чистая процентная ставка продолжает снижаться, но все еще таит в себе огромный потенциал роста. С одной стороны, у него высокая прозрачность, сильная соблюдаемость регулирования и стабильный резервный доход; с другой стороны, его прибыльность выглядит удивительно "умеренной" — чистая процентная ставка в 2024 году составит всего 9,3%. Эта кажущаяся "неэффективность" не является результатом провала бизнес-модели, а наоборот, раскрывает более глубокую логику роста: на фоне постепенного исчезновения высоких процентных ставок и сложной структуры затрат на распределение, Circle строит высокомасштабируемую, соответствующую правилам инфраструктуру стейблкоинов, при этом его прибыль стратегически "реинвестируется" в повышение доли на рынке и в регуляторные активы. В данной статье будет рассмотрен семилетний путь Circle на фондовом рынке, от корпоративного управления и структуры бизнеса до модели прибыли, с глубоким анализом роста потенциала и логики капитализации, скрытых за его "низкой чистой процентной ставкой".
1. Семилетний марафон上市: История эволюции регулирования криптовалют
1.1 Парадигмальный переход трех капитализационных попыток ( 2018-2025 )
Путь上市 Circle можно считать живым примером динамической борьбы между крипто-компаниями и регуляторными рамками. В 2018 году, во время первой попытки IPO, это совпало с периодом неопределенности в отношении свойств криптовалюты со стороны Комиссии по ценным бумагам и биржам США. Тогда компания сформировала "платежи + торговля" через приобретение одной из бирж и получила финансирование в размере 110 миллионов долларов от нескольких известных учреждений, но вопросы регуляторов о соблюдении норм в отношении бизнеса биржи и внезапный удар медвежьего рынка привели к падению оценки с 3 миллиардов долларов на 75% до 750 миллионов долларов, что выявило уязвимость бизнес-моделей ранних крипто-компаний.
Попытки SPAC в 2021 году отражают ограничения мышления о регуляторном арбитраже. Несмотря на то, что слияние с какой-либо компанией позволяет избежать строгой проверки традиционного IPO, запрос SEC на учет стабильной монеты по существу касается сути — требует от Circle доказать, что USDC не должен классифицироваться как ценные бумаги. Этот регуляторный вызов привел к срыву сделки, но неожиданно способствовал компании завершить ключевую трансформацию: избавиться от некоренных активов и установить стратегическую ось 'стабильные монеты как услуга'. С этого момента до сегодняшнего дня Circle полностью вложила силы в создание соответствия USDC и активно подает заявки на получение регуляторных лицензий в нескольких странах мира.
Выбор IPO в 2025 году свидетельствует о зрелости пути капитализации крипто-компаний. Листинг на Нью-Йоркской фондовой бирже требует не только выполнения полного набора требований раскрытия информации по Регулированию S-K, но и прохождения внутреннего аудита в соответствии с соответствующими законами. Стоит отметить, что документ S-1 впервые подробно раскрывает механизм управления резервами: из активов на сумму около 32 миллиардов долларов 85% размещены через фонд резервов Circle Reserve Fund в соглашениях обратного репо на ночь, а 15% хранятся в банках и других системно важных финансовых учреждениях. Эта прозрачная операция фактически создает эквивалентную регуляторную структуру для традиционных фондов денежного рынка.
1.2 Сотрудничество с одной торговой платформой: от совместного создания экосистемы до тонких отношений
Еще в начале запуска USDC обе стороны объединились через альянс Centre. В 2018 году, когда был основан альянс Centre, одна из торговых платформ владела 50% акций и быстро вышла на рынок через модель "технического вывода в обмен на входные потоки". Согласно документам IPO Circle 2023 года, она приобрела оставшиеся 50% акций Centre Consortium за 210 миллионов долларов США и пересмотрела соглашение о распределении USDC.
