Безумие, премия и риск на рынке шифрования американских акций в 2025 году

Летом 2025 года шифрование американских акций станет главной темой капитального рынка. Акции компаний, таких как MicroStrategy (MSTR), занимающихся "стратегическим держанием" криптовалют, стремительно растут в цене, значительно превосходя традиционных технологических гигантов. За последний год биткойн вырос на 94%, а акции MicroStrategy подскочили на 208,7%. После MSTR ряд американских и японских акций, связанных с шифрованием, демонстрируют свои собственные мифы о оценке.

Премия на рыночную капитализацию / чистую стоимость держания (mNAV), ставка заимствования, короткие позиции, арбитраж по конвертируемым облигациям и другие факторы сталкиваются в темных водах капитального рынка. Вера и структурные игры переплетаются, институциональные и розничные инвесторы имеют разные настроения. Как трейдеры делают выбор на этом новом поле битвы? Какие скрытые логики управляют рынком?

"Стратегическое держание монет" истинная правда о американских акциях

Долгосрочные позиции по BTC и короткие позиции по MicroStrategy являются стратегией многих финансовых учреждений и трейдеров. Некоторые трейдеры используют стратегию "долгосрочная позиция по BTC + короткая позиция по MSTR" для получения стабильной прибыли. Суть этой стратегии заключается в оценке "возврата к диапазону премии".

mNAV( рыночная капитализация / чистая стоимость активов ) стала важным показателем для оценки таких компаний. С начала 2021 по начало 2024 года, премия mNAV MSTR долгое время находилась в диапазоне от 1,0 до 2,0 раз, историческое среднее значение составляет около 1,3 раз. Во второй половине 2024 года премия увеличится до примерно 1,8 раз. В конце 2024 года, когда биткойн достигнет 100 000 долларов, премия MSTR достигнет исторического максимума в 3,3 раза.

Рынок считает разумной премию в 2-3 раза к MicroStrategy. Сравнение изменения цен на Bitcoin и акции MSTR показывает, что колебания акций MSTR обычно в 2-3 раза превышают колебания Bitcoin. Что касается волатильности, annualized волатильность BTC в 2024 году составляет около 76,4%, а MSTR достигает 101,6%.

Хедж-фонды больше всего интересуются арбитражным пространством по конвертируемым облигациям. В октябре 2024 года MicroStrategy запустит "план 21/21", масштабно увеличив выпуск акций и конвертируемых облигаций. Институты используют арбитраж по конвертируемым облигациям для захвата волатильности, покупая конвертируемые облигации и одновременно Short'я акции на равную сумму, реализуя стратегию "Дельта-нейтральная, Гамма-бычья".

! Бум «монетных акций» в 2025 году: безумие, премия и риск

Риски и возможности короткой продажи MicroStrategy

Обычным инвесторам часто сложно динамически хеджировать риски так, как это делают учреждения. Как только компания массово увеличивает эмиссию или сталкивается с экстремальными рыночными условиями, бумажная прибыль быстро может обернуться разочарованием. Поэтому "короткие позиции на MicroStrategy" стали выбором для хеджирования для многих трейдеров.

Но прямой шортинг также несет в себе риски. Некоторые трейдеры "пострадали" от шортинга MSTR. Более безопасным подходом является покупка пут-опционов и других комбинаций с ограниченными рисками. На рынке также появились специальные двойные обратные ETF для шортинга MSTR, такие как SMST и MSTZ.

Что касается возможности возникновения подобной ситуации "сжатия" акций, как это было с GameStop, аналитики считают, что вероятность экстремального сжатия акций для крупных компаний, таких как MSTR, довольно мала. Причина в том, что объем обращения слишком велик, а ликвидность слишком высока, поэтому розничным инвесторам трудно воздействовать на общую капитализацию. В отличие от них, компании с малой капитализацией, такие как SBET, более подвержены сжатию.

С точки зрения таких показателей, как ставка по займам, количество акций, которые можно занять, MSTR в настоящее время еще не достигла настоящего "сжатия". В то же время, стоимость займа акций для малокапитализированных криптовалют, таких как SBET и SRM, чрезвычайно высока, что делает их более подверженными борьбе между быками и медведями.

Логика инвестирования в "持币美股"

С увеличением числа компаний, присоединяющихся к лагерю "стратегического удержания криптовалюты", эта сфера становится переполненной. Аналитики считают, что только те компании, которые действительно могут вырасти и укрепиться, обладая способностью к постоянному финансированию и расширению, имеют право наслаждаться высокой премией на рынке. Тем, кто является "маленькими игроками" с ограниченными масштабами и только что вышел на биржу, будет сложно воспроизвести миф о оценке MSTR.

Разные страны и регионы имеют разные подходы к ценообразованию для таких компаний. Японская Metaplanet пользуется популярностью благодаря более дружественной местной политике, в то время как некоторые попытки в Гонконге не вызывают большого оптимизма.

Высокая надбавка часто означает высокий риск. В бычьем рынке такие компании представляют собой самоусиливающуюся структуру, но в медвежьем рынке их оценочная система может обрушиться. Многие новые «стратегические компании, держащие монеты», считаются просто копированием модели MSTR, не имея реальной бизнес-поддержки.

Анализ показывает, что кроме MSTR, только несколько активов с ясной отчетностью и серьезной основной деятельностью, таких как Metaplanet и SMLR, заслуживают внимания в категории "долгосрочных акций с криптовалютой". Независимо от изменений на рынке, самым дефицитным и признанным активом в мире шифрования по-прежнему остается сам Биткойн.

! Бум «монетных акций» в 2025 году: безумие, премия и риск