Анализ циклической стратегии, стоящей за быстрым ростом предложения USDe
В последнее время объем децентрализованной стабильной монеты USDe от Ethena за короткие 20 дней увеличился примерно на 3,7 миллиарда долларов, что связано в основном с механизмом циклической стратегии Pendle-Aave PT-USDe. В настоящее время Pendle заблокировал около 4,3 миллиарда долларов, что составляет 60% от общего объема USDe, в то время как объем средств, внесенных в Aave, также достиг примерно 3 миллиардов долларов. В этой статье будет подробно проанализирован принцип работы механизма PT, причины роста и потенциальные риски.
!
Основные механизмы и особенности доходности USDe
USDe является инновационной децентрализованной стабильной монетой, механизм привязки цены которой не зависит от традиционных фиатных валют или криптоактивов, а реализуется через дельта-нейтральное хеджирование на рынке бессрочных контрактов. Конкретно, протокол одновременно держит длинные позиции по спотовому ETH и эквивалентные короткие позиции по бессрочным контрактам на ETH для хеджирования рисков ценовых колебаний ETH. Эта конструкция позволяет USDe поддерживать стабильность цены с помощью алгоритма и получать доходы из двух источников: дохода от стейкинга спотового ETH и стоимости финансирования на фьючерсном рынке.
Однако, доходность этой стратегии имеет большую волатильность, в первую очередь из-за изменений в процентной ставке на капитал. Процентная ставка на капитал зависит от разницы между ценой бессрочных контрактов и ценой ETH на спотовом рынке. В условиях бычьего рынка, длинные позиции поднимают цену бессрочных контрактов, создавая положительную процентную ставку на капитал; в то время как в условиях медвежьего рынка, давление со стороны коротких позиций может привести к отрицательной процентной ставке на капитал.
Данные показывают, что с 2025 года годовая доходность USDe составляет около 9,4%, но стандартное отклонение достигает 4,4 процентных пункта. Эта значительная волатильность доходности породила спрос на более стабильные и предсказуемые продукты доходности.
!
Механизм преобразования фиксированного дохода Pendle
Pendle как протокол автоматизированного маркетмейкера может разделить доходные активы на два типа токенов:
Основной токен (PT): представляет собой основной капитал, который можно выкупить на определенную дату в будущем, торгуется с дисконтом, подобно облигациям без купонов.
Токен доходности (YT): представляет собой все будущие доходы, возникающие от базового актива до даты его истечения.
Например, PT-USDe с истечением 16 сентября 2025 года, токены PT обычно торгуются по цене ниже номинальной стоимости на момент истечения. Разница между текущей ценой PT и номинальной стоимостью на момент истечения может отразить подразумеваемую годовую доходность.
Эта структура предоставляет держателям USDe возможность зафиксировать фиксированный APY, одновременно хеджируя колебания доходности. В периоды исторически высоких ставок финансирования APY превышал 20%; в настоящее время доходность составляет около 10,4%. Кроме того, токены PT могут получить до 25-кратного увеличения SAT от Pendle.
Pendle и Ethena образуют высоко взаимодополняющие отношения. В настоящее время общий TVL Pendle составляет 6,6 миллиарда USD, из которых около 4,01 миллиарда USD (примерно 60%) поступает из рынка USDe Ethena. Pendle решает проблему волатильности доходности USDe, но эффективность капитала все еще имеет пространство для улучшения.
!
Корректировка архитектуры Aave способствует циклической стратегии USDe
Недавние два важных изменения Aave проложили путь для быстрого развития стратегии обращения USDe:
Aave DAO решило напрямую привязать цену USDe к курсу USDT, что практически устраняет риск массовых ликвидаций, вызванных отклонением цены.
Aave начал напрямую принимать Pendle PT-USDe в качестве залога, одновременно решая проблемы недостаточной капитальной эффективности и колебаний доходности.
Эти изменения позволяют пользователям использовать токены PT для создания плечевых позиций с фиксированной ставкой, что значительно повышает жизнеспособность и стабильность циклических стратегий.
!
Стратегия цикл арбитража с высоким плечом PT
Для повышения эффективности капитала участники рынка начали применять стратегии кредитного цикла, что является распространенным способом арбитражной торговли. Операционный процесс обычно включает:
Внести sUSDe
Занимайте USDC по 93% коэффициенту займа к стоимости.
Обменяйте взятый в долг USDC обратно на sUSDe
Повторите указанные выше шаги, чтобы получить около 10-кратного эффективного плеча.
Пока годовая процентная ставка USDe выше затрат на заем USDC, эта сделка может сохранять высокую прибыль. Но если доходность резко упадет или ставки по займам взлетят, прибыль быстро будет съедена.
!