Текущие условия соглашения о распределении являются условиями динамической игры. Согласно раскрытию S-1, обе стороны распределяют доходы от резервов USDC в определенной пропорции (, в тексте упоминается, что одна торговая платформа делит около 50% доходов от резервов ), и процентное соотношение зависит от количества USDC, предоставленного этой платформой. Из открытых данных этой платформы видно, что в 2024 году она владеет примерно 20% общего обращения USDC. Одна торговая платформа, обладая долей поставок в 20%, забирает около 55% доходов от резервов, что создает некоторые риски для Circle: когда USDC расширяется за пределами экосистемы этой платформы, предельные издержки будут расти нелинейно.
2. Управление резервами USDC и структура капитала и акционерного участия
2.1 Управление резервными средствами по уровням
Управление резервами USDC демонстрирует явные характеристики "слоистой ликвидности":
Наличные(15%): хранятся в некоторых банках и других GSIB, для реагирования на неожиданные выкупы
Резервный фонд(85%): распределение через Circle Reserve Fund, управляемый определенной инвестиционной компанией
С 2023 года резервы USDC ограничиваются только наличными средствами на банковских счетах и резервным фондом Circle, а их инвестиционный портфель в основном включает государственные облигации США со сроком погашения не более трех месяцев и соглашения репо по государственным облигациям США на ночь. Средневзвешенный срок погашения портфеля в долларах не превышает 60 дней, а средневзвешенный срок существования в долларах не превышает 120 дней.
2.2 Классификация акций и многоуровневое управление
Согласно поданному в SEC документу S-1, после上市 Circle будет использовать трехуровневую структуру акционерного капитала:
Акции класса A: Обыкновенные акции, выпущенные в процессе IPO, каждая акция имеет право на один голос;
Акции класса B: принадлежат соучредителям, каждая акция имеет пять голосов, но общий лимит голосов ограничен 30%, что гарантирует, что даже после выхода на рынок, основная команда основателей сохраняет право принимать ключевые решения;
Акции класса C: без права голоса, могут быть конвертированы при определенных условиях, обеспечивая соответствие структуры управления компанией правилам Нью-Йоркской фондовой биржи.
Данная структура акционерного капитала направлена на балансировку финансирования на публичном рынке и стабильности долгосрочной стратегии компании, одновременно обеспечивая контроль руководящей команды над ключевыми решениями.
2.3 Распределение долей акций среди руководства и учреждений
В документе S-1 раскрыто, что управленческая команда владеет значительной долей акций, в то время как несколько известных венчурных фондов и институциональных инвесторов обладают более чем 5% акций, эти учреждения в общей сложности владеют более 130 миллионов акций. IPO с оценкой в 50 миллиардов может принести им значительную прибыль.
3. Модель прибыли и разбор доходов
3.1 Модель дохода и операционные показатели
Источник дохода: резервный доход является основным источником дохода Circle, каждая монета USDC имеет эквивалентную поддержку в долларах, вложенные резервные активы в основном включают краткосрочные казначейские облигации США и репо-соглашения, получая стабильный доход от процентов в условиях высоких процентных ставок. Согласно данным S-1, общий доход в 2024 году составит 1,68 миллиарда долларов, из которых 99% ( примерно 1,661 миллиарда долларов ) поступает от резервного дохода.
Распределение с партнерами: Соглашение о сотрудничестве с одной торговой платформой предусматривает, что эта платформа получает 50% резервного дохода в зависимости от количества удерживаемых USDC, что приводит к относительно низкому доходу, принадлежащему Circle, и снижает показатели чистой прибыли. Хотя этот процент распределения негативно сказывается на прибыли, он также является необходимой ценой для Circle за совместное создание экосистемы с партнерами и продвижение широкого применения USDC.
Другие доходы: кроме резервных процентов, Circle также увеличивает доход через корпоративные услуги, бизнес по чеканке USDC, комиссии за кросс-цепочку и т.д., но вклад незначителен, всего 15,16 миллиона долларов.
