Глубинный отчет о цифровом Майнинге в 2025 году

Резюме

Некоторые исследовательские учреждения опубликовали «Отчет о цифровом Майнинге в 2025 году» (, в котором исследуется почти половина вычислительной мощности сети Биткойн ), указывая на то, что Биткойн-майнинг превратился в капиталоемкий бизнес дата-центров с центром на энергии. Новые характеристики отрасли включают быстрое повышение эффективности специализированных интегральных схем ( ASIC ), сильный приток институционального капитала и все более зеленую энергетику.

1. Масштаб и рост - Накопленное потребление электроэнергии в 2024 году достигнет 138 тераватт-часов (TWh). Энергетические затраты на единицу работы снизятся на 24%, до 28,2 джоулей/терахэш (J/TH).

2. Процесс декарбонизации - Устойчивые источники энергии ( возобновляемые источники энергии и ядерная энергия ) уже обеспечили 52.4% нагрузки на Майнинг; годовой объем выбросов парниковых газов составляет 39.8 миллиона тонн эквивалента углекислого газа ( CO₂e ), что составляет около 0.08% от глобальных выбросов.

3. Географическое распределение - США обеспечивают около 75% мощности исследований. Парагвай, ОАЭ, Норвегия и Бутан стали вторичными узлами.

4. Стоимость и прибыль - Медианная стоимость электроэнергии составляет 45 долларов США/МВтч (MWh). Включая все операционные расходы (OPEX), средняя общая стоимость составляет 55.5 долларов США/MWh. В четвертом квартале 2024 года цена на биткойн возросла, что привело к рекордному уровню "прибыли от вычислительной мощности" (, доход минус прямые затраты на электроэнергию ).

5. Факторы риска - Основные опасения включают: (i ) рост цен на энергию, (ii ) неопределенность в политике, (iii ) концентрация поставок ASIC: три основных производителя занимают более 99% рынка (. Общие меры по снижению рисков включают долгосрочные хеджирование электроэнергии, географическую диверсификацию и вертикальную собственность на энергоресурсы.

Стратегические моменты: Повышение энергетической эффективности, доходы от новых услуг электросетей и постоянный институциональный спрос компенсировали влияние уменьшения блока вознаграждений в апреле 2024 года. Тем не менее, операторам необходимо сосредоточиться на контроле затрат на электроэнергию, прозрачной отчетности по вопросам экологии, социальной политики и управления )ESG(, а также на диверсификации доходов )AI/HPC хостинг, утилизация газов (, чтобы защитить прибыль до следующего уменьшения в 2028 году.

Основы отрасли

) Кибербезопасность и экономика

1. Сокращение в 2024 году: Блоковая субсидия планируется снизить с 6.25 биткойнов за блок до 3.125 биткойнов. Несмотря на то, что доход от комиссий за транзакции в среднем составляет лишь 6% от дохода майнеров, краткосрочные перегрузки сети доказывают, что в пиковые нагрузки комиссии за транзакции могут превышать субсидию на 100%.

2. Безопасный бюджет: Несмотря на сокращение вознаграждения вдвое, к концу года глобальная вычислительная мощность все равно возросла до 796 EH/s, что подтверждает мотивацию майнеров реинвестировать капитал.

3. Развитие ASIC: Новейшие разработки чипов на 5 нм и 3 нм имеют потребление энергии ниже 20 Дж/TH. Ожидается, что в 2025-2026 годах будут выпущены прототипы с потреблением ниже 10 Дж/TH, что означает, что эффективность увеличится вдвое.

Структура капитала и публичные компании

Около 41% глобальной вычислительной мощности контролируется публичными майнинг-компаниями, что делает возможной смешанную структуру капитала с долговыми и акционерными обязательствами. Деятельность по снижению долговой нагрузки после 2023 года привела к тому, что у большинства крупных компаний соотношение чистого долга к EBITDA### ниже 0,5.

Окружающая среда и ESG-показатели

| Показатель | Значение на 2024 год | Изменение | Примечание | |------|------------|------|------| | Доля возобновляемой энергии | 52.4% | На 15 процентных пунктов больше, чем в 2023 году | 23% гидроэнергетики, 15% ветровой энергии, 9.8% ядерной энергии | | Углеродная интенсивность | 288g CO₂e/kWh | Снижение на 34% по сравнению с 2021 годом | Среднее значение по мировым сетям около 442g | | Общее количество выбросов парниковых газов | 39,8 миллиона тонн CO₂e | На 21% ниже, чем прогноз моделей на 2021 год | Примерно равно годовому объему выбросов Словакии | | Снижение спроса | 888 ГВтч | Новый ключевой показатель эффективности | Показать способность снижать нагрузку по требованию сети | | Уровень применения мер смягчения | 70.8% компаний | Продолжает расти | Включая сертификаты возобновляемой энергии, углеродные кредиты, повторное использование Waste Heat, проекты сжигания газа |

Перспективы ESG: Постоянная декарбонизация американской электросети, монетизация газа в Северной Америке и на Ближнем Востоке, а также расширение в Северной Европе могут привести к снижению углеродной интенсивности в отрасли до уровня ниже 200 г CO₂e/kWh к 2027 году. Долговой рынок уже предлагает льготное ценообразование в диапазоне от 50 до 150 базисных пунктов для горнодобывающих компаний, использующих более 50% низкоуглеродной электроэнергии.