Ценообразование и арбитражное пространство залога PT
Aave использует линейный дисконт на основе подразумеваемой APY PT для оценки залога PT, основываясь на ценах, привязанных к USDT. Как и традиционные беспроцентные облигации, токены PT будут постепенно приближаться к номинальной стоимости по мере приближения даты погашения.
Исторические данные показывают, что рост цены PT токена по сравнению с затратами на заимствование USDC создал явное арбитражное пространство. С сентября прошлого года за каждый вложенный 1 доллар можно получить около 0,374 доллара прибыли, годовая доходность составляет примерно 40%.
!
Риски, взаимосвязь и перспективы будущего
С точки зрения исторической производительности, доходность Pendle значительно превышает стоимость заимствования в долгосрочной перспективе, средняя процентная ставка без использования кредитного плеча составляет около 8,8%. В рамках механизма PT-оракулов Aave риск ликвидации дополнительно снижается. Этот механизм имеет базовую цену и механизм отключения, и как только он срабатывает, LTV немедленно снижается до 0, и рынок замораживается, чтобы предотвратить накопление плохих долгов.
Однако из-за того, что Aave андеррайтит USDe и его производные по эквиваленту с USDT, риски Aave, Pendle и Ethena становятся более взаимосвязанными. В настоящее время предложение USDC от Aave все чаще поддерживается залогом PT-USDe, что делает USDC структурно похожим на старший долг.
Будет ли эта стратегия продолжать расширяться в будущем, зависит от того, готов ли Aave продолжать увеличивать предел залога для PT-USDe. Команда по управлению рисками в настоящее время склоняется к частому повышению предела, но ограничена политикой, и каждое повышение имеет определенные ограничения.
С экологической точки зрения эта циклическая стратегия приносит выгоду нескольким участникам: Pendle получает комиссию с YT, Aave извлекает резерв из процентов по займам USDC, Ethena планирует начать получать долю от комиссий после запуска переключателя комиссий в будущем.
В общем, Aave предоставляет андеррайтинг для Pendle PT-USDe через определенные механизмы, что позволяет эффективно реализовывать циклические стратегии и поддерживать высокую прибыль. Однако такая высокая структура кредитного плеча также создает системные риски, и любые проблемы с одной из сторон могут вызвать взаимное влияние между тремя.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
16 Лайков
Награда
16
6
Репост
Поделиться
комментарий
0/400
just_another_wallet
· 08-15 21:13
Смотреть на данные немного страшно [摇]
Посмотреть ОригиналОтветить0
AirdropGrandpa
· 08-13 02:25
Круто, эта доходность действительно впечатляет!
Посмотреть ОригиналОтветить0
rekt_but_vibing
· 08-13 02:24
Большое наступает, неужели снова все сломается?
Посмотреть ОригиналОтветить0
MysteryBoxOpener
· 08-13 02:20
Клиповые купоны стали зависимостью, продолжаем продолжать
Посмотреть ОригиналОтветить0
TommyTeacher
· 08-13 02:15
Почему эта тарелка такая большая?
Посмотреть ОригиналОтветить0
Deconstructionist
· 08-13 02:03
Благоприятная информация команда переднего плана разыгрывайте людей как лохов
USDe предложение увеличилось на почти 3,7 миллиарда долларов, стратегия цикличности Pendle-Aave способствует высокой доходности и риску
Анализ циклической стратегии, стоящей за быстрым ростом предложения USDe
В последнее время объем децентрализованной стабильной монеты USDe от Ethena за короткие 20 дней увеличился примерно на 3,7 миллиарда долларов, что связано в основном с механизмом циклической стратегии Pendle-Aave PT-USDe. В настоящее время Pendle заблокировал около 4,3 миллиарда долларов, что составляет 60% от общего объема USDe, в то время как объем средств, внесенных в Aave, также достиг примерно 3 миллиардов долларов. В этой статье будет подробно проанализирован принцип работы механизма PT, причины роста и потенциальные риски.
!
Основные механизмы и особенности доходности USDe
USDe является инновационной децентрализованной стабильной монетой, механизм привязки цены которой не зависит от традиционных фиатных валют или криптоактивов, а реализуется через дельта-нейтральное хеджирование на рынке бессрочных контрактов. Конкретно, протокол одновременно держит длинные позиции по спотовому ETH и эквивалентные короткие позиции по бессрочным контрактам на ETH для хеджирования рисков ценовых колебаний ETH. Эта конструкция позволяет USDe поддерживать стабильность цены с помощью алгоритма и получать доходы из двух источников: дохода от стейкинга спотового ETH и стоимости финансирования на фьючерсном рынке.
