A listagem da Circle gera a atenção para as moedas estáveis, mas esconde uma crise
Recentemente, a entrada da Circle no mercado gerou um alto interesse nas moedas estáveis. Como pioneira em moedas estáveis regulamentadas, a Circle, embora esteja em alta, também enfrenta alguns riscos potenciais.
Através de uma análise aprofundada do prospecto de IPO da Circle, podemos identificar que a empresa enfrenta três desafios principais:
Fonte de rendimento única, 99% depende dos rendimentos de reservas, outros rendimentos representam apenas 1%.
Os custos operacionais permanecem elevados, com 60% da receita a ser paga a uma determinada plataforma de negociação, resultando numa margem de lucro líquida de apenas 9%.
A rentabilidade é instável, com uma perda líquida de 770 milhões de dólares em 2022, um lucro de 270 milhões de dólares em 2023, e uma nova queda para 160 milhões de dólares em 2024.
Vamos explorar a fundo as raízes dessas questões e quais medidas a Circle está a tomar para enfrentar estes desafios.
1. Fonte de rendimento única
A receita da Circle depende fortemente dos rendimentos das reservas, o que significa que a empresa carece de outras fontes de lucro, constituindo um "teto de avaliação" óbvio para um negócio.
O modelo de negócio central da Circle é:
Emitir USDC, que é uma moeda estável ancorada 1:1 ao dólar americano, suportada por dólares, títulos do governo de curto prazo e outros ativos de baixo risco. Quando os usuários detêm USDC, a Circle investe esses fundos em ativos como títulos do governo dos EUA, gerando receita de juros, enquanto os detentores de USDC não recebem juros.
Este modelo é essencialmente uma forma de "financiamento sem juros", onde a Circle utiliza os fundos dos usuários para investir, sem custos, semelhante ao modelo em que os bancos absorvem depósitos e depois concedem empréstimos, mas com menos risco (pois investem em títulos do governo em vez de empréstimos).
O modelo de negócios da Circle pode ser visto como arbitragem de títulos do dólar digital.
A rentabilidade da Circle depende principalmente de dois fatores:
Volume de circulação do USDC: quanto maior o volume de circulação, maior a escala de ativos em reserva, e maior será a receita de juros.
Ambiente de taxas de juro: Os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA afetam diretamente a receita de reservas, e um ambiente de altas taxas de juro é extremamente favorável para a Circle.
Apesar de a Circle já ter ocupado a posição de "líder em moeda estável regulada" no ecossistema, podendo ganhar mais quota de mercado com o desenvolvimento do setor, o Fed entrou em um ciclo de redução de taxas de juros, e os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA podem cair para 2% ou menos, o que resultará diretamente em uma queda significativa nos lucros da Circle.
Além disso, com cada vez mais instituições financeiras tradicionais a entrar no mercado, juntamente com algumas novas moedas estáveis a começar a pagar juros aos detentores, o modelo de "financiamento sem juros" da Circle enfrentará desafios e poderá perder ainda mais quota de mercado das moedas estáveis em conformidade.
Nesse caso, se a Circle depender apenas da receita de reservas para obter lucro, será difícil sustentar um valor de mercado mais alto.
Para enfrentar esse desafio, a Circle propôs as seguintes soluções:
Acelerar a promoção da Circle Payments Network: A Circle lançou a Circle Payments Network em maio de 2025, com o objetivo de utilizar o USDC para fornecer serviços de pagamento transfronteiriços instantâneos e de baixo custo, conectando bancos, carteiras digitais e prestadores de serviços de pagamento.
Desenvolver serviços de valor acrescentado: desenvolver ferramentas de custódia e gestão de ativos USDC, direcionadas a clientes institucionais (como fundos de criptomoedas, bancos), cobrando uma taxa de gestão.
Explorar moedas estáveis não dolarizadas e mercados emergentes: A Circle emitiu EURC (moeda estável ancorada ao euro) e planeia promover USDC e EURC na Ásia e na América Latina, onde as perspetivas de crescimento são boas.