Анализ кривой операционных затрат

( Стоимость электроэнергии в квартилях ) центов/кВтч (

• ≤3.2 цента: Минимальная стоимость 25%, почти при любых рыночных условиях можно получить прибыль
• 3.2-4.5 цента: Долгосрочные соглашения по закупке электроэнергии в Северной Америке или Северной Европе )PPA###, требуется современный ASIC
• 4.5-6.0 центов: промышленная цена на электричество или скидочная сетевое электричество, прибыль быстро сжимается вдвое

• 6 центов: максимальная стоимость 25%, сначала сокращения на медвежьем рынке

( Эффективность ASIC квартиль ) J/TH (

• ≤25 J/TH: Последнее поколение чипов, обычно с погружным охлаждением
• 25-30 J/TH: Оборудование 2023 года
• 30-40 J/TH: Оборудование 2021-2022 годов, только при низкой цене на электроэнергию возможно

• 40 J/TH: Старые майнеры, для получения прибыли требуется очень низкая цена на электроэнергию

综合分析: Майнинг 1 биткойна стоит от 14 000 до 36 000 долларов. Операторы с низкими затратами и высокой эффективностью могут в период спада «майнить и держать», а также монетизировать услуги по балансировке электросети; компании с высокими затратами первыми закрываются при падении цен.

Риски и регуляторный ландшафт

| Риск | Вероятность возникновения в течение 12 месяцев | Потенциальное воздействие | Стратегия смягчения | |------|-------------------|----------|----------| | Предложение по федеральному налогу на потребление энергии США | Средний | Снижение рентабельности на 5 процентных пунктов | Распределение мощности в другие регионы; лоббирование в отрасли | | Европейский углеродный налог | Средний | Увеличение капитальных затрат | Перемещение в северные районы гидроэлектрических станций; подписание долгосрочных соглашений о покупке электроэнергии с низким уровнем углерода | | Прерывание поставок ASIC | Низкий-средний | Замедление роста вычислительной мощности | Двойные источники закупок, буферизация запасов, предзаказ | | Долгосрочная низкая цена на биткойн | Средний | Осложнения с денежным потоком | Предпродажа фьючерсных контрактов; переход на рабочие нагрузки ИИ/ВН |

Тема стратегического роста

AI/HPC融合: Модернизация инфраструктуры для базовой AI-обучения на GPU. Потенциальный доход: 1,0-1,5 доллара США/kWh, выше, чем 0,35 доллара США/kWh от майнинга биткойнов.

Вертикальная интеграция энергии: Совместное предприятие с производителями энергии. Цель: полная стоимость электроэнергии < 3 цента/кВтч, а также создание дополнительного дохода за счет продажи электроэнергии.

Зеленая биткойн наценка: Программа сертификации направлена на продажу "доказуемых зеленых" токенов с наценкой 1-3%; ранние последователи получают преимущества в репутации и финансах.

Оценка и ключевые показатели

• Ожидаемое соотношение EV/EBITDA основных горнодобывающих компаний Северной Америки в 2025 году составит 4,8-6,2 раза. Низкие коэффициенты отражают оставшиеся риски политики и неопределенность долгосрочных торговых сборов.
• Каждая ставка хэш-цены )P/PH###: 4500 миллионов - 7000 миллионов долларов США. Более низкое P/PH указывает на более низкие затраты на рост вычислительной мощности, но это может означать более высокие операционные расходы.

( Ключевые катализаторы на следующие 12 месяцев

• Во второй половине 2025 года чистый приток ETF превысит 100000 биткойнов - это положительно скажется на цене биткойна и доходах майнеров
• 16 J/TH ASIC массовая отгрузка - выгодные низкозатратные майнеры, подавляющие устаревшее оборудование
• Решение FERC США о гибкой оплате нагрузки - может официально установить доходы от услуг электросети
• Установлены окончательные правила устойчивости MiCA Европейского Союза - увеличивается бремя отчетности, но усиливается определенность политики

Инвестиционные рекомендации

• Увеличение доли вертикально интегрированных майнинговых компаний, требования к стоимости электричества <0.05 долларов США/kWh, эффективность оборудования <25 Дж/TH, доля возобновляемых источников энергии >50%
• После ясности в вопросе налогообложения в США и раскрытия углерода в ЕС, нейтральный/удерживающий статус предоставляет только управление или оператора в одном регионе.
• Сокращение/избежание высоких кредитов, зависимость от >0.07 долларов США/kWh электрической сети или >40 Дж/TH оборудования майнинг-компаний; с приходом нового поколения ASIC их прибыль существенно сократится.