3.2 Парадокс роста доходов и сокращения прибыли(2022-2024)
За поверхностными противоречиями скрываются структурные причины:
Конвергенция от многогранности к единому ядру: с 2022 по 2024 год общий доход Circle увеличится с 772 миллионов долларов до 1,676 миллиарда долларов, что соответствует среднегодовому темпу роста 47,5%. При этом доход от резервов стал самым核心ным источником дохода компании, доля дохода увеличилась с 95,3% в 2022 году до 99,1% в 2024 году. Это повышение концентрации отражает успешное внедрение стратегии «стабильные монеты как услуга», но также означает, что зависимость компании от изменений макроэкономических процентных ставок значительно возросла.
Резкий рост расходов на распределение сжимает валовую прибыль: Расходы Circle на распределение и транзакции значительно возросли за три года, с 287 миллионов долларов в 2022 году до 1,01 миллиарда долларов в 2024 году, увеличившись на 253%. Эти расходы в основном связаны с выпуском, выкупом и платежными расчетами USDC, и с увеличением объема обращения USDC эти расходы также жестко растут.
Поскольку эти расходы не могут быть значительно сокращены, валовая маржа Circle быстро снизилась с 62,8% в 2022 году до 39,7% в 2024 году. Это отражает то, что их модель стабильной монеты ToB, несмотря на масштабирующее преимущество, будет сталкиваться с системными рисками сжатия прибыли в условиях снижения процентной ставки.
Прибыль достигла положительного значения, но рост замедляется: Circle официально вышла из убытков в 2023 году, чистая прибыль составила 268 миллионов долларов, а рентабельность составила 18,45%. В 2024 году, несмотря на продолжение прибыльной динамики, после вычета операционных затрат и налогов, располагаемый доход составит лишь 101 251 000 долларов; добавив 54 416 000 долларов неоперационной прибыли, чистая прибыль составит 155 миллионов долларов, но рентабельность уже снизилась до 9,28%, что примерно вдвое ниже по сравнению с прошлым годом.
Жесткость затрат: стоит обратить внимание на то, что в 2024 году компания инвестирует 137 миллионов долларов США в общие административные расходы (General & Administrative), что на 37,1% больше по сравнению с прошлым годом, и это увеличение продолжается третий год подряд. В соответствии с раскрываемой информацией S-1, эти расходы в основном связаны с подачей заявок на лицензии, аудитом, расширением юридических и комплаенс-команд по всему миру, что подтверждает жесткость затрат, вызванную стратегией "приоритета соблюдения".
В целом, Circle в 2022 году полностью отказалась от "нарратива биржи", в 2023 году достигла точки прибыли, а в 2024 году успешно сохранила прибыль, но темпы роста замедлились, ее финансовая структура постепенно сближается с традиционными финансовыми институтами.
Однако, его высокая зависимость от процентной ставки по государственным облигациям США и структуры доходов от объема торговли также означает, что в случае снижения процентных ставок или замедления роста USDC это напрямую ударит по его прибыльности. В будущем Circle необходимо поддерживать устойчивую прибыльность, находя более надежный баланс между "снижением затрат" и "увеличением объемов".
Глубинные противоречия заключаются в недостатках бизнес-модели: когда USDC как "кросс-чейн актив" усиливает свои свойства (2024 года объем торгов на цепочке достигает 20 триллионов долларов ), его монетарный мультипликативный эффект, наоборот, ослабляет прибыльность эмитента. Это аналогично проблемам традиционного банковского сектора.
3.3 Низкая процентная ставка скрывает потенциал роста
Несмотря на то, что чистая процентная ставка Circle продолжает находиться под давлением из-за высоких затрат на распределение и соблюдение норм, в 2024 году чистая прибыль составит лишь 9,3%, что на 42% меньше по сравнению с предыдущим годом, бизнес-модель и финансовые данные компании все еще скрывают множество факторов роста.
