Análisis de Circle IPO: el potencial de crecimiento detrás de una baja tasa de interés neta
Circle eligió salir a bolsa en una etapa de aceleración de liquidación en la industria, detrás se esconde una historia que parece contradictoria pero está llena de imaginación: la tasa de interés neta sigue cayendo, pero aún encierra un gran potencial de crecimiento. Por un lado, cuenta con alta transparencia, fuerte cumplimiento regulatorio y ingresos de reserva estables; por otro lado, su capacidad de generación de beneficios parece extrañamente "moderada" — la tasa de interés neta de 2024 es solo del 9.3%. Esta aparente "ineficiencia" no proviene del fracaso del modelo de negocio, sino que revela una lógica de crecimiento más profunda: en un contexto donde los beneficios de las altas tasas de interés están disminuyendo gradualmente y la estructura de costos de distribución es compleja, Circle está construyendo una infraestructura de moneda estable altamente escalable y anticipada a la regulación, mientras que sus beneficios se "reinvierten" estratégicamente en el aumento de la cuota de mercado y en la obtención de ventajas regulatorias. Este artículo seguirá el camino de siete años de Circle hacia la cotización, analizando en profundidad su potencial de crecimiento y lógica de capitalización detrás de su "baja tasa de interés neta", desde la gobernanza corporativa, la estructura empresarial hasta el modelo de beneficios.
1. Siete años de carrera hacia la lista: una historia de evolución de la regulación criptográfica
1.1 Migración de paradigma en los intentos de capitalización tres veces(2018-2025)
El camino de salida a bolsa de Circle puede considerarse un vivo ejemplo de la dinámica entre las empresas cripto y el marco regulatorio. Durante su primera prueba de IPO en 2018, se encontraba en una fase de ambigüedad sobre la naturaleza de las criptomonedas por parte de la SEC de EE. UU. En ese momento, la empresa formó un impulso doble de "pagos + transacciones" mediante la adquisición de un intercambio y obtuvo financiamiento de 110 millones de dólares de varias instituciones reconocidas, pero las dudas de los reguladores sobre la conformidad de las operaciones del intercambio y el repentino impacto del mercado bajista llevaron a una caída del 75% en su valoración, de 3,000 millones de dólares a 750 millones de dólares, exponiendo la vulnerabilidad del modelo comercial de las primeras empresas cripto.
Los intentos de SPAC en 2021 reflejan las limitaciones del pensamiento de arbitraje regulatorio. A pesar de que la fusión con alguna empresa puede eludir el estricto escrutinio de las IPO tradicionales, las preguntas de la SEC sobre el tratamiento contable de las stablecoins apuntan al meollo del asunto: exigir a Circle que demuestre que USDC no debe clasificarse como un valor. Este desafío regulatorio llevó al fracaso de la transacción, pero inesperadamente impulsó a la empresa a completar una transformación clave: desprenderse de activos no esenciales y establecer el eje estratégico de "stablecoin como servicio". Desde ese momento hasta hoy, Circle se ha comprometido plenamente a construir la conformidad de USDC y está activamente solicitando licencias regulatorias en varios países del mundo.
La elección de IPO para 2025 marca la madurez de la ruta de capitalización de las empresas de criptomonedas. La cotización en la NYSE no solo requiere cumplir con el conjunto completo de requisitos de divulgación de la Regulación S-K, sino que también debe someterse a auditorías de control interno relacionadas con los proyectos de ley pertinentes. Es digno de mención que el archivo S-1 revela por primera vez en detalle el mecanismo de gestión de reservas: de aproximadamente 32 mil millones de dólares en activos, el 85% se asigna a través de Circle Reserve Fund de una cierta empresa de inversión en acuerdos de recompra nocturna, y el 15% se deposita en ciertos bancos y otras instituciones financieras de importancia sistémica. Esta operación de transparencia esencialmente construye un marco regulatorio equivalente al de los fondos del mercado monetario tradicional.
1.2 Colaboración con una plataforma de intercambio: desde la construcción ecológica hasta relaciones sutiles
Desde el inicio del lanzamiento de USDC, ambas partes colaboraron a través de la alianza Centre. Cuando se fundó la alianza Centre en 2018, una plataforma de intercambio poseía el 50% de las acciones, abriendo rápidamente el mercado mediante el modelo de "intercambio de tecnología por acceso al tráfico". Según la documentación de la IPO de Circle en 2023, adquirió el 50% restante de las acciones del Centre Consortium por 210 millones de dólares en acciones de una plataforma de intercambio, y se reanudó el acuerdo de reparto de USDC.