2. Custos operacionais elevados
60% da receita da Circle é usada para pagar a uma determinada plataforma de negociação, principalmente como custos de distribuição e promoção. Esta alta proporção de divisão representa um fardo pesado para a Circle.
Este modelo de divisão está relacionado com a história de desenvolvimento do USDC. A Circle e uma plataforma de negociação são cofundadoras do USDC. A Circle é responsável pela emissão do USDC e pela gestão dos ativos de reserva, enquanto a plataforma de negociação fornece canais de distribuição, suporte técnico e promoção de mercado, e ambas as partes compartilham a receita de reservas do USDC (principalmente os juros de obrigações do Tesouro dos EUA) com base em um acordo.
Quando o USDC foi lançado em 2018, a marca e a capacidade de distribuição da Circle eram fracas, dependendo da posição de troca e da rede de usuários de uma plataforma de negociação para expandir rapidamente a quota de mercado do USDC, portanto, essa plataforma de negociação ocupou uma posição dominante na cooperação.
Uma plataforma de negociação, como a principal bolsa de valores em conformidade nos Estados Unidos, possui um forte poder de negociação. Além disso, por um longo período, a circulação e o volume de negociação da USDC dependem fortemente da infraestrutura de uma plataforma de negociação, e a Circle terá dificuldade em se livrar dessa dependência no curto prazo.
Por exemplo, em 2024, com base em um volume total de circulação de 32 bilhões, uma plataforma de negociação contribuiu com cerca de 50%-60% do volume de circulação do USDC, aproximadamente 16-19,2 bilhões de dólares.
Um ponto a destacar no acordo de colaboração entre a Circle e uma determinada plataforma de negociação é que, se a Circle não puder, em certas circunstâncias, distribuir os lucros a essa plataforma de negociação, ou se encontrar problemas regulatórios, essa plataforma terá o direito de se tornar o emissor do USDC, podendo assumir o USDC e se tornar o emissor por conta própria.
Embora o USDC seja atualmente emitido e operado exclusivamente pela Circle, uma determinada plataforma de negociação ainda desempenha um papel importante.
A Circle percebeu os riscos de longo prazo de uma alta participação e tomou algumas medidas, como renegociar acordos de participação e construir canais de distribuição próprios.
A renegociação do acordo de divisão apresenta certas dificuldades, uma vez que está restrita por um acordo legal, e a Circle tem dificuldade em se livrar facilmente dessa parte das limitações.
A construção de canais de distribuição próprios é uma direção que pode aliviar efetivamente a pressão sobre os lucros de alta divisão.
3. Flutuação de Lucros
É inegável que a capitalização de mercado das moedas estáveis está altamente correlacionada com as variações cíclicas da indústria de criptomoedas.
A alternância entre touros e ursos no mercado de criptomoedas afeta diretamente o tamanho do mercado de moedas estáveis.
A Circle teve uma perda líquida de 7,688 bilhões de dólares em 2022, principalmente devido ao impacto do mercado em baixa de criptomoedas;
Lucro de 267,6 milhões de dólares em 2023, beneficiando do controle de custos e do aumento das taxas de juros;
Em 2024, os lucros caem para 155,7 milhões de dólares, devido ao aumento acentuado dos custos de distribuição.
Ao revisar as mudanças na emissão de USDC, podemos ver vários pontos-chave:
No verão DeFi de 2020, a emissão de USDC atingiu 55 mil milhões de dólares.
Em 2022, uma certa moeda estável teve um colapso, resultando numa grande afluxo de fundos para USDC, mantendo assim seu valor de mercado em alta por um longo período durante o mercado em baixa da criptomoeda.
O forte surgimento de uma determinada blockchain no início de 2023 fez com que o USDC tivesse um bom crescimento em comparação com outras moedas estáveis.