Увеличение объема обращения способствует стабильному росту резервных доходов:
Согласно данным одной из платформ, к началу апреля 2025 года рыночная капитализация USDC превысит 60 миллиардов долларов США, уступая лишь одной стабильной монете с капитализацией 144,4 миллиарда долларов США; к концу 2024 года доля USDC на рынке увеличится до 26%. С другой стороны, в 2025 году рост рыночной капитализации USDC по-прежнему сохраняет сильные позиции. В 2025 году рыночная капитализация USDC увеличилась на 16 миллиардов долларов США. Учитывая, что в 2020 году ее рыночная капитализация была менее 1 миллиарда долларов США, с 2020 года по апрель 2025 года среднегодовой темп роста (CAGR) составил 89,7%. Даже если в оставшиеся 8 месяцев темпы роста USDC замедлятся, его рыночная капитализация в конце года все равно ожидается на уровне 90 миллиардов долларов США, а CAGR вырастет до 160,5%. Несмотря на то, что доходы от резервов сильно чувствительны к процентным ставкам, низкие процентные ставки могут стимулировать спрос на USDC, а сильное расширение масштаба может частично компенсировать риски снижения процентных ставок.
Структурная оптимизация затрат на дистрибуцию: хотя в 2024 году будут выплачены большие комиссионные определенной торговой платформе, эти расходы имеют нелинейную зависимость от роста объема. Например, сотрудничество с определенной торговой платформой потребует единовременных затрат в размере 6,025 миллионов долларов, что приведет к увеличению объема предложения USDC на ее платформе с 1 миллиарда до 4 миллиардов долларов, а стоимость привлечения клиентов будет значительно ниже, чем у определенной торговой платформы. Учитывая планы сотрудничества Circle с определенной торговой платформой, изложенные в документе S-1, можно ожидать, что Circle достигнет роста рыночной капитализации с меньшими затратами.
Консервативная оценка не учитывает рыночную дефицитность: оценка IPO Circle находится в диапазоне 4-5 миллиардов долларов, основанная на скорректированной чистой прибыли в 200 миллионов долларов, P/E составляет от 20 до 25x. Это близко к некоторым традиционным платежным компаниям, таким как платформа (19x) и компания (22x), что, кажется, отражает рыночную позицию в отношении "низкого роста стабильной прибыли", но эта оценочная система еще не полностью учитывает дефицитную ценность как единственного чистого стабильного токена на американском рынке акций. Уникальные активы в узком сегменте рынка обычно пользуются оценочным премиумом, но Circle не учла это. В то же время, если законопроект о стабильных токенах будет успешно принят, офшорные эмитенты должны будут значительно изменить структуру резервов, в то время как существующая структура соблюдения может быть напрямую перенесена, что приведет к "концу регуляторного арбитража".
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
20 Лайков
Награда
20
5
Репост
Поделиться
комментарий
0/400
DataOnlooker
· 7ч назад
9.3 слишком ужасно, не правда ли?
Посмотреть ОригиналОтветить0
DogeBachelor
· 08-13 07:20
разыгрывайте людей как лохов, кто поймет?
Посмотреть ОригиналОтветить0
TokenUnlocker
· 08-13 07:19
Какой толк в высоких тонах? Если собираешься выходить на рынок, будь поосторожнее.
Посмотреть ОригиналОтветить0
DaoGovernanceOfficer
· 08-13 07:17
*вздох* эмпирически говоря, низкая маржа ≠ слабый забор. вы вообще читали основные документы о устойчивости Протокола?
Анализ IPO Circle: Потенциал роста стейблкоинов на фоне низкой чистой прибыли
Анализ IPO Circle: рост потенциала за низкой процентной ставкой
Circle выбрала момент для выхода на рынок в период ускоренной очистки отрасли, за этим скрывается, казалось бы, противоречивая, но полная воображения история — чистая процентная ставка продолжает снижаться, но все еще таит в себе огромный потенциал роста. С одной стороны, у него высокая прозрачность, сильная соблюдаемость регулирования и стабильный резервный доход; с другой стороны, его прибыльность выглядит удивительно "умеренной" — чистая процентная ставка в 2024 году составит всего 9,3%. Эта кажущаяся "неэффективность" не является результатом провала бизнес-модели, а наоборот, раскрывает более глубокую логику роста: на фоне постепенного исчезновения высоких процентных ставок и сложной структуры затрат на распределение, Circle строит высокомасштабируемую, соответствующую правилам инфраструктуру стейблкоинов, при этом его прибыль стратегически "реинвестируется" в повышение доли на рынке и в регуляторные активы. В данной статье будет рассмотрен семилетний путь Circle на фондовом рынке, от корпоративного управления и структуры бизнеса до модели прибыли, с глубоким анализом роста потенциала и логики капитализации, скрытых за его "низкой чистой процентной ставкой".