El acuerdo de reparto actual es un término de juego dinámico. Según la divulgación S-1, ambos se dividen los ingresos de reservas de USDC en una proporción determinada mencionada en el texto (, compartiendo aproximadamente el 50% de los ingresos de reservas ), la proporción de reparto está relacionada con la cantidad de USDC suministrada por dicha plataforma. Según los datos públicos de esa plataforma, se sabe que en 2024 la plataforma posee aproximadamente el 20% del total de circulación de USDC. Una plataforma de comercio ha tomado aproximadamente el 55% de los ingresos de reservas con una participación de suministro del 20% lo cual plantea algunos riesgos para Circle: cuando USDC se expanda fuera del ecosistema de esa plataforma, el costo marginal aumentará de manera no lineal.
2. Gestión de reservas de USDC y estructura de acciones y participación
2.1 Gestión de capas de reservas
La gestión de reservas de USDC presenta una clara característica de "estratificación de liquidez":
Efectivo (15%): depositado en algún banco GSIB, para hacer frente a retiros inesperados
Fondo de reserva (85%): asignado a través de un fondo de reserva de Circle gestionado por una empresa de inversión.
A partir de 2023, las reservas de USDC se limitan a los saldos de efectivo en cuentas bancarias y al fondo de reservas de Circle. La cartera de activos incluye principalmente valores del Tesoro de EE. UU. con un plazo restante no superior a tres meses y acuerdos de recompra del Tesoro de EE. UU. a un día. La duración promedio ponderada en dólares de la cartera de activos no excede los 60 días y la duración promedio ponderada en dólares no excede los 120 días.
2.2 Clasificación de acciones y gobernanza en capas
Según el documento S-1 presentado a la SEC, Circle adoptará una estructura de capital de tres capas después de la salida a bolsa:
Acciones Clase A: acciones ordinarias emitidas durante el proceso de IPO, cada acción tiene derecho a un voto;
Acciones de Clase B: Poseídas por los cofundadores, cada acción tiene cinco votos de derecho a voto, pero el límite total de derechos de voto está restringido al 30%, lo que asegura que, incluso después de la salida a bolsa, el equipo fundador central siga teniendo el control de las decisiones.
Acciones de clase C: sin derecho a voto, pueden convertirse bajo ciertas condiciones, asegurando que la estructura de gobernanza de la empresa cumpla con las reglas de la Bolsa de Nueva York.
Esta estructura de propiedad tiene como objetivo equilibrar la financiación del mercado público con la estabilidad de la estrategia a largo plazo de la empresa, al mismo tiempo que garantiza el control del equipo directivo sobre las decisiones clave.
2.3 Distribución de la participación accionaria de ejecutivos e instituciones
En el documento S-1 se revela que el equipo directivo posee una gran cantidad de acciones, mientras que varias firmas de capital riesgo y inversores institucionales conocidos tienen cada uno más del 5% de las acciones, acumulando más de 130 millones de acciones. Una IPO valorada en 50 mil millones puede proporcionarles un retorno significativo.
3. Modelo de negocio y desglose de ingresos
3.1 Modelo de ingresos y métricas operativas
Fuentes de ingresos: Los ingresos de reservas son la principal fuente de ingresos de Circle, cada token USDC tiene el respaldo equivalente en dólares, y los activos de reserva invertidos incluyen principalmente bonos del gobierno de EE. UU. a corto plazo y acuerdos de recompra, obteniendo ingresos por intereses estables durante períodos de altas tasas de interés. Según los datos de S-1, los ingresos totales para 2024 alcanzarán los 1.68 mil millones de dólares, de los cuales el 99% ( aproximadamente 1.661 mil millones de dólares ) provienen de ingresos de reservas.