Em março de 2023, um banco enfrentou uma crise, juntamente com políticas regulatórias desfavoráveis das autoridades dos EUA, o volume de emissão do USDC caiu cerca de 30%, e até o final de 2023, a queda atingiu cerca de 50%.
Após um político vencer as eleições, a moeda estável começou a ter volume novamente, com o USDC a crescer para mais de seis bilhões de dólares, um crescimento global de 80%.
Assim, é evidente que os ciclos de alta e baixa do mercado de criptomoedas são cruciais para o crescimento das moedas estáveis, sendo outro fator importante a influência das políticas nas moedas estáveis que têm a conformidade como principal ponto de venda, especialmente as moedas estáveis em conformidade como o USDC.
Para mitigar a volatilidade dos lucros, a Circle precisa resolver os primeiros dois problemas: por um lado, diversificação de receitas para reduzir a dependência das taxas de juros, e por outro lado, otimização de custos para estabilizar a margem de lucro.
Mais importante ainda, a Circle pode aproveitar a vantagem de conformidade para consolidar sua posição no mercado e enfrentar a volatilidade do mercado de criptomoedas.
Resumo
moeda estável pode ser considerada uma revolução no sistema financeiro tradicional.
As moedas estáveis têm o potencial de substituir o SWIFT, a liquidação bancária e o sistema de câmbio, tornando-se uma parte fundamental da nova infraestrutura financeira.
A visão da Circle não se limita à emissão de moeda estável, mas sim à construção de um novo sistema financeiro, sendo o USDC o núcleo deste novo sistema financeiro.
No entanto, a Circle também enfrenta vários desafios, especialmente os três problemas mencionados acima, que precisam ser resolvidos pela Circle.
Independentemente do resultado, a listagem da Circle estabeleceu um padrão para a indústria de criptomoedas, incentivando mais pessoas a seguir a moeda estável. Devemos continuar a seguir esta transformação do sistema financeiro.
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A listagem da Circle gera atenção: a líder em moeda estável de conformidade enfrenta três grandes desafios
A listagem da Circle gera a atenção para as moedas estáveis, mas esconde uma crise
Recentemente, a entrada da Circle no mercado gerou um alto interesse nas moedas estáveis. Como pioneira em moedas estáveis regulamentadas, a Circle, embora esteja em alta, também enfrenta alguns riscos potenciais.
Através de uma análise aprofundada do prospecto de IPO da Circle, podemos identificar que a empresa enfrenta três desafios principais:
Fonte de rendimento única, 99% depende dos rendimentos de reservas, outros rendimentos representam apenas 1%.
Os custos operacionais permanecem elevados, com 60% da receita a ser paga a uma determinada plataforma de negociação, resultando numa margem de lucro líquida de apenas 9%.
A rentabilidade é instável, com uma perda líquida de 770 milhões de dólares em 2022, um lucro de 270 milhões de dólares em 2023, e uma nova queda para 160 milhões de dólares em 2024.
Vamos explorar a fundo as raízes dessas questões e quais medidas a Circle está a tomar para enfrentar estes desafios.
1. Fonte de rendimento única
A receita da Circle depende fortemente dos rendimentos das reservas, o que significa que a empresa carece de outras fontes de lucro, constituindo um "teto de avaliação" óbvio para um negócio.
O modelo de negócio central da Circle é:
Emitir USDC, que é uma moeda estável ancorada 1:1 ao dólar americano, suportada por dólares, títulos do governo de curto prazo e outros ativos de baixo risco. Quando os usuários detêm USDC, a Circle investe esses fundos em ativos como títulos do governo dos EUA, gerando receita de juros, enquanto os detentores de USDC não recebem juros.
Este modelo é essencialmente uma forma de "financiamento sem juros", onde a Circle utiliza os fundos dos usuários para investir, sem custos, semelhante ao modelo em que os bancos absorvem depósitos e depois concedem empréstimos, mas com menos risco (pois investem em títulos do governo em vez de empréstimos).