1. Семилетний марафон上市: История эволюции регулирования криптовалют
1.1 Парадигмальный переход трех капитализационных попыток ( 2018-2025 )
Путь上市 Circle можно считать живым примером динамической борьбы между крипто-компаниями и регуляторными рамками. В 2018 году, во время первой попытки IPO, это совпало с периодом неопределенности в отношении свойств криптовалюты со стороны Комиссии по ценным бумагам и биржам США. Тогда компания сформировала "платежи + торговля" через приобретение одной из бирж и получила финансирование в размере 110 миллионов долларов от нескольких известных учреждений, но вопросы регуляторов о соблюдении норм в отношении бизнеса биржи и внезапный удар медвежьего рынка привели к падению оценки с 3 миллиардов долларов на 75% до 750 миллионов долларов, что выявило уязвимость бизнес-моделей ранних крипто-компаний.
Попытки SPAC в 2021 году отражают ограничения мышления о регуляторном арбитраже. Несмотря на то, что слияние с какой-либо компанией позволяет избежать строгой проверки традиционного IPO, запрос SEC на учет стабильной монеты по существу касается сути — требует от Circle доказать, что USDC не должен классифицироваться как ценные бумаги. Этот регуляторный вызов привел к срыву сделки, но неожиданно способствовал компании завершить ключевую трансформацию: избавиться от некоренных активов и установить стратегическую ось 'стабильные монеты как услуга'. С этого момента до сегодняшнего дня Circle полностью вложила силы в создание соответствия USDC и активно подает заявки на получение регуляторных лицензий в нескольких странах мира.
Выбор IPO в 2025 году свидетельствует о зрелости пути капитализации крипто-компаний. Листинг на Нью-Йоркской фондовой бирже требует не только выполнения полного набора требований раскрытия информации по Регулированию S-K, но и прохождения внутреннего аудита в соответствии с соответствующими законами. Стоит отметить, что документ S-1 впервые подробно раскрывает механизм управления резервами: из активов на сумму около 32 миллиардов долларов 85% размещены через фонд резервов Circle Reserve Fund в соглашениях обратного репо на ночь, а 15% хранятся в банках и других системно важных финансовых учреждениях. Эта прозрачная операция фактически создает эквивалентную регуляторную структуру для традиционных фондов денежного рынка.
1.2 Сотрудничество с одной торговой платформой: от совместного создания экосистемы до тонких отношений
Еще в начале запуска USDC обе стороны объединились через альянс Centre. В 2018 году, когда был основан альянс Centre, одна из торговых платформ владела 50% акций и быстро вышла на рынок через модель "технического вывода в обмен на входные потоки". Согласно документам IPO Circle 2023 года, она приобрела оставшиеся 50% акций Centre Consortium за 210 миллионов долларов США и пересмотрела соглашение о распределении USDC.
Текущие условия соглашения о распределении являются условиями динамической игры. Согласно раскрытию S-1, обе стороны распределяют доходы от резервов USDC в определенной пропорции (, в тексте упоминается, что одна торговая платформа делит около 50% доходов от резервов ), и процентное соотношение зависит от количества USDC, предоставленного этой платформой. Из открытых данных этой платформы видно, что в 2024 году она владеет примерно 20% общего обращения USDC. Одна торговая платформа, обладая долей поставок в 20%, забирает около 55% доходов от резервов, что создает некоторые риски для Circle: когда USDC расширяется за пределами экосистемы этой платформы, предельные издержки будут расти нелинейно.