Participación con socios: El acuerdo de cooperación con una plataforma de intercambio establece que la plataforma recibe el 50% de los ingresos de reserva en función de la cantidad de USDC que posee, lo que resulta en ingresos relativamente bajos para Circle, afectando negativamente el rendimiento de las ganancias netas. Aunque esta proporción de participación ha afectado las ganancias, también es el costo necesario para que Circle construya un ecosistema junto con sus socios y promueva la amplia aplicación de USDC.
Otros ingresos: además de los intereses de reserva, Circle también aumenta sus ingresos a través de servicios empresariales, el negocio de acuñación de USDC, tarifas de cadena cruzada, entre otros, pero la contribución es pequeña, solo 15.16 millones de dólares.
3.2 Paradoja del crecimiento de ingresos y contracción de beneficios ( 2022-2024 )
Detrás de las contradicciones superficiales existen causas estructurales:
De la convergencia de múltiples a un único núcleo: de 2022 a 2024, los ingresos totales de Circle aumentarán de 772 millones de dólares a 1,676 millones de dólares, con una tasa de crecimiento anual compuesta del 47.5%. Entre ellos, los ingresos de reservas se han convertido en la fuente de ingresos más central de la empresa, con una proporción de ingresos que pasó del 95.3% en 2022 al 99.1% en 2024. Este aumento en la concentración refleja el éxito de su estrategia de "stablecoin como servicio", pero también significa que la dependencia de la empresa de los cambios en la tasa de interés macroeconómica ha aumentado significativamente.
El gasto en distribución se dispara, comprimiendo el margen bruto: los costos de distribución y transacción de Circle han aumentado drásticamente en tres años, pasando de 287 millones de dólares en 2022 a 1,01 mil millones de dólares en 2024, un aumento del 253%. Estos costos se utilizan principalmente para la emisión, redención y gastos del sistema de liquidación y pago de USDC, y a medida que aumenta el volumen de circulación de USDC, este gasto crece de manera rígida.
Debido a que estos costos no se pueden comprimir significativamente, el margen bruto de Circle cayó rápidamente del 62.8% en 2022 al 39.7% en 2024. Esto refleja que su modelo de stablecoin ToB, aunque tiene ventajas de escala, enfrentará riesgos sistemáticos de compresión de ganancias en un ciclo de descenso de tasas de interés.
La rentabilidad se ha revertido de pérdidas a ganancias, pero el margen se ha desacelerado: Circle logró revertir sus pérdidas en 2023, alcanzando un beneficio neto de 268 millones de dólares, con un margen de beneficio neto del 18.45%. Aunque en 2024 se mantiene la tendencia de ganancias, después de deducir costos operativos e impuestos, el ingreso disponible se reduce a solo 101,251,000 dólares. Sumando 54,416,000 de ingresos no operativos, el beneficio neto es de 155 millones de dólares, pero el margen de beneficio neto ha disminuido al 9.28%, una caída de aproximadamente la mitad en comparación interanual.
Rigidez de costos: es notable que la compañía invertirá en gastos administrativos generales (General & Administrative) un total de 137 millones de dólares en 2024, lo que representa un aumento del 37.1% en comparación con el año anterior, marcando un crecimiento continuo durante tres años. De acuerdo con la información divulgada en su S-1, estos gastos se destinan principalmente a la solicitud de licencias a nivel global, auditorías, expansión del equipo de cumplimiento legal, etc., lo que confirma la rigidez de costos derivada de su estrategia de "cumplimiento prioritario".
Desde una perspectiva general, Circle se deshizo completamente de la "narrativa de intercambio" en 2022, alcanzó un punto de rentabilidad en 2023 y logró mantener ganancias en 2024, aunque con un ritmo de crecimiento más lento, su estructura financiera se ha ido acercando gradualmente a la de instituciones financieras tradicionales.
Sin embargo, su estructura de ingresos que depende en gran medida del diferencial de tasas de interés de la deuda estadounidense y del volumen de transacciones, también significa que una vez que se enfrente a un ciclo de descenso de tasas o a una desaceleración en el crecimiento de USDC, esto impactará directamente en su rendimiento de ganancias. En el futuro, Circle deberá buscar un equilibrio más sólido entre "reducir costos" y "aumentar la cantidad" para mantener una rentabilidad sostenible.
La contradicción profunda radica en los defectos del modelo comercial: cuando las propiedades de USDC como "activo cruzado en cadenas" aumentan (2024, el volumen de transacciones en cadena de 20 billones de dólares ), su efecto de multiplicador monetario, en cambio, debilita la rentabilidad del emisor. Esto es similar a la dificultad que enfrenta la banca tradicional.