Однако, доходность этой стратегии имеет большую волатильность, в первую очередь из-за изменений в процентной ставке на капитал. Процентная ставка на капитал зависит от разницы между ценой бессрочных контрактов и ценой ETH на спотовом рынке. В условиях бычьего рынка, длинные позиции поднимают цену бессрочных контрактов, создавая положительную процентную ставку на капитал; в то время как в условиях медвежьего рынка, давление со стороны коротких позиций может привести к отрицательной процентной ставке на капитал.
Данные показывают, что с 2025 года годовая доходность USDe составляет около 9,4%, но стандартное отклонение достигает 4,4 процентных пункта. Эта значительная волатильность доходности породила спрос на более стабильные и предсказуемые продукты доходности.
!
Механизм преобразования фиксированного дохода Pendle
Pendle как протокол автоматизированного маркетмейкера может разделить доходные активы на два типа токенов:
Например, PT-USDe с истечением 16 сентября 2025 года, токены PT обычно торгуются по цене ниже номинальной стоимости на момент истечения. Разница между текущей ценой PT и номинальной стоимостью на момент истечения может отразить подразумеваемую годовую доходность.
Эта структура предоставляет держателям USDe возможность зафиксировать фиксированный APY, одновременно хеджируя колебания доходности. В периоды исторически высоких ставок финансирования APY превышал 20%; в настоящее время доходность составляет около 10,4%. Кроме того, токены PT могут получить до 25-кратного увеличения SAT от Pendle.
Pendle и Ethena образуют высоко взаимодополняющие отношения. В настоящее время общий TVL Pendle составляет 6,6 миллиарда USD, из которых около 4,01 миллиарда USD (примерно 60%) поступает из рынка USDe Ethena. Pendle решает проблему волатильности доходности USDe, но эффективность капитала все еще имеет пространство для улучшения.
!
Корректировка архитектуры Aave способствует циклической стратегии USDe
Недавние два важных изменения Aave проложили путь для быстрого развития стратегии обращения USDe:
Эти изменения позволяют пользователям использовать токены PT для создания плечевых позиций с фиксированной ставкой, что значительно повышает жизнеспособность и стабильность циклических стратегий.
!
Стратегия цикл арбитража с высоким плечом PT
Для повышения эффективности капитала участники рынка начали применять стратегии кредитного цикла, что является распространенным способом арбитражной торговли. Операционный процесс обычно включает:
Пока годовая процентная ставка USDe выше затрат на заем USDC, эта сделка может сохранять высокую прибыль. Но если доходность резко упадет или ставки по займам взлетят, прибыль быстро будет съедена.
!
Ценообразование и арбитражное пространство залога PT
Aave использует линейный дисконт на основе подразумеваемой APY PT для оценки залога PT, основываясь на ценах, привязанных к USDT. Как и традиционные беспроцентные облигации, токены PT будут постепенно приближаться к номинальной стоимости по мере приближения даты погашения.
Исторические данные показывают, что рост цены PT токена по сравнению с затратами на заимствование USDC создал явное арбитражное пространство. С сентября прошлого года за каждый вложенный 1 доллар можно получить около 0,374 доллара прибыли, годовая доходность составляет примерно 40%.
!
Риски, взаимосвязь и перспективы будущего
С точки зрения исторической производительности, доходность Pendle значительно превышает стоимость заимствования в долгосрочной перспективе, средняя процентная ставка без использования кредитного плеча составляет около 8,8%. В рамках механизма PT-оракулов Aave риск ликвидации дополнительно снижается. Этот механизм имеет базовую цену и механизм отключения, и как только он срабатывает, LTV немедленно снижается до 0, и рынок замораживается, чтобы предотвратить накопление плохих долгов.
Однако из-за того, что Aave андеррайтит USDe и его производные по эквиваленту с USDT, риски Aave, Pendle и Ethena становятся более взаимосвязанными. В настоящее время предложение USDC от Aave все чаще поддерживается залогом PT-USDe, что делает USDC структурно похожим на старший долг.
Будет ли эта стратегия продолжать расширяться в будущем, зависит от того, готов ли Aave продолжать увеличивать предел залога для PT-USDe. Команда по управлению рисками в настоящее время склоняется к частому повышению предела, но ограничена политикой, и каждое повышение имеет определенные ограничения.
С экологической точки зрения эта циклическая стратегия приносит выгоду нескольким участникам: Pendle получает комиссию с YT, Aave извлекает резерв из процентов по займам USDC, Ethena планирует начать получать долю от комиссий после запуска переключателя комиссий в будущем.
В общем, Aave предоставляет андеррайтинг для Pendle PT-USDe через определенные механизмы, что позволяет эффективно реализовывать циклические стратегии и поддерживать высокую прибыль. Однако такая высокая структура кредитного плеча также создает системные риски, и любые проблемы с одной из сторон могут вызвать взаимное влияние между тремя.
!