2. Управление резервами USDC и структура капитала и акционерного участия
2.1 Управление резервными средствами по уровням
Управление резервами USDC демонстрирует явные характеристики "слоистой ликвидности":
С 2023 года резервы USDC ограничиваются только наличными средствами на банковских счетах и резервным фондом Circle, а их инвестиционный портфель в основном включает государственные облигации США со сроком погашения не более трех месяцев и соглашения репо по государственным облигациям США на ночь. Средневзвешенный срок погашения портфеля в долларах не превышает 60 дней, а средневзвешенный срок существования в долларах не превышает 120 дней.
2.2 Классификация акций и многоуровневое управление
Согласно поданному в SEC документу S-1, после上市 Circle будет использовать трехуровневую структуру акционерного капитала:
Данная структура акционерного капитала направлена на балансировку финансирования на публичном рынке и стабильности долгосрочной стратегии компании, одновременно обеспечивая контроль руководящей команды над ключевыми решениями.
2.3 Распределение долей акций среди руководства и учреждений
В документе S-1 раскрыто, что управленческая команда владеет значительной долей акций, в то время как несколько известных венчурных фондов и институциональных инвесторов обладают более чем 5% акций, эти учреждения в общей сложности владеют более 130 миллионов акций. IPO с оценкой в 50 миллиардов может принести им значительную прибыль.
3. Модель прибыли и разбор доходов
3.1 Модель дохода и операционные показатели
3.2 Парадокс роста доходов и сокращения прибыли(2022-2024)
За поверхностными противоречиями скрываются структурные причины:
Конвергенция от многогранности к единому ядру: с 2022 по 2024 год общий доход Circle увеличится с 772 миллионов долларов до 1,676 миллиарда долларов, что соответствует среднегодовому темпу роста 47,5%. При этом доход от резервов стал самым核心ным источником дохода компании, доля дохода увеличилась с 95,3% в 2022 году до 99,1% в 2024 году. Это повышение концентрации отражает успешное внедрение стратегии «стабильные монеты как услуга», но также означает, что зависимость компании от изменений макроэкономических процентных ставок значительно возросла.
Резкий рост расходов на распределение сжимает валовую прибыль: Расходы Circle на распределение и транзакции значительно возросли за три года, с 287 миллионов долларов в 2022 году до 1,01 миллиарда долларов в 2024 году, увеличившись на 253%. Эти расходы в основном связаны с выпуском, выкупом и платежными расчетами USDC, и с увеличением объема обращения USDC эти расходы также жестко растут.
Поскольку эти расходы не могут быть значительно сокращены, валовая маржа Circle быстро снизилась с 62,8% в 2022 году до 39,7% в 2024 году. Это отражает то, что их модель стабильной монеты ToB, несмотря на масштабирующее преимущество, будет сталкиваться с системными рисками сжатия прибыли в условиях снижения процентной ставки.
Прибыль достигла положительного значения, но рост замедляется: Circle официально вышла из убытков в 2023 году, чистая прибыль составила 268 миллионов долларов, а рентабельность составила 18,45%. В 2024 году, несмотря на продолжение прибыльной динамики, после вычета операционных затрат и налогов, располагаемый доход составит лишь 101 251 000 долларов; добавив 54 416 000 долларов неоперационной прибыли, чистая прибыль составит 155 миллионов долларов, но рентабельность уже снизилась до 9,28%, что примерно вдвое ниже по сравнению с прошлым годом.
Жесткость затрат: стоит обратить внимание на то, что в 2024 году компания инвестирует 137 миллионов долларов США в общие административные расходы (General & Administrative), что на 37,1% больше по сравнению с прошлым годом, и это увеличение продолжается третий год подряд. В соответствии с раскрываемой информацией S-1, эти расходы в основном связаны с подачей заявок на лицензии, аудитом, расширением юридических и комплаенс-команд по всему миру, что подтверждает жесткость затрат, вызванную стратегией "приоритета соблюдения".