3.3 Tasa de interés baja detrás del subir potencial
A pesar de que el margen de beneficio neto de Circle sigue presionado por altos costos de distribución y gastos de cumplimiento, con un margen de beneficio neto del 9.3% en 2024, una disminución del 42% interanual, su modelo de negocio y los datos financieros aún ocultan múltiples impulsos de crecimiento.
El aumento continuo de la circulación impulsa el crecimiento estable de los ingresos de reserva:
Según los datos de una plataforma de datos, a principios de abril de 2025, la capitalización de mercado de USDC superará los 60,000 millones de dólares, solo detrás de los 144,400 millones de dólares de una cierta moneda estable; para finales de 2024, la participación de mercado de USDC habrá aumentado al 26%. Por otro lado, el crecimiento de la capitalización de mercado de USDC en 2025 sigue manteniendo un fuerte impulso. La capitalización de mercado de USDC ha crecido en 16,000 millones de dólares en 2025. Teniendo en cuenta que en 2020 su capitalización de mercado era inferior a 1,000 millones de dólares, la tasa de crecimiento anual compuesta (CAGR) ha alcanzado el 89.7% desde 2020 hasta abril de 2025. Incluso si la velocidad de crecimiento de USDC se desacelera en los próximos 8 meses, se espera que su capitalización de mercado alcance los 90,000 millones de dólares a finales de año, y la CAGR también aumentará al 160.5%. Aunque los ingresos de reservas son altamente sensibles a la Tasa de interés, una Tasa de interés baja podría estimular la demanda de USDC, y una fuerte expansión de escala podría compensar parcialmente el riesgo de caída de la Tasa de interés.
Optimización estructural de los costos de distribución: A pesar de que en 2024 se pagará una alta comisión a cierta plataforma de intercambio, este costo tiene una relación no lineal con el crecimiento del volumen de transacciones. Por ejemplo, la colaboración con cierta plataforma de intercambio solo requiere un pago único de 60.25 millones de dólares, lo que impulsa la oferta de USDC de su plataforma de 1,000 millones a 4,000 millones de dólares, con un costo de adquisición de clientes significativamente menor que el de cierta plataforma de intercambio. Con base en el plan de colaboración entre Circle y cierta plataforma de intercambio en el documento S-1, se puede esperar que Circle logre un crecimiento en su capitalización de mercado a un costo más bajo.
La valoración conservadora no refleja la escasez del mercado: La valoración de la OPI de Circle está entre 4 y 5 mil millones de dólares, basada en un beneficio neto ajustado de 200 millones de dólares, con un P/E entre 20 y 25x. Esto es similar a ciertos plataformas de pago (19x) y algunas empresas de pago (22x), lo que parece reflejar la posición del mercado sobre su "bajo crecimiento y ganancias estables", pero este sistema de valoración aún no ha valorado adecuadamente su escasez como el único activo de moneda estable puro y auténtico en el mercado de valores de EE. UU. Los activos únicos en nichos específicos suelen disfrutar de una prima de valoración, pero Circle no lo ha incluido en sus cálculos. Al mismo tiempo, si la legislación relacionada con las monedas estables se implementa con éxito, los emisores offshore necesitarán ajustar significativamente la estructura de reservas, mientras que la estructura de cumplimiento existente puede trasladarse directamente, lo que resultará en el "fin del arbitraje regulatorio".
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DataOnlooker
· hace6h
9.3 es demasiado triste, ¿no?
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DogeBachelor
· 08-13 07:20
tomar a la gente por tonta, ¿quién lo entiende?
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TokenUnlocker
· 08-13 07:19
¿De qué sirve ser ostentoso? Si vas a salir a bolsa, sé más honesto.
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DaoGovernanceOfficer
· 08-13 07:17
*suspiro* hablando empíricamente, bajo margen ≠ débil foso. ¿acaso han leído los documentos fundamentales sobre la sostenibilidad del protocolo?
