A febre das ações de criptomoeda em 2025: loucura, prémios e riscos

No verão de 2025, a encriptação das ações dos EUA tornou-se a protagonista do mercado de capitais. Os preços das ações de empresas como a MicroStrategy (MSTR), que adotam a estratégia de "manter criptomoedas", dispararam, superando em muito os gigantes tecnológicos tradicionais. No último ano, o Bitcoin subiu 94%, enquanto as ações da MicroStrategy dispararam 208,7%. Após a MSTR, um grupo de ações de empresas que mantêm encriptação nos EUA e no Japão exibiu suas próprias histórias de valorização.

O prêmio de valor de mercado/valor líquido da moeda (mNAV), taxa de empréstimo de ações, posições curtas, arbitragem de títulos conversíveis e outros fatores colidem nas correntes ocultas do mercado de capitais. A crença e o jogo estrutural entrelaçam-se, com instituições e investidores individuais tendo mentalidades diferentes. Neste novo campo de batalha, como os traders decidem avançar ou recuar? Quais lógicas ocultas estão a dominar o mercado?

"Estratégia de HODL" A verdade sobre as ações dos EUA

Fazer longos em BTC e curtos na MicroStrategy é a estratégia de várias instituições financeiras e traders. Alguns traders utilizam a estratégia de "long BTC + short MSTR" para aproveitar a diferença de volatilidade e obter rendimentos estáveis. Esta estratégia é, na essência, um julgamento sobre o "intervalo de retorno do prémio".

mNAV( capitalização de mercado/valor líquido das participações) tornou-se um indicador importante para medir este tipo de empresa. De 2021 até o início de 2024, o prêmio mNAV da MSTR manteve-se entre 1,0 e 2,0 vezes, com uma média histórica de cerca de 1,3 vezes. No segundo semestre de 2024, o prêmio subiu para cerca de 1,8 vezes. No final de 2024, com o Bitcoin atingindo 100.000 dólares, o prêmio da MSTR atingiu um pico histórico de 3,3 vezes.

O prémio de 2-3 vezes sobre a MicroStrategy é considerado razoável pelo mercado. A comparação entre a variação do preço do Bitcoin e do MSTR mostra que as flutuações do MSTR são geralmente 2-3 vezes superiores às do Bitcoin. Em termos de volatilidade, a volatilidade anualizada do BTC em 2024 é de cerca de 76,4%, enquanto a do MSTR atinge 101,6%.

Os fundos de hedge estão mais focados no espaço de arbitragem de obrigações convertíveis. Em outubro de 2024, a MicroStrategy lançou o "Plano 21/21", emitindo grandes quantidades de ações e obrigações convertíveis. As instituições capturam a volatilidade através da arbitragem de obrigações convertíveis, comprando obrigações convertíveis e vendendo a descoberto ações ordinárias equivalentes, implementando a estratégia de "Neutralidade Delta, Longo Gamma".

Riscos e Oportunidades de Vender a Descoberto a MicroStrategy

Os investidores comuns muitas vezes têm dificuldade em fazer hedge dinâmico de riscos, como as instituições. Assim que uma empresa emite massivamente ações ou enfrenta uma situação extrema, os lucros flutuantes podem rapidamente se transformar em fumaça. Portanto, "vender a descoberto a MicroStrategy" tornou-se uma escolha de hedge para muitos traders.

Mas fazer short diretamente também apresenta riscos. Alguns traders "sofreram perdas" por shortear MSTR. Uma abordagem mais segura é comprar opções de venda e outros combos de risco limitado. No mercado, também surgiram ETFs de inversão dupla especificamente para shortear MSTR, como SMST e MSTZ.

Quanto à possibilidade de ocorrer uma "short squeeze" semelhante à da GameStop, a análise considera que a probabilidade de empresas de grande capitalização como a MSTR experimentarem uma squeeze extrema é baixa. A razão é que a circulação é muito grande, a liquidez é muito forte, e os investidores de varejo têm dificuldade em mover o valor de mercado total. Em comparação, empresas de pequena capitalização como a SBET são mais suscetíveis a uma squeeze.

Do ponto de vista da taxa de empréstimo de ações, quantidade de ações disponíveis para empréstimo e outros indicadores, a MSTR ainda está longe de uma verdadeira "forçada de curto prazo". Por outro lado, o custo de empréstimo de ações para moedas de baixa capitalização como SBET e SRM é extremamente alto, o que torna mais fácil gerar uma disputa entre compradores e vendedores.

A lógica de investimento de "Hold Coin em Ações Americanas"

Com cada vez mais empresas a juntarem-se ao campo da "manutenção estratégica de criptomoedas", esta pista torna-se congestionada. A análise acredita que apenas as empresas que realmente se expandem e se fortalecem, com capacidade de financiamento contínuo e expansão de balanço, têm direito a usufruir do alto prémio do mercado. Aqueles "pequenos jogadores" com escala limitada e que acabaram de ser listados têm dificuldades em replicar o mito da avaliação da MSTR.

Os preços dessas empresas variam de acordo com os diferentes países e regiões. A Metaplanet no Japão é muito procurada devido a políticas locais mais favoráveis. Por outro lado, algumas tentativas em Hong Kong não são vistas com bons olhos.

Um alto prêmio muitas vezes significa alto risco. Durante um mercado em alta, essas empresas apresentam uma estrutura de auto-reforço, mas durante um mercado em baixa, o sistema de avaliação pode desmoronar. Muitas das novas "empresas de holding estratégica" que surgem são consideradas apenas cópias do modelo MSTR, carecendo de suporte real de negócios.

A análise indica que, além da MSTR, apenas alguns ativos com divulgação clara e com um negócio sério de "ações americanas com criptomoedas" merecem atenção, como Metaplanet e SMLR. Independentemente de como o mercado muda, os ativos mais escassos e com maior consenso no mundo das criptomoedas continuam a ser o próprio Bitcoin.