В целом, Circle в 2022 году полностью отказалась от "нарратива биржи", в 2023 году достигла точки прибыли, а в 2024 году успешно сохранила прибыль, но темпы роста замедлились, ее финансовая структура постепенно сближается с традиционными финансовыми институтами.
Однако, его высокая зависимость от процентной ставки по государственным облигациям США и структуры доходов от объема торговли также означает, что в случае снижения процентных ставок или замедления роста USDC это напрямую ударит по его прибыльности. В будущем Circle необходимо поддерживать устойчивую прибыльность, находя более надежный баланс между "снижением затрат" и "увеличением объемов".
Глубинные противоречия заключаются в недостатках бизнес-модели: когда USDC как "кросс-чейн актив" усиливает свои свойства (2024 года объем торгов на цепочке достигает 20 триллионов долларов ), его монетарный мультипликативный эффект, наоборот, ослабляет прибыльность эмитента. Это аналогично проблемам традиционного банковского сектора.
3.3 Низкая процентная ставка скрывает потенциал роста
Несмотря на то, что чистая процентная ставка Circle продолжает находиться под давлением из-за высоких затрат на распределение и соблюдение норм, в 2024 году чистая прибыль составит лишь 9,3%, что на 42% меньше по сравнению с предыдущим годом, бизнес-модель и финансовые данные компании все еще скрывают множество факторов роста.
Согласно данным одной из платформ, к началу апреля 2025 года рыночная капитализация USDC превысит 60 миллиардов долларов США, уступая лишь одной стабильной монете с капитализацией 144,4 миллиарда долларов США; к концу 2024 года доля USDC на рынке увеличится до 26%. С другой стороны, в 2025 году рост рыночной капитализации USDC по-прежнему сохраняет сильные позиции. В 2025 году рыночная капитализация USDC увеличилась на 16 миллиардов долларов США. Учитывая, что в 2020 году ее рыночная капитализация была менее 1 миллиарда долларов США, с 2020 года по апрель 2025 года среднегодовой темп роста (CAGR) составил 89,7%. Даже если в оставшиеся 8 месяцев темпы роста USDC замедлятся, его рыночная капитализация в конце года все равно ожидается на уровне 90 миллиардов долларов США, а CAGR вырастет до 160,5%. Несмотря на то, что доходы от резервов сильно чувствительны к процентным ставкам, низкие процентные ставки могут стимулировать спрос на USDC, а сильное расширение масштаба может частично компенсировать риски снижения процентных ставок.
Структурная оптимизация затрат на дистрибуцию: хотя в 2024 году будут выплачены большие комиссионные определенной торговой платформе, эти расходы имеют нелинейную зависимость от роста объема. Например, сотрудничество с определенной торговой платформой потребует единовременных затрат в размере 6,025 миллионов долларов, что приведет к увеличению объема предложения USDC на ее платформе с 1 миллиарда до 4 миллиардов долларов, а стоимость привлечения клиентов будет значительно ниже, чем у определенной торговой платформы. Учитывая планы сотрудничества Circle с определенной торговой платформой, изложенные в документе S-1, можно ожидать, что Circle достигнет роста рыночной капитализации с меньшими затратами.
Консервативная оценка не учитывает рыночную дефицитность: оценка IPO Circle находится в диапазоне 4-5 миллиардов долларов, основанная на скорректированной чистой прибыли в 200 миллионов долларов, P/E составляет от 20 до 25x. Это близко к некоторым традиционным платежным компаниям, таким как платформа (19x) и компания (22x), что, кажется, отражает рыночную позицию в отношении "низкого роста стабильной прибыли", но эта оценочная система еще не полностью учитывает дефицитную ценность как единственного чистого стабильного токена на американском рынке акций. Уникальные активы в узком сегменте рынка обычно пользуются оценочным премиумом, но Circle не учла это. В то же время, если законопроект о стабильных токенах будет успешно принят, офшорные эмитенты должны будут значительно изменить структуру резервов, в то время как существующая структура соблюдения может быть напрямую перенесена, что приведет к "концу регуляторного арбитража".