Análisis de la IPO de Circle: Potencial de crecimiento de las monedas estables en un contexto de baja Tasa de interés neta
Análisis de Circle IPO: el potencial de crecimiento detrás de una baja tasa de interés neta
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1. Siete años de carrera hacia la lista: una historia de evolución de la regulación criptográfica
1.1 Migración de paradigma en los intentos de capitalización tres veces(2018-2025)
El camino de salida a bolsa de Circle puede considerarse un vivo ejemplo de la dinámica entre las empresas cripto y el marco regulatorio. Durante su primera prueba de IPO en 2018, se encontraba en una fase de ambigüedad sobre la naturaleza de las criptomonedas por parte de la SEC de EE. UU. En ese momento, la empresa formó un impulso doble de "pagos + transacciones" mediante la adquisición de un intercambio y obtuvo financiamiento de 110 millones de dólares de varias instituciones reconocidas, pero las dudas de los reguladores sobre la conformidad de las operaciones del intercambio y el repentino impacto del mercado bajista llevaron a una caída del 75% en su valoración, de 3,000 millones de dólares a 750 millones de dólares, exponiendo la vulnerabilidad del modelo comercial de las primeras empresas cripto.
Los intentos de SPAC en 2021 reflejan las limitaciones del pensamiento de arbitraje regulatorio. A pesar de que la fusión con alguna empresa puede eludir el estricto escrutinio de las IPO tradicionales, las preguntas de la SEC sobre el tratamiento contable de las stablecoins apuntan al meollo del asunto: exigir a Circle que demuestre que USDC no debe clasificarse como un valor. Este desafío regulatorio llevó al fracaso de la transacción, pero inesperadamente impulsó a la empresa a completar una transformación clave: desprenderse de activos no esenciales y establecer el eje estratégico de "stablecoin como servicio". Desde ese momento hasta hoy, Circle se ha comprometido plenamente a construir la conformidad de USDC y está activamente solicitando licencias regulatorias en varios países del mundo.
La elección de IPO para 2025 marca la madurez de la ruta de capitalización de las empresas de criptomonedas. La cotización en la NYSE no solo requiere cumplir con el conjunto completo de requisitos de divulgación de la Regulación S-K, sino que también debe someterse a auditorías de control interno relacionadas con los proyectos de ley pertinentes. Es digno de mención que el archivo S-1 revela por primera vez en detalle el mecanismo de gestión de reservas: de aproximadamente 32 mil millones de dólares en activos, el 85% se asigna a través de Circle Reserve Fund de una cierta empresa de inversión en acuerdos de recompra nocturna, y el 15% se deposita en ciertos bancos y otras instituciones financieras de importancia sistémica. Esta operación de transparencia esencialmente construye un marco regulatorio equivalente al de los fondos del mercado monetario tradicional.
1.2 Colaboración con una plataforma de intercambio: desde la construcción ecológica hasta relaciones sutiles
Desde el inicio del lanzamiento de USDC, ambas partes colaboraron a través de la alianza Centre. Cuando se fundó la alianza Centre en 2018, una plataforma de intercambio poseía el 50% de las acciones, abriendo rápidamente el mercado mediante el modelo de "intercambio de tecnología por acceso al tráfico". Según la documentación de la IPO de Circle en 2023, adquirió el 50% restante de las acciones del Centre Consortium por 210 millones de dólares en acciones de una plataforma de intercambio, y se reanudó el acuerdo de reparto de USDC.
El acuerdo de reparto actual es un término de juego dinámico. Según la divulgación S-1, ambos se dividen los ingresos de reservas de USDC en una proporción determinada mencionada en el texto (, compartiendo aproximadamente el 50% de los ingresos de reservas ), la proporción de reparto está relacionada con la cantidad de USDC suministrada por dicha plataforma. Según los datos públicos de esa plataforma, se sabe que en 2024 la plataforma posee aproximadamente el 20% del total de circulación de USDC. Una plataforma de comercio ha tomado aproximadamente el 55% de los ingresos de reservas con una participación de suministro del 20% lo cual plantea algunos riesgos para Circle: cuando USDC se expanda fuera del ecosistema de esa plataforma, el costo marginal aumentará de manera no lineal.