O modelo de negócios da Circle pode ser visto como arbitragem de títulos do dólar digital.
A rentabilidade da Circle depende principalmente de dois fatores:
Volume de circulação do USDC: quanto maior o volume de circulação, maior a escala de ativos em reserva, e maior será a receita de juros.
Ambiente de taxas de juro: Os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA afetam diretamente a receita de reservas, e um ambiente de altas taxas de juro é extremamente favorável para a Circle.
Apesar de a Circle já ter ocupado a posição de "líder em moeda estável regulada" no ecossistema, podendo ganhar mais quota de mercado com o desenvolvimento do setor, o Fed entrou em um ciclo de redução de taxas de juros, e os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA podem cair para 2% ou menos, o que resultará diretamente em uma queda significativa nos lucros da Circle.
Além disso, com cada vez mais instituições financeiras tradicionais a entrar no mercado, juntamente com algumas novas moedas estáveis a começar a pagar juros aos detentores, o modelo de "financiamento sem juros" da Circle enfrentará desafios e poderá perder ainda mais quota de mercado das moedas estáveis em conformidade.
Nesse caso, se a Circle depender apenas da receita de reservas para obter lucro, será difícil sustentar um valor de mercado mais alto.
Para enfrentar esse desafio, a Circle propôs as seguintes soluções:
Acelerar a promoção da Circle Payments Network: A Circle lançou a Circle Payments Network em maio de 2025, com o objetivo de utilizar o USDC para fornecer serviços de pagamento transfronteiriços instantâneos e de baixo custo, conectando bancos, carteiras digitais e prestadores de serviços de pagamento.
Desenvolver serviços de valor acrescentado: desenvolver ferramentas de custódia e gestão de ativos USDC, direcionadas a clientes institucionais (como fundos de criptomoedas, bancos), cobrando uma taxa de gestão.
Explorar moedas estáveis não dolarizadas e mercados emergentes: A Circle emitiu EURC (moeda estável ancorada ao euro) e planeia promover USDC e EURC na Ásia e na América Latina, onde as perspetivas de crescimento são boas.
2. Custos operacionais elevados
60% da receita da Circle é usada para pagar a uma determinada plataforma de negociação, principalmente como custos de distribuição e promoção. Esta alta proporção de divisão representa um fardo pesado para a Circle.
Este modelo de divisão está relacionado com a história de desenvolvimento do USDC. A Circle e uma plataforma de negociação são cofundadoras do USDC. A Circle é responsável pela emissão do USDC e pela gestão dos ativos de reserva, enquanto a plataforma de negociação fornece canais de distribuição, suporte técnico e promoção de mercado, e ambas as partes compartilham a receita de reservas do USDC (principalmente os juros de obrigações do Tesouro dos EUA) com base em um acordo.
Quando o USDC foi lançado em 2018, a marca e a capacidade de distribuição da Circle eram fracas, dependendo da posição de troca e da rede de usuários de uma plataforma de negociação para expandir rapidamente a quota de mercado do USDC, portanto, essa plataforma de negociação ocupou uma posição dominante na cooperação.
Uma plataforma de negociação, como a principal bolsa de valores em conformidade nos Estados Unidos, possui um forte poder de negociação. Além disso, por um longo período, a circulação e o volume de negociação da USDC dependem fortemente da infraestrutura de uma plataforma de negociação, e a Circle terá dificuldade em se livrar dessa dependência no curto prazo.
Por exemplo, em 2024, com base em um volume total de circulação de 32 bilhões, uma plataforma de negociação contribuiu com cerca de 50%-60% do volume de circulação do USDC, aproximadamente 16-19,2 bilhões de dólares.
Um ponto a destacar no acordo de colaboração entre a Circle e uma determinada plataforma de negociação é que, se a Circle não puder, em certas circunstâncias, distribuir os lucros a essa plataforma de negociação, ou se encontrar problemas regulatórios, essa plataforma terá o direito de se tornar o emissor do USDC, podendo assumir o USDC e se tornar o emissor por conta própria.