2. Gestión de reservas de USDC y estructura de acciones y participación
2.1 Gestión de capas de reservas
La gestión de reservas de USDC presenta una clara característica de "estratificación de liquidez":
A partir de 2023, las reservas de USDC se limitan a los saldos de efectivo en cuentas bancarias y al fondo de reservas de Circle. La cartera de activos incluye principalmente valores del Tesoro de EE. UU. con un plazo restante no superior a tres meses y acuerdos de recompra del Tesoro de EE. UU. a un día. La duración promedio ponderada en dólares de la cartera de activos no excede los 60 días y la duración promedio ponderada en dólares no excede los 120 días.
2.2 Clasificación de acciones y gobernanza en capas
Según el documento S-1 presentado a la SEC, Circle adoptará una estructura de capital de tres capas después de la salida a bolsa:
Esta estructura de propiedad tiene como objetivo equilibrar la financiación del mercado público con la estabilidad de la estrategia a largo plazo de la empresa, al mismo tiempo que garantiza el control del equipo directivo sobre las decisiones clave.
2.3 Distribución de la participación accionaria de ejecutivos e instituciones
En el documento S-1 se revela que el equipo directivo posee una gran cantidad de acciones, mientras que varias firmas de capital riesgo y inversores institucionales conocidos tienen cada uno más del 5% de las acciones, acumulando más de 130 millones de acciones. Una IPO valorada en 50 mil millones puede proporcionarles un retorno significativo.
3. Modelo de negocio y desglose de ingresos
3.1 Modelo de ingresos y métricas operativas
3.2 Paradoja del crecimiento de ingresos y contracción de beneficios ( 2022-2024 )
Detrás de las contradicciones superficiales existen causas estructurales:
De la convergencia de múltiples a un único núcleo: de 2022 a 2024, los ingresos totales de Circle aumentarán de 772 millones de dólares a 1,676 millones de dólares, con una tasa de crecimiento anual compuesta del 47.5%. Entre ellos, los ingresos de reservas se han convertido en la fuente de ingresos más central de la empresa, con una proporción de ingresos que pasó del 95.3% en 2022 al 99.1% en 2024. Este aumento en la concentración refleja el éxito de su estrategia de "stablecoin como servicio", pero también significa que la dependencia de la empresa de los cambios en la tasa de interés macroeconómica ha aumentado significativamente.
El gasto en distribución se dispara, comprimiendo el margen bruto: los costos de distribución y transacción de Circle han aumentado drásticamente en tres años, pasando de 287 millones de dólares en 2022 a 1,01 mil millones de dólares en 2024, un aumento del 253%. Estos costos se utilizan principalmente para la emisión, redención y gastos del sistema de liquidación y pago de USDC, y a medida que aumenta el volumen de circulación de USDC, este gasto crece de manera rígida.
Debido a que estos costos no se pueden comprimir significativamente, el margen bruto de Circle cayó rápidamente del 62.8% en 2022 al 39.7% en 2024. Esto refleja que su modelo de stablecoin ToB, aunque tiene ventajas de escala, enfrentará riesgos sistemáticos de compresión de ganancias en un ciclo de descenso de tasas de interés.
La rentabilidad se ha revertido de pérdidas a ganancias, pero el margen se ha desacelerado: Circle logró revertir sus pérdidas en 2023, alcanzando un beneficio neto de 268 millones de dólares, con un margen de beneficio neto del 18.45%. Aunque en 2024 se mantiene la tendencia de ganancias, después de deducir costos operativos e impuestos, el ingreso disponible se reduce a solo 101,251,000 dólares. Sumando 54,416,000 de ingresos no operativos, el beneficio neto es de 155 millones de dólares, pero el margen de beneficio neto ha disminuido al 9.28%, una caída de aproximadamente la mitad en comparación interanual.
Rigidez de costos: es notable que la compañía invertirá en gastos administrativos generales (General & Administrative) un total de 137 millones de dólares en 2024, lo que representa un aumento del 37.1% en comparación con el año anterior, marcando un crecimiento continuo durante tres años. De acuerdo con la información divulgada en su S-1, estos gastos se destinan principalmente a la solicitud de licencias a nivel global, auditorías, expansión del equipo de cumplimiento legal, etc., lo que confirma la rigidez de costos derivada de su estrategia de "cumplimiento prioritario".
Desde una perspectiva general, Circle se deshizo completamente de la "narrativa de intercambio" en 2022, alcanzó un punto de rentabilidad en 2023 y logró mantener ganancias en 2024, aunque con un ritmo de crecimiento más lento, su estructura financiera se ha ido acercando gradualmente a la de instituciones financieras tradicionales.
Sin embargo, su estructura de ingresos que depende en gran medida del diferencial de tasas de interés de la deuda estadounidense y del volumen de transacciones, también significa que una vez que se enfrente a un ciclo de descenso de tasas o a una desaceleración en el crecimiento de USDC, esto impactará directamente en su rendimiento de ganancias. En el futuro, Circle deberá buscar un equilibrio más sólido entre "reducir costos" y "aumentar la cantidad" para mantener una rentabilidad sostenible.
La contradicción profunda radica en los defectos del modelo comercial: cuando las propiedades de USDC como "activo cruzado en cadenas" aumentan (2024, el volumen de transacciones en cadena de 20 billones de dólares ), su efecto de multiplicador monetario, en cambio, debilita la rentabilidad del emisor. Esto es similar a la dificultad que enfrenta la banca tradicional.
3.3 Tasa de interés baja detrás del subir potencial
A pesar de que el margen de beneficio neto de Circle sigue presionado por altos costos de distribución y gastos de cumplimiento, con un margen de beneficio neto del 9.3% en 2024, una disminución del 42% interanual, su modelo de negocio y los datos financieros aún ocultan múltiples impulsos de crecimiento.
Según los datos de una plataforma de datos, a principios de abril de 2025, la capitalización de mercado de USDC superará los 60,000 millones de dólares, solo detrás de los 144,400 millones de dólares de una cierta moneda estable; para finales de 2024, la participación de mercado de USDC habrá aumentado al 26%. Por otro lado, el crecimiento de la capitalización de mercado de USDC en 2025 sigue manteniendo un fuerte impulso. La capitalización de mercado de USDC ha crecido en 16,000 millones de dólares en 2025. Teniendo en cuenta que en 2020 su capitalización de mercado era inferior a 1,000 millones de dólares, la tasa de crecimiento anual compuesta (CAGR) ha alcanzado el 89.7% desde 2020 hasta abril de 2025. Incluso si la velocidad de crecimiento de USDC se desacelera en los próximos 8 meses, se espera que su capitalización de mercado alcance los 90,000 millones de dólares a finales de año, y la CAGR también aumentará al 160.5%. Aunque los ingresos de reservas son altamente sensibles a la Tasa de interés, una Tasa de interés baja podría estimular la demanda de USDC, y una fuerte expansión de escala podría compensar parcialmente el riesgo de caída de la Tasa de interés.
Optimización estructural de los costos de distribución: A pesar de que en 2024 se pagará una alta comisión a cierta plataforma de intercambio, este costo tiene una relación no lineal con el crecimiento del volumen de transacciones. Por ejemplo, la colaboración con cierta plataforma de intercambio solo requiere un pago único de 60.25 millones de dólares, lo que impulsa la oferta de USDC de su plataforma de 1,000 millones a 4,000 millones de dólares, con un costo de adquisición de clientes significativamente menor que el de cierta plataforma de intercambio. Con base en el plan de colaboración entre Circle y cierta plataforma de intercambio en el documento S-1, se puede esperar que Circle logre un crecimiento en su capitalización de mercado a un costo más bajo.
La valoración conservadora no refleja la escasez del mercado: La valoración de la OPI de Circle está entre 4 y 5 mil millones de dólares, basada en un beneficio neto ajustado de 200 millones de dólares, con un P/E entre 20 y 25x. Esto es similar a ciertos plataformas de pago (19x) y algunas empresas de pago (22x), lo que parece reflejar la posición del mercado sobre su "bajo crecimiento y ganancias estables", pero este sistema de valoración aún no ha valorado adecuadamente su escasez como el único activo de moneda estable puro y auténtico en el mercado de valores de EE. UU. Los activos únicos en nichos específicos suelen disfrutar de una prima de valoración, pero Circle no lo ha incluido en sus cálculos. Al mismo tiempo, si la legislación relacionada con las monedas estables se implementa con éxito, los emisores offshore necesitarán ajustar significativamente la estructura de reservas, mientras que la estructura de cumplimiento existente puede trasladarse directamente, lo que resultará en el "fin del arbitraje regulatorio".