Embora o USDC seja atualmente emitido e operado exclusivamente pela Circle, uma determinada plataforma de negociação ainda desempenha um papel importante.
A Circle percebeu os riscos de longo prazo de uma alta participação e tomou algumas medidas, como renegociar acordos de participação e construir canais de distribuição próprios.
A renegociação do acordo de divisão apresenta certas dificuldades, uma vez que está restrita por um acordo legal, e a Circle tem dificuldade em se livrar facilmente dessa parte das limitações.
A construção de canais de distribuição próprios é uma direção que pode aliviar efetivamente a pressão sobre os lucros de alta divisão.
3. Flutuação de Lucros
É inegável que a capitalização de mercado das moedas estáveis está altamente correlacionada com as variações cíclicas da indústria de criptomoedas.
A alternância entre touros e ursos no mercado de criptomoedas afeta diretamente o tamanho do mercado de moedas estáveis.
A Circle teve uma perda líquida de 7,688 bilhões de dólares em 2022, principalmente devido ao impacto do mercado em baixa de criptomoedas;
Lucro de 267,6 milhões de dólares em 2023, beneficiando do controle de custos e do aumento das taxas de juros;
Em 2024, os lucros caem para 155,7 milhões de dólares, devido ao aumento acentuado dos custos de distribuição.
Ao revisar as mudanças na emissão de USDC, podemos ver vários pontos-chave:
No verão DeFi de 2020, a emissão de USDC atingiu 55 mil milhões de dólares.
Em 2022, uma certa moeda estável teve um colapso, resultando numa grande afluxo de fundos para USDC, mantendo assim seu valor de mercado em alta por um longo período durante o mercado em baixa da criptomoeda.
O forte surgimento de uma determinada blockchain no início de 2023 fez com que o USDC tivesse um bom crescimento em comparação com outras moedas estáveis.
Em março de 2023, um banco enfrentou uma crise, juntamente com políticas regulatórias desfavoráveis das autoridades dos EUA, o volume de emissão do USDC caiu cerca de 30%, e até o final de 2023, a queda atingiu cerca de 50%.
Após um político vencer as eleições, a moeda estável começou a ter volume novamente, com o USDC a crescer para mais de seis bilhões de dólares, um crescimento global de 80%.
Assim, é evidente que os ciclos de alta e baixa do mercado de criptomoedas são cruciais para o crescimento das moedas estáveis, sendo outro fator importante a influência das políticas nas moedas estáveis que têm a conformidade como principal ponto de venda, especialmente as moedas estáveis em conformidade como o USDC.
Para mitigar a volatilidade dos lucros, a Circle precisa resolver os primeiros dois problemas: por um lado, diversificação de receitas para reduzir a dependência das taxas de juros, e por outro lado, otimização de custos para estabilizar a margem de lucro.
Mais importante ainda, a Circle pode aproveitar a vantagem de conformidade para consolidar sua posição no mercado e enfrentar a volatilidade do mercado de criptomoedas.
Resumo
moeda estável pode ser considerada uma revolução no sistema financeiro tradicional.
As moedas estáveis têm o potencial de substituir o SWIFT, a liquidação bancária e o sistema de câmbio, tornando-se uma parte fundamental da nova infraestrutura financeira.
A visão da Circle não se limita à emissão de moeda estável, mas sim à construção de um novo sistema financeiro, sendo o USDC o núcleo deste novo sistema financeiro.
No entanto, a Circle também enfrenta vários desafios, especialmente os três problemas mencionados acima, que precisam ser resolvidos pela Circle.
Independentemente do resultado, a listagem da Circle estabeleceu um padrão para a indústria de criptomoedas, incentivando mais pessoas a seguir a moeda estável. Devemos continuar a seguir esta transformação do sistema